企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險控制分析

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摘要：隨著經(jīng)濟(jì)迅速全球化，市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展日益完善，企業(yè)并購成為企業(yè)迅速實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)最主要的方式。文章詳細(xì)介紹了企業(yè)并購過程中產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險的各個方面，針對各財務(wù)風(fēng)險給出應(yīng)對策建議，為以后的企業(yè)并購活動提供減小并購風(fēng)險、降低損失、成功并購的科學(xué)方法和理論。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；財務(wù)風(fēng)險；風(fēng)險控制

1并購和財務(wù)風(fēng)險

1.1并購的界定

國內(nèi)外眾多學(xué)者對并購（Merger&Acquisition，簡稱M&A）的涵義闡述多種多樣，也并沒有非常統(tǒng)一的概念，不過本質(zhì)上看來各種闡述是一致的，區(qū)別在于闡釋的角度和立足點不同。一般而言，企業(yè)并購是指為實現(xiàn)自身突破性的發(fā)展或者彌補(bǔ)當(dāng)前發(fā)展的困境而通過支付一定的成本以獲得其他企業(yè)部分或全部的終極控制權(quán)。根據(jù)角度不同，人們把并購的概念分為狹義和廣義之分，一般而言狹義的并購是指企業(yè)兼并和收購，而廣義的并購除兼并和收購?fù)?，還包括其他的資產(chǎn)重組形式。①兼并。國外企業(yè)兼并通常是指吸收合并，用公式表示為：“A+B=A（B）”通常由其中一家占有優(yōu)勢的公司吸收其他的的公司來擴(kuò)大自己的規(guī)模1，按照這種兼并方式，只有一家公司可以在并購?fù)瓿珊蟊３制浞ㄈ说匚弧Ａ硗?，還有一種兼并方式是新設(shè)合并，用公式表示為：“A+B=C”，是兩個或幾個公司合并成為一個新公司。我國在探討企業(yè)兼并時一般是指“一個企業(yè)通過變換法人主體的方式來獲得目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)”。②收購。收購是指企業(yè)通過一定的手段擁有某特定企業(yè)的部分或者全部的控制權(quán)。現(xiàn)金和股票收購是并購企業(yè)的兩種收購方式，而通過這兩種方式可取得被收購企業(yè)的實際控制權(quán)。目前普遍將收購劃分為資產(chǎn)收購和股權(quán)收購兩種形式。資產(chǎn)收購是指買方企業(yè)在收購?fù)瓿珊笞罱K獲得賣方企業(yè)部分或全部資產(chǎn)；股權(quán)收購是買方企業(yè)在完成收購后獲得賣方企業(yè)部分或全部終極控制權(quán)。兩種收購形式區(qū)別在于：資產(chǎn)收購僅僅涉及到雙方的資產(chǎn)，而股權(quán)收購不僅涉及到資產(chǎn)，買方應(yīng)按持股比例承擔(dān)相應(yīng)的權(quán)力與義務(wù)。

1.2財務(wù)風(fēng)險的界定

財務(wù)風(fēng)險是指公司在投資、定價、融資、支付過程中決策不當(dāng)融資而造成企業(yè)在并購后的償債能力降低甚至喪失，從而導(dǎo)致投資者預(yù)期收益與實際收益不符的風(fēng)險。在企業(yè)管理過程中財務(wù)風(fēng)險是重要且客觀的存在，企業(yè)管理者不可能完全消除并購活動帶來的財務(wù)風(fēng)險但是可以采取積極的措施來減小風(fēng)險發(fā)生的概率，從而減少風(fēng)險發(fā)生帶來的的損失。并購的實質(zhì)是一項產(chǎn)權(quán)交易活動，在風(fēng)云詭譎的并購浪潮背后，失敗的案例比比皆是。企業(yè)在經(jīng)營過程中產(chǎn)生風(fēng)險是必然的，風(fēng)險始終伴隨著整個并購活動，財務(wù)風(fēng)險更是在并購的活動中稍有不慎就會誘發(fā)，在并購活動中有著十分重要的地位，是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素。

2企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的來源

財務(wù)風(fēng)險是指公司在投資、定價、融資、支付過程中決策不當(dāng)融資而造成企業(yè)在并購后的償債能力降低甚至喪失，從而導(dǎo)致投資者預(yù)期收益與實際收益不符的風(fēng)險。在企業(yè)管理過程中財務(wù)風(fēng)險是重要且客觀的存在，企業(yè)管理者不可能完全消除并購活動帶來的財務(wù)風(fēng)險但是可以采取積極的措施來減小風(fēng)險發(fā)生的概率，從而減少風(fēng)險發(fā)生帶來的的損失。不同的角度、不同的定位以及不同的關(guān)注點使得財務(wù)風(fēng)險有廣義涵義和狹義涵義之分，狹義的財務(wù)風(fēng)險一般僅僅是指風(fēng)險發(fā)生的不確定性。而廣義的財務(wù)風(fēng)險則認(rèn)為風(fēng)險不僅是指風(fēng)險發(fā)生的不確定性，而且還包括盈利的不確定性。并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)的投資選擇、目標(biāo)企業(yè)的價值評估、融資結(jié)構(gòu)、支付方式的確定以及并購后的重新整合是一項成功并購活動的重要環(huán)節(jié)。

3企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險的特征

在企業(yè)并購的風(fēng)險中，財務(wù)風(fēng)險是其中最主要的表現(xiàn)，是指由于承擔(dān)債務(wù)過多而引起的債務(wù)到期后不能夠及時還本付息，具體表現(xiàn)為企業(yè)用現(xiàn)金償還高息債務(wù)的不確定性、動態(tài)性、可控性、決策性和結(jié)果二重性特征。

3.1不確定性特征

財務(wù)風(fēng)險最本質(zhì)的特征就是風(fēng)險和損失發(fā)生的不確定性，風(fēng)險是否發(fā)生取決于不確定性的大小。一般而言，財務(wù)管理中的“不確定性”是指債務(wù)過多、利息過高而導(dǎo)致資金短缺從而引起企業(yè)未來收益的不穩(wěn)定性。

3.2動態(tài)性特征

企業(yè)并購活動過程中的的每個階段、每個環(huán)節(jié)都可能會隨時出現(xiàn)誘發(fā)財務(wù)風(fēng)險的因素，這些因素始終存在于并購過程，一旦出現(xiàn)將會造成巨大的財務(wù)風(fēng)險。

3.3可控性特征

不確定性和動態(tài)性特征決定了企業(yè)并購中產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險很難控制，但這并不意味著我們只能任其發(fā)生而坐視不理。我們可以通過采取科學(xué)的手段來提高信息的處理質(zhì)量，從而確保企業(yè)并購的順利實現(xiàn)。

4企業(yè)并購控制財務(wù)風(fēng)險的對策建議

4.1投資決策風(fēng)險控制

企業(yè)投資的方式多種多樣，而預(yù)期收益不是所有投資方式能夠?qū)崿F(xiàn)的，如果在計劃的時間內(nèi)沒有達(dá)到預(yù)期的收益就會造成償債能力下降和企業(yè)盈利下降。企業(yè)在重新涉入一個領(lǐng)域時必定進(jìn)行一番投資，在投資前期充分的做好并購的調(diào)查，只有這樣在進(jìn)行風(fēng)險投資時才能最大可能的獲得超額利潤。此外，在企業(yè)做相關(guān)的投資決策時還要克服冒險思想、樂觀思想和冒進(jìn)思想，從而盡可能的的避免風(fēng)險及降低風(fēng)險損失的影響。

4.2定價決策風(fēng)險控制

企業(yè)并購是一項關(guān)于資產(chǎn)和權(quán)益的交易活動，而交易活動順利進(jìn)行的關(guān)鍵是在交易過程中對交易資產(chǎn)和權(quán)益的合理定價，因此價值評估是整個并購定價過程的的關(guān)鍵和中心環(huán)節(jié)，在進(jìn)行價值評估時要求對資產(chǎn)價值進(jìn)行科學(xué)、合理的評價，和最終選擇適合雙方企業(yè)的定價模型。目前，我國對目標(biāo)企業(yè)的價值評估的方式主要包括：①現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法；②市盈率乘數(shù)法；③股利資本化法；④資產(chǎn)基準(zhǔn)法；⑤股票市價法；⑥相對價值法。根據(jù)企業(yè)具體的情況選定適合的價值評估方式，最終做出最合理的定價決策。

4.3融資決策風(fēng)險控制

在企業(yè)并購活動中融資是開端，如果企業(yè)管理制度不完善則會導(dǎo)致資金使用效率的降低，繼而引起融資風(fēng)險。融資渠道主要有借入資金和所有者投資兩大類。企業(yè)在獲得財務(wù)杠桿利益的同時，也就使得收益具有了不確定性，甚者喪失企業(yè)的償債能力。所以，必須對負(fù)債經(jīng)營規(guī)模給予控制，合理利用杠桿融資。

4.4支付決策風(fēng)險控制

最終支付價格的多少和企業(yè)并購成功與否都會受支付方式的影響，目前企業(yè)并購中使用的主要有現(xiàn)金、股票和混合證券三種支付方式。目標(biāo)企業(yè)所有者，即被并購方如果對企業(yè)未來信心不高時比較樂于接受現(xiàn)金支付方式；而如果被并購方對并購后的企業(yè)前景看好，希望在企業(yè)的長期發(fā)展中分得紅利，則可能更愿意接受換股并購的方式；混合證券則是在遵循雙方意愿的情況下，綜合現(xiàn)金、股票和其他支付方式，選擇一個滿足目標(biāo)企業(yè)而又符合并購方實際情況的支付決策，那么在并購定價談判中，并購方就能處于主動地位抓住有利于自己的機(jī)會，從而降低目標(biāo)企業(yè)的最終成交價格，降低成本，減小風(fēng)險損失。

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作者：倪紅 單位：四川省國有資產(chǎn)經(jīng)營投資管理有限責(zé)任公司