社?；鹜顿Y精選(九篇)

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第1篇：社?；鹜顿Y范文

摘要：文章對我國現(xiàn)階段社保基金運(yùn)營過程中存在的問題進(jìn)行了分析，同時提出了目前應(yīng)采取的幾點(diǎn)措施。

關(guān)鍵詞：社保基金投資管理問題對策

一、社?；疬\(yùn)營過程中存在的問題

隨著我國社會保障事業(yè)的發(fā)展，社會保障基金的規(guī)模日益擴(kuò)大，如何加強(qiáng)投資管理使其保值增值，是現(xiàn)階段必須解決的一大課題。筆者在實際工作中體會到現(xiàn)階段社?；疬\(yùn)營過程中存在以下問題

1.統(tǒng)籌層次不同，基金管理主體分散，影響了基金的存量規(guī)模，削弱了基金運(yùn)營的規(guī)模效益。目前地方保險基金的統(tǒng)籌層次也不盡相同，中央和省屬企業(yè)養(yǎng)老保險、失業(yè)保險實行了省級統(tǒng)籌，醫(yī)療、生育、工傷保險實行地市級統(tǒng)籌或縣級統(tǒng)籌，統(tǒng)籌的層次還處在較低的水平。一些企業(yè)還建立了補(bǔ)充醫(yī)療保險和補(bǔ)充養(yǎng)老保險，企業(yè)是補(bǔ)充保險基金的管理主體。這樣的管理體制，使基金節(jié)余分散，管理難度增大。

2.基金管理制度的約束。在保險基金的管理上，前一時期，確實存在大量基金被擠占和挪用的現(xiàn)象，在這種情況下，國家嚴(yán)格限制了基金的投資渠道，只允許投資國債和銀行定期存款。在資本市場發(fā)育的初期，防范風(fēng)險的能力較小，對社?；鸬耐顿Y范圍作出限制是必要的，但是不應(yīng)當(dāng)成為一個長期的政策選擇。就目前講，只有國家級社會保險基金有投資管理的辦法，詳細(xì)規(guī)定了投資的渠道和管理方法，地方結(jié)余保險基金的投資渠道還沒有打開。

3.基金運(yùn)營不規(guī)范。社會保險基金運(yùn)營主體的非專業(yè)性以及過多的行政干預(yù)導(dǎo)致基金運(yùn)營的低效率、高風(fēng)險并存。從目前社會保險基金的管理機(jī)構(gòu)設(shè)置來看，社會保險的事務(wù)性管理和基金的運(yùn)營都是由政府組建的事業(yè)性機(jī)構(gòu)即社會保險管理局中心來管理，其管理模式是政府行政命令式的管理，而非市場指導(dǎo)下的商業(yè)化運(yùn)作，這使基金在運(yùn)營過程中存在很大弊病。

二、目前應(yīng)采取的具體措施

1.國家應(yīng)盡快制定保險基金的投資管理辦法，依法管理和規(guī)范基金投資。盡管有中央管理的社會保險基金投資管理辦法，但還不是全部保險基金的投資管理辦法，對其他保險基金的投資管理還是空白。社?；痍P(guān)系到廣大人民群眾根本利益，需要以立法的形式加以保證。因此，應(yīng)盡快對社會保險基金投資立法，依法管理基金的投資，財務(wù)風(fēng)險的防范都應(yīng)制度化、法制化，使社會保險基金在運(yùn)行過程中真正做到有章可循、有法可依，防止出現(xiàn)管理混亂的現(xiàn)象，給國家經(jīng)濟(jì)和社會的穩(wěn)定造成不利影響。

2.建立社會保險基金的投資管理機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)。國家、省、市應(yīng)建立起保險基金的投資管理機(jī)構(gòu)和監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)，明確各自的工作職責(zé)，按照基金投資管理辦法進(jìn)行投資和監(jiān)督管理。投資管理部門和監(jiān)管部門應(yīng)相互制約，有各自的職責(zé)，互不隸屬。投資管理部門內(nèi)部要嚴(yán)格遵守國家投資法規(guī)和政策進(jìn)行投資管理，監(jiān)管部門還應(yīng)具有較強(qiáng)的獨(dú)立性，按照法律規(guī)定的投資辦法進(jìn)行獨(dú)立的監(jiān)督和檢查，確?；鸢凑找?guī)定去運(yùn)轉(zhuǎn)。同時，應(yīng)建立分權(quán)制衡的運(yùn)作機(jī)制，基金的運(yùn)用決策系統(tǒng)、執(zhí)行系統(tǒng)、考核監(jiān)控系統(tǒng)，由此形成相互協(xié)調(diào)，相互制約的分權(quán)制衡機(jī)制。

3.社?；鸬耐顿Y應(yīng)明確規(guī)定為委托理財。目前社會保險經(jīng)辦機(jī)構(gòu)專業(yè)理財人員還不多，也沒有資本市場投資經(jīng)驗，直接投資風(fēng)險比較大，考慮到社?；鸬氖找婺繕?biāo)和風(fēng)險，通過委托和關(guān)系，簽訂合同，實現(xiàn)進(jìn)入資本市場是比較好的選擇。

4.在基金投資過程中，應(yīng)處理好投資組合問題。目前，全國社會保險基金的投資限制是，銀行存款和國債的比例不得低于50%，企業(yè)債券、金融債券不得高于10%，證券基金、股票投資比例不得高于40%.當(dāng)前我國金融市場還不發(fā)達(dá)，保險基金還存在較大的隱性債務(wù)，對于股票和證券基金的投資應(yīng)保持較低比例。

5.在基金的運(yùn)作過程中，可以考慮以下幾種投資形式：投資開放式基金；發(fā)行定期保險基金的國債；委托銀行抵押貸款；公司或企業(yè)債券。

新晨

第2篇：社保基金投資范文

社?；鸬耐顿Y現(xiàn)狀

社?；鹗侨嗣竦摹氨ＣX”，因此社?；鹜顿Y必須全面考慮其安全性、增值性和流動性，三者不能偏廢，其中最為根本的是安全性。2009年，全國社保基金將控制投資風(fēng)險，審慎進(jìn)行股票投資，增加投資產(chǎn)品，改進(jìn)對投資管理人的管理；調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，逐步減少固定收益產(chǎn)品的投資；完善股權(quán)投資管理辦法，積極參與對中央企業(yè)控股公司、地方優(yōu)質(zhì)國有企業(yè)和重大基礎(chǔ)設(shè)施的直接股權(quán)投資，擴(kuò)大對股權(quán)投資基金的投資。這體現(xiàn)了社?；鹨蚤L期投資、價值投資和責(zé)任投資為準(zhǔn)則，安全至上、控制風(fēng)險的投資理念。

長期以來，我國社?；鹜顿Y渠道較為單一，通常只依靠存入銀行或購買國債獲得利息收入進(jìn)行保值增值。除此之外，社保基金也可以用于債券、基金、股票等投資，以股票投資為例，《全國社會保險基金投資管理的暫行規(guī)定》中明確規(guī)定：社保基金投資于股票的比例應(yīng)控制在30%以下，絕對不能超過40%，又因為我國資本市場的建立和發(fā)展只有10余年的時間，市場成熟和制度完善程度都還不高，因此系統(tǒng)性風(fēng)險大于西方資本市場，由此導(dǎo)致社?；鸬馁Y本市場投資收益一直不夠理想，收益率僅略高于同期銀行存款利率，遠(yuǎn)低于國外社?；鹜顿Y的收益率。

基于我國目前社?；鸬耐顿Y現(xiàn)狀，為了避免在未來發(fā)生支付危機(jī)，社保基金尋求新的投資渠道已經(jīng)迫在眉睫。

社?；鹜顿Y新方式

（一）拓寬海外投資渠道

社?；鹪诤Ｍ獾耐顿Y機(jī)構(gòu)的選擇在初期最優(yōu)方式是，在國際市場上甄選出富有國際投資經(jīng)驗和業(yè)績穩(wěn)健的國際專業(yè)投資公司來管理和運(yùn)作社?；稹？梢圆扇≌袠?biāo)競爭的方法，本著公開、公正、公平的原則，吸引國際上知名的基金管理公司參與競標(biāo)。但需強(qiáng)調(diào)的是，社?；鹱鳛轱L(fēng)險厭惡型的機(jī)構(gòu)投資者，出于對資金安全性、流動性和盈利性的考慮，它在海外投資的品種和比例上初期應(yīng)受到較為嚴(yán)格的限制。

（二）參與助學(xué)貸款

有國家擔(dān)保的助學(xué)貸款是優(yōu)質(zhì)的金融資產(chǎn)，因為國家對助學(xué)貸款進(jìn)行貼息和擔(dān)保之后，能將放貸銀行的損失控制在平均壞賬率之下，使其收益率得到保證且高于國債收益率。而社?；饳C(jī)構(gòu)擁有學(xué)生就業(yè)、薪酬、勞動保險和醫(yī)療保障信息，擁有與用人單位之間密切的業(yè)務(wù)聯(lián)系網(wǎng)，擁有與商業(yè)銀行之間信息資源共享平臺，可以有效地監(jiān)控、跟蹤學(xué)生狀況及回收貸款。社?；饏⑴c國家擔(dān)保的助學(xué)貸款，既可以大幅降低還款違約率，又能使社?；鸢踩乇Ｖ翟鲋担瑢崿F(xiàn)雙贏。

（三）參與金融衍生品投資

根據(jù)投資學(xué)的基本原理，收益與風(fēng)險正相關(guān)，高收益伴隨高風(fēng)險，但通過投資組合可以有效降低組合風(fēng)險，實現(xiàn)收益最大化。我國社?；鹜顿Y渠道少、保值增值困難的根本原因是我國資本市場不發(fā)達(dá)，可供投資的產(chǎn)品太少，難以構(gòu)造出優(yōu)質(zhì)的投資組合，既控制風(fēng)險又能最大化收益。因此社保基金可以參與開發(fā)資本市場具有潛力投資品種和金融衍生工具，如信托產(chǎn)品、優(yōu)質(zhì)理財產(chǎn)品等。投資渠道越多，投資組合分散風(fēng)險的能力便越強(qiáng)，社?；鸨Ｖ翟鲋的芰σ簿驮綇?qiáng)。

（四）大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資和長期股權(quán)投資

第3篇：社保基金投資范文

社?；鹗巧鐣Ｕ现贫鹊奈镔|(zhì)基礎(chǔ)，其安全和保值增值關(guān)系到社會保障事業(yè)的健康發(fā)展。為實現(xiàn)社?；鸬谋Ｖ翟鲋担覈M(jìn)行了諸多有價值的探索與實踐。2001年成立了全國社會保障基金理事會，社?；痖_始試水金融市場。目前，進(jìn)入金融市場的社保基金共有5個系列的投資組合，分別是“1”字開頭的股票型投資組合、“2”字開頭的債券型投資組合、“5”字開頭的新股型組合、“6”字開頭的穩(wěn)健配置組合以及“0”字開頭的指數(shù)化投資組合。社?；鹱赃M(jìn)入金融市場至2009年末，累計投資收益額2448.59億元，年均投資收益率為9.75%《(全國社會保障基金理事會基金年度報告》(2009))，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行年存款利率。但是社?；鹪讷@得相對較高收益的同時，又承擔(dān)著怎樣的風(fēng)險？社?；鹜顿Y的首要原則是安全性，準(zhǔn)確地測度社?；鹜顿Y風(fēng)險是控制風(fēng)險的前提，對保證社?；鹜顿Y的安全性具有重要的意義。目前關(guān)于我國社?；鹜顿Y組合風(fēng)險測度的研究，主要是基于簡單的方法測度若干只重倉股的VaR，忽略了金融資產(chǎn)收益的尖峰厚尾、長記憶性以及金融資產(chǎn)間相關(guān)性的動態(tài)變化等，本文基于GARCH、時變Copula模型測度社?；鹜顿Y組合的動態(tài)風(fēng)險，研究社保基金的最優(yōu)投資組合，以期為社保基金風(fēng)險管理提供科學(xué)決策依據(jù)。

1投資組合動態(tài)風(fēng)險測度建模

1.1GARCH模型

GARCH(P,Q)模型族是波動建模的常用方法，GARCH(1,1)與其他GARCH(P,Q)模型相比形式簡潔，數(shù)據(jù)擬合和預(yù)測效果均較好(Hansen，2005)，其表達(dá)式為：ìí???rt=μ0+εtεt|ψt-1=ht12ξt，ξt~i.i.F(?)ht=γ0+α0ε2t-1+β0ht-1(1)其中，ψt-1表示t-1期及之前的的信息集，γ0≥0，α0≥0，β0≥0。不同的ξt分布可以得到不同的GARCH模型，常假設(shè)F(×)為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布N(0,1)、自由度為v的tv分布、廣義誤差分布（GED）。

1.2時變Copula函數(shù)

時變Copula與非時變Copula的主要區(qū)別在于Copula函數(shù)的參數(shù)，前者是動態(tài)變化的，后者是固定常數(shù)。Patton提出了時變正態(tài)Copula（記作N-Copula）、時變t-Copula、時變rotatedGumbelCopula（記作RG-Copula）和時變SymmetrizedJoe-ClaytonCopula（記作SJC-Copula）四種函數(shù)，其中時變T-Copula函數(shù)僅僅假設(shè)相關(guān)系數(shù)是時變的，自由度υ仍然是常量。

（1）時變N-Copula、t-Copula的相關(guān)系數(shù)演化方程分別為ρN,t=Λ(ωN+βNρt-1+αN×110∑j=110Φ-1(ut-j)Φ-1(vt-j))（2）ρT,t=Λ(ωT+βTρt-1+αT×110∑j=110T-1(ut-j;υ)T-1(vt-j;υ))（3）其中，Λ(x)(1-e-x)/(1+e-x)是一種修正的Logistic變財經(jīng)論壇換，它的引入是為了確保ρN,t和ρN,t始終落在(-1,1)內(nèi)；Φ-1(?)表示標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的逆分布；T-1(?;υ)表示自由度為υ的標(biāo)準(zhǔn)T分布的逆分布。

（2）時變SJC-CopulaSJC-Copula函數(shù)是由Joe－ClaytonCopula（簡記為JC-Copula）變換而來的。時變JC-Copula的分布函數(shù)表達(dá)式為：CJC(u,v|τtU,τtL)=1-(1-{[1-(1-u)κt]-γt+[1-(1-v)κt]-γt-1}-1/γt)1κt（4）其中，κt=1/log2(2-τtU)，γt=-1/log2(τLt)，τUt和τLt是時變JC-Copula函數(shù)的兩個參數(shù)，分別刻畫上、下尾部相關(guān)性，τUt∈(0,1)，τLt∈(0,1)。時變SJC-Copula的分布函數(shù)表達(dá)式為：CSJC(u,v|τtU,τtL)=0.5[CJC(u,v|τUt,τLt)+CJC(1-u,1-v|τUt,τLt)+u+v-1]（5）τUt和τLt的演化方程分別為：τUt=Λ?(ωU+βUτUt-1+αU?110∑j=110|ut-j-vt-j|)（6）τLt=Λ?(ωL+βLτLt-1+αL?110∑j=110|ut-j-vt-j|)（7）其中，Λ?(x)(1+e-x)-1是Logistic變換，它的引入是為了保證τUt和τLt的變化范圍保持在(0,1)內(nèi)。

1.3基于MonteCarlo的投資組合VaR和ES計算

一般很難求出投資組合VaR的解析式，常用MonteCarlo方法模擬計算組合的風(fēng)險值VaR和ES?；跁r變正態(tài)Cop-ula和時變T-Copula模型的VaR和ES計算步驟如下：

1.3.1利用式（1）對邊緣分布（第i項資產(chǎn)的收益率序列）建模，提取標(biāo)準(zhǔn)化殘差序列{ξ}i,tTt=1，i=1,2,…,N，并對標(biāo)準(zhǔn)化殘差序列進(jìn)行概率積分變換，將之轉(zhuǎn)換為(0,1)上的均勻分布序列，分別記為ui,i=1,2,…,N。

1.3.2估計時變Copula模型的參數(shù)

基于ui，i=1,2,…,N，采用極大似然估計法，分別基于式（2）、（3）、（6）、（7）估計時變N-Copula、t-Copula和SJC-Cop-ula的參數(shù)ρ?G,t、ρ?T,t、τ?Ut和τ?Lt。

1.3.3模擬投資組合收益率

（1）利用步驟2中估計出的時變相關(guān)參數(shù)產(chǎn)生隨機(jī)數(shù)(u1'''',t,u2'''',t,...,u''''N,t)，使之分別服從N-Copula、t-Copula和SJC-Copula分布。（2）基于步驟1中邊際分布的估計結(jié)果，假定資產(chǎn)i的邊際分布函數(shù)為F?i(?)，i=1,2,…,N，計算(ξ''''1,t,ξ2'''',t,...,ξ''''N,t)=(F?-11(u1'''',t),F?-12(u2'''',t),...,F?-1N(u''''N,t))。（3）基于GARCH(1,1)模型，計算邊際分布收益率(r1'''',t,r2'''',t,...,r''''N,t)=(μ?1,t+ξ1'''',t?σ?1,t,μ?2,t+ξ2'''',t?σ?2,t,..,.μ?N,t+ξ''''N,t?σ?N,t)（4）計算投資組合的收益率R''''t=log[1+∑i=1N(er''''i,t-1)?wi]1.3.4計算投資組合VaR對于每個時變相關(guān)系數(shù)，將步驟1-3重復(fù)5000次，得到投資組合收益率序列R''''t。根據(jù)VaR的定義，有VaRαt+1=quantile(-R''''t)（quantile表示分位數(shù)）。

2實證研究

2.1樣本選擇及描述性統(tǒng)計雖然社保基金可以投資于股票、債券、基金和企業(yè)債、金融債，但現(xiàn)階段社?；鸬?個系列投資組合，只有2”字開頭組合的投資于債券，其余的基本上投資于股票，因此，粗略地可以認(rèn)為社?；鹜顿Y投資于股票和債券。社?；鹜顿Y組合是以季度為時間單位進(jìn)行調(diào)整的，并且每個組合中股票的種類數(shù)量不等，少則一支股票，多則30多支，如果直接以社?；鸬拿總€組合為研究對象，數(shù)據(jù)預(yù)處理的工作量將非常大，建模將非常困難?；诖硇缘皇б话阈缘脑瓌t，本文用“社保重倉”（是一種指數(shù)）代表社?；鸬墓善蓖顿Y，用國債指數(shù)代表社保基金投資的債券，用“社保重倉”和國債指數(shù)所構(gòu)成的投資組合代表社保基金投資組合，組合的權(quán)重即為現(xiàn)階段社保基金投資于股票和債券的權(quán)重，分別為w1=0.843和w2=0.157。樣本時間范圍定為2006年9月29日到2011年6月1日，其中，2006年9月29日到2010年11月15日共1000組數(shù)據(jù)用于估計模型參數(shù)，2010年11月16日到2011年6月2日共133組數(shù)據(jù)用于樣本外檢驗。所有數(shù)據(jù)來源于大智慧的“板塊指數(shù)”，數(shù)據(jù)處理及參數(shù)估計采用軟件Matlab7.0。將價格定義為指數(shù)每日的收盤價Pt,i，并將資產(chǎn)i在第t個交易日的收益率定義為rt,i=100×log(Pt+1,i/Pt,i)（8）社保重倉（sbzc）和國債指數(shù)（gzh）收益率的描述性統(tǒng)計如表1所示。由表1可知，在樣本觀察期間內(nèi)，社保重倉和國債指數(shù)的平均收益均為正，前者約是后者的10倍，但是社保重倉收益率的波動要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于國債指數(shù)收益率的波動，前者的標(biāo)準(zhǔn)差為2.3674，后者為0.0913。國債指數(shù)收益率偏度為正，意味著收益率存在著上升的可能性，而社保重倉收益率偏度為負(fù)，意味著收益率存在著下跌的可能性。峰度統(tǒng)計量表明收益率分布具有比正態(tài)分布更厚的尾部特征；J-B檢驗統(tǒng)計量的值及其相伴概率，也表明社保重倉和國債指數(shù)收益率均不服從正態(tài)分布。對兩收益率進(jìn)行Engle’sARCH/GARCH效應(yīng)檢驗，結(jié)果表明兩收益率序列都具有明顯的條件異方差性。Ljung-BoxQ統(tǒng)計量顯示，滯后10階，在5%的顯著水平下，社保重倉不存在自相關(guān)性，但是國債指數(shù)卻存在自相關(guān)性。單位根ADF檢驗表明，兩組收益率序列均不存在單位根，是平穩(wěn)的。

2.2邊緣分布建模根據(jù)表1中的Ljung-BoxQ統(tǒng)計量，結(jié)合AIC和SC準(zhǔn)則，確定社保重倉收益率的均值方程為AR(0)，國債指數(shù)的均值方程模型為AR(1)。選擇GARCH(1,1)模型對社保重倉和國債指數(shù)收益率序列建模。采用極大似然估計方法，分別估計GARCH(1,1)-N、GARCH(1,1)-T、GARCH(1,1)-GED、GARCH(1,1)-skewedt模型的參數(shù)，根據(jù)對數(shù)似然函數(shù)的值選擇最優(yōu)的模型，為節(jié)約篇幅，僅給出最優(yōu)的估計結(jié)果，結(jié)果見表2。

2.3時變Copula的參數(shù)估計對兩收益率的標(biāo)準(zhǔn)化殘差序列進(jìn)行概率積分變換，得到在（0,1）上服從均勻分布的時間序列。借助于Matlab7.0估計時變N-Copula、t-Copula和SJC-Copula模型的參數(shù)，結(jié)果如表3所示①。由表3可知，無論是時變正態(tài)Copula還是時變T-Copu-la，社保重倉收益率序列與國債指數(shù)收益率序列間的相關(guān)性具有強(qiáng)持續(xù)性，這就意味著強(qiáng)正（負(fù)）相關(guān)后面往往也跟著強(qiáng)正（負(fù)）相關(guān)。深入研究時變相關(guān)系數(shù)（表4），發(fā)現(xiàn)時變相關(guān)系數(shù)的峰度要低于正態(tài)分布的峰度，J-B統(tǒng)計量也表明相關(guān)系數(shù)不服從正態(tài)分布；滯后10階，具有ARCH效應(yīng)；Ljung-BoxQ統(tǒng)計量表明相關(guān)系數(shù)序列具有較強(qiáng)的自相關(guān)性。圖1、圖2給出了基于常相關(guān)Copula和時變Copula的相關(guān)系數(shù)變化趨勢對比圖。由圖1可知，時變N-Copula和時變t-Copula模型所得到的相關(guān)系數(shù)變化趨勢幾乎一致，2006年9月29日到2007年1月4日（對應(yīng)著圖1、圖2橫軸的點(diǎn)1到60），社保重倉與國債的相關(guān)系數(shù)均為正，一個可能的解釋是，經(jīng)歷了股權(quán)分置改革后，我國股市開始逐漸好轉(zhuǎn)，上證指數(shù)從1700多點(diǎn)增長到2000多點(diǎn)，受股市行情向好的影響，進(jìn)入到股市和債市的資金逐漸增多，股市和債市相互促進(jìn)，因此，“社保重倉”與國債之間表現(xiàn)出正相關(guān)。2007年1月5日到2008年12月31日，“社保重倉”與國債間的相關(guān)系數(shù)呈現(xiàn)出“正負(fù)交替”的現(xiàn)象，這種交替與股市上漲和下跌的變化基本一致，一個可能的解釋是，隨著股市行情的繼續(xù)上漲，股票收益大于債券收益，資本逐漸從債市流向股市；當(dāng)股市在高位運(yùn)行時，市場較敏感，股市的下跌促使資金從股市流向債市。2009年1月4日到2010年6月11日，“社保重倉”與國債間的相關(guān)系數(shù)基本為正，波動幅度也較小，一個可能的解釋是，股市經(jīng)歷了下跌期后，2009年1月4日到2010年6月11日，上證指數(shù)基本徘徊在2000點(diǎn)到3000點(diǎn)之間，股市低位運(yùn)行，處于平穩(wěn)期，股市和債市行情的向好對投資者信心具有正向作用，反之也有負(fù)向作用，股市和債市相互促進(jìn)。

2.4建模效果的比較研究為進(jìn)一步比較三種模型對投資組合VaR的預(yù)測效果，對VaR進(jìn)行Kupiec檢驗，也稱LR似然比檢驗，其基本思想是假定實際考察天數(shù)為N0，失敗天數(shù)為n，則失敗率為p=n/N0。設(shè)VaR置信度為p*。假定VaR估計具有時間獨(dú)立性，則失敗天數(shù)n服從參數(shù)為N0和p的二項分布，即n~B(N0,p)，在零假設(shè)p=p*下，似然比LR=-2ln[(1-p*)N0-n(p*)n]+2ln[(1-n/N0)N0-n(n/N0)n]~χ2(1)，在5%的顯著水平下，如果LR>3.8415，拒絕本模型?；谌N模型預(yù)測了2010年11月16日到2011年6月2日的日VaR，并得出了133個交易日內(nèi)失敗的天數(shù)、失敗率以及似然比LR值，如表5所示。由表5可以看出，95%的置信度下，基于時變相關(guān)系數(shù)的VaR預(yù)測效果要優(yōu)于非時變的預(yù)測效果。根據(jù)LR值的判斷標(biāo)準(zhǔn)，常相關(guān)N-Copula模型預(yù)測的VaR沒有通過Kupiec檢驗，同時不能拒絕常相關(guān)t-Copula、時變N-Copula和時變t-Copula模型，但時變N-Copula模型預(yù)測VaR相對較保守，可能會高估風(fēng)險?；跇颖就鈹?shù)據(jù)，利用時變t-Copula模型計算5%分位數(shù)下的VaR，得日VaR為-1.7906。

2.5社保基金最優(yōu)投資組合改變社?；鹜顿Y于股票的權(quán)重，可以得出相應(yīng)的風(fēng)險VaR。實現(xiàn)社?；鸬谋Ｖ翟鲋凳巧绫；鹜顿Y于資產(chǎn)市場的主要最終目的。本文基于經(jīng)風(fēng)險調(diào)整的收益率（R_VaR）方法確定社?；鸬淖顑?yōu)投資組合，其中，R_VaR=R/VaR，R、VaR分別為投資組合的收益率和風(fēng)險。表6給出了不同股票投資權(quán)重下社保基金的VaR及R_VaR值，根據(jù)表6，可以做出股票投資權(quán)重w1與R_VaR的關(guān)系圖，如圖3所示。由表6和圖3可知，當(dāng)w1=0.0400時，R_VaR最大，因此可以認(rèn)為，社保基金投資于股票和債券的最優(yōu)組合為，4%的社?；鹜顿Y于股票，96%的投資于債券。

第4篇：社?；鹜顿Y范文

社會保障的發(fā)展歷史比較的悠久，它是社會的發(fā)展以及進(jìn)步的一個產(chǎn)物，同時也是一個文明國家的標(biāo)志，從我國的發(fā)展角度來說，社會保障就是給我國的人民提供最低的生活保障的制度，在發(fā)展的區(qū)域不同以及經(jīng)濟(jì)不同的情況下，能夠通過社會保障的方式對于一些基本的保障得以完善，社?；鹗峭ㄟ^立法建立用于社會保障事業(yè)的一種專項基金，通過社保基金才能夠?qū)ι鐣Ｕ系膶嵭械玫交镜谋Ｕ稀?/p>

1.我國社?；鸬幕靖攀?/p>

首先從社?；鸬暮x方面對其進(jìn)行闡述，所謂的社?；鹩址Q為是社會保障基金，其主要是通過法律的相關(guān)規(guī)定來建立起來的一種制度，其定義根據(jù)相關(guān)的資料是用于社會的救助以及社會保險和福利的社會消費(fèi)基金，在勞動者遭受到了一些生育以及傷殘死亡等方面的情況都會給予社會保障基金進(jìn)行幫助，社?；鹗且粋€簡化的概念，它有幾種比較具體的概念，即：社會保險基金、社會統(tǒng)籌基金、基本養(yǎng)老保險、企業(yè)年金、全國社會保障基金這幾個重要的類型[1]。

從我國目前的社會保障基金的發(fā)展情形來看最為主要的包含著三個類型，其中社會保險基金以及全國社會保障基金和補(bǔ)充保障基金是最為常見的，在此之中其自身有著幾個比較顯著的特點(diǎn)，即基金的共擔(dān)性、基金的強(qiáng)制性、基金的轉(zhuǎn)款轉(zhuǎn)用性、基金的公益性、基金的保值增值性，另外社會保障基金還具有長期性以及穩(wěn)定性的特點(diǎn)，而從社會保障基金的投資運(yùn)營的方面來說比較的適合采取長期的投資，以此來獲取更高的收益。

2.關(guān)于社?；鹜顿Y管理的問題分析

2.1相關(guān)法律缺失

雖然我國在全國社會保障基金理事會得以成立并已經(jīng)在實施的階段，其作為我國的社會保障基金投資運(yùn)營管理機(jī)構(gòu)還仍然不能通過專營的機(jī)構(gòu)來進(jìn)行運(yùn)作，這也就說明了不能對社?；鸬耐顿Y效益做出較為合理科學(xué)的預(yù)測，同時也缺乏更加全面的科學(xué)的一些投資管理的法律來對此進(jìn)行制約，以此來避免社?；鹜顿Y領(lǐng)域中的低效率以及道德風(fēng)險，從社會保障制度的實際出發(fā)，其對法的執(zhí)行要求比較高，這在社保基金的投資管理方面體現(xiàn)的比較充分，但是在目前的發(fā)展我國的債券市場的規(guī)模還較小，股票市場也需要得到規(guī)范，而想要在社?；鸬谋Ｖ翟鲋档念I(lǐng)域得到進(jìn)步發(fā)展，還需要在法律方面得到完善[2]。

2.2監(jiān)管有待完善

在社保基金的監(jiān)管方面還有待進(jìn)一步的完善加強(qiáng)，當(dāng)前還比較缺乏一個能夠統(tǒng)一進(jìn)行行政監(jiān)督以及社會監(jiān)督的機(jī)制，還沒有把社?；鹑康募{入到財政的預(yù)算，同時也沒有實行財政部門的統(tǒng)一管理，對于財政部所下?lián)艿囊恍┵Y金沒能夠有效的進(jìn)行監(jiān)督以及跟蹤，從社保基金的監(jiān)管模式的發(fā)展過程中可以看到，政府部門的權(quán)力比較大，這樣就會在監(jiān)管的作用方面得不到很好的發(fā)揮，并且還存在著角色模糊以及政企不分的現(xiàn)狀，這就會使得我國的社?；鹪诠芾磉\(yùn)營上缺乏獨(dú)立以及足夠的行政監(jiān)管，從這些方面來看，這對于當(dāng)前的社?；鸬耐顿Y管理是非常的不利的[3]。

2.3投資風(fēng)險較大

還有就是在投資管理人的內(nèi)部約束機(jī)制還有待進(jìn)一步的提高，并且投資的風(fēng)險也比較大，我國的投資管理人市場很大一部分是基金管理公司，根據(jù)歷史的發(fā)展情況來看，大部分的基金管理的公司在不同的程度上都存在著一些違規(guī)操作的問題，最為主要的就是在其內(nèi)部的控制機(jī)制方面沒有得到健全，從而就不能夠很好的起到強(qiáng)化控制的作用，在投資的風(fēng)險方面就大大的增加，還有就是在資產(chǎn)以及負(fù)債不能匹配方面也會造成風(fēng)險的增加。

3.完善社?；鹜顿Y管理的對策探究

3.1加強(qiáng)法制建設(shè)

法律規(guī)章制度的完善使社?；鹜顿Y管理的一個基礎(chǔ)保障，在當(dāng)前我國的這一方面的法律體系還沒有得到健全，在執(zhí)行力度上也沒有得到很好的成效，所以從這些方面進(jìn)行著手，從而把相關(guān)的法律體系得以完善，如此才能夠從基礎(chǔ)上得以保障，促使以下的工作順利的開展，把社?；鹜顿Y管理的問題得以有效的解決。同時還要在政府的職責(zé)方面得到明確落實，從而更好的進(jìn)行管理。

3.2完善監(jiān)管工作

從社保資金的監(jiān)管方面首先就要從宏觀和微觀這兩個重要的方面進(jìn)行著手，在社?；鹄硎聲矫嬉軌虬堰@一領(lǐng)域的工作重點(diǎn)放到基金的托管人以及投資管理人的監(jiān)督方面，對于資本市場進(jìn)行整體上的分析，而基金的投資主體也應(yīng)是監(jiān)管的重點(diǎn)，同時在受益人權(quán)益保護(hù)方面以及市場的公平競爭和及時的披露這些方面也同樣要能夠收到重視，整體上進(jìn)行把控，在基金的投資管理人方面自身也要做好監(jiān)督，并且也要反向向歷史會工作做好監(jiān)督，這樣能夠在很大的程度上確保人和人間的勾結(jié)現(xiàn)象不會出現(xiàn)，從而能夠有效的保障社?；鸬陌踩Ｔ谶\(yùn)營管理上要做好社會監(jiān)督，而想要在監(jiān)督上做好就要從立法這一方面得到有效的加強(qiáng)，在信息的披露方面也是一個比較重要的監(jiān)督環(huán)節(jié)，加強(qiáng)透明度才能夠使得監(jiān)督的效果得以呈現(xiàn)[4]。

3.3控制投資風(fēng)險

對于社保基金的投資在安全性的方面是最為重要的，由于社?；鸬谋Ｖ翟鲋档南嚓P(guān)要求和通貨膨脹所帶來的一些沖擊，要能夠把社保基金的收益放到一個相對較高的位置加以考慮，雖然低風(fēng)險以及低收益的投資能夠在一定的程度上確保社?；鸬陌踩?，但是實際的意義上是對社?；痣[性貶值帶來了很大的隱患。故此，對于一些高風(fēng)險以及高收益的投資要在比例上進(jìn)行提高才能夠?qū)ι绫；鸬脑鲋档靡杂行У谋Ｕ?，在目前的發(fā)展過程中，大量的基金投資公司已經(jīng)陸續(xù)的成立，在其專業(yè)的知識以及投資的經(jīng)驗來進(jìn)行實施這一領(lǐng)域的工作，雖面臨著高風(fēng)險但是在知識經(jīng)驗的促使下能夠在投資組合兩者的結(jié)合下從而確?；鸬耐顿Y收益，進(jìn)而能夠在很大的程度上降低風(fēng)險性[5]。

第5篇：社保基金投資范文

一、社?；鹜顿Y機(jī)制

所謂社?；鹜顿Y機(jī)制是指社?；鹜顿Y活動的運(yùn)行機(jī)制和管理制度的總稱，包括社?；鹜顿Y的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)、投資決策原則、風(fēng)險控制方式等。社?；鹜顿Y機(jī)制建立的目的在于提高社?；鹜顿Y的收益，降低投資風(fēng)險。為了推進(jìn)我國社?；饦I(yè)的發(fā)展，我國政府和有關(guān)部門正致力于社?；鹜顿Y環(huán)境的改善，豐富和發(fā)展社?；鹜顿Y工具，降低社?；鹜顿Y的限制。由于社保基金經(jīng)營是一種負(fù)債經(jīng)營，因而社保基金資金的運(yùn)用除了考慮投資的收益外，還必須保證投資的安全性。

二、社?；鹜顿Y模式

社?；鹜顿Y模式與社保基金投資組織結(jié)構(gòu)是緊密聯(lián)系的，也就是說，一定的社保基金投資模式必須建立與之相適應(yīng)的投資組織結(jié)構(gòu)。社?；鹜顿Y的模式主要有三種：集權(quán)投資模式、分散投資模式、分權(quán)投資模式。

（一）集權(quán)投資模式

集權(quán)投資模式是與投資決策高度集中相對應(yīng)的，即統(tǒng)一決策，集中交易。這種投資模式的特點(diǎn)在于投資主體單一，決策機(jī)制簡單迅速，易于統(tǒng)一管理。但投資決策權(quán)的過度集中，使得決策風(fēng)險增大。集權(quán)投資模式適用于投資品種較少，投資規(guī)模不大的市場。但當(dāng)投資品種較多，資金規(guī)模大時，這種模式就不可能進(jìn)行協(xié)同配合、規(guī)模投資。與集權(quán)投資模式相對應(yīng)的組織結(jié)構(gòu)是“直線式”的簡單組織結(jié)構(gòu)。

（二）分散投資模式

分散投資模式是集權(quán)投資模式相對立的一種模式，投資的決策權(quán)完全由各個職能部門負(fù)責(zé)行使，即各個職能部門根據(jù)市場的情況自行決定投資工具和投資數(shù)量。這種模式的優(yōu)點(diǎn)在于能避免決策權(quán)過度集中所帶來的決策風(fēng)險。與這種模式相對應(yīng)的組織結(jié)構(gòu)是“扁平式”的結(jié)構(gòu)框架。

（三）分權(quán)投資模式

分權(quán)投資模式是一種介于集權(quán)投資模式和分散投資模式之間的一種投資方式。日常性的投資決策由各個職能部門行使。資金管理的總部負(fù)責(zé)在各個職能部門之間的協(xié)調(diào)管理，并僅對在一些重大項目進(jìn)行投資決策。與這種模式對應(yīng)的組織結(jié)構(gòu)為“事業(yè)部”或“超事業(yè)部制”的組織結(jié)構(gòu)。

三、投資模式的選擇

投資模式的選擇要綜合考慮當(dāng)前的狀況和未來發(fā)展速度，采取適當(dāng)超前的投資模式。從我國的實際情況來看，分權(quán)投資模式應(yīng)是一種重要選擇。主要是基于以下原因：

首先，我國社?；饦I(yè)的發(fā)展決定了社?；鹜顿Y資金規(guī)模將會不斷擴(kuò)大。我國社?；饦I(yè)仍處于起步發(fā)展階段，隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，社?；鸾?jīng)濟(jì)的不斷壯大，我國社?；饦I(yè)將會得到很大的發(fā)展，可以利用的資金將會越來越多。

其次，金融市場逐步完善，投資工具不斷增加。我國證券市場、外匯市場、房地產(chǎn)市場正不斷發(fā)展，我國的證券投資基金雖說只有36種，但在國家政策的引導(dǎo)下，開放式基金即將推出，定向募集資金也有可能成為社?；鹜顿Y的又一選擇。這些都為社保基金投資提供了多層次的投資工具。同時各種法律、法規(guī)不斷完善，投資結(jié)構(gòu)逐步趨于合理，使社?；鹜顿Y的外部環(huán)境得到不斷改善。

另外，對社?；鹜顿Y的限制不斷減少。加入WTO，我國金融市場的建設(shè)速度大大加快，為社?；鹜顿Y的大規(guī)模進(jìn)入提供了良好的條件。

四、社?；鹜顿Y的風(fēng)險控制

風(fēng)險控制是現(xiàn)代金融企業(yè)管理的重要內(nèi)容，社保基金投資的風(fēng)險控制主要體現(xiàn)在事前風(fēng)險控制、事中風(fēng)險控制、事后風(fēng)險控制。

（一）事前風(fēng)險控制

事前風(fēng)險控制就是避免事故或損失的發(fā)生，這種風(fēng)險控制的主要內(nèi)容一般有：建立防范風(fēng)險的機(jī)制和建立風(fēng)險預(yù)警機(jī)制。

1、建立防范風(fēng)險事故發(fā)生的機(jī)制主要包括：一是組織控制。就是要加強(qiáng)部門之間的合作與制衡。美國的組織控制一般設(shè)有：投資決策部門、交易執(zhí)行部門、結(jié)算部門、風(fēng)險控制委員會、內(nèi)部審計部門、監(jiān)察稽核部門。我國的社?；鹜顿Y要在決策部門、交易部門、清算部門相互分離相互制約的基礎(chǔ)上，逐步建立和完善風(fēng)險控制、監(jiān)察稽核部門。二是操作控制。包括投資限額控制、操作標(biāo)準(zhǔn)化控制、業(yè)分隔離控制。三是報告制度。臨時或定期向風(fēng)險控制部門及上級部門報告。四是違規(guī)行為的監(jiān)察和控制。包括設(shè)立基金投資限制表、員工行為的監(jiān)察等。五是建立投資的內(nèi)部會計控制。這是保證交易正確記錄、會計信息真實、完全、及時的系統(tǒng)與制度，主要是為了避免人為篡改或大意疏漏造成的記帳不實或定價不合理而導(dǎo)致的會計信息不準(zhǔn)確。

2、風(fēng)險的預(yù)警機(jī)制是發(fā)達(dá)資本市場上廣泛使用的一種定量分析方法，主要有VAR方法、SA方法等。

（二）事中風(fēng)險控制

事中風(fēng)險控制就是在事故或損失發(fā)生時，避免損失過一步擴(kuò)大的一種機(jī)制。

（三）事后風(fēng)險控制

第6篇：社保基金投資范文

一、pair－copula的理論基礎(chǔ)

考慮一個n維向量X＝（X1，X2，…，Xn），其聯(lián)合概率密度函數(shù)為f（x1，x2，…，xn），可以分解為f（x1，x2，…，xn）＝fn（xn）•fn－1｜n（xn－1｜xn）•fn－2｜n－1，n（xn－2｜xn－1，xn）…•f1｜2，…，n｜（x1｜x2，…，xn）（1）根據(jù)Sklar定理［13］，多元聯(lián)合分布函數(shù)可以通過copula函數(shù)和邊緣分布Fi（i＝1，2，…，n）表示：F（x1，x2，…，xn）＝C12…n（F1（x1），F(xiàn)2（x2），…，F(xiàn)n（xn））（2）那么，多元聯(lián)合密度函數(shù)可以表示為f（x1，x2，…，xn）＝c12…n（F1（x1），F(xiàn)2（x2），…，F(xiàn)n（xn））•f1（x1）…fn（xn）（3）其中，c12…n（•）表示n維的copula密度函數(shù)，fi（xi）代表邊緣密度函數(shù)。當(dāng)n＝2時，式（3）變?yōu)閒（x1，x2）＝c12（F1（x1），F(xiàn)2（x2））•f（x1）•f（x2）又因為f（x1，x2）＝f（x2）f（x1｜x2）故有f（x1｜x2）＝c12（F1（x1），F(xiàn)2（x2））•f1（x1）即對于條件概率密度函數(shù)f（x1，x2），可以分解為pair－copula的密度函數(shù)c12（F1（x1），F(xiàn)2（x2））和一個邊際密度函數(shù)f1（x1）的乘積。更一般的情況，式（1）中的每一項可以分解為適當(dāng)?shù)膒air－copula函數(shù)乘以一個條件邊緣密度，即f（x｜v）＝cxvj｜v－j（F（x｜v－j），F(xiàn)（vj｜v－j））•f（x｜v－j）（4）其中，v是一個d維向量，vj是從v中隨機(jī)選擇的一個向量，v－j表示v向量中除去vj。當(dāng)d＝2時，有f（x1｜x2，x3）＝c13｜2（F（x1｜x2），F(xiàn)（x3｜x2））•c12（F（x1），F(xiàn)（x2））•f1（x1）?？傮w而言，在合適的分解規(guī)則下，多變量的聯(lián)合密度函數(shù)可以表示為一系列的pair－copula密度函數(shù)與邊緣條件概率密度函數(shù)的乘積。Pair－copula結(jié)構(gòu)中包含邊際條件分布F（x｜v）。對于每一個j，均有F（x｜v）＝Cx，vj｜v－j（F（x｜v－j），F(xiàn)（vj｜v－j））F（vj｜v－j）（5）其中，Cx，vj｜v－j是一個雙變量copula的分布函數(shù)。特別地，如果v是一個單變量，有F（x｜v）＝Cxv（F（x），F(xiàn)（v））F（v）（6）當(dāng)x和v是（0，1）上的均勻分布時，用h（x，v，）代表條件分布函數(shù)F（x｜v），即h（x，v，）＝F（x｜v）＝Cxv（F（x），F(xiàn)（v））F（v）（7）其中，h（•）的第二個參數(shù)是條件相關(guān)變量，是連接x和v的copula函數(shù)的參數(shù)集。

二、高維分布的pair－copula分解對于高維聯(lián)合分布，存在多種pair－copula結(jié)構(gòu)。如，五維聯(lián)合分布存在240種不同的pair－copula分解。Bedford和Cooke引入了稱之為“正則藤（theregularvine）”的圖形建模工具來描述這些pair－copula［6］。N維變量的藤是一類樹的集合，樹j的邊是樹j＋1的節(jié)點(diǎn)，j＝1，2，…，N－2，每棵樹的邊數(shù)均取最大。C（Canonical）藤和D藤是兩類最特殊的藤，其中，C藤中，在每棵樹Tj中僅有唯一的點(diǎn)連接到n－j條邊；D藤中，樹中任一結(jié)點(diǎn)所連接的邊的條數(shù)最多為2。C藤和D藤的適用范圍不同：當(dāng)數(shù)據(jù)集中出現(xiàn)引導(dǎo)其他變量的關(guān)鍵變量時，適合用C藤建模，而當(dāng)變量相對獨(dú)立時，則適合用D藤建模。圖1和圖2分別給出了4維C藤和D藤。藤由樹、結(jié)點(diǎn)和邊組成，每棵樹上有若干個結(jié)點(diǎn)，每個結(jié)點(diǎn)的元素都對應(yīng)一個pair－copula密度函數(shù)。Bedford和Cooke給出了基于藤的n維聯(lián)合密度函數(shù)的表達(dá)式［5］：對于C藤，有f（x1，x2，…，xn）＝∏nk＝1f（xk）∏n－1j＝1∏n－ji＝1cj，j＋i｜1，…，j－1（F（xj｜x1，…，xj－1），F(xiàn)（xj＋i｜x1，…，xj－1））（8）對于D藤，有f（x1，x2，…，xn）＝∏nk＝1f（xk）∏n－1j＝1∏n－ji＝1ci，i＋j｜i＋1，…，i＋j－1（F（xi｜xi＋1，…，xi＋j－1），F(xiàn)（xi＋j｜xi＋1，…，xi＋j－1））（9）

三、高維聯(lián)合分布下的pair－copula建模

pair－copula建模主要分為三塊：1．選擇pair－copula的結(jié)構(gòu)，即選擇C藤、D藤或者是其他的分解規(guī)則；2．選擇pair－copula的類型；3．估計pair－copula函數(shù)的參數(shù)。選擇C藤或D藤，一個原則是：當(dāng)數(shù)據(jù)集中出現(xiàn)引導(dǎo)其他變量的關(guān)鍵變量時，適合用C藤，而當(dāng)數(shù)據(jù)集中的變量相對獨(dú)立時，適合用D藤。通常是通過比較Kendall’sτ或者是Spearman’sρs的大小來測度某個變量與其他變量的相關(guān)程度。常見的二元pair－copula函數(shù)類型有正態(tài)、T、Clayton、Gumbelcopula，正態(tài)copula不能刻畫尾部相關(guān)性；T－copula既能刻畫上尾相關(guān)性，也能刻畫下尾相關(guān)性；Claytoncopula只能刻畫下尾相關(guān)性；而Gumbelcopula卻相反，只能刻畫上尾相關(guān)性。最簡單的方法是通過畫變量的散點(diǎn)圖來選擇pair－copula類型。模型參數(shù)的估計方法很多，常用的是極大似然估計法，本文也基于該方法估計模型參數(shù)。但是與傳統(tǒng)的n維copula參數(shù)估計方法不同，對pair－copula密度函數(shù)作極大似然估計前，必須先估計出每棵樹的參數(shù)初值。Pair－copula參數(shù)估計的基本思路：第一步，基于原始數(shù)據(jù)估計第1棵樹上的copula函數(shù)的參數(shù)；第二步，基于第一步參數(shù)估計的結(jié)果及h函數(shù)，計算觀測值（即條件分布函數(shù)值），基于此觀測值估計第2棵樹上的copula函數(shù)的參數(shù)；第三步，重復(fù)第一步和第二步，直到計算出每棵樹上copula函數(shù)的參數(shù)。將第一、二、三步所得的參數(shù)值作為初始值，最大化總體似然函數(shù)，求得最終的參數(shù)估計值。以4維D藤為例，具體說明paircopula參數(shù)的估計步驟。步驟1基于原始數(shù)據(jù)，采用GARCH－EVT模型對每個資產(chǎn)的分布建模，估計出邊緣分布的函數(shù)Fi（xi），得到服從（0，1）上均勻分布的序列v0，1＝F1（x1），v0，2＝F2（x2），v0，3＝F3（x3）和v0，4＝F4（x4），并基于這四個序列估計T1上的copula密度函數(shù)c12（v0，1，v0，2），c23（v0，2，v0，3）以及c34（v0，3，v0，4）的參數(shù)11，12和13。步驟2根據(jù)步驟1中估計的11，12和13值以及h函數(shù)，分別計算F（x1｜x2）＝v1，1＝h（v0，1，v0，2，11），F(xiàn)（x3｜x2）＝v1，2＝h（v0，3，v0，2，12），F(xiàn)（x2｜x3）＝v1，3＝h（v0，2，v0，3，12），F(xiàn)（x4｜x3）＝v1，4＝h（v0，4，v0，3，13）作為T2的觀測值，估計T2上的copula密度函數(shù)c13｜2（v1，1，v1，2）和c24｜3（v1，3，v1，4）的參數(shù)21和22。步驟3根據(jù)步驟2中估計的21和22值以及h函數(shù)，分別計算F（x1｜x2，x3）＝v2，1＝h（v1，1，v1，2，21），F(xiàn)（x4｜x2，x3）＝v2，2＝h（v1，4，v1，3，22）作為T3的觀測值，估計T3上的copula密度函數(shù)c14｜23（v2，1，v2，2）的參數(shù)31。步驟4將前三步所得的參數(shù)值11，12，13，21，22和31作為初始值，最大化對數(shù)似然函數(shù)：∑Tt＝1［logc12（F（x1，t），F(xiàn)（x2，t））＋logc23（F（x2，t），F(xiàn)（x3，t））＋logc34（F（x3，t），F(xiàn)（x4，t））＋logc13｜2（F（x1，t｜x2，t），F(xiàn)（x3，t｜x2，t））＋logc24｜3（F（x2，t｜x3，t），F(xiàn)（x4，t｜x3，t））＋logc14｜23（F（x1，t｜x2，t，x3，t），F(xiàn)（x4，t｜x2，t，x3，t））］（10）得到參數(shù)估計的最終值，再通過式（10）求出n維聯(lián)合密度函數(shù)f（x1，x2，x3，x4）。通常，初始值與最終值的差別不大。

四、基于pair－copula的投資組合VaR和ES計算

一般來說，很難求出投資組合的VaR和ES的解析式，通常采用MontCarlo模擬方法。用MontCarlo模擬計算投資組合VaR和ES的關(guān)鍵在于對pair－copula分解模型的仿真，即通過正則藤分解下copula分布函數(shù)Cx，vj｜v－j（•，•）求出的條件分布函數(shù)F（xj｜x1，x2，…，xj－1），生成服從多元聯(lián)合分布的仿真序列｛x1，x2，…，xn｝。Aas等人給出了仿真方法［9］，發(fā)現(xiàn)pair－copula分解模型的仿真序列和實際序列擬合的很好。根據(jù)Aas等人給出的仿真思想［9］用matlab7．9編程，得到仿真序列｛x1，x2，x3，…，xn｝，利用標(biāo)準(zhǔn)化殘差的逆分布函數(shù)（即逆概率積分變換），得到標(biāo)準(zhǔn)化殘差序列，然后根據(jù)上文中估計所得的GARCH模型求出收益率r′t，i，i＝1，2，…，n，由此可得資產(chǎn)i在時間（t，t＋1）內(nèi)的損失率為Li，t＋1＝（Pi，t－Pi＋1，t）／Pi，t＝（Pi，t－Pi，texp（0．01r′i，t＋1））／Pi，t＝1－exp（0．01r′i，t＋1）（11）假設(shè)投資組合中資產(chǎn)i的權(quán)重為wi，i＝1，2，…，n，則投資組合在時間（t，t＋1）內(nèi)的損失率為Lp，t＋1＝∑ni＝1ωiLi，t＋1＝∑ni＝1ωi（1－exp（0．01r′i，t＋1））（12）重復(fù)MonteCarlo模擬若干次得到投資組合的損失率的仿真序列，進(jìn)而求出該序列的經(jīng)驗分布，給定置信水平1－α，根據(jù)P｛Lp，t＋1≤VaRt＋1（α）｝＝α求出投資組合在時間（t，t＋1］內(nèi)的VaR值，進(jìn)而根據(jù)ESα＝E（Lp，t＋1｜Lp，t＋1≥VaRt＋1（α））求出投資組合的ES值。

五、實證研究

（一）數(shù)據(jù)來源及基本統(tǒng)計分析

《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》對社?；鹜顿Y的金融工具種類和比例做出了規(guī)定：1．銀行存款和國債投資的比例不得低于50％。其中，銀行存款的比例不得低于10％。在一家銀行的存款不得高于社?；疸y行存款總額的50％。2．企業(yè)債、金融債投資的比例不得高于10％。3．證券投資基金、股票投資的比例不得高于40％。根據(jù)社?；鸬耐顿Y渠道和投資資產(chǎn)比例，首先構(gòu)造一個基準(zhǔn)投資組合，設(shè)定各類資產(chǎn)的投資比例分別為：股票w1＝30％，國債w3＝50％，基金w2＝10％，企業(yè)債、金融債w4＝10％。選用滬深300指數(shù)、國債指數(shù)、基金指數(shù)以及企債指數(shù)（將金融債也歸為企業(yè)債）分別代表社?；鹜顿Y的股票、國債、基金、企業(yè)債與金融債。樣本數(shù)據(jù)時間區(qū)間為2005年5月10日至2010年12月10日，共1364組數(shù)據(jù)。所有數(shù)據(jù)來源于大智慧行情系統(tǒng)，數(shù)據(jù)處理及參數(shù)估計均采用Matlab7．9和OxMetrics5．0。將價格定義為指數(shù)每日的收盤價Pt，i，并將指數(shù)i在第t個交易日的收益率定義為rt，i＝100×log（Pt＋1，i／Pt，i），i＝1，2，3，4（13）滬深300指數(shù)（H）、國債指數(shù)（G）、基金指數(shù)（J）和企債指數(shù)（Q）對數(shù)收益率的描述性統(tǒng)計如表1所示。均收益均為正，基金指數(shù)的平均收益率最大，滬深300指數(shù)的平均收益率次之，國債指數(shù)的平均收益率最小，但是國債指數(shù)收益率的波動也是最小，驗證了“低風(fēng)險低收益”。四個指數(shù)的收益率中，只有滬深300指數(shù)收益率偏度為負(fù)，意味著收益率存在著下降的可能性。峰度統(tǒng)計量表明四個指數(shù)收益率分布均具有比正態(tài)分布更厚的尾部特征；J－B檢驗統(tǒng)計量的值及其相伴概率，也表明收益率均不服從正態(tài)分布。對四個指數(shù)收益率進(jìn)行Engle’sARCH／GARCH效應(yīng)檢驗，結(jié)果表明收益率序列都具有明顯的條件異方差性。Ljung－BoxQ統(tǒng)計量顯示，滯后10階，在5％的顯著水平下，四個指數(shù)收益率均存在自相關(guān)性。單位根ADF檢驗表明，收益率序列均不存在單位根，是平穩(wěn)的。

（二）邊緣分布建模

根據(jù)表1中的Ljung－BoxQ統(tǒng)計量，結(jié)合AIC和SC準(zhǔn)則，在1％的顯著性水平下，確定滬深300指數(shù)和基金指數(shù)的均值方程為AR（0），其余兩個指數(shù)收益率的均值方程模型為AR（1）?；贕ARCH（1，1）－T對收益率序列建模，利用OxMetrics5．0估計參數(shù)，結(jié)果如表2。由表2可知，四個指數(shù)的GARCH（1，1）模型的參數(shù)估計值都是顯著的；標(biāo)準(zhǔn)化殘差序列的Ljung－BoxQ統(tǒng)計值和ARCH效應(yīng)檢驗表明標(biāo)準(zhǔn)化殘差序列不存在自相關(guān)和ARCH效應(yīng)。借鑒Neftci的做法［14］，選取10％和90％作為序列閾值的分位數(shù)?；跇O大似然估計法估計四個指數(shù)的上、下尾部參數(shù)（中間部分采用非參數(shù)核估計）擬合的結(jié)果如表3。

（三）pair－copula建模

1．pair－copula的分解

基于Kendall’Stau及C藤、D藤的適用范圍，選擇合適的pair－copula分解類型。經(jīng)GARCH－EVT過濾后的兩兩標(biāo)準(zhǔn)殘差序列間的Kendall’Sτ值如表4所示。列均不存在單位根，是平穩(wěn)的。（二）邊緣分布建模根據(jù)表1中的Ljung－BoxQ統(tǒng)計量，結(jié)合AIC和SC準(zhǔn)則，在1％的顯著性水平下，確定滬深300指數(shù)和基金指數(shù)的均值方程為AR（0），其余兩個指數(shù)收益率的均值方程模型為AR（1）?；贕ARCH（1，1）－T對收益率序列建模，利用OxMetrics5．0估計參數(shù)，結(jié)果如表2。由表2可知，四個指數(shù)的GARCH（1，1）模型的參數(shù)估計值都是顯著的；標(biāo)準(zhǔn)化殘差序列的Ljung－BoxQ統(tǒng)計值和ARCH效應(yīng)檢驗表明標(biāo)準(zhǔn)化殘差序列不存在自相關(guān)和ARCH效應(yīng)。根據(jù)Kendall’sτ值，相關(guān)性從強(qiáng)到弱依次為：H－J，G－Q，H－Q，J－Q，J－G，H－G，除了滬深300指數(shù)與基金指數(shù)之間具有較強(qiáng)的相關(guān)性外，其余指數(shù)間的相關(guān)性較弱，因此，四個指數(shù)間不存在引導(dǎo)其他變量的先導(dǎo)變量，所以不適合用C藤分解，故選擇D藤，結(jié)構(gòu)如圖3所示。

2．pair－copula的參數(shù)估計

由于金融資產(chǎn)時間序列間經(jīng)常同時呈現(xiàn)上下尾相關(guān)，相比于其他類型的copula函數(shù)，T－copula更好地反映了變量間的上下尾相關(guān)性，為了簡單起見，以T－copula作為pair－copula的類型?；贛atlab的DynamicCopula工具箱，先估計初始參數(shù)值，然后代入式（10）中，最大化對數(shù)似然函數(shù)值，得到參數(shù)估計的終值。結(jié)果如表5所示。為進(jìn)一步比較分析，本文也基于4維T－copu－la模型估計社?；鹜顿Y組合，結(jié)果如下：相關(guān)系數(shù)矩陣R為：R＝1．00000．9173－0．0641－0．02780．91731．0000－0．0782－0．0301－0．0641－0．07821．00000．2973烄烆烌－0．0278－0．03010．29731．0000烎自由度為9．3415，對數(shù)似然函數(shù)值為256．4871。從對數(shù)似然函數(shù)值，也可以看出，基于pair－copula模型的擬合效果要優(yōu)于傳統(tǒng)的n維copula。

3．投資組合風(fēng)險的仿真計算及后試檢驗

估計出pair－copula模型的參數(shù)后，根據(jù)Aas等人給出的仿真程序［9］，采用MonteCarlo方法模擬服從pair－copula分解的聯(lián)合分布函數(shù)的仿真序列，根據(jù)投資組合中資產(chǎn)的權(quán)重，計算投資組合的收益率，進(jìn)而計算投資組合的VaR和ES。根據(jù)《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》中的相關(guān)規(guī)定，假設(shè)滬深300指數(shù)、國債指數(shù)、基金指數(shù)和企債指數(shù)的權(quán)重分別為0．3，0．5，0．1和0．1。根據(jù)表5給出的pair－copula參數(shù)估計最終值，仿真5000次，得到四個指數(shù)的仿真收益率序列，再根據(jù)式（14）計算得到投資組合的仿真損失率序列。根據(jù)VaR和ES的定義，計算得t＋1時刻95％置信度下的VaR和ES分別為：0．4382，0．4901。為進(jìn)一步檢驗?zāi)Ｐ褪欠窈线m，對投資組合VaR進(jìn)行Kupiec檢驗，也稱LR似然比檢驗，其基本思想是假定實際考察天數(shù)為N0，失敗天數(shù)為n，失敗率為p＝n／N0，VaR置信度為p＊。假定VaR估計具有時間獨(dú)立性，則失敗天數(shù)n服從參數(shù)為N0和p的二項分布，即n～B（N0，p），在零假設(shè)p＝p＊下，似然比LR＝－2ln［（1－p＊）N0－n（p＊）n］＋2ln［（1－n／N0）N0－n（n／N0）n］～χ2（1），在5％的顯著水平下，如果LR＞3．8415，拒絕本模型。分別基于多元T－copula和pair－copula模型預(yù)測了樣本內(nèi)的日VaR，得出了預(yù)測失敗的天數(shù)、失敗率以及LR值，結(jié)果如表6所示。由表6可以看出，在95％的置信度下，拒絕了T－copula模型，而無論在95％還是在99％置信度下，均接受了pair－copula模型，總體而言，基于pair－copula模型預(yù)測的效果要優(yōu)于基于多元T－copula的預(yù)測效果。圖4給出了5％分位數(shù)和95％分位數(shù)下基于pair－copula的VaR預(yù)測值。

第7篇：社?；鹜顿Y范文

首先，社?；鸬墓芾頇C(jī)制不健全。就我國目前基金市場而言，一些基金管理公司由于內(nèi)部管理機(jī)制不健全，不能很好地對風(fēng)險做出預(yù)測和防范，存在著一定程度的操作違規(guī)現(xiàn)象。就投資而言，一些社?；鸬耐顿Y具有盲目性，在投資之前對投資方向缺乏全面細(xì)致的了解，使得一些投資往往收益較低，甚至出現(xiàn)虧損。除此之外，投資范圍也存在著一些問題。根據(jù)《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》，要求社保基金的資產(chǎn)組合中銀行存款和國債的比例不能低于50%，證券投資基金和股票的比例不能超過50%，投資產(chǎn)業(yè)基金和市場化股權(quán)投資基金不能超過10%。這種規(guī)定雖然從安全性出發(fā)，盡可能規(guī)避了投資的風(fēng)險，但范圍被限制得過窄很容易導(dǎo)致投資收益受到影響，不利于社?；鸬谋Ｖ翟鲩L。就社?；鸬膩碓炊?，存在著來源不穩(wěn)定的問題。目前社?；鹬饕獊碓从谥醒胴斦A(yù)算撥款、國有股減持收入和彩票公益金收入等幾個方面。這些來源受外界因素影響較大，時間和額度都處于不確定之中。社保基金來源的有限性和不確定性對基金數(shù)額的增長造成了不利影響。

其次，缺乏嚴(yán)格的監(jiān)督。就現(xiàn)狀而言，對社保基金的監(jiān)管主要是由勞動保障部門來實施，其他部門相互配合的方式。在多方主體都參與的情況之下，如果沒有對每個部門的監(jiān)督職責(zé)做出一個具體而明確的劃分，很容易造成職責(zé)不明甚至混亂的局面。在具體進(jìn)行社?；鸨O(jiān)督工作中，可能會出現(xiàn)部門爭權(quán)或者是互相推諉的狀況，這對監(jiān)督的實施是不利的。除此之外，勞動保障部門是社?；鸬墓芾碚撸绻匀辉谏绫；鸬谋O(jiān)督中掌握主要職能，則會造成監(jiān)督效力被弱化，很容易滋生腐敗。再次，法律法規(guī)尚待健全。為了做好社會保障工作，國家加大了相關(guān)方面的立法，相繼出臺了《失業(yè)保險條例》、《社會保險費(fèi)征繳暫行條例》、《社會保險法》等。但是，就實踐而言，仍存在著一些情形法律未作出規(guī)定，并且已經(jīng)出臺的法律存在著效力層次低、操作性不強(qiáng)等缺點(diǎn)，對于社保基金也沒有專門的法律作出規(guī)定。

二、解決問題的對策

第一，要健全完善社?；鸸芾頇C(jī)制。就投資而言，要拓寬投資渠道，把握投資方向。投資渠道被限制的過嚴(yán)，很容易使投資陷于僵化，不利于投資效益的增長。因此，社保基金管理者要從實際出發(fā)，考察投資市場行情，在法律允許的范圍之內(nèi)選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y方向。除此之外，還要注重培養(yǎng)引進(jìn)專門的人才從事投資管理工作。要想保證社?；鸬耐顿Y效益，必須要有熟悉經(jīng)濟(jì)、金融、投資、管理等方面的專業(yè)知識的高素質(zhì)人才進(jìn)行管理，在保證社保基金正常運(yùn)行的基礎(chǔ)之上實現(xiàn)社?；鹜顿Y效益的增長。為了避免社?；鹨驗橥顿Y不當(dāng)而出現(xiàn)虧損，可以設(shè)立社?；鹱畹褪找媛?，并建立準(zhǔn)備金制度。通過設(shè)定最低收益律，可以為投資收益設(shè)定一個最低標(biāo)準(zhǔn)，保障收益的穩(wěn)定；通過建立準(zhǔn)備金制度，可以在社保基金出現(xiàn)空缺虧損的時候能夠及時彌補(bǔ)。

第二，要對社?；鸬耐顿Y管理進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)督。對社保基金投資的監(jiān)管單位和部門的職責(zé)進(jìn)行明確劃分，讓每個單位和部門都能夠在清楚自身職責(zé)的基礎(chǔ)之上合理履行，避免出現(xiàn)職權(quán)不明而互相爭奪或者是互相推諉的局面。當(dāng)社?；鸬耐顿Y出現(xiàn)問題時，要充分發(fā)揮監(jiān)督效力，追究相關(guān)部門和個人的責(zé)任。除此之外，還要對從事社保基金投資管理工作的從業(yè)人員的資格和工作進(jìn)行監(jiān)督，一旦發(fā)現(xiàn)存在個人能力不足或者是的情況，要迅速做出處理，避免因為從業(yè)人員的行為而造成社保基金的投資管理出現(xiàn)困難。

第三，健全相應(yīng)的法律法規(guī)體系。對于社?；鸬耐顿Y管理過程中所出現(xiàn)的一些問題，法律并沒有做出明確的規(guī)定，導(dǎo)致出現(xiàn)無法可依的狀況。對于這種情況，需要健全法律法規(guī)體系，對社?；鹜顿Y管理過程中的一些情況作出法律規(guī)定，維護(hù)管理秩序。

三、總結(jié)

第8篇：社?；鹜顿Y范文

社?；鸬谋Ｖ翟鲋店P(guān)系到成千上萬退休人員的晚年生活,責(zé)任十分重大。資本市場的高收益毋庸置疑,但風(fēng)險也相對較大。從1998年到20__年我國證券市場的年平均收益是6.80,而標(biāo)準(zhǔn)差卻高達(dá)21.20。尤其我國的資本市場是一個新興市場,仍處在不斷規(guī)范的過程中,上市公司尤其是公司治理方面的問題較為突出,股權(quán)分置、信息披露不透明、法規(guī)不健全、金融工具匱乏等等制度性的缺陷都使得大家對社?；鸬耐顿Y風(fēng)險問題尤為關(guān)注。

那么,社?；鹑绾尾拍苡行Э刂仆顿Y運(yùn)作中的風(fēng)險呢?本文試圖站在投資管理人的角度對此進(jìn)行簡要分析。事實上,在筆者看來,只要社?；鸬墓芾砣藞猿謴氖芤嫒说睦娉霭l(fā)、以法規(guī)為準(zhǔn)繩、建立起科學(xué)的風(fēng)險管理機(jī)制,投資風(fēng)險是完全可以控制的。

首先,社保基金必須樹立正確的投資理念。

投資理念(InvestmentPhilosophy)其英文本義是投資哲學(xué),哲學(xué)是人們的系統(tǒng)化的世界觀和方法論,投資理念本質(zhì)上指的是投資人對投資目的和投資方法的認(rèn)識。投資理念包含兩個層面,一是為什么要投資,二是怎樣投資。

社?；鸬男再|(zhì)要求其投資在保證安全性、流動性的前提下實現(xiàn)基金資產(chǎn)的增值。因此,社?；疬M(jìn)入資本市場首先必須確立正確的投資理念,在我們看來,其核心可以歸結(jié)為十二個字——“安全至上、謹(jǐn)慎投資、長期增值”。

眾所周知,收益和風(fēng)險是一對孿生兄弟。社?；鹱鳛殚L期性的戰(zhàn)略投資者,不可能去“追漲殺跌”,而必須遵循謹(jǐn)慎、分散風(fēng)險的原則,理性投資,耐得住寂寞,著眼于長遠(yuǎn)。不能片面地追求高收益,也不能一味地拒絕承受適度風(fēng)險,社?；鸬墓芾碚?受托人)必須根據(jù)資金的性質(zhì)和受益人的偏好確定適度的風(fēng)險收益目標(biāo),在此基礎(chǔ)上努力實現(xiàn)收益穩(wěn)定下的風(fēng)險最小化或者是風(fēng)險預(yù)算下的收益最大化。

其次,社?；鹦枰线m的投資方針和產(chǎn)品。

無論是哪一類社?；?受托人需要根據(jù)委托人的要求制定投資方針,投資管理人需要根據(jù)投資方針設(shè)計產(chǎn)品。在投資方針中,受托人必須為社?；鸫_立適度的風(fēng)險收益目標(biāo),找到合適的業(yè)績基準(zhǔn)和跟蹤誤差的目標(biāo)范圍。

這里必須注意,以往那種只重視絕對收益率的觀念需要改變。社?；鹱鳛橘Y金龐大的機(jī)構(gòu)投資者,必須建立起科學(xué)的業(yè)績評價體系,通過與基準(zhǔn)比較、與同風(fēng)格類基金比較、考察風(fēng)險水平和過往業(yè)績的一貫性等方法發(fā)掘優(yōu)秀的投資管理人,避免誤入那種只根據(jù)歷史回報選擇管理人的“業(yè)績陷阱”。

資產(chǎn)配置比例限制也是投資方針中的重要內(nèi)容。資產(chǎn)配置解決的是資金在股票、債券、現(xiàn)金等不同金融工具上的配置比例問題,國外對收益來源的研究表明,資產(chǎn)配置能夠解釋90以上的投資收益,全國社保基金投資管理暫行辦法、企業(yè)年金基金管理試行辦法等法規(guī)都對社?；鸬耐顿Y比例進(jìn)行了嚴(yán)格限制,前者確定的股票投資上限是40,后者是20,事實上,社保基金管理人嚴(yán)格遵守法定的配置比例能夠有效規(guī)避市場的系統(tǒng)性風(fēng)險。

投資方針明確后,就需要投資管理人為社?；稹傲可矶ㄗ觥蓖顿Y產(chǎn)品。我們認(rèn)為,產(chǎn)品設(shè)計的前提是社?；鸬男枨?設(shè)計社保產(chǎn)品需要充分考慮兩方面的因素,一方面是內(nèi)部因素,如資金性質(zhì)、法規(guī)合同限制、運(yùn)行模式、基金收支預(yù)測等;另一方面是外部因素,如投資對象特性、市場情況、投資策略等;在風(fēng)格特點(diǎn)上,社保產(chǎn)品應(yīng)該能滿足中長期投資需要,風(fēng)險介于存款(國債)和股票之間;預(yù)期收益高于存款(國債)。

最后,風(fēng)險控制必須貫穿于社保基金投資運(yùn)作的全過程。

第9篇：社保基金投資范文

【關(guān)鍵詞】社?；?投資管理人 結(jié)構(gòu)

全國社會保障基金理事會是全國社?；鸬氖芡腥?，負(fù)責(zé)管理全國社?；鹑珖绫；?002年選定的社保基金投資管理人有華夏基金管理公司、鵬華基金管理公司、南方基金管理公司、博時基金管理公司、長盛基金管理公司和嘉實基金管理公司等6家基金，2004年選定的投資管理人有易方達(dá)基金管理公司、招商基金管理公司、國泰基金管理公司和中國國際金融公司。2010年進(jìn)一步選聘了如下社?；鹁硟?nèi)投資管理人：大成、富國、工銀瑞信、廣發(fā)、海富通、匯添富、銀華等基金管理公司和中信證券公司。另外已經(jīng)選聘10家境外投資管理人：德盛安聯(lián)資產(chǎn)管理公司(Allianz)、景順投資管理有限公司(INVESCO)、瑞銀環(huán)球資產(chǎn)管理公司(UBS)/中國國際金融有限公司（CICC）聯(lián)合投資團(tuán)隊、聯(lián)博有限公司（AllianceBernstein）、安盛羅森堡投資管理亞太有限公司（AXA Rosenberg）、道富環(huán)球投資管理有限公司(State Street Global Advisors)、駿利英達(dá)資產(chǎn)管理有限公司(JanusINTECH)、普信資產(chǎn)管理公司(T. Rowe Price)、貝萊德有限公司(BlackRock)、PIMCO等。

經(jīng)過10年的積累和發(fā)展，社?；鹨?guī)模迅速擴(kuò)大。隨著金融深化和金融發(fā)展，金融市場日新月異，社保投資的工具與渠道不斷豐富與增加。在基金規(guī)模擴(kuò)大和金融市場環(huán)境變化的條件下，社?；鹦枰獢U(kuò)大投資管理人隊伍并根據(jù)金融市場變化和機(jī)構(gòu)風(fēng)格特征優(yōu)化投資管理機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)，把海內(nèi)外投資管理當(dāng)中長期投資業(yè)績優(yōu)秀、風(fēng)險擴(kuò)張能力強(qiáng)、治理結(jié)構(gòu)優(yōu)秀的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)納為投資管理人，更好地實現(xiàn)社?；鸬谋Ｖ翟鲋?。

社?；鹨?guī)模迅速擴(kuò)大，是擴(kuò)大投資管理人數(shù)量并優(yōu)化投資管理人結(jié)構(gòu)的內(nèi)在要求。全國社?；?001年積累的規(guī)模僅僅只有200億元。而到2010年，社保基金規(guī)模劇增到8566.9億元。預(yù)計到“十二五計劃”末，社保基金規(guī)模將達(dá)到2萬億元。社?；鸬馁Y產(chǎn)規(guī)模不斷增長，而且因其財政撥款和國有股轉(zhuǎn)持的籌資機(jī)制，其資本規(guī)?；咎幱谥鹉昕焖僭鲩L的態(tài)勢，因此需要相應(yīng)擴(kuò)大其投資管理隊伍并優(yōu)化其投資管理人結(jié)構(gòu)。

社?；鹨?guī)模擴(kuò)大的直接的制度原因是2009年6月19日國資委、證監(jiān)會、財政部、社?；鹇?lián)合的《境內(nèi)證券市場轉(zhuǎn)持部分國有股充實全國社會保障基金實施辦法》。該辦法規(guī)定“凡在境內(nèi)證券市場首次公開發(fā)行股票并上市的含國有股的股份有限公司，均須按首次公開發(fā)行時實際發(fā)行股份數(shù)量的10％，將股份有限公司部分國有股轉(zhuǎn)由社?；饡钟小敝袊漠a(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)特征是國有資產(chǎn)為主導(dǎo)、多種經(jīng)濟(jì)成分并存的特征，這在上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)當(dāng)中也有明顯的體現(xiàn)。伴隨一級市場股票發(fā)行規(guī)模的不斷增長，社?；鸬囊?guī)模跟隨國有股轉(zhuǎn)持也同步快速增長。

社?；鹜顿Y渠道與范圍不斷擴(kuò)大，相應(yīng)提出了要求擴(kuò)大社?；鹜顿Y管理人對伍。2001年社?；鸪闪?，初期主要的投資工具為銀行存款和固定收益產(chǎn)品等。根據(jù)金融市場的發(fā)展變化，社?；鸬暮戏ㄍ顿Y范圍進(jìn)一步擴(kuò)展到股票、證券投資基金、風(fēng)險投資、境外投資、股權(quán)投資、私募基金、直接投資等。不同的投資類別、投資工具具有不同的收益風(fēng)險特征，不同專業(yè)的投資管理機(jī)構(gòu)也有不同的專業(yè)投資優(yōu)勢、不同的投資風(fēng)格。目前社?；鹁硟?nèi)外投資管理人的數(shù)量和機(jī)構(gòu)所代表的投資類別和投資風(fēng)格仍然相對有限，需要根據(jù)金融市場的發(fā)展擴(kuò)大投資管理人數(shù)量。

社?；鹜顿Y管理人數(shù)量管理的要求，在于逐步擴(kuò)大社保基金投資管理人的數(shù)量。從2002年全國社保基金投資管理機(jī)構(gòu)平均每家管理資產(chǎn)200億元，到2004年境內(nèi)投資管理人平均每家機(jī)構(gòu)管理的社保基金規(guī)模近166億元。按照目前8566.9億元的社?；鹨?guī)模，各家境內(nèi)投資管理人管理的社保投資規(guī)模達(dá)到當(dāng)初管理的社保基金規(guī)模的幾倍。除了社保基金委托投資的境內(nèi)外資產(chǎn)之外，社保基金理事會自身直接操作管理了大量的存款和債券投資。

社保基金投資管理人結(jié)構(gòu)管理的要求，在于優(yōu)化社?；鹜顿Y管理人結(jié)構(gòu)，把社?；鹜顿Y管理機(jī)構(gòu)擴(kuò)大到包括基金管理公司、證券公司、資產(chǎn)管理公司、養(yǎng)老金公司等所有合格機(jī)構(gòu)投資者。按照《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》的規(guī)定，社?；鹂梢赃x擇符合規(guī)定的基金管理公司和“國務(wù)院規(guī)定的其他專業(yè)性投資管理機(jī)構(gòu)”擔(dān)任投資管理人?，F(xiàn)有的社保基金投資管理人結(jié)構(gòu)以基金管理公司為主，證券公司僅有中金和中信兩家。隨著金融市場的發(fā)展，大量優(yōu)秀的證券公司、資產(chǎn)管理公司、養(yǎng)老金管理公司脫穎而出，社?；鹜顿Y管理人的候選機(jī)構(gòu)大量增加。我國金融行業(yè)目前的監(jiān)管與運(yùn)營模式實行分業(yè)監(jiān)管、混業(yè)經(jīng)營，各類專業(yè)投資機(jī)構(gòu)形成不同的投資風(fēng)格和專業(yè)優(yōu)勢。進(jìn)一步擴(kuò)大社?；鹜顿Y管理機(jī)構(gòu)的選擇范圍，可以使社保基金投資管理人機(jī)構(gòu)具有更廣泛的行業(yè)代表性。各類專業(yè)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，在金融資本市場各展所長，有能力、有意愿成為社?；鸬男碌耐顿Y管理機(jī)構(gòu)。社?；鸸芾硗顿Y政策相對穩(wěn)定、管理成本較低、贖回壓力小、市場拓展成本低、投資理念成熟、可投資資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，其業(yè)務(wù)受到各類投資機(jī)構(gòu)的青睞。

社?；鹜顿Y管理人隊伍數(shù)量和結(jié)構(gòu)問題，也是社?；鸬馁Y產(chǎn)配置問題。擴(kuò)大機(jī)構(gòu)隊伍、優(yōu)化機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)，可以優(yōu)化基金的資產(chǎn)配置，更加有利于實現(xiàn)投資目標(biāo)。

參考文獻(xiàn)

[1]鄭秉文,楊長漢.社?；鹨?guī)模迅速擴(kuò)大 投資管理人隊伍亟待壯大.2010年07月07日,中國證券報.