國際市場外匯精選(九篇)

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第1篇：國際市場外匯范文

關(guān)鍵詞：國際金融外匯市場啟示

中圖分類號：830.92文獻(xiàn)標(biāo)識碼：B文章編號：1006-1770(2006)01-0043-03

隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，各國間的金融系統(tǒng)越來越密切，國際外匯市場成為全球金融市場中最活躍、最開放的組成部分，在開放經(jīng)濟(jì)的背景下，包括新興國家在內(nèi)的眾多發(fā)展中國家，外匯市場自身在傳統(tǒng)交易日趨活躍的同時，不斷創(chuàng)新的交易品種和交易方式，為外匯市場的深入發(fā)展注入新的活力。

一、國際外匯市場的最新發(fā)展

對國際外匯市場發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢進(jìn)行最全面、最權(quán)威考察的，是國際清算銀行（Bank for International Settlements）每三年進(jìn)行一次的，對各國中央銀行就外匯市場和衍生品市場發(fā)展所進(jìn)行的調(diào)查。根據(jù)調(diào)查結(jié)果，當(dāng)前國際外匯市場呈現(xiàn)出如下特點(diǎn)。

1、全球外匯日交易量巨大，并呈大幅回升之勢

自1995年以來，全球外匯市場各外匯交易工具的日均交易量都在一萬億美元以上，2004年4月創(chuàng)出20180億美元日均交易量的歷史記錄。除2001年前期相比有所下降外，其他調(diào)查年份均呈現(xiàn)增長勢頭，其中尤以2004年增幅較大，比2001年4月的日均12670億美元增長59%。在各交易工具中，貨幣互換的增長幅度最大，從2001年4月的日均70億美元躍升到2004年4月的210億美元，增幅為200%；期權(quán)的增長幅度位居其次，增長近一倍。（見表1）

2、外匯衍生品交易占絕對優(yōu)勢，即期交易的重要性有所下降。

自1995年以來，衍生品交易一直高于即期交易量，并處于穩(wěn)步上升之中。衍生品占全部外匯交易量的比重，從1995年4月的58%，上升到2004年的68%，其交易量已達(dá)同期即期交易量的兩倍之多。各交易工具中，外匯互換衍生品的交易最活躍，占到全部外匯交易的49%。即期交易的重要性有所下降，但目前其市場地位已趨于穩(wěn)定，市場比重保持在近三分之一的水平，而且在所有外匯交易工具中，仍居第二的位置。（見表2）

3、外匯交易對手以報告交易商為主，其他金融機(jī)構(gòu)的地位趨于上升。

在國際外匯市場各交易主體中，報告交易商占據(jù)主導(dǎo)地位，這主要是指活躍在外匯市場上的大型商業(yè)銀行、投資銀行和證券公司，他們既從事外匯的自營業(yè)務(wù)，也從事業(yè)務(wù)，交易通常經(jīng)由諸如EBS或路透的電子交易系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)。盡管報告交易商的交易量比重自1995年以來呈下降之勢，但其市場份額均在一半以上，2004年4月為53%。除報告交易商以外的其他金融機(jī)構(gòu)，這主要指小型的商業(yè)銀行、投資銀行和政券公司，及各種基金、保險公司、中央銀行等，其市場地位正在穩(wěn)步上升，交易量比重從1995年4月的20%提高到2004年4月的33%。此外，非金融類最終客戶也占有一定的市場份額，他們主要是公司和政府等，其交易量比重2004年4月為14%。（見表3）

4、外匯交易主要集中于歐洲和美國，亞洲也占有一定的市場份額。

全球外匯交易的地理分布沒有太大的變化，主要集中在歐洲、美洲和亞洲，交易量最大的前六個國家和地區(qū)，其交易量合計占全球的比重自1995年以來，一直穩(wěn)定在72%左右，2004年4月該數(shù)據(jù)為73.1%。全球四大外匯交易中心的地位十分穩(wěn)固，分別為倫敦、紐約、東京和新加坡。（見表4）

5、外匯交易的集中化程度不斷提高，大銀行的市場地位越來越強(qiáng)。

外匯交易的機(jī)構(gòu)分布呈現(xiàn)集中化的趨勢，少數(shù)大銀行的市場份額在不斷提升，這可以通過各個國家和地區(qū)中，擁有市場75%份額的銀行家數(shù)呈不斷下降趨勢中看出。例如，在英國，占有市場75%份額的銀行個數(shù)，從1998年的24家，減少到2004年的16家；美國同期的銀行家數(shù)則由20家減少到11家；香港的集中化趨勢更明顯，由1998年的26家降到2004年的11家；德國的集中化程度可稱得上最高，2004年4家銀行壟斷了國內(nèi)75%的外匯交易，而1995年的數(shù)字是10家銀行（見表5

二、對上海外匯市場發(fā)展的啟示

以上對國際外匯市場的考察，為我們準(zhǔn)確把握國際外匯市場的發(fā)展過程及趨勢，提供了有價值的信息。上海的發(fā)展目標(biāo)是建成國際金融中心，外匯是市場應(yīng)該是其中不可缺少的重要組成部分。雖然目前人民幣還不是自由兌換貨幣，我國外匯市場的完全開放與上海成為完全自由的國際外匯市場尚有待一定時日，但浦東政府應(yīng)該積極利用綜合改革試點(diǎn)的有利時機(jī)，大力進(jìn)行金融生態(tài)環(huán)境的改造，為未來建成開放型的外匯市場準(zhǔn)備條件。為此，我們提出以下政策建議。

（一） 外匯市場建設(shè)是一項(xiàng)政策性很強(qiáng)的工程，政府在市場發(fā)展初期的推動作用十分重要，政府應(yīng)在其中積極發(fā)揮主導(dǎo)作用。需要注意的是，我國外匯市場發(fā)展是一個與人民幣自由兌換進(jìn)程協(xié)調(diào)一致的循環(huán)漸進(jìn)過程，應(yīng)積極、穩(wěn)健、妥善地推進(jìn)。

（二） 積極準(zhǔn)備條件支持推出外匯衍生產(chǎn)品。美國芝加哥商業(yè)交易所（CME）在上世紀(jì)70年代初國際固定匯率體系崩潰之際，于1972年率先進(jìn)行外匯期貨交易，成為國際衍生品交易所的領(lǐng)頭羊。我國目前僅有外匯遠(yuǎn)期衍生品種，這顯然不能適應(yīng)人民幣匯率不斷市場化的發(fā)展趨勢，上海應(yīng)充分發(fā)揮中國外匯交易中心自身的優(yōu)勢，適時推出其他外匯衍生品，培育出我們自己的、能與國際同行競爭的衍生品交易所。

（三） 引入更多實(shí)力雄厚的外資金融機(jī)構(gòu)入駐上海。實(shí)力雄厚的外資金融機(jī)構(gòu)，是國際外匯市場上的活躍份子，將其引入上海，則上海的外匯資金來源與對外聯(lián)系網(wǎng)絡(luò)將擴(kuò)大，這對活躍上海的外匯交易十分有利。

（四） 增加金融機(jī)構(gòu)類型，為市場提供更多服務(wù)。國際外匯市場上，非銀行金融機(jī)構(gòu)的市場地位呈上升趨勢。我國也應(yīng)積極引入更多其他類型的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入外匯市場，并可考慮設(shè)立新型的專業(yè)性金融機(jī)構(gòu)，目前首先可作的是，盡早推出中外合資的貨幣經(jīng)濟(jì)公司，利用國際著名貨幣經(jīng)濟(jì)公司的管理經(jīng)驗(yàn)與服務(wù)手段，為金融機(jī)構(gòu)的外匯買賣等業(yè)務(wù)提供世界一流的中介服務(wù)。

（五） 加快國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)運(yùn)行機(jī)制改革，增強(qiáng)其市場競爭力。國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在開放過程中競爭力的提高，對我國金融命脈的掌控意義重大，應(yīng)該充分利用上海有利的經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境，加快國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的股份制改造與公司治理，使上海的金融機(jī)構(gòu)能成為全國金融機(jī)構(gòu)的排頭兵，并著力培育幾個能與國際同行抗衡的中堅(jiān)力量，應(yīng)對國際市場上不斷兼并、強(qiáng)者恒強(qiáng)的競爭勢態(tài)。

（六） 加強(qiáng)上海在國內(nèi)貿(mào)易口岸中的地位，把上海建成國際貿(mào)易中心。貿(mào)易往來與資金往來相輔相成，國際貿(mào)易的活躍必然帶來大量的資金交易及與之配套的服務(wù)系統(tǒng)。我國目前已躋身世界貿(mào)易大國之列，上海應(yīng)成為中國國際貿(mào)易的重要口岸，以發(fā)揮國際貿(mào)易對國際金融發(fā)展的帶動作用，這在我國目前實(shí)現(xiàn)資本管制的背景下，意義尤其顯得重要。

（七） 大力培養(yǎng)上海的金融人才隊(duì)伍，為國際金融中心建設(shè)提供智力支持。未來的國際外匯市場，是一個參與國際競爭的開放性平臺，需要高素質(zhì)的人才隊(duì)伍。上海應(yīng)積極進(jìn)行人才儲備，建立包括衍生品研發(fā)與交易方面的專業(yè)人才、交易系統(tǒng)開發(fā)與維護(hù)方面的技術(shù)人才、信息管理與財務(wù)管理等方面的決策人才庫。

第2篇：國際市場外匯范文

一、2011年5月份外貿(mào)景氣指數(shù)呈小幅下滑走勢。

1、國際市場變數(shù)增加，訂單轉(zhuǎn)移逐步增加。當(dāng)前全球性金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)還未結(jié)束，接踵而來的是地緣政治的動蕩，紡織業(yè)如同石油業(yè)經(jīng)歷著前所未有的價格波動。在此經(jīng)濟(jì)、社會和政治環(huán)境下，加之中國的變化，給西歐時尚品牌供應(yīng)采購商帶來了巨大的影響，使其處于兩難境地。今年以來中國勞工成本增加價格上漲，中國的工廠重點(diǎn)轉(zhuǎn)向國內(nèi)市場，擴(kuò)大內(nèi)需。紡織服裝國際采購商們將部分歐洲訂單轉(zhuǎn)向孟加拉、巴基斯坦、老撾和印尼等國。阿拉伯國家的變革使發(fā)包人轉(zhuǎn)向土耳其，該國紡織產(chǎn)業(yè)完整，是發(fā)包人大舉進(jìn)入的市場，但又存在市場飽和的危險。目前地中海和其他歐洲國家的部分訂單已轉(zhuǎn)向東歐部分國家和地區(qū)。

2、客商觀望增加，棉織品外單下降。自春節(jié)后棉花價格開始回落，同時全國各地紡織及服裝出口企業(yè)的訂單減少，在經(jīng)歷了暴漲暴跌之后，許多客戶選擇觀望市場，暫緩采購。雖然真正的需求客戶還是要下單，但是近期棉花價格持續(xù)下跌的背景下，多是一些小單，急單。近期服裝加工企業(yè)簽單情況不妙，訂單數(shù)量減少且多為短單，大量積壓的庫存使得外向型棉紡織企業(yè)不堪重負(fù)。部分紡織服裝外貿(mào)公司的棉織品訂單與棉價穩(wěn)定時環(huán)比下降了8―10％左右。

3、人民幣升值使外需增長造成負(fù)面影響。紡織企業(yè)外單仍顯不足，中短單比較多，長單相對較少，人民幣升值對行業(yè)存在較大影響。2010年6月人民幣重啟匯改以來，人民幣兌美元持續(xù)升值，目前匯率已跌破6.50關(guān)口，至5月31日1美元兌人民幣中間價為6，4845元。由于部分中小企業(yè)議價能力不強(qiáng)，人民幣升值一定程度上壓低紡織服裝出口利潤，對于外需增長勢必造成負(fù)面影響。與前兩年不同的是，目前不愿簽長單的不再是采購商而是變成了供貨商。一家外貿(mào)企業(yè)負(fù)責(zé)人表示，現(xiàn)在公司不讓接長單，尤其是出口歐美的長單，而是要多接一些短期訂單，因?yàn)槠髽I(yè)擔(dān)憂匯率兌換結(jié)算后造成損失。

4、中小紡企資金鏈多顯緊張。從5月18日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)。這是央行年內(nèi)第五次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。“錢荒”成為影響紡織業(yè)的又一影響因素，在經(jīng)濟(jì)通脹的影響下，準(zhǔn)備金率，加息等宏觀手段逐漸被應(yīng)用，99％的中小企業(yè)得不到銀行信貸支持。近期大部分紡織企業(yè)均表示資金鏈多顯緊張。

5、部分紡織品出口下降。本期棉及其混紡面料、化纖長絲面料、化學(xué)短纖面料、刺繡品、窗簾帳幔外貿(mào)景氣指數(shù)不等量下跌，拉動總類外貿(mào)景氣指數(shù)環(huán)比下滑。

二、2011年5月份外貿(mào)價格指數(shù)環(huán)比下滑。

1、外單利潤壓縮，棉類外單價格下降。人民幣升值不斷，讓中小紡織服裝企業(yè)現(xiàn)在的日子很不好過。企業(yè)的利潤非但沒有改善，還變得日益稀薄。利潤明顯萎縮，我國勞動密集型紡織服裝出口企業(yè)面臨著鳳凰涅磐的痛苦過程。近期棉價跌勢不定，中小企業(yè)在競爭中處于劣勢，在棉花降價的情況下，規(guī)模型紡織服裝企業(yè)調(diào)低產(chǎn)品價格，進(jìn)而吸引訂單。一般而言，貿(mào)易紡織印染企業(yè)都會囤積3個月以上的坯布以保證原料的供應(yīng)，而棉價一下跌，棉紗、棉坯布的價格也跟著跌，部分中小企業(yè)虧本自然難以避免。面對棉價持續(xù)下跌，國外服裝采購商已有迅速反應(yīng)。紹興縣錢清鎮(zhèn)一家出口服裝企業(yè)近日接到了美國客戶對棉類服裝降價3％--5％的要求，雙方并達(dá)成協(xié)議。

第3篇：國際市場外匯范文

關(guān)鍵詞：外匯衍生品；外匯市場；匯率改革

中圖分類號：F830.92 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）05-000-01

一、我國外匯衍生品市場的發(fā)展情況

我國外匯衍生品交易最早于1982年開始試點(diǎn)。后來伴隨中國金融市場結(jié)構(gòu)性改革的深化，金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)法人經(jīng)監(jiān)管部門批準(zhǔn)可在一定范圍內(nèi)按照規(guī)定條件，開展特定的衍生交易。中國金融市場起步較晚，外匯衍生品交易市場的發(fā)展更為緩慢。對于外匯衍生品，我國監(jiān)管部門始終保持謹(jǐn)慎監(jiān)管的政策取向。

二、我國外匯衍生品市場的現(xiàn)狀及存在的問題

我國的金融業(yè)的發(fā)展相對發(fā)達(dá)國家比較滯后，并且由于我國外匯市場有限的開放性和匯率制度的原因，外匯衍生品市場的發(fā)展還處于起步不久的階段。具體而言我國境內(nèi)外匯衍生品市場主要存在以下問題：(1)交易品種較少。目前，我國外匯衍生品種主要包括：人民幣與外匯間的衍生品即遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易、外匯間衍生品交易、離岸人民幣無本金交割遠(yuǎn)期匯率交易(NDF)、銀行間遠(yuǎn)期交易和掉期交易。目前仍以遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易為主，這一品種的交易量也不大，市場化程度不高，交易量較小。2011年4月，銀行對客戶市場和銀行間外匯市場正式開展期權(quán)交易。而國際上普遍存在的外匯期貨至今未推出。(2)交易規(guī)模較小。由于我國外匯衍生品市場還處于發(fā)展的初期階段，各品種的交易量都不大。2011年，銀行間遠(yuǎn)期外匯衍生品市場累計成交2146億美元、日均成交8.8億美元，不足全球交易額的2‰。(3)市場參與主體少。目前能進(jìn)入外匯衍生品市場進(jìn)行交易的主要是國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、政策性銀行及外資銀行在中國的分行等銀行類金融機(jī)構(gòu)，很多非銀行金融機(jī)構(gòu)、大型機(jī)構(gòu)投資者和大型企業(yè)都未能進(jìn)入外匯衍生品市場。(4)商業(yè)銀行職能受到抑制。由于目前我國銀行在外匯業(yè)務(wù)中受到多方面的限制，商業(yè)銀行只能定位在保障政府結(jié)售匯制度順利實(shí)施、協(xié)助官方保證人民幣匯率穩(wěn)定上。就外匯衍生品交易者來說，我國交易主體均是在銀行與企業(yè)或個人之間進(jìn)行的，商業(yè)銀行扮演屬于零售、的角色，這與國際金融市場上商業(yè)銀行的主導(dǎo)地位相去甚遠(yuǎn)。

三、國際外匯衍生品市場的特點(diǎn)

目前，外匯市場是全球最大而且最活躍的金融市場。從國際清算銀行對外匯與衍生品的調(diào)查報告結(jié)果可以看出，國際外匯衍生品市場有以下特點(diǎn)：(1)外匯衍生品市場國際化趨勢明顯。2010年4月的統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明跨境交易占外匯衍生品市場份額的65%，而35%的本地區(qū)交易量是歷史水平最低的。(2)場外市場交易占絕大比重。2001年、2004年、2007年和2010年的場外衍生品交易量分別占全部外匯衍生品交易量的99%、98%、97%、93%。(3)在外匯交易的主體構(gòu)成上，“其他金融機(jī)構(gòu)”交易量增長迅速①，根據(jù)2007和2010年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，“其他金融機(jī)構(gòu)”的交易額從2007年4月的1.3萬億發(fā)展到2010年4月的1.9萬億，增長率為42%。

四、國際外匯衍生品市場對我國的啟示

我國目前的現(xiàn)狀，由于金融市場發(fā)展相對滯后，應(yīng)利用自己的后發(fā)優(yōu)勢，促成我國外匯衍生品市場的發(fā)展。具體來看，應(yīng)從以下幾個方面著手：

(一)繼續(xù)完善“傳統(tǒng)”外匯衍生產(chǎn)品

從國際經(jīng)驗(yàn)來看，衍生金融工具的推出是遵循著遠(yuǎn)期、掉期、期貨和期權(quán)這樣的步驟向前推進(jìn)的。其中，外匯遠(yuǎn)期和掉期是市場的主體，根據(jù)國際清算銀行的數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計2010年外匯遠(yuǎn)期和外匯掉期交易量在OTC市場的比重為91%。完善人民幣遠(yuǎn)期市場對于其他人民幣匯率衍生品市場的建設(shè)具有非常重要的指導(dǎo)意義。

(二)完善、協(xié)調(diào)外匯衍生品市場的場內(nèi)和場外交易

從國際經(jīng)驗(yàn)來看，與商品衍生品等市場主要采取場內(nèi)交易不同，外匯衍生品市場主要采取場外交易方式，因該交易方式更靈活，可以滿足更多企業(yè)客戶非標(biāo)準(zhǔn)化的需求。我國處于人民幣匯率衍生品市場發(fā)展的初級階段，人民幣遠(yuǎn)期和掉期無論是現(xiàn)在還是未來都將是匯率衍生品市場上的主導(dǎo)產(chǎn)品，場外交易的組織形式是一個必然的現(xiàn)實(shí)選擇。但是結(jié)合我國國情，在外匯管制以及外匯市場全球化程度非常有限的條件下，當(dāng)前的任務(wù)依然是完善場內(nèi)市場。

(三)擴(kuò)大市場交易主體，完善商業(yè)銀行職能

在歐美成熟金融市場上，機(jī)構(gòu)投資者是外匯衍生品市場的參與主體，多元化的市場參與主體可以平衡市場供求，有利于均衡價格的形成。我國目前銀行間遠(yuǎn)期市場施行會員制度，市場參與主體僅為中外資商業(yè)銀行，參與主體需求具有高度的同質(zhì)性，導(dǎo)致市場交易不活躍。應(yīng)鼓勵各種機(jī)構(gòu)投資者參與市場，培育包括商業(yè)銀行、投資銀行、保險公司、基金公司和大型財務(wù)公司等多元化的交易主體，提高市場活躍性。

注釋：

①其他金融機(jī)構(gòu)包括對沖基金、養(yǎng)老基金、共同基金、保險公司和中央銀行。

參考文獻(xiàn)：

[1]triennial central bank survey report on global foreign exchange market activity in 2010. BIS monetary and economic department.2010,12.

[2]高揚(yáng),何帆.中國外匯衍生品市場發(fā)展的次序[M].財貿(mào)經(jīng)濟(jì),2005(10).

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[4]邢瑩瑩,生潔,等.全球外匯衍生品交易的發(fā)展特點(diǎn)及啟示[J].中國貨幣市場,2010(05).

[5]張琳.中國外匯衍生產(chǎn)品市場發(fā)展研究[D].北京:對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué),2006,4.

[6]馬千里.我國外匯衍生品市場的發(fā)展現(xiàn)狀、問題及對策[J].商場現(xiàn)代化,2011(4).

第4篇：國際市場外匯范文

國際金融危機(jī)爆發(fā)后，為加快開拓國際市場，我省加大了對舉辦和支持展會的扶持力度，從2009年到2011年底，我省省級層面共舉辦和支持了289個境外展會，包括7個自辦類境外展、52個重點(diǎn)類境外展、230個一般類境外展。對舉辦和支持的展會按其重要性，進(jìn)行不同程度的扶持，其中對境外自辦類展會的展位費(fèi)給予100%資助；對境外重點(diǎn)類展會的展位費(fèi)給予不高于70%的資助；對境外一般類展會的展位費(fèi)給予不高于50%的資助，并對企業(yè)推薦了一批較好的境外展。根據(jù)浙江省國際會議展覽業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2009—2011年，我省企業(yè)出境參展面積70?郾7萬平方米，合計標(biāo)準(zhǔn)展位7?郾86萬個，其中2011年，我省出境參展面積25?郾9萬平方米，合計標(biāo)準(zhǔn)展位2?郾88萬個。另初步統(tǒng)計，2011年，省級層面直接扶持參展企業(yè)數(shù)5500多家,境外展會展位總數(shù)達(dá)到8000多個，占全部出展展位總數(shù)的27?郾8%。

有效幫助企業(yè)應(yīng)對金融危機(jī)，穩(wěn)定外貿(mào)出口，消化工業(yè)產(chǎn)能。國際金融危機(jī)爆發(fā)后，參加各類境外展成為我省企業(yè)開拓國際市場，提高國際市場份額的最主要方式，為我省穩(wěn)定外貿(mào)出口，消化工業(yè)產(chǎn)能，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出了較大貢獻(xiàn)。受到國際金融危機(jī)的嚴(yán)重沖擊，近幾年來我省對外貿(mào)易出現(xiàn)較大波動，2009年一度出現(xiàn)了改革開放以來的最大降幅，省商務(wù)廳在國際市場開拓方面提出了“能展盡展、全力促展”的工作方針。在開拓國際市場資金放大效應(yīng)的引導(dǎo)下，浙江企業(yè)參加的境外展展位數(shù)約占全國總數(shù)的40%以上，從而使2009年金融危機(jī)時期我省出口降幅低于全國平均降幅2?郾2個百分點(diǎn)。同時，我省出口額占全國出口額的比重不降反升，從2008年的10?郾8%提高到了2011年的11?郾4%，提高了0?郾6個百分點(diǎn)。據(jù)“浙江省外經(jīng)貿(mào)運(yùn)行監(jiān)測系統(tǒng)”統(tǒng)計，2011年我省企業(yè)下單的新客戶中通過展會結(jié)識達(dá)成成交意向的占59?郾4%，通過境外展會獲得的訂單占企業(yè)新接訂單的比例為30?郾3%，據(jù)此測算，我省企業(yè)通過境外展會獲得的新訂單金額約為108?郾8億美元，折合705?郾8億元人民幣，拉動我省出口增長6個百分點(diǎn)，真正達(dá)到了扶持政策“四兩撥千斤”的效果。

鞏固傳統(tǒng)市場，開拓新興市場，有力地推動了出口多元化戰(zhàn)略的實(shí)施。有針對性地組織我省不同層次的企業(yè)參加不同地區(qū)、不同類型的展會，引導(dǎo)企業(yè)拓展重點(diǎn)地區(qū)、重點(diǎn)國別的市場，提高了我省產(chǎn)品的全球市場占有率。近年來，在鞏固歐美日等傳統(tǒng)出口市場的同時，根據(jù)國際經(jīng)濟(jì)形勢，積極開拓新興市場。作為我省傳統(tǒng)出口市場的歐盟、美國、日本一直是我省舉辦和支持境外展的重點(diǎn)，2009—2011年，舉辦和支持的境外展有66個分布在歐盟，33個分布在美國，19個分布在日本，分別占總數(shù)的22?郾8%、11?郾4%和6?郾6%。在鞏固傳統(tǒng)出口市場支持項(xiàng)目的基礎(chǔ)上，大力拓展新興市場的支持項(xiàng)目，2009—2011年，共在拉美、非洲、中東、東盟等新興市舉辦和支持了101個境外展，占總數(shù)的34?郾9%，其中拉美30個、非洲16個、中東32個、東盟23個，為我省對新興市場的出口繼續(xù)快速增長提供了有力的保障。我省對中東、拉美、非洲、東盟等新興市場均實(shí)現(xiàn)快速增長，出口份額由2008年底的20?郾7%上升到2011年底的31?郾5%，切實(shí)推動了我省出口市場多元化戰(zhàn)略的實(shí)施。

培育了在全國有影響力的境外自主性展會品牌。我省積極在境外打造自主性展會，轉(zhuǎn)危為機(jī)，主動建立平臺，努力幫助企業(yè)開拓市場。從2008年開始，我省已經(jīng)連續(xù)四年在日本大阪舉辦“浙江出口商品（大阪）交易會”，這是全國各省市中在境外自主辦展規(guī)模最大的一個展會，共組織903家企業(yè)參展，展位1324個，涉及紡織服裝、日用消費(fèi)品等570余種商品。2008年以來，“浙江出口商品（大阪）交易會”共到會客商近2萬人，成交2?郾1億美元。2011年，抓住日本震后市場變化的機(jī)遇，堅(jiān)持舉辦第四屆大阪展，有力地推動了我省相關(guān)產(chǎn)品對日出口。2011年我省對日出口133?郾4億美元，同比增長26?郾4%，超過全省平均增速6?郾5個百分點(diǎn)，在傳統(tǒng)市場中表現(xiàn)十分突出。

第5篇：國際市場外匯范文

[關(guān)鍵詞] 外匯衍生品市場遠(yuǎn)期結(jié)售匯外匯期貨外匯期權(quán)

中國匯率改革成功推行一周年之際，美國的芝加哥商業(yè)交易所（CME）正式推出了人民幣/美元（RMB）、人民幣/歐元(RME)、人民幣/日元(RMY)的期貨和期權(quán)交易。本文認(rèn)為，美國要趁中國匯改后人民幣國際貨幣地位飆升之機(jī)，有步驟地將人民幣納入其所主導(dǎo)的國際貨幣體系之中，利用強(qiáng)勢匯率政策以解其國內(nèi)經(jīng)濟(jì)燃眉之急。因此現(xiàn)在的當(dāng)務(wù)之急，是趁美國人民幣離岸市場尚不發(fā)達(dá)之時，盡快完善我國的匯率衍生品市場，包括加速推進(jìn)遠(yuǎn)期外匯市場發(fā)展,以及建立外匯期貨市場，將人民幣匯率定價權(quán)牢牢掌握在自己手中。

一、發(fā)展外匯衍生品市場的必要性與可行性

1.發(fā)展和完善外匯衍生品市場的必要性

我國加入WTO以后，國內(nèi)市場日益開放，經(jīng)濟(jì)全球化對我國企業(yè)的影響越來越深入，越來越多的企業(yè)涉足國際業(yè)務(wù)，客觀上需要包括套期保值、風(fēng)險控制、外匯理財、外匯投機(jī)等在內(nèi)的一系列金融服務(wù)。2005年7月21日人民幣匯率形成機(jī)制改革后，人民幣匯率波動的幅度擴(kuò)大，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體要求外匯市場提供更多、更好的匯率避險工具。商業(yè)銀行以改善公司治理結(jié)構(gòu)為主要內(nèi)容的改革進(jìn)程不斷加快，其風(fēng)險敞口管理的目標(biāo)也需要外匯衍生品來實(shí)現(xiàn)。由此可見，大力發(fā)展外匯衍生品市場顯得非常有必要。

2.發(fā)展外匯衍生品市場的可行性

第一，相應(yīng)的法律法規(guī)開始建立和完善。1997年1月18日，中國人民銀行《中國人民銀行遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)暫行管理辦法》后，遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)便開始操辦；2003年11月，銀監(jiān)會制訂了《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》,該《辦法》已于2004年2月4日實(shí)施；2004年10月13日國家外匯管理局《國家外匯管理局關(guān)于擴(kuò)大遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)試點(diǎn)的通知》，進(jìn)一步擴(kuò)大了遠(yuǎn)期結(jié)售匯試點(diǎn)銀行的范圍；2005年8月2日，中國人民銀行了《中國人民銀行關(guān)于擴(kuò)大外匯指定銀行對客戶遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)和開辦人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》(銀發(fā)（2005）201號)；2005年8月8日，中國人民銀行了《中國人民銀行關(guān)于加快發(fā)展外匯市場有關(guān)問題通知》(銀發(fā)（2005）202號),正式提出要擴(kuò)大外匯市場交易主體、增加外匯市場詢價交易方式和開辦銀行間遠(yuǎn)期交易。相關(guān)的法律法規(guī)的建立和完善有利于我國外匯衍生產(chǎn)品市場的規(guī)范和健康發(fā)展；第二，具有一定外匯衍生產(chǎn)品交易能力的機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)出現(xiàn)，市場參與者分析風(fēng)險、識別風(fēng)險和承擔(dān)風(fēng)險的能力明顯增強(qiáng)。我國部分銀行通過開展國際外匯衍生產(chǎn)品交易和推出多樣化的外匯理財服務(wù)，無論在衍生產(chǎn)品的定價、風(fēng)險管理，還是內(nèi)控制度等方面都積累了一定的經(jīng)驗(yàn)，已具備了開辦衍生品業(yè)務(wù)的能力；第三，我國利率、匯率市場化的程度不斷提高。雖然目前我國利率、匯率還未完全實(shí)現(xiàn)市場化，但經(jīng)過多年的改革，它們的市場化程度在不斷提高，特別是近幾年利率、匯率市場化的步伐逐步加快，相信它們不會阻礙外匯衍生品市場的發(fā)展。

二、我國外匯衍生品市場存在的問題

與國際上成熟發(fā)達(dá)的外匯市場相比，中國外匯市場發(fā)展尚不充分，突出表現(xiàn)在外匯市場深度和廣度有限，市場功能未能充分發(fā)揮,其實(shí)這在很大程度上應(yīng)歸結(jié)為外匯衍生品市場發(fā)展的不成熟和不完善。

1.交易品種不斷增加，但還不夠完善

目前，我國外匯衍生品種主要包括：人民幣與外匯間的衍生品即遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易、外匯間衍生品交易、離岸人民幣無本金交割遠(yuǎn)期匯率交易（NDF）、銀行間遠(yuǎn)期交易和掉期交易。遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易主要表現(xiàn)為銀行與企業(yè)之間的交易，是最先開展的一項(xiàng)外匯衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)，于1997年4月由中國銀行首先進(jìn)行，之后其他三家國有銀行加入進(jìn)來，2004年又吸收了交通銀行、招商銀行和中信銀行，發(fā)展到現(xiàn)在已具有一定的規(guī)模，但該項(xiàng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品基本上還是寡頭壟斷，供給不足在一定程度上限制了該項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展。同時，由于國內(nèi)銀行報價的不合理，其買賣點(diǎn)差大大超過境外NDF的買賣點(diǎn)差，從而讓企業(yè)覺得利用遠(yuǎn)期結(jié)售匯套期保值的成本太高，導(dǎo)致需求也不足?？傊?，遠(yuǎn)期結(jié)售匯市場的市場化化程度不高，交易量較??；外匯間衍生品交易主要表現(xiàn)為銀行對個人和企業(yè)的零售、交易，銀行提供外匯衍生品交易的服務(wù)主要是通過在國際金融市場上的運(yùn)作來完成的； NDF是從1996年開始出現(xiàn)于新加坡，目前新加坡和我國香港是人民幣NDF交易的主要市場，主要的交易者是那些在中國有大量人民幣收入的跨國公司，他們通過NDF來規(guī)避人民幣收入和利潤的匯率風(fēng)險，國內(nèi)一般的企業(yè)和機(jī)構(gòu)是不可能進(jìn)行NDF交易的；銀行間遠(yuǎn)期交易和掉期交易于2005年8月開始，交易還不活躍。國際外匯市場上普遍存在的外匯期貨及外匯期權(quán)等交易品種缺乏，不能為我國匯率市場化改革提供有效的市場保障。

2.交易量還不夠大

由于我國外匯衍生品市場還處于發(fā)展的初期階段，各品種的交易量都不夠大。如遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易，歷經(jīng)幾年發(fā)展已具有一定規(guī)模，但我國境內(nèi)人民幣遠(yuǎn)期的成交金額在2003年時仍不足90億美元，僅為貿(mào)易總額的1.06%，2004、2005年不足貿(mào)易總額的1.3%，而國際上相應(yīng)的比例則高達(dá)150%。以最早開展遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易且交易量最大的中國銀行為例，2000年、2001年和2002年遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易額分別為115億美元、86億美元和43億美元，而對應(yīng)年份的即期結(jié)售匯交易額分別為1315億美元、1521億美元和1918億美元，遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易量不足即期結(jié)售匯交易量的十分之一。再如2005年8月15日中國外匯交易中心正式推出銀行間遠(yuǎn)期外匯交易品種，當(dāng)天工商銀行和建設(shè)銀行只成交了2筆美元/人民幣遠(yuǎn)期交易，期限分別為1個月和1年，當(dāng)天再無其他銀行達(dá)成交易；發(fā)展近一年后，也仍然沒有大的起色，2006年前兩季度成交金額分別相當(dāng)于4.3億美元和9億美元，而境外NDF2005年交易金額已高達(dá)2500億美元。

3.市場參與主體較少

目前能進(jìn)入外匯衍生品市場進(jìn)行交易的主要是國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、政策性銀行及外資銀行在中國的分行等銀行類金融機(jī)構(gòu)，很多非銀行金融機(jī)構(gòu)、大型機(jī)構(gòu)投資者和大型企業(yè)都未能進(jìn)入外匯衍生品市場。比如遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)在2005年前只有四大國有商業(yè)銀行和三家股份制商業(yè)銀行能做，從而導(dǎo)致該項(xiàng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品處于寡頭壟斷的狀態(tài)，供給不足在一定程度上限制了此項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展。市場主體種類的缺乏和數(shù)量的微小，導(dǎo)致了市場交易的不活躍。

4.未形成有一定代表性和權(quán)威性的地區(qū)定價中心

在我國外匯間衍生品交易中，銀行是客戶在國際金融市場進(jìn)行交易，對于銀行自身的外匯資產(chǎn)，也是通過國際金融市場進(jìn)行風(fēng)險管理，我國銀行在世界主要國際金融中心只是扮演參與者的角色，中國未形成有一定代表性和權(quán)威性的地區(qū)定價中心，這與中國經(jīng)濟(jì)規(guī)模和影響力是不相符合的。

三、發(fā)展外匯衍生品市場的對策

為充分發(fā)揮外匯市場在匯率發(fā)現(xiàn)、資源配置和風(fēng)險管理中的作用，我們應(yīng)采取一系列措施發(fā)展外匯衍生品市場，以加大市場深度，擴(kuò)展市場廣度，增加透明度，提高流動性。

1.建立健全法律法規(guī)

要發(fā)展外匯衍生品市場，法律法規(guī)是不可缺少的。目前，相關(guān)部門已出臺一些，但還不夠完善，需要不斷健全和完善；另外，要及時調(diào)整外匯衍生品市場發(fā)展中需要的配套政策，逐步健全對外匯衍生品市場的監(jiān)管法律框架體系，避免出現(xiàn)市場缺乏效率，或者市場缺乏穩(wěn)定性的結(jié)果。銀行同業(yè)協(xié)會或主要的交易商應(yīng)發(fā)起制定適合中國法律環(huán)境的類似國際互換及衍生工具協(xié)會（ISDA）所制定的標(biāo)準(zhǔn)化法律文本協(xié)議，避免衍生交易的法律風(fēng)險。

2.在交易品種方面，要不斷完善即期外匯市場, 重點(diǎn)發(fā)展人民幣與外匯間的遠(yuǎn)期交易，適時推出人民幣與外匯期貨、期權(quán)交易

第一，不斷完善即期外匯市場，為衍生品市場的發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。即期外匯市場是外匯衍生品市場的基礎(chǔ)，即期外匯市場發(fā)展是否完善，直接影響到外匯衍生品市場的運(yùn)行狀況。要進(jìn)一步完善即期外匯市場，應(yīng)在以下方面進(jìn)行改進(jìn):首先，逐步放松對銀行即期外匯交易的頭寸限額等各種限制，使其能夠根據(jù)自身需要決定持有外匯頭寸的規(guī)模，以及進(jìn)行保值或投資的行為；其次，逐步放松對市場主體參與即期外匯交易的限制，從“真實(shí)需求”原則過度到“自由”原則，逐步允許投資目的參與即期外匯交易，從而擴(kuò)大市場交易規(guī)模，提高市場流動性。

第二，重點(diǎn)發(fā)展人民幣與外匯間的遠(yuǎn)期交易，特別要積極發(fā)展掉期交易。在人民幣與外匯間的遠(yuǎn)期交易中，在不斷完善遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易的基礎(chǔ)上，要重視銀行與銀行間及銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)之間的遠(yuǎn)期交易，以增加市場的交易規(guī)模和市場化程度。在遠(yuǎn)期外匯交易中，掉期交易占有非常重要的地位。掉期交易可以看作一筆即期（或近期）與一筆遠(yuǎn)期交易的組合，其交易成本低，是銀行常用的對敞口頭寸進(jìn)行套期保值的一種方式，并且也可使用掉期交易進(jìn)行拋補(bǔ)套利活動(即期買入收益率較高的貨幣賣出收益率較低的貨幣，同時賣出收益率較高貨幣的遠(yuǎn)期買入收益率較低貨幣的遠(yuǎn)期)，這對于促使利率與匯率保持利率平價關(guān)系具有積極作用，對遠(yuǎn)期外匯的定價具有指導(dǎo)作用。要積極發(fā)展掉期交易，可首先允許銀行利用掉期交易進(jìn)行拋補(bǔ)套利活動，在增加銀行利用外匯市場獲利機(jī)會的同時能夠促進(jìn)即期匯率、遠(yuǎn)期匯率和國內(nèi)外利率間的合理性；另外要盡快引入掉期交易的做市商制度，增加市場流動性。因?yàn)榈羝诮灰壮袚?dān)風(fēng)險較低，做市商可以持有比即期市場做市商更高的頭寸水平，因而掉期交易的做市商不必頻繁的入市交易沖抵頭寸來回避所持頭寸的匯率風(fēng)險，相應(yīng)地交易成本就比較低，做市商的報價相對于即期市場做市商來說對客戶更具有吸引力。

第三，適時推出人民幣外匯期貨、期權(quán)交易。在匯率體制改革進(jìn)一步深化，匯率形成機(jī)制更加趨于市場化的情況下，適時推出人民幣外匯期貨、期權(quán)，具有特殊的戰(zhàn)略意義。芝加哥商業(yè)交易所（CME）已于2006年8月28日正式推出了人民幣/美元、人民幣/歐元、人民幣/日元的期貨和期權(quán)交易，現(xiàn)在已到了推出人民幣外匯期貨交易的時機(jī)，從而較好地掌握人民幣的定價權(quán)。

3.探索增加新的交易主體和擴(kuò)大交易主體數(shù)量

應(yīng)不斷吸收更多的非銀行金融機(jī)構(gòu)如信托投資公司、金融租賃公司、財務(wù)公司和汽車金融公司和大型非金融企業(yè)進(jìn)入外匯市場，同時研究允許境外合格機(jī)構(gòu)投資者（QFII）參與，從而為市場注入新鮮的血液，活躍外匯市場上的交易。

4.加快利率市場化改革的步伐，進(jìn)一步增強(qiáng)匯率彈性，為外匯衍生品市場的發(fā)展創(chuàng)造有利的環(huán)境

加快利率市場化步伐，進(jìn)一步增強(qiáng)匯率彈性，放松資本管制，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化，加快商業(yè)銀行改革，進(jìn)一步深化企業(yè)改革，為外匯衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展創(chuàng)造有利的環(huán)境。我們一定要利用外匯衍生品市場與利率市場化、匯率市場化和資本項(xiàng)目開放之間的互動關(guān)系，通過加快利率市場化改革的步伐和進(jìn)一步增強(qiáng)匯率的彈性來促進(jìn)外匯衍生品市場的發(fā)展和資本項(xiàng)目的開放。

第6篇：國際市場外匯范文

關(guān)鍵詞：外匯風(fēng)險暴露資本市場作用機(jī)制不對稱性

資本市場外匯風(fēng)險暴露及其作用機(jī)制

資本市場外匯風(fēng)險暴露是指資本市場價值對匯率變動的敏感性，它與一國經(jīng)濟(jì)的開放程度、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和上市公司的套期保值行為密切相關(guān)。外匯風(fēng)險暴露的不對稱性是指資本市場在匯率變動中做出不同的反應(yīng)，這種不對稱性是匯率對資本市場的各種傳遞機(jī)制與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢綜合作用的結(jié)果，其作用機(jī)制表現(xiàn)如下：

貿(mào)易機(jī)制。根據(jù)馬歇爾-勒納條件，在國民收入不變、貿(mào)易品供給具有完全彈性的條件下，進(jìn)、出口商品需求彈性的絕對值之和大于1時，本幣貶值會改善該國的貿(mào)易收支，提高國外對該國產(chǎn)品的凈需求，對經(jīng)濟(jì)有擴(kuò)張效應(yīng)，帶動本國資本市場盈利水平的上升；反之，本幣升值會降低國外對該國產(chǎn)品的凈需求，對經(jīng)濟(jì)有緊縮效應(yīng)，導(dǎo)致資本市場盈利水平的下降。當(dāng)然，由于J曲線效應(yīng)的存在，貿(mào)易機(jī)制作用的發(fā)揮會存在時滯。

利率機(jī)制。利率平價理論認(rèn)為套利資金的存在使得匯率與利率呈反向變動關(guān)系，本幣的遠(yuǎn)期貼（升）水等于本國利率高于（低于）外國利率的差額。同時，利率對資本市場有負(fù)向影響，這種影響主要是通過三條途徑實(shí)現(xiàn)：一是投資途徑。當(dāng)利率下降時，投資成本降低，預(yù)期投資收益提高，資本市場利潤水平的上升；反之則下降。二是消費(fèi)途徑。利率下降將使企業(yè)銷售規(guī)模擴(kuò)大；利率上升則抑制消費(fèi)，減少有效需求。三是資金結(jié)構(gòu)途徑。利率變化會改變不同市場的資金供求狀況，進(jìn)而對資本市場價格形成產(chǎn)生影響。

生產(chǎn)率機(jī)制。長期來看，本幣的適度升值能夠促使企業(yè)改善管理、進(jìn)行產(chǎn)品改進(jìn)和產(chǎn)業(yè)升級來提高勞動生產(chǎn)率，增強(qiáng)其獲利能力，提高上市公司的質(zhì)量，進(jìn)而提高資本市場的盈利能力。但生產(chǎn)率的提升受本幣升值幅度的限制，本幣的小幅度升值會帶來生產(chǎn)率的溫和提升，中等幅度升值會通過倒逼機(jī)制進(jìn)一步提高生產(chǎn)率，過度升值將導(dǎo)致要素利用率和生產(chǎn)率的下降。

資產(chǎn)組合機(jī)制。匯率變動會通過預(yù)期機(jī)制引起投資者資產(chǎn)組合的調(diào)整，從而對資本市場的供求關(guān)系產(chǎn)生影響。本幣升值時，國內(nèi)資產(chǎn)的吸引力增強(qiáng)，外國投資者持有本國的資產(chǎn)份額上升，資本流入，從而推高該國資產(chǎn)價格；隨著外國投資者持有的該國資產(chǎn)份額的上升，外國投資者為減小外匯風(fēng)險暴露會選擇賣出本國資產(chǎn)，從而導(dǎo)致資本流出，對該國資本市場造成負(fù)向沖擊。

我國資本市場外匯風(fēng)險暴露的實(shí)證分析

在人民幣升值過程中，我國資本市場出現(xiàn)了兩種完全不同的狀態(tài)，這對傳統(tǒng)的本幣升值會促進(jìn)資本市場繁榮的觀點(diǎn)提出了挑戰(zhàn)。筆者對兩種市場狀態(tài)下資本市場的外匯風(fēng)險暴露是否存在差異進(jìn)行了驗(yàn)證。

（一）模型設(shè)定

根據(jù)TimothyK.Chueetal（2008）提出的發(fā)展中國家外匯風(fēng)險暴露的估計模型，資本市場收益率受匯率和國際市場的共同影響。筆者對Chue-Cook模型進(jìn)行了擴(kuò)展，在匯率和國際股票市場收益率的基礎(chǔ)上，將股權(quán)分置改革以后限售股解禁對盤面的影響以及市場基準(zhǔn)利率引入模型，模型形式如下：

Rc=β0+β1S+β2RUS（-1）+β3X+β4I+ε

其中Rc是指我國股市收益率，選擇的是滬市收盤收益率；β0是常數(shù)項(xiàng)，S是人民幣對美元雙邊匯率變化率，Rus（-1）是前一日美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)收益率，X是滬市流通股變化率，I是市場基準(zhǔn)利率，系數(shù)β1、β2、β3、β4分別表示股票市場收益對匯率、美國股市收益、市場流通股數(shù)和利率變化的彈性。以上變量數(shù)據(jù)均為日度數(shù)據(jù)，源自CSMAR財經(jīng)數(shù)據(jù)庫。

（二）實(shí)證分析

本文分別利用2005年7月21日-2007年10月16日和2007年10月17日-2008年11月4日期間的數(shù)據(jù)對模型進(jìn)行了檢驗(yàn)，為了避免數(shù)據(jù)的不平穩(wěn)，模型中所使用的數(shù)據(jù)采用的是收益率形式。如表1所示通過EVIEWS5軟件對模型進(jìn)行檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)：在第一階段，市場收益率對匯率變化的彈性為負(fù)，為-2.0967，人民幣升值對股價水平具有提升作用；股票市場流通股數(shù)對市場收益率有負(fù)向影響，但彈性較小，為-0.1087；美國股票市場對滬市影響不顯著，說明該階段股票市場更多的由本地因素解釋。在第二階段，人民幣升值對股票市場的作用發(fā)生了方向上的變化，但在統(tǒng)計上不再顯著；美國股市對我國資本市場有顯著正向影響，系數(shù)為0.2628；股票市場流通股數(shù)對市場收益率有顯著負(fù)向影響，彈性變大，為-0.4389。說明該階段股票市場的變化受本地因素和國際因素的共同影響。

由以上分析可見，兩個階段中我國資本市場外匯風(fēng)險暴露并不是一成不變的，具有不對稱性。

我國資本市場外匯風(fēng)險暴露具有不對稱性的成因

（一）貿(mào)易機(jī)制的滯后效應(yīng)

由于我國出口商品多采取美元定價，且與其他發(fā)展中國家產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相似，企業(yè)通過提價來轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險的能力較弱，因而人民幣升值對出口企業(yè)的負(fù)向影響較大。由于J曲線效應(yīng)的存在，這種負(fù)向影響在經(jīng)歷一定的時滯之后才會顯現(xiàn)，這也是2008年之前上市公司總體利潤水平未受影響的原因之一。此外，美國次貸危機(jī)造成國外企業(yè)資金運(yùn)轉(zhuǎn)困難，造成了我國出口公司的貨款拖欠或回收問題，也對上市公司利潤產(chǎn)生負(fù)向影響。

（二）利率機(jī)制的累積效應(yīng)

目前人民幣利率尚未實(shí)現(xiàn)市場化，利率與匯率的關(guān)系與利率平價理論相悖，在人民幣升值的同時，為防止宏觀經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹，利率不降反升，這一方面加劇短期資本通過非法渠道流入國內(nèi)，另一方面也對上市公司的利潤造成負(fù)向影響，使得資本市場價格形成的不確定性增加，這也是樣本期內(nèi)利率對資本市場影響不顯著的原因。但經(jīng)歷了數(shù)次加息以后，利率對上市公司和投資者行為的累計影響已經(jīng)開始顯現(xiàn)，投資者對上市公司利潤預(yù)期降低并引發(fā)儲蓄對股市投資的替代，給資本市場造成負(fù)向影響。

（三）生產(chǎn)率的提升具有長期性

從生產(chǎn)率機(jī)制而言，長期來看，人民幣的逐步升值，會促進(jìn)企業(yè)勞動生產(chǎn)率的提高，企業(yè)會通過改善管理等手段降低成本、提高產(chǎn)品的附加值、進(jìn)行產(chǎn)品改進(jìn)和產(chǎn)業(yè)升級，從而有利于上市公司的質(zhì)量提高和產(chǎn)業(yè)整合。但是產(chǎn)品更新、產(chǎn)業(yè)升級不可能一蹴而就，要經(jīng)過長期的沉淀和積累之后其效應(yīng)才能顯現(xiàn)。

（四）資產(chǎn)組合調(diào)整引發(fā)資本流動

當(dāng)然，我國資本市場的外匯風(fēng)險暴露系數(shù)還很小，這與人民幣資本項(xiàng)目下管制、國內(nèi)基礎(chǔ)能源價格的扭曲以及資本市場自身的不完善是息息相關(guān)的。隨著人民幣實(shí)現(xiàn)自由兌換、基礎(chǔ)能源價格與國際接軌，人民幣匯率變動對資本市場的影響將不斷加深。因此，加強(qiáng)資本市場制度建設(shè)，提高其抵御國際風(fēng)險的能力，具有現(xiàn)實(shí)的緊迫性。

目前人民幣仍是不可自由兌換貨幣，除了QFII等機(jī)構(gòu)資金外，通過正規(guī)渠道流入資本市場的資金有限。但是在弱勢美元背景下，人民幣升值預(yù)期會吸引國際游資通過各種非正規(guī)渠道流入，在美國次貸危機(jī)發(fā)生后，發(fā)達(dá)國家銀行業(yè)信貸緊縮，為彌補(bǔ)其國內(nèi)資金缺口，大量短期資本從我國資本市場回流，引發(fā)資本市場動蕩。

參考文獻(xiàn)：

第7篇：國際市場外匯范文

關(guān)鍵詞：結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品　金融衍生品市場　外幣理財產(chǎn)品　啟示

中圖分類號：F830.9文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1006-1770(2007)03-056-04

結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品（structured product）1，又稱結(jié)構(gòu)性票據(jù)（structurednotes）2、聯(lián)動債券、合成債券等，Das(2001)把此產(chǎn)品定義為由固定收益證券和衍生合約結(jié)合而成的產(chǎn)品。其中的衍生合約包括遠(yuǎn)期合約、期權(quán)合約、互換合約，衍生合約的標(biāo)的資產(chǎn)包括外匯、利率、股價（股指）、商品（指數(shù)）、信用等。因此，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品是隱含衍生金融產(chǎn)品的證券，常見的產(chǎn)品形式包括股價聯(lián)動債券、信用聯(lián)動債券、結(jié)構(gòu)性存款、投資聯(lián)接保單、商品聯(lián)動債券、奇異期權(quán)嵌入債券等。

結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品基本結(jié)構(gòu)和原理可以通過一個例子來說明。1986年8月所羅門兄弟公司發(fā)行了S&P 500指數(shù)聯(lián)動次級債券 (簡稱SPIN)，投資者以票面金額購買債券，到期除獲得本金和利息（2％年息，半年支付一次）外，還可以獲得3.6985×（到期日S&P 500指數(shù)－發(fā)行日S&P 500指數(shù)）的收益?？梢钥闯觯琒PIN由債券和買入期權(quán)兩部分組成，債券為投資者提供基本的本金和利息收入保證，買入期權(quán)使投資者在市場指數(shù)發(fā)生有利變化時獲得更多收益。

福布斯雜志最近把結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品稱為“自己設(shè)計的衍生品”，充分說明了這種金融衍生品的靈活性、多樣性、復(fù)雜性特點(diǎn)。

一、 現(xiàn)代結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的產(chǎn)生與發(fā)展

結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品市場的發(fā)展，可以分為傳統(tǒng)型產(chǎn)品和現(xiàn)代型產(chǎn)品兩個階段。傳統(tǒng)型產(chǎn)品包括可轉(zhuǎn)換證券(convertible securities)、可交換證券(exchangeable securities)、含有股權(quán)認(rèn)股權(quán)證的債務(wù)(debt with equity warrants)等。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、交易機(jī)制都相對簡單。現(xiàn)代結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品產(chǎn)生于20世紀(jì)80年代初期，90年代出現(xiàn)爆炸性成長，其根本原因在于市場利率持續(xù)走低，“微利時代”的來臨使投資者尋找既能在市場發(fā)生不利變化時能夠保證最低收益，又能分享市場上升收益的產(chǎn)品，結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生。

近年來，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品市場隨金融衍生品市場的發(fā)展而發(fā)展，產(chǎn)品不斷多樣化，市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，根據(jù)Bloomberg的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2001年10月底，全球前十大私人銀行發(fā)行在外的結(jié)構(gòu)性票據(jù)總額高達(dá)3，280億美元，可見市場規(guī)模之大。

1． 歐美市場的發(fā)展

現(xiàn)代結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品市場首先在美國市場興起，初期較著名的產(chǎn)品包括1986年8月所羅門兄弟公司發(fā)行的S&P 500指數(shù)連動次級債券 (SPIN)、1987年3月大通銀行發(fā)行的市場指數(shù)連動存單 (MICD)、1987年10月美林證券發(fā)行的指數(shù)流動收益選擇權(quán)債券 (LYON)、1991年1月奧地利共和國政府發(fā)行，高盛證券設(shè)計的股價指數(shù)成長債券（SIGN）、1991年8月聯(lián)合科技公司發(fā)行，高盛證券設(shè)計的化學(xué)制藥交換債券(PEN)等。90年代，銀行推出的結(jié)構(gòu)性存單成為市場主角。如花旗銀行的股價指數(shù)保險賬戶、信孚銀行的90%保本市場聯(lián)動存款等。由于結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品保本的特點(diǎn)比較符合歐洲投資者的投資傳統(tǒng)，其隨后在歐洲市場有了較大發(fā)展。

結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品經(jīng)過數(shù)十年的發(fā)展，產(chǎn)品形式日趨多樣化，結(jié)構(gòu)日趨靈活、復(fù)雜，目前國際市場成熟的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品如下表所示。

投資習(xí)慣和傳統(tǒng)的差異使結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品在不同國家、地區(qū)有不同產(chǎn)品形式和規(guī)模。以英國市場為例，股票聯(lián)動定期存單有很大的市場規(guī)模。下表綜合反映了英國市場的狀況。

由于結(jié)構(gòu)性票據(jù)基本上在場外市場進(jìn)行交易，很難精確統(tǒng)計其市場規(guī)模。據(jù)倫敦的一家結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品咨詢公司Arete 咨詢公司估計，2003年歐洲市場結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品銷售規(guī)模大約是1000億歐元，比上年增加約10％?？梢钥隙ǖ氖?，由于結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品“量身定做”的優(yōu)勢，以及金融工程技術(shù)的發(fā)展，使衍生品的定價技術(shù)和風(fēng)險管理技術(shù)的不斷成熟，其市場規(guī)模是十分巨大的，并有很大的發(fā)展前景和空間。歐洲市場結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品目前的類型和規(guī)?？梢詮谋?窺得一二。

2．亞洲市場

90年代結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品進(jìn)入亞洲市場，在日本、新加坡、韓國、臺灣地區(qū)發(fā)展較快，亞洲市場的產(chǎn)品以零售市場為主，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比歐洲市場更加多樣、復(fù)雜。過去十幾年的利率谷底和低迷的股市使臺灣、日本、韓國的機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品和其他合成衍生工具。據(jù)估計，2005年，亞洲地區(qū)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品市場規(guī)模已達(dá)到250億美元。設(shè)計結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品并為其提供套期保值已成為投資銀行最興旺的業(yè)務(wù)之一。據(jù)大多數(shù)銀行家的保守估計，過去三年，進(jìn)入結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品領(lǐng)域的私人銀行指數(shù)增加了兩倍。法國興業(yè)私人銀行（亞太區(qū)）管理的資產(chǎn)在2002－2003年，平均每年增加25％，其中30％－40％投資于結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。

美林集團(tuán)（亞太區(qū)）戰(zhàn)略總監(jiān)John Robson估計，五年前，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品對私人銀行的收益的貢獻(xiàn)為0，到2005年已經(jīng)達(dá)到15％－20％。

香港地區(qū)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品從2003年有了較大發(fā)展，據(jù)估計，2004年至2005年期間，發(fā)行量達(dá)30億美元（通常以港幣或美元發(fā)行）。2004年全年香港市場發(fā)行的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品是65個。2005年1－8月發(fā)行70個。面向零售市場的股票聯(lián)動產(chǎn)品發(fā)展較為迅速，成為股票衍生品市場的重要組成部分。根據(jù)香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會 (SFC)的調(diào)查，股票聯(lián)動產(chǎn)品占整個結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品市場的60％。像其他股票衍生品一樣，內(nèi)地在香港的上市公司是重要的聯(lián)動股票（或稱標(biāo)的股票），在前十位聯(lián)動股票發(fā)行公司中占三個：依次為中石油、中國移動、中國人壽。

二、 結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品對金融衍生品市場的功能

1． 使金融衍生品市場更加完備

所謂完備市場（complete market），指在任何市場狀況下，投資人均可以用現(xiàn)存不同投資工具的組合，來復(fù)制任一既存有價證券的風(fēng)險及報酬的市場。完備市場的條件必須是市場存在獨(dú)立證券的數(shù)目等于未來可能發(fā)生的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的數(shù)目，使人們可以創(chuàng)造未來任何的報酬形態(tài)。靈活的設(shè)計特點(diǎn)使結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品對資本市場的完備具有重要作用。

以股價聯(lián)動債券為例，讓股票和債券置于光譜（spectrum）的兩端，則通過對股價變動參與比率的設(shè)計，股價聯(lián)動債券可以是在光譜中的任何一點(diǎn)，當(dāng)股價連動債券的參與比率超過1時，其還會溢出光譜，落于股票之外。股價連動債券之此一特性對市場的完備有極大幫助。

2．深化了金融衍生品市場的風(fēng)險配置功能

結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的靈活設(shè)計使其能夠產(chǎn)生多樣的風(fēng)險報酬形態(tài)，吸引有不同風(fēng)險偏好的投資者，增加了衍生品市場的風(fēng)險分散和配置功能。

結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的風(fēng)險配置功能更主要表現(xiàn)在現(xiàn)代結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的諸多創(chuàng)新之中。

（1）使發(fā)行者和嵌入的衍生合約部分風(fēng)險相隔離。

雖然有繁多的形式，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品本質(zhì)上是債券加期權(quán)（或其他形式的衍生交易）。傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品中，發(fā)行者承擔(dān)期權(quán)部分的風(fēng)險，比如，可贖回債券中，發(fā)行者購買了買權(quán)，承擔(dān)流動性風(fēng)險和利率風(fēng)險；可轉(zhuǎn)債中，發(fā)行者賣出買權(quán)，承擔(dān)內(nèi)在股票價格風(fēng)險。而在現(xiàn)代結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品中，發(fā)行者通常完全和所嵌入的期權(quán)部分風(fēng)險相隔離。這種保護(hù)是通過衍生產(chǎn)品交易進(jìn)行套期保值來實(shí)現(xiàn)的。發(fā)行者通過和投資銀行或衍生品交易所市場的交易，對沖掉結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的期權(quán)部分，鎖定融資成本。承擔(dān)的唯一的風(fēng)險是在對結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品進(jìn)行套期保值時，來自于衍生產(chǎn)品交易者的違約風(fēng)險（信用風(fēng)險）。

（2）對于投資者實(shí)現(xiàn)了市場風(fēng)險和信用風(fēng)險相隔離。

傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的發(fā)行者并非都是信用等級較高的，投資者承擔(dān)市場風(fēng)險和信用風(fēng)險?，F(xiàn)代結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的顯著特點(diǎn)是使兩種風(fēng)險分離，一方面，現(xiàn)代結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的發(fā)行者都限制于高信用等級者（國際市場上結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的發(fā)行者信用等級都在AA以上，最低是A）。另一方面，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品提供了一種便利機(jī)制，使所有的履約責(zé)任都轉(zhuǎn)移到發(fā)行者一邊（發(fā)行者一般信用較高，可以認(rèn)為不存在信用或違約風(fēng)險）。如上下限浮動利率票據(jù)（cap/floor FRN），上限期權(quán)由投資者出售給發(fā)行者：當(dāng)所參照的基準(zhǔn)利率（如USlibor）超過上限時，發(fā)行者獲得差價。一般情況下，投資者有履約責(zé)任，在上限被超過時付現(xiàn)金給發(fā)行者。發(fā)行人需要承擔(dān)投資者的信用風(fēng)險。然而，此產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有效消除了這種責(zé)任，發(fā)行者也承擔(dān)最低風(fēng)險，機(jī)制如下：

第一，投資者出售給發(fā)行人的上限期權(quán)是由FRN的面值作為現(xiàn)金質(zhì)押的，投資者通過購買產(chǎn)品投資了這個金額。

第二，發(fā)行者也沒有履約義務(wù)，套期保值中的交易對手承擔(dān)這一義務(wù)。

結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的這種產(chǎn)品設(shè)計機(jī)制和交易機(jī)制，反映了投資者把兩種風(fēng)險分開管理的意愿，市場上出現(xiàn)的信用衍生產(chǎn)品交易和工具表明了同樣的邏輯。

3.對基礎(chǔ)資產(chǎn)市場和期權(quán)市場產(chǎn)生重要影響

結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品是對市場現(xiàn)有產(chǎn)品的分解、組合，對各組成部分市場如債券市場、期權(quán)市場都將產(chǎn)生重要影響。一般來說，對結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品套期保值的需求將增加衍生品市場的交易，增加了衍生品市場的流動性，另外，一些結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品還會降低標(biāo)的資產(chǎn)市場價格的波動性。這些還有待于進(jìn)一步的實(shí)證分析來檢驗(yàn)。

三、 結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品在我國的發(fā)展?fàn)顩r

在我國，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品是以外匯結(jié)構(gòu)性存款的形式首先出現(xiàn)的。外資銀行在2003年開始推出一些外匯結(jié)構(gòu)理財產(chǎn)品。2004年3月《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》頒布實(shí)施，工農(nóng)中建四大國有商業(yè)銀行分別推出了“匯聚寶”、“匯得盈”、“匯利通”、“匯利豐”理財產(chǎn)品, 交通銀行、招商銀行、光大銀行等股份制商業(yè)銀行也紛紛推出了“得利寶”等理財產(chǎn)品, 一些境內(nèi)外資商業(yè)銀行也相繼推出了“優(yōu)利賬戶”、“匯利賬戶”等理財產(chǎn)品。按產(chǎn)品的收益特點(diǎn), 可分為固定利率型和浮動利率型；按產(chǎn)品的期限, 可分為短期、中期和長期, 對應(yīng)的存款最長期限為一年及以下、一到三年、三年及以上；按產(chǎn)品掛鉤條件（聯(lián)動）, 可分為與利率掛鉤、與匯率掛鉤、與商品掛鉤、與信用掛鉤四大類。渣打銀行2005年8月推出了國內(nèi)首個掛鉤美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)的外匯產(chǎn)品。

從結(jié)構(gòu)型理財產(chǎn)品最核心的因素--收益率看，我國銀行推出的理財產(chǎn)品要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期儲蓄存款利率，從目前推出的產(chǎn)品情況看，外幣理財產(chǎn)品的收益率一般都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期外幣（一般指美元）定期存款利率。

人民幣理財產(chǎn)品啟動始于2004年9月。2004年9－12月，人民幣理財產(chǎn)品的市場規(guī)模達(dá)到300億元。2005年2月1日，建設(shè)銀行推出20億規(guī)模的“利得盈”人民幣理財產(chǎn)品，全國僅3個小時即完成發(fā)行。業(yè)內(nèi)人士估計，人民幣理財市場可望達(dá)到1000億人民幣的市場規(guī)模。

四、 啟示與建議

1．結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品在國際市場的產(chǎn)生背景是市場利率低迷，我國資本市場目前也正處于同樣的狀況，個人理財產(chǎn)品的熱銷正是我國投資者缺乏適當(dāng)投資工具、投資渠道的寫照。同時，我國目前還沒有金融衍生品交易所交易，投資者（特別是個人投資者）缺乏投資及風(fēng)險管理手段、途徑，通過外匯理財產(chǎn)品，可以在不進(jìn)行大范圍、根本性制度調(diào)整的情況下，使投資者進(jìn)入全球資本市場，參與全球收益、風(fēng)險分享。同時，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品對于發(fā)行者（主要是銀行）也是一個重要的融資工具，對于豐富銀行的產(chǎn)品線，為客戶提供更好的服務(wù)，增加銀行的競爭力有重要作用。因此，鼓勵類似結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的發(fā)展和不斷創(chuàng)新應(yīng)是制定相關(guān)政策的基本指導(dǎo)思想。

2．結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的發(fā)展對監(jiān)管及其他相關(guān)制度提出挑戰(zhàn)。結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品對于我國的市場監(jiān)管提出了新的課題。目前我國證券市場、外匯市場、貨幣市場都分別有單獨(dú)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品往往是不同市場的產(chǎn)品的組合。如何對這一市場進(jìn)行監(jiān)管是面臨的問題之一。

結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品產(chǎn)生的驅(qū)動因素之一就是規(guī)避管制（也稱管制套利）。目前，國內(nèi)居民向境外投資需經(jīng)有關(guān)部門批準(zhǔn)，外幣理財產(chǎn)品以境內(nèi)外匯存款的形式出現(xiàn)，暗含遠(yuǎn)期、期權(quán)和互換等衍生交易，使擁有外匯的個人可以間接進(jìn)入境外投資中最具風(fēng)險的投資領(lǐng)域--衍生交易。據(jù)報道稱境內(nèi)保險公司及一些國有外貿(mào)公司、財務(wù)公司已經(jīng)開始將自己的外匯收入投入外匯結(jié)構(gòu)性存款中。在目前的外匯管理法規(guī)框架下，企業(yè)可以自由進(jìn)入作為存款的外匯結(jié)構(gòu)性存款市場。銀行外匯結(jié)構(gòu)性票據(jù)的下一個銷售目標(biāo)將轉(zhuǎn)向企業(yè)存款。從單筆存款規(guī)?？矗髽I(yè)存款更具高端的特點(diǎn)。所以，對企業(yè)外匯存款的外匯管理將面臨與個人一樣的沖擊。

更為深遠(yuǎn)的影響還包括部分真實(shí)性審核被“繞過”、交易轉(zhuǎn)移到國際收支平衡表“表外”等，這些都要求外匯監(jiān)管也要隨之“創(chuàng)新”。

結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品對會計制度和稅收制度也提出了新的要求。如何對結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品中的固定收益證券和衍生品兩個組成因素進(jìn)行會計處理、稅收上應(yīng)如何調(diào)整等，都是結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品發(fā)展中需要解決的問題。

3．結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的發(fā)展要求我國金融衍生品交易所交易的加速發(fā)展。首先，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的定價需要場內(nèi)衍生品交易提供定價參數(shù)。比如，和股指聯(lián)動的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品是國際市場上較成熟、流行的一種產(chǎn)品。國內(nèi)如果推出和上海、深圳股指聯(lián)動的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，在國內(nèi)尚沒有股指期貨期權(quán)交易的情況下，芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)的中國指數(shù)期貨，新加坡交易所的中國A股股票指數(shù)期貨的交易數(shù)據(jù)和信息，自然成為此類產(chǎn)品定價的重要參考。這也是所謂金融產(chǎn)品定價權(quán)的一個重要方面。其次，交易所衍生品交易使結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的套期保值更易于實(shí)現(xiàn)。對于國有商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行來說，在對外幣理財產(chǎn)品的套期保值上，相對外資銀行就存在一定的劣勢（期貨市場上所謂“主場優(yōu)勢”問題）。人民幣理財產(chǎn)品不論是定價還是套期保值，都要求交易所市場的快速發(fā)展。

注：

1國際上通常把資產(chǎn)支持證券（asset-backed security，ABS）也稱為結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品（structured products），本文中的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品或結(jié)構(gòu)性票據(jù)指沒有資產(chǎn)做抵押的聯(lián)動式證券。國際通常的叫法是structured notes。

2 對這一產(chǎn)品名稱的翻譯尚不統(tǒng)一，包括結(jié)構(gòu)性票據(jù)、結(jié)構(gòu)性債券、結(jié)構(gòu)性票券等。

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第8篇：國際市場外匯范文

關(guān)鍵詞：外匯風(fēng)險　防范規(guī)避

一、外匯風(fēng)險及其分類

外匯風(fēng)險，又稱為貨幣風(fēng)險，指源于匯率變動而帶來的風(fēng)險。是在不同貨幣的相互兌換或折算中，因匯率在一定時間內(nèi)發(fā)生始料未及的變動，致使有關(guān)國家金融主體實(shí)際收益或?qū)嶋H成本與預(yù)期成本發(fā)生背離，從而蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。

一般來說，公司因匯率變動而必須承擔(dān)的風(fēng)險有三種：一是折算風(fēng)險；二是交易風(fēng)險；三是營運(yùn)風(fēng)險。

(一)折算風(fēng)險又稱為會計風(fēng)險。它是因每會計年度結(jié)算時，公司必須編列合并財務(wù)報表，如果一家公司有子公司在國外，就得承受折算風(fēng)險，就得先將子公司以外幣編制的財務(wù)報表轉(zhuǎn)換成以母公司所在地貨幣編制財務(wù)報表，再進(jìn)行合并。由于合并報表的編制涉及到匯率的折算，因此報表上的利潤會因?yàn)閰R率的變動而產(chǎn)生變化。由于折算風(fēng)險是因會計處理而產(chǎn)生，因此同一公司在不同會計準(zhǔn)則下，有可能承擔(dān)不同程度的折算風(fēng)險。目前，世界各主要國家會計折算上基本上以現(xiàn)行匯率法與時點(diǎn)法并用。

(二)交易風(fēng)險是指公司以外幣計價的合約現(xiàn)金流的本國貨幣價值可能會因匯率變化而產(chǎn)生變動。在企業(yè)經(jīng)營過程中，必定經(jīng)常會與貿(mào)易伙伴或金融機(jī)構(gòu)簽訂各種合約，不論簽訂的是哪一種合約，只要以外幣作計價單位，則此合約就會帶給公司額外的交易風(fēng)險。也就是說，只要公司有以外幣計價的合約現(xiàn)金流，就要承擔(dān)交易風(fēng)險。

比如，企業(yè)與外國貿(mào)易伙伴進(jìn)行賒銷或賒購，從報價開始一直到貨款收齊，其間經(jīng)歷三個階段的風(fēng)險，報價風(fēng)險(賣方以外幣報出單價，到雙方簽約為止)；訂貨風(fēng)險(從簽約開始，到交貨為止)；收款風(fēng)險(從交貨開始，到貨款收齊為止)。公司真正承受交易風(fēng)險是從簽約開始，一直到貨款收齊為止。而且交易風(fēng)險的原因，還包括以外幣計價的借款或投資，簽訂外匯遠(yuǎn)期合約等。如以外幣計價的應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款、以外幣計價的長期投資的應(yīng)付利息和應(yīng)收利息、尚沒有列入財務(wù)報表中的以外幣計價的銷貨承諾和購買承諾、尚未交割的外匯遠(yuǎn)期合約等，都構(gòu)成了公司交易風(fēng)險的原因。

(三)營運(yùn)風(fēng)險是指公司非合約現(xiàn)金流的本國貨幣價值有可能因非預(yù)期的實(shí)質(zhì)匯率變化而產(chǎn)生變化，因而影響公司整體的價值。一家公司所承受營運(yùn)風(fēng)險的程度則是衡量實(shí)質(zhì)匯率變化會影響公司整體價值到何種程度。營運(yùn)風(fēng)險的產(chǎn)生主要是因?yàn)閮蓢?jīng)濟(jì)因素的相對變化而引起實(shí)質(zhì)匯率變化。進(jìn)而影響到公司在國際市場上競爭情勢，因此營運(yùn)風(fēng)險又稱競爭性風(fēng)險。營運(yùn)風(fēng)險與交易風(fēng)險合稱為經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。

實(shí)質(zhì)匯率的改變會引起產(chǎn)品相對價格變化，因而會改變企業(yè)在國際市場上的相對競爭力。公司在面對本國貨幣實(shí)質(zhì)升值時，就得判斷這種升值是長期或短期的，以此來決定是保住價格以維持利潤還是以犧牲利潤來保住市場占有率。如何來管理因?qū)嵸|(zhì)匯率變動所帶來的營運(yùn)風(fēng)險，一般來說是采取多元化策略。如產(chǎn)品市場多元化、生產(chǎn)地點(diǎn)多元化、原料來源多元化等。其中，還有自然避險、外幣轉(zhuǎn)換及外匯交換等多種方式。

二、當(dāng)前我國企業(yè)面臨的外匯風(fēng)險現(xiàn)狀

全球金融市場一體化，是國際金融發(fā)展的一個重要趨勢。在金融自由化發(fā)展，放松外匯管制、開放國內(nèi)金融市場的前提下，金融國界逐步消失，金融風(fēng)險日趨增大，加之美國次債危機(jī)的后果逐步蔓延，致使全球外匯市場中累計的金融風(fēng)險更加突出。這些潛在的匯率變化，對已經(jīng)國際化、市場化的企業(yè)來說，無疑充滿了考驗(yàn)，需要在變化中尋求規(guī)避風(fēng)險的辦法。

由于我國企業(yè)外匯風(fēng)險管理尚處于一個發(fā)展過程中，所以，盡管許多企業(yè)已經(jīng)感受到外匯風(fēng)險所帶來的種種影響，外匯風(fēng)險管理對于許多企業(yè)來說依然是一個陌生的問題。目前，在我國只有極少數(shù)大型公司認(rèn)識到外匯風(fēng)險規(guī)避問題的重要性，但對于絕大多數(shù)中、小型企業(yè)，由于受人力、財力等方面的限制，在外匯風(fēng)險防范中采取“隨波逐流”的態(tài)度。因此，由于外匯變動帶來的損失的情況在一些企業(yè)中是較為普遍的。國際金融市場上匯率變動所造成經(jīng)營上的不利影響常常讓一些企業(yè)感到束手無策。我國企業(yè)在外匯風(fēng)險管理方面存在以下問題：

(一)企業(yè)匯率風(fēng)險意識淡薄

國內(nèi)企業(yè)的外債風(fēng)險管理意識普遍較弱。由于一直以來人民幣對美元匯率保持穩(wěn)定，企業(yè)在涉外合同談判和收付匯環(huán)節(jié)上幾乎不考慮匯率風(fēng)險，往往認(rèn)為匯率的變動及其帶來的損失是天經(jīng)地義的事，管理層和財務(wù)人員缺乏專業(yè)外匯知識，認(rèn)為沒有必要采取專門的外債風(fēng)險管理，對將來的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

(二)專業(yè)外匯管理人才不足

由于企業(yè)缺乏外匯專門知識和外匯理財技巧，談不上對匯率風(fēng)險的預(yù)測，更談不上有效地運(yùn)用金融工具來化解風(fēng)險，引導(dǎo)企業(yè)成長、壯大和向外向型企業(yè)轉(zhuǎn)變。

(三)金融服務(wù)配套機(jī)制不健全

我國目前金融市場不發(fā)達(dá)，金融工具單一，人民幣對外匯交易還沒有期貨、期權(quán)等套期保值工具，唯一能利用的遠(yuǎn)期結(jié)售匯目前還處于初步階段，還沒有大規(guī)模加以展開，可供選擇的避險工具有限。

三、加強(qiáng)企業(yè)外匯風(fēng)險管理的對策

(一)完善企業(yè)外匯風(fēng)險管理的外部配套設(shè)施

為應(yīng)對瞬息萬變的國際金融形勢，企業(yè)越來越迫切希望能享有更多的用匯自。我國應(yīng)該學(xué)習(xí)國際上風(fēng)險管理的先進(jìn)管理模式，以助于企業(yè)進(jìn)行外匯風(fēng)險管理。具體來說，應(yīng)從以下幾個方面來完善企業(yè)外匯風(fēng)險的管理：1，深化我國項(xiàng)目結(jié)售匯制度改革，擴(kuò)大企業(yè)用匯自12，推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制的改革，培養(yǎng)企業(yè)的風(fēng)險意識，促使企業(yè)形成對人民幣匯率的理性預(yù)期，主動參與外匯市場的套期保值，提高企業(yè)的風(fēng)險管理水平；3，發(fā)展外匯交易市場，積極推出新的外匯交易品種。

(二)加強(qiáng)企業(yè)外匯風(fēng)險管理的內(nèi)部建設(shè)，提高外匯風(fēng)險管理意識

如何利用外部有利條件，發(fā)揮自身優(yōu)勢，提高風(fēng)險管理能力，合理規(guī)避外匯風(fēng)險，是企業(yè)當(dāng)前急需解決的一個關(guān)鍵問題。具體來說，企業(yè)應(yīng)從以下幾方面加強(qiáng)外匯風(fēng)險內(nèi)部管理體系的建設(shè)：

1，提高外匯風(fēng)險管理意識。只有把外匯風(fēng)險管理列為企業(yè)日常工作的一項(xiàng)重要日程，并把外匯風(fēng)險管理戰(zhàn)略納入企業(yè)的整體經(jīng)營戰(zhàn)略系統(tǒng)中，才有可能有效地防范和規(guī)避外匯風(fēng)險；

2，設(shè)立專門的外匯風(fēng)險管理機(jī)構(gòu)，培養(yǎng)和儲備相應(yīng)的專業(yè)人才。要設(shè)立專門的外匯風(fēng)險管理機(jī)構(gòu)，配置相應(yīng)的管理人員。同時，也要不斷加強(qiáng)培養(yǎng)和儲備專業(yè)的外匯風(fēng)險管理人才；

3，借鑒國際上成功的外匯風(fēng)險管理經(jīng)驗(yàn)。由于中國目前尚不存在完備的國際外匯市場、期貨市場和期權(quán)市場，我國

企業(yè)的現(xiàn)實(shí)選擇就是在海外的國際金融市場上對這些避險工具加以利用，并建立適合自己的外匯風(fēng)險管理系統(tǒng)；

4，建立健全外匯風(fēng)險綜合管理體系。它主要包括外匯風(fēng)險的識別和測量體系、防范和規(guī)避體系及事后評估系統(tǒng)。

四、借用科學(xué)工具規(guī)避風(fēng)險

風(fēng)險處理保值是處理交易風(fēng)險和換算風(fēng)險的核心。所謂保值是指可以部分或全面地抵補(bǔ)匯率變動風(fēng)險的各種交易和行為。任何保值交易和行為一般都要付出一定的成本或代價，因而保值實(shí)質(zhì)意味著以現(xiàn)時已知的成本來置換未來的風(fēng)險。

(一)市場保值

遠(yuǎn)期市場保值是指如果預(yù)期匯率將發(fā)生變動，根據(jù)外幣應(yīng)收賬款或應(yīng)付賬款的貨幣種類、數(shù)額和日期，通過遠(yuǎn)期合同買賣或進(jìn)行借貸款活動，用同等金額的同一貨幣實(shí)現(xiàn)在同一時點(diǎn)上的反向流動，達(dá)到消除風(fēng)險的目的。

(二)調(diào)整貨幣資產(chǎn)負(fù)債

如果跨國公司通過分析與預(yù)測，認(rèn)為某一國貨幣將貶值，則可盡量減少這種貨幣資產(chǎn)，同時擴(kuò)大這種貨幣的負(fù)債，這是由于幣值下降有利于凈借方而不利于凈貸方；反之，如果認(rèn)為某一國貨幣將升值，則可盡量擴(kuò)大這種貨幣資產(chǎn)，同時減少這種貨幣的負(fù)債，因?yàn)閹胖堤岣哂欣趦糍J方而不利于凈借方。企業(yè)亦可采取措施，使某種匯率不穩(wěn)的貨幣資產(chǎn)(如現(xiàn)金、可賣出的股票、應(yīng)收賬款等)與貨幣負(fù)債(如應(yīng)付賬款、貸款等)保持等額，以便一旦匯率變化發(fā)生，貨幣資產(chǎn)和貨幣負(fù)債的影響總和為零，企業(yè)不致蒙受損失。

(三)提前或延遲收付法

跨國公司經(jīng)營活動中產(chǎn)生的應(yīng)收應(yīng)付款項(xiàng)和債權(quán)債務(wù)直接暴露在匯率變動風(fēng)險下，實(shí)施提前或延遲收付法可直接改變公司的風(fēng)險地位。提前收回或延遲付出貶值貨幣賬款，延遲收回或提前付出升值貨幣賬款。對于提前收回的貶值貨幣，應(yīng)迅速兌換為升值貨幣。

(四)分散風(fēng)險法

最常見的是“一籃子”貨幣保值法。具體做法是企業(yè)在一些長期合同項(xiàng)目中，在簽訂合同時，按照當(dāng)時的市場匯率使用多種貨幣計價并規(guī)定各種貨幣占總額的比例。付款時按付款當(dāng)時各種貨幣變動后的市場匯率折合成合同成交時的貨幣進(jìn)行支付。公司在款項(xiàng)收付時，若一籃子貨幣中有一種貶值，則因風(fēng)險分散而不致遭到很大損失。若計價貨幣中部分貨幣升值、部分貨幣貶值，則升值貨幣所帶來的收益可以抵消貶值貨幣所帶來的損失，從而在一定程度上達(dá)到了消除外匯風(fēng)險的目的。

第9篇：國際市場外匯范文

關(guān)鍵詞：管理浮動;外匯市場;干預(yù)

中圖分類號：F832.6 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1003-9031（2016）02-0047-04 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2016.02.10

管理浮動匯率制國家為了防止外匯資金集中流入或流出本國導(dǎo)致匯率大幅波動，往往采取措施干預(yù)外匯市場。國際貨幣基金組織數(shù)據(jù)顯示，2013年采用管理浮動匯率制的國家和地區(qū)達(dá)到82個，占全球的比率為43%。本文對巴西、智利、哥倫比亞、哥斯達(dá)黎加、危地馬拉、墨西哥、秘魯、烏拉圭、委內(nèi)瑞拉、印度、印度尼西亞、韓國、俄羅斯、馬來西亞、泰國、以色列、土耳其等目前或曾經(jīng)實(shí)行管理浮動匯率制國家外匯干預(yù)的措施與效果進(jìn)行研究。

一、外匯干預(yù)的手段與措施

管理浮動匯率制國家頻繁進(jìn)行外匯干預(yù)，巴西和烏拉圭干預(yù)頻率最高，三分之二的交易日都會進(jìn)行干預(yù)，即使是宣稱外匯市場非干預(yù)者的墨西哥和智利也分別在2010年2月和2008年4月宣布了購買外匯儲備計劃[1]。實(shí)施管理浮動匯率制國家通常在即期和衍生品外匯市場進(jìn)行干預(yù)，一般采取宏觀審慎管理政策應(yīng)對外匯流動風(fēng)險，緊急情況下，也會進(jìn)行資本管制。大多數(shù)國家都避免公布外匯干預(yù)的信息，傾向于實(shí)施透明度較低的干預(yù)措施。

（一）在即期外匯市場進(jìn)行干預(yù)

智利、哥斯達(dá)黎加、危地馬拉、秘魯和烏拉圭等拉丁美洲國家中央銀行往往在即期外匯市場進(jìn)行外匯干預(yù)。為了減少貨幣投機(jī)，中央銀行更多地使用即期外匯市場干預(yù)，在即期市場進(jìn)行干預(yù)有助于減少外匯市場大幅波動。

（二）通過外匯衍生品市場進(jìn)行干預(yù)

隨著外匯衍生品市場的不斷豐富，管理浮動匯率制國家逐漸增加使用外匯遠(yuǎn)期、期權(quán)和掉期等衍生品工具干預(yù)外匯市場。巴西主要在遠(yuǎn)期和掉期市場進(jìn)行干預(yù);印度尼西亞、印度、南非等國會在貨幣掉期市場進(jìn)行外匯干預(yù)。哥倫比亞、墨西哥、危地馬拉等國的中央銀行主要用外匯期權(quán)干預(yù)外匯市場。

（三）對外匯交易征稅

為緩解資本大規(guī)模流動造成的匯率波動，部分國家對外匯交易直接征稅。因面臨本幣升值加快和資本流入不斷增加的雙重壓力，2009年10月，巴西針對流入本國進(jìn)行證券和債務(wù)投資的資金征收2%的金融操作稅（IOF），并于2010年10月將稅率提高到6%，征稅范圍擴(kuò)大到衍生品交易[2]。2010年10月，泰國恢復(fù)征收預(yù)扣稅，對國外機(jī)構(gòu)投資者和居民投資者購買債券分別征收15%和14%的預(yù)扣稅。為了抑制大量投機(jī)性外匯流入，韓國于2011年1月恢復(fù)對外國投資者購買國債和貨幣穩(wěn)定債券征收14%的預(yù)扣稅。此外，還于2011年下半年征收宏觀謹(jǐn)慎穩(wěn)定稅，征稅對象是國內(nèi)和國外銀行持有的非存款外幣負(fù)債。

（四）無息準(zhǔn)備金

無息準(zhǔn)備金制度要求境內(nèi)借款人或境外投資者按流入資本的一定比例以規(guī)定的幣種在中央銀行存放一定日期，但不支付利息。2009年，巴西中央銀行要求商業(yè)銀行持有短期即期外匯頭寸的存款準(zhǔn)備金應(yīng)多于10億美元，2010年12月，將定期存款的無息準(zhǔn)備金率從15%提高到20%，2011年1月，對銀行在現(xiàn)金市場上對美元的短期頭寸征收準(zhǔn)備金。哥倫比亞為了降低杠桿，對流入國內(nèi)進(jìn)行證券投資的資本征收50%的準(zhǔn)備金，對從外國獲得的借款征收40%的準(zhǔn)備金。阿根廷規(guī)定，資本流入的無息存款的準(zhǔn)備金率為30%（金融業(yè)和非金融私營部門的金融負(fù)債）。從2010年12月開始，印度尼西亞將外匯存款的準(zhǔn)備金率從1%逐步提高到8%。以色列也對與非本地居民進(jìn)行外匯衍生品交易的銀行征收存款準(zhǔn)備金。

（五）其他宏觀審慎措施

一些國家采取直接限制銀行外匯頭寸、擴(kuò)大本國資金投資于海外的比例、對外匯資金投資于本國證券的規(guī)模設(shè)置上限等其他宏觀審慎措施（見表1）。以韓國為例，2009年推出了嚴(yán)格的外匯流動性標(biāo)準(zhǔn)，以減少銀行外幣資產(chǎn)和負(fù)債的期限錯配，提高流動資產(chǎn)的質(zhì)量;還限制外資銀行貸款規(guī)模，規(guī)定企業(yè)遠(yuǎn)期合約與潛在出口收入比例上限，避免企業(yè)部門過度的外匯杠桿。2010年，韓國規(guī)定了銀行外匯衍生品頭寸與其資本比率上限，進(jìn)而減少銀行向企業(yè)提供遠(yuǎn)期合約而產(chǎn)生的短期外債，從而降低銀行杠桿，防范資本突然撤離帶來的沖擊[3]。

（六）直接進(jìn)行資本管制

在面臨大規(guī)模資本流動沖擊的情況下，管理浮動匯率制國家更多是選擇資本管制（見表2）而較少選擇宏觀審慎管理工具[4]。大規(guī)模資本流出往往意味著本幣急劇貶值、經(jīng)濟(jì)形勢惡化和金融市場動蕩，市場調(diào)控機(jī)制趨于失靈，主要基于市場化機(jī)制進(jìn)行間接調(diào)控、相對溫和的宏觀審慎政策可能根本無法抑制資本流出相關(guān)風(fēng)險。在市場失靈情況下，只有采取直接阻止資本流出、凍結(jié)外匯市場交易等管制措施，才能確保宏觀經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定不受到更大沖擊，簡單的、覆蓋面廣的、直接的資本管制在危機(jī)時刻最為有效。

二、外匯干預(yù)的效果

（一）外匯市場干預(yù)會影響匯率水平，且在封閉的市場效果更好

Gustavo Adler，Noemie Lisack and Rui C. Mano通過收集52個國家1996―2013年月度數(shù)據(jù)的研究表明，外匯市場干預(yù)會影響匯率水平，外匯市場干預(yù)是應(yīng)對本幣升值或貶值壓力有力的工具，購買GDP 1%數(shù)量的外匯將使名義和實(shí)際匯率分別貶值1.7～2%和1.4～1.7%[5]。當(dāng)一國貨幣被高估時，外匯干預(yù)更有效，這一現(xiàn)象在拉丁美洲更為明顯。此外，外匯干預(yù)措施的有效性在很大程度上取決于該國與其他國家的金融一體化程度，金融一體化程度越高，外匯干預(yù)的有效性越低，即在封閉的市場干預(yù)效果更好。

（二）限制銀行外匯頭寸的宏觀審慎政策效果明顯

限制銀行外匯頭寸的宏觀審慎政策可以有效減少貨幣錯配風(fēng)險。如韓國針對銀行系統(tǒng)漏洞采取的措施成功地防止了銀行外債大幅增加，特別是規(guī)定企業(yè)遠(yuǎn)期合約與潛在出口收入的比例上限，以及外匯衍生品頭寸與其資本比率的上限，使得韓國短期外債占比明顯下降。截至2013年6月末，韓國短期外債占比29.1%，創(chuàng)1999年9月以來的最低值，遠(yuǎn)低于金融危機(jī)時期最高點(diǎn)的51.9%（2008年9月），從而減少了韓國對外負(fù)債的延續(xù)和宏觀金融對外部沖擊的脆弱性。

（三）征稅對匯率走勢的長期影響不大

巴西實(shí)行的金融操作稅只能在短期內(nèi)使本幣貶值，無法對匯率形成長期持續(xù)影響。由于資本流入獲得的較高收益抵消了稅收成本，金融操作稅無法使非本地居民在期貨市場的外匯頭寸大幅減少，反而會影響外匯利率掉期市場的流動性，金融操作稅真正的影響是鼓勵國外資金流入期貨市場進(jìn)行套利。泰國征收的預(yù)扣稅減緩了短期資金流入，但只是暫時的，資金很快就恢復(fù)流入。國外短期資金流入減少源于征收預(yù)扣稅的不確定性，而非增加債券投資者的交易成本。此外，韓國征收的預(yù)扣稅和宏觀審慎穩(wěn)定稅對資本流入的影響也是微不足道的。

（四）外匯衍生品市場提供了重要的套期保值渠道

巴西、俄羅斯、印度、南非等金磚國家的外匯期貨市場發(fā)展快速，發(fā)揮了較好的套期保值功能，為企業(yè)提供了更加豐富的控制匯率風(fēng)險的工具，交易量已經(jīng)占全球外匯期貨市場的79%左右。以俄羅斯為例，在2014年12月的盧布危機(jī)中，盧布外匯現(xiàn)貨市場交易額急劇萎縮，許多銀行停止報價，盧布外匯遠(yuǎn)期的交易成本增加10倍以上，市場恐慌情緒蔓延。但盧布外匯期貨市場仍然保持連續(xù)的雙邊報價，一定程度上緩解了市場恐慌，且交易量大幅上升，成為危機(jī)中市場參與者重要的套期保值渠道。

（五）提高匯率彈性與宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定并不沖突

大多數(shù)中央銀行外匯干預(yù)的主要目的是維持貨幣和金融穩(wěn)定，金融危機(jī)后，外匯干預(yù)更加強(qiáng)調(diào)降低本國經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，如降低貨幣投機(jī)壓力、減少通脹風(fēng)險和抑制資本流動的大幅波動。亞洲金融危機(jī)后，韓國、印度尼西亞、馬來西亞等國家的匯率彈性有所提高，韓國和新加坡貨幣當(dāng)局對外匯市場的干預(yù)傾向于燙平外匯市場波動性而非抑制本幣升值。韓國更富彈性的匯率政策有助其實(shí)行更為獨(dú)立的貨幣政策，匯率波動性增大也并沒有導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定[6]。

（六）調(diào)整利率無法阻止本幣升值或貶值

為了防止更多資本流入本國，發(fā)展中國家往往實(shí)施低利率政策，即使通脹水平日益上升，政策制定者也不愿提高利率，這段時期的政策利率明顯低于過去同一通貨膨脹率時的正常水平。2009年，南非和土耳其下調(diào)利率應(yīng)對國外資本流入，土耳其將政策利率下調(diào)75個基點(diǎn)，至歷史最低，并大幅降低隔夜拆借利率，以阻止資本流入。但從實(shí)際效果來看，較低的政策利率無法阻止本幣升值。2014年，為阻止盧布下跌，俄羅斯央行將基準(zhǔn)利率上調(diào)至17%，以吸引交易者買入盧布，但這不僅沒有阻止盧布貶值，反而抬高了借貸成本，進(jìn)一步打壓俄羅斯疲弱的經(jīng)濟(jì)。

三、對我國匯率改革的建議

（一）實(shí)施宏觀審慎政策，控制外匯杠桿水平

強(qiáng)化對金融機(jī)構(gòu)的宏觀審慎監(jiān)管，增強(qiáng)我國金融體系與金融機(jī)構(gòu)應(yīng)對跨境資本流動沖擊的彈性，包括調(diào)整外匯存款準(zhǔn)備金率、限制銀行未平倉的外匯頭寸、限制銀行對外匯資產(chǎn)的投資、限制銀行的外匯貸款、對本幣與外匯債務(wù)實(shí)施差別準(zhǔn)備金率;對貸款/價值比率（LTV）設(shè)置上限、限制國內(nèi)信貸增長、對貸款集中度設(shè)置行業(yè)限制等。同時，進(jìn)行壓力測試，衡量一定幅度人民幣兌美元貶值會在多大程度上增加舉借外幣負(fù)債企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，對企業(yè)的融資需求進(jìn)行限制和管理，從而間接影響國際資本流動。

（二）扭轉(zhuǎn)人民幣貶值預(yù)期

一是打擊離岸人民幣市場做空人民幣勢力，抬高做空成本，而非直接在離岸市場進(jìn)行干預(yù)。持續(xù)干預(yù)離岸人民幣市場不但難以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定匯率預(yù)期的目標(biāo)，還會造成外匯儲備的不斷流失，從而形成外匯儲備降低――離岸人民幣匯率下跌――進(jìn)一步拋售外匯儲備穩(wěn)定人民幣匯率――離岸人民幣匯率進(jìn)一步下跌的惡性循環(huán)。二是促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)加速回升，扭轉(zhuǎn)人民幣貶值預(yù)期，讓當(dāng)前中國的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策由被動轉(zhuǎn)化為主動。三是加快推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程，讓越來越多的國家將人民幣納入外匯儲備和交易媒介，擴(kuò)大對人民幣的需求，從而增強(qiáng)市場對人民幣匯率穩(wěn)定的預(yù)期。四是強(qiáng)化人民幣對一籃子貨幣匯率的變動，引導(dǎo)市場轉(zhuǎn)變對人民幣的看法，不再視其為與美元掛鉤的貨幣。

（三）防范資本短期內(nèi)大幅流出中國

2014年以來，在24種交易最為廣泛的新興經(jīng)濟(jì)體貨幣中，有20種呈現(xiàn)不同程度的貶值，這些國家的經(jīng)常項(xiàng)目并未出現(xiàn)大規(guī)模赤字，資本項(xiàng)目下的資金外流是貨幣貶值的主要原因。應(yīng)密切關(guān)注資本和金融賬戶，建立國際資本流動監(jiān)測預(yù)警機(jī)制，防止頻繁和大規(guī)模的短期資本流動的沖擊。在大規(guī)模資本流出等危機(jī)狀態(tài)下，資本管制的有效性更強(qiáng)，可通過對跨境資本征收托賓稅、規(guī)定流入資本最低存放期限等措施進(jìn)行暫時性資本管制來抑制短期資本異常流動，減少市場波動。

（四）完善外匯衍生品市場

印度、南非、巴西和韓國在推出外匯期貨產(chǎn)品時都實(shí)行外匯管制政策，這些經(jīng)驗(yàn)表明，外匯管制下推出外匯期貨產(chǎn)品是可行的，外匯期貨市場并沒有影響場外外匯市場的穩(wěn)定發(fā)展，并且逐漸形成場內(nèi)和場外兩種外匯市場協(xié)調(diào)發(fā)展的良好局面。我國應(yīng)豐富匯率套期保值工具，引入外匯期貨、期權(quán)等衍生品交易，增強(qiáng)外匯市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，鼓勵更多交易者參與國內(nèi)外匯衍生品市場，拓展外匯市場的廣度與深度，增強(qiáng)在岸人民幣市場定價權(quán)，同時為企業(yè)提供更加豐富的控制匯率風(fēng)險的工具。

（五）提高外匯干預(yù)透明度

盡量提高外匯干預(yù)透明度，以免讓市場感到意外，產(chǎn)生大幅波動，使干預(yù)行為不至于影響到資產(chǎn)價格，樹立良好的國際形象，助推人民幣國際化。同時，向市場傳遞匯率政策的未來方向，確保干預(yù)結(jié)果使市場匯率更接近其由實(shí)體經(jīng)濟(jì)所決定的均衡水平。

（六）加強(qiáng)各項(xiàng)政策的協(xié)調(diào)配合

為了應(yīng)對資本流動大幅波動帶來的風(fēng)險，必須靈活運(yùn)用所有政策工具，進(jìn)一步加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管與貨幣政策、匯率政策、財政政策的有效協(xié)調(diào)。增加國內(nèi)貨幣的有效供給，緩解經(jīng)濟(jì)主體面臨的收入約束，實(shí)現(xiàn)貨幣供給向貨幣支出的轉(zhuǎn)化，發(fā)展國內(nèi)金融市場，減少經(jīng)濟(jì)發(fā)展對國際市場的依賴。

參考文獻(xiàn)：

[1]Gustavo Adler and Camilo E. Tovar.Foreign Exchange Intervention： A ShieldAgainst Appreciation Winds？[M].IMF Working Paper，July，2011：7-8.

[2]IMF Strategy，Policy，and Review Department.Recent Experiences in Managing Capital Inflows―Cross-Cutting Themes and Possible Policy Framework[M].February 14，2011：30-31.

[3]孟夏.宏觀審慎視角下的資本流動管理研究[J].吉林金融研究，2014（9）：20-23.

[4]Jonathan D. Ostry，Atish R. Ghosh，Karl Habermeier，Marcos Chamon，Mahvash S.Qureshi，and Dennis B.S. Reinhardt.Capital Inflows： The Role of Controls[J].February 19，2010：14-17.