企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因和效應(yīng)精選(九篇)

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第1篇：企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因和效應(yīng)范文

關(guān)鍵詞：產(chǎn)權(quán)價(jià)值并購(gòu)動(dòng)因 并購(gòu)績(jī)效

一、引言

自19世紀(jì)末以來(lái)，全球已發(fā)生了五次大規(guī)模企業(yè)并購(gòu)浪潮：以橫向并購(gòu)為特征的第一次并購(gòu)浪潮；以縱向并購(gòu)為特征的第二次并購(gòu)浪潮；以混合并購(gòu)為特征的第三次并購(gòu)浪潮；以金融杠桿并購(gòu)為特征的第四次并購(gòu)浪潮；以跨國(guó)并購(gòu)為特征的第五次并購(gòu)浪潮。目前全球正在經(jīng)歷著以資源型、全方位綜合并購(gòu)為特征的第六次并購(gòu)浪潮。產(chǎn)權(quán)是以財(cái)產(chǎn)所有權(quán)為基礎(chǔ)形成的，涵蓋歸屬權(quán)（狹義所有權(quán)）、占有權(quán)、使用權(quán)、收益權(quán)和支配權(quán)的權(quán)利束；產(chǎn)權(quán)的直觀形式是人對(duì)物（財(cái)產(chǎn)）的關(guān)系，實(shí)質(zhì)上是人與人之間圍繞財(cái)產(chǎn)而建立的經(jīng)濟(jì)權(quán)利關(guān)系；產(chǎn)權(quán)制度是社會(huì)基礎(chǔ)性的母制度，是其他相關(guān)制度衍生的源泉（張榮武，2011）。并購(gòu)活動(dòng)伴隨著產(chǎn)權(quán)價(jià)值的流轉(zhuǎn)與產(chǎn)權(quán)關(guān)系的改變，是產(chǎn)權(quán)財(cái)務(wù)理論的一個(gè)重要應(yīng)用領(lǐng)域。并購(gòu)不是簡(jiǎn)單的主并企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大、目標(biāo)企業(yè)消失，而是不同產(chǎn)權(quán)主體之間為實(shí)現(xiàn)彼此收益最大化所發(fā)生的產(chǎn)權(quán)交易和整合。并購(gòu)擴(kuò)展了企業(yè)產(chǎn)權(quán)邊界，深化了產(chǎn)權(quán)的資源配置功能，使企業(yè)成為產(chǎn)業(yè)相互交叉融合的聯(lián)結(jié)點(diǎn)，也是整個(gè)產(chǎn)權(quán)價(jià)值網(wǎng)中相關(guān)節(jié)點(diǎn)企業(yè)互動(dòng)的直接體現(xiàn)。本文以產(chǎn)權(quán)理論為基石，通過(guò)對(duì)并購(gòu)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)分析，揭示企業(yè)并購(gòu)所引起的產(chǎn)權(quán)價(jià)值運(yùn)動(dòng)及其所體現(xiàn)的產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)關(guān)系，不僅有助于以期加深人們對(duì)企業(yè)并購(gòu)的認(rèn)識(shí)，而且有助于企業(yè)并購(gòu)實(shí)務(wù)的有效實(shí)施，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化和產(chǎn)權(quán)價(jià)值網(wǎng)優(yōu)化的預(yù)期目標(biāo)。

二、企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因產(chǎn)權(quán)分析

（ 一 ）并購(gòu)動(dòng)因理論分析 國(guó)內(nèi)外并購(gòu)動(dòng)因理論主要包括：（1）協(xié)同效應(yīng)理論。協(xié)同效應(yīng)理論也被稱為效率理論（Weston，2001），是指企業(yè)并購(gòu)會(huì)產(chǎn)生“協(xié)同效應(yīng)”，即“1+1>2”效應(yīng)，具體包括管理協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)等內(nèi)容。當(dāng)管理有方的主并企業(yè)并購(gòu)管理低效的目標(biāo)企業(yè)，提高了目標(biāo)企業(yè)管理效率和產(chǎn)權(quán)價(jià)值，從而產(chǎn)生管理協(xié)同效應(yīng)。當(dāng)同行業(yè)的企業(yè)未達(dá)到最優(yōu)生產(chǎn)水平時(shí)，橫向并購(gòu)形成的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)可以實(shí)現(xiàn)研發(fā)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和銷售等方面的資源共享，縱向并購(gòu)可以降低生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)各環(huán)節(jié)談判溝通等交易成本，從而產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)。當(dāng)?shù)同F(xiàn)金流、高投資機(jī)會(huì)企業(yè)并購(gòu)高現(xiàn)金流、低投資機(jī)會(huì)的企業(yè)使得企業(yè)內(nèi)部資本成本得以降低，以及由并購(gòu)導(dǎo)致的企業(yè)負(fù)債能力增強(qiáng)，則是財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的體現(xiàn)。無(wú)論是管理協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)，還是財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，都意味著并購(gòu)創(chuàng)造了產(chǎn)權(quán)價(jià)值。（2）理論。在現(xiàn)代企業(yè)制度下，兩權(quán)分離使得企業(yè)管理者和股東之間產(chǎn)生沖突，而并購(gòu)被視為緩解管理者偷懶行為或過(guò)度在職消費(fèi)等沖突的重要機(jī)制。然而，理論認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)亦可能是管理者與股東之間沖突的體現(xiàn)，即管理者尋求私人收益、建造企業(yè)帝國(guó)和進(jìn)行塹壕的自我保護(hù)而發(fā)動(dòng)并購(gòu)。價(jià)值毀損的并購(gòu)導(dǎo)源于股東與管理者之間自由現(xiàn)金流量的成本（Jensen，1986），自由現(xiàn)金流量增大價(jià)值毀損型并購(gòu)的概率（Harford，1999）。管理者為了保全職位而實(shí)施塹壕，發(fā)動(dòng)能夠?qū)Ｓ没淙肆Y本投資的并購(gòu)活動(dòng)（Shleifer and Vishny，1989），且可能支付過(guò)高溢價(jià)造成主并企業(yè)股東價(jià)值毀損。相關(guān)研究表明，高自由現(xiàn)金流量和低負(fù)債率的企業(yè)更有可能從事股東回報(bào)低的并購(gòu)活動(dòng)（Lang et al.,1991；Lewellen et al.,1985）。此外，管理者也可能出于多元化個(gè)人投資和增加個(gè)人薪酬等私人收益而發(fā)動(dòng)企業(yè)并購(gòu)（Morck et al.,1990；May，1995；Grinstein and Hribar，2003；Harford and Li，2007；李善民等，2009）。理論的內(nèi)容涵蓋了管理主義理論，自由現(xiàn)金流量假說(shuō)是理論在并購(gòu)問題上的延伸。企業(yè)并購(gòu)的理論指出了管理者尋求私利的動(dòng)機(jī)驅(qū)動(dòng)了并購(gòu)活動(dòng)的發(fā)生，即管理者進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)是出于自身利益最大化（分散自身風(fēng)險(xiǎn)和增加控制權(quán)私人收益等）的考慮而不是追求主并企業(yè)股東財(cái)富最大化。也就是說(shuō)，基于理論動(dòng)因的并購(gòu)是一種產(chǎn)權(quán)價(jià)值毀損型并購(gòu)，企業(yè)產(chǎn)權(quán)契約共同體的其他利益相關(guān)者的產(chǎn)權(quán)價(jià)值通過(guò)并購(gòu)被轉(zhuǎn)移至管理者，而管理者的負(fù)外部性則由企業(yè)其他利益相關(guān)者承擔(dān)。（3）市場(chǎng)勢(shì)力理論。并購(gòu)可以增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)控制力，攫取超額利潤(rùn)（Stigler，1950）。雖然Eckbo（1983）實(shí)證研究結(jié)果拒絕了市場(chǎng)勢(shì)力假說(shuō)，但Mullin et al.（1995）又證實(shí)了市場(chǎng)勢(shì)力的存在。Meeks（1997）認(rèn)為市場(chǎng)勢(shì)力假說(shuō)就是將企業(yè)并購(gòu)誘因歸結(jié)為對(duì)市場(chǎng)占有率的追求。市場(chǎng)勢(shì)力理論的核心觀點(diǎn)是增大企業(yè)規(guī)模將會(huì)增大企業(yè)的勢(shì)力。當(dāng)并購(gòu)引致的市場(chǎng)權(quán)力達(dá)到某種程度時(shí)，優(yōu)勢(shì)企業(yè)便可獲取壟斷利潤(rùn)。總之，市場(chǎng)勢(shì)力理論認(rèn)為并購(gòu)能夠減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?jǐn)?shù)量，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，提高主并企業(yè)市場(chǎng)份額，控制或影響市場(chǎng)價(jià)格，從而獲得較高利潤(rùn)。這實(shí)際上是通過(guò)擠占其他企業(yè)市場(chǎng)份額、爭(zhēng)奪商品定價(jià)權(quán)、促使消費(fèi)者剩余向生產(chǎn)者剩余轉(zhuǎn)移，進(jìn)而夯實(shí)主并企業(yè)的產(chǎn)權(quán)利益和產(chǎn)權(quán)價(jià)值。（4）信息假說(shuō)與信號(hào)理論。Bradley et al.（1983）提出的信息與信號(hào)理論包含兩層含義：一是并購(gòu)傳遞了目標(biāo)企業(yè)股票被低估的信息，從而促使市場(chǎng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行重新估價(jià)；二是并購(gòu)活動(dòng)本身就會(huì)激勵(lì)和鞭策目標(biāo)企業(yè)管理層從事更有效率的管理活動(dòng)，改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，促進(jìn)股價(jià)提升。信息假說(shuō)與信號(hào)理論的實(shí)質(zhì)是主并企業(yè)發(fā)現(xiàn)了目標(biāo)企業(yè)所擁有的被低估和未被充分利用的資產(chǎn)，然后隨著并購(gòu)決定的公布，這種信息即成為一種公共品。信號(hào)理論彰顯了主并企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)權(quán)價(jià)值的挖掘并將大部分新增產(chǎn)權(quán)價(jià)值轉(zhuǎn)移至目標(biāo)企業(yè)股東。（5）管理者過(guò)度自信。管理者由于狂妄自大（Hubris）或過(guò)于驕傲而在評(píng)估并購(gòu)機(jī)會(huì)時(shí)犯了過(guò)度樂觀的錯(cuò)誤，可能導(dǎo)致主并企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中向目標(biāo)企業(yè)支付過(guò)高價(jià)格，進(jìn)而使主并企業(yè)股東利益受損（Roll，1986），因此，管理者的“狂妄自大”可能是并購(gòu)在未創(chuàng)造產(chǎn)權(quán)價(jià)值的情況下仍被實(shí)施的根源。管理者通常低估企業(yè)內(nèi)在的不確定性，過(guò)分相信自己對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的駕馭能力（March and Shapira，1987）。并購(gòu)的價(jià)值毀損與管理者過(guò)度自信相關(guān)（Lys and Vincent，1995）。CEO過(guò)度自信引致主并企業(yè)支付過(guò)高溢價(jià)，這種關(guān)系在董事會(huì)處于弱勢(shì)地位的企業(yè)中更加突出，而且CEO過(guò)度自信程度與主并企業(yè)股東財(cái)富損失正相關(guān)（Hayward and Hambrick，1997）。高賬面市值比的企業(yè)發(fā)動(dòng)并購(gòu)可能源于管理者的“狂妄自大”（Rau and Vermaelen，1998）。樂觀的CEO發(fā)動(dòng)并購(gòu)的頻率更高；股權(quán)依賴度越低的企業(yè)，過(guò)度自信的影響越大；投資者對(duì)由樂觀的CEO的并購(gòu)公告持更加懷疑的態(tài)度（Malmendier and Tate，2005）。即便不被市場(chǎng)看好，過(guò)度自信的管理者仍熱衷于發(fā)起企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)（Shefrin，2006）。管理者在第一次并購(gòu)成功后將更加自信地進(jìn)行連續(xù)并購(gòu)并支付過(guò)高溢價(jià)，造成了連續(xù)并購(gòu)財(cái)富低效應(yīng)現(xiàn)象（Doukas and Petmezas，2007）。源于初次成功并購(gòu)后自我歸因?qū)е碌倪^(guò)度自信，CEO在后續(xù)并購(gòu)前的股票凈買入量大于初次并購(gòu)前的股票凈買入量（Billett and Qian，2005）。在進(jìn)行多元化并購(gòu)和內(nèi)部資本充足的企業(yè)中，過(guò)度自信的CEO在并購(gòu)中支付過(guò)高溢價(jià)造成的主并企業(yè)股東財(cái)富損失尤為突出（Malmendier and Tate，2008）。管理者首次成功并購(gòu)會(huì)放大過(guò)度自信心理偏差，而過(guò)度自信效應(yīng)與學(xué)習(xí)效應(yīng)的綜合效果決定連續(xù)并購(gòu)績(jī)效的變化方向（吳超鵬等，2008）。值得指出的是，也有少量研究不太認(rèn)同過(guò)度自信對(duì)并購(gòu)的解釋作用：管理者過(guò)度自信與企業(yè)并購(gòu)之間并不顯著相關(guān)（姜付秀等，2009）；管理者過(guò)度自信對(duì)并購(gòu)決策、并購(gòu)頻率及次序均沒有顯著解釋功效，理論在管理者視角并購(gòu)理論中處于主導(dǎo)地位（毛雅娟和李善民，2009）。盡管學(xué)術(shù)界對(duì)企業(yè)并購(gòu)與管理者過(guò)度自信之間的關(guān)系尚存在一定爭(zhēng)議，但大多數(shù)研究表明，在市場(chǎng)理性和管理者非理性的前提下，基于管理者過(guò)度自信動(dòng)因的并購(gòu)將降低或毀損主并企業(yè)的產(chǎn)權(quán)價(jià)值。（6）市場(chǎng)擇時(shí)理論。股票市場(chǎng)誤定價(jià)也是企業(yè)并購(gòu)的重要?jiǎng)右?。Stein（1996）提出市場(chǎng)擇時(shí)假說(shuō)（Market Timing Hypothesis），認(rèn)為在市場(chǎng)非理性和管理者理性的假設(shè)前提下，非理性的投資者的確會(huì)影響股票發(fā)行時(shí)機(jī)。Baker and Wurgler（2002）首次明確提出市場(chǎng)擇時(shí)理論（Market Timing Theory）。并購(gòu)行為是由市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)企業(yè)錯(cuò)誤定價(jià)驅(qū)動(dòng)的（Shleifer and Vishny，2003）。市場(chǎng)擇時(shí)理論有助于解釋諸如“誰(shuí)并購(gòu)誰(shuí)”、“現(xiàn)金并購(gòu)還是換股并購(gòu)”、“并購(gòu)浪潮如何產(chǎn)生”、“并購(gòu)量與股價(jià)時(shí)間序列關(guān)系”等問題。（7）再分配理論。再分配理論是指并購(gòu)會(huì)引起企業(yè)利益相關(guān)者之間的產(chǎn)權(quán)利益再分配。并購(gòu)的產(chǎn)權(quán)利益從債權(quán)人轉(zhuǎn)移至股東、從普通雇員轉(zhuǎn)移至股東及消費(fèi)者、從小股東轉(zhuǎn)移至大股東，因而多數(shù)情況下主并企業(yè)股東尤其是大股東作為受益人，通常都會(huì)支持這種并購(gòu)行為。從納稅籌劃的角度來(lái)講，低稅收企業(yè)并購(gòu)高稅收企業(yè)或者政府對(duì)并購(gòu)行為實(shí)施稅收減免，并購(gòu)產(chǎn)權(quán)利益將從政府征稅部門轉(zhuǎn)移至并購(gòu)企業(yè)，這種稅盾作用也是一種典型的產(chǎn)權(quán)利益再分配?；谠俜峙淅碚摰钠髽I(yè)并購(gòu)是一種典型的分配性努力而不是生產(chǎn)性努力，實(shí)際上是產(chǎn)權(quán)價(jià)值在企業(yè)契約相關(guān)方之間重新切割。（8）內(nèi)部資本市場(chǎng)理論。一個(gè)完整的資本配置過(guò)程通?？梢员怀橄鬄閮蓚€(gè)環(huán)節(jié)：一是外部資本市場(chǎng)環(huán)節(jié)，即社會(huì)資本通過(guò)信貸與證券市場(chǎng)將資本配置給不同企業(yè)；二是內(nèi)部資本市場(chǎng)環(huán)節(jié)，即企業(yè)把資本配置到各分部和子公司并延伸至不同的投資項(xiàng)目。信息不對(duì)稱、問題和內(nèi)外部資本轉(zhuǎn)換成本導(dǎo)致傳統(tǒng)的外部資本市場(chǎng)低效，促進(jìn)了內(nèi)部資本市場(chǎng)的形成，其本質(zhì)是企業(yè)集團(tuán)對(duì)市場(chǎng)組織的一種替代。內(nèi)部資本市場(chǎng)優(yōu)于外部資本市場(chǎng)的原因在于企業(yè)總部擁有剩余控制權(quán)（Gertner et al.,1994）。擁有控制權(quán)的企業(yè)總部可以通過(guò)內(nèi)部資本市場(chǎng)在更大范圍內(nèi)重新配置企業(yè)稀缺資本，從而增加企業(yè)價(jià)值（Stein，1997）。從本質(zhì)上看，內(nèi)部資本市場(chǎng)更多地依靠權(quán)威、等級(jí)制并配合使用價(jià)格機(jī)制來(lái)配置資源；而外部資本市場(chǎng)則主要依靠?jī)r(jià)格機(jī)制來(lái)配置資源。盡管內(nèi)部資本配置可能存在“社會(huì)主義”現(xiàn)象，即弱分部會(huì)得到強(qiáng)分部的交叉補(bǔ)貼（Scharfstein and Stein，2000；Rajan et al.,2000），但內(nèi)部資本市場(chǎng)仍具有明顯優(yōu)勢(shì)：減少信息不對(duì)稱；降低交易成本；企業(yè)總部擁有剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)帶來(lái)的監(jiān)督與激勵(lì)效果改進(jìn)；提高資本配置效率，放松外源融資約束；增強(qiáng)企業(yè)避開法規(guī)限制與納稅籌劃能力，提高企業(yè)靈活性。因此，通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)企業(yè)集團(tuán)的資本市場(chǎng)內(nèi)部化，可以提高企業(yè)產(chǎn)權(quán)價(jià)值，優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)權(quán)價(jià)值網(wǎng)絡(luò)。

（ 二 ）并購(gòu)動(dòng)因理論分類 以“產(chǎn)權(quán)價(jià)值創(chuàng)造與產(chǎn)權(quán)價(jià)值轉(zhuǎn)移”作為分類標(biāo)準(zhǔn)，并購(gòu)動(dòng)因理論表（1）所示。以“產(chǎn)權(quán)價(jià)值創(chuàng)造與產(chǎn)權(quán)價(jià)值毀損”作為分類標(biāo)準(zhǔn)，并購(gòu)動(dòng)因理論表（2）所示。

三、企業(yè)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)權(quán)分析

（ 一 ）利益相關(guān)者視角自20世紀(jì)60年代以來(lái)，學(xué)者們沿著并購(gòu)動(dòng)因與并購(gòu)績(jī)效兩條主線開展企業(yè)并購(gòu)行為研究。其中并購(gòu)績(jī)效的研究常用方法有兩類：一是基于股價(jià)波動(dòng)的事件研究法；二是基于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)變化的會(huì)計(jì)研究法。并購(gòu)雙方的股東均能在要約收購(gòu)、多元化并購(gòu)和相關(guān)并購(gòu)中獲得顯著正的超常收益（Dodd and Ruback，1977；Lubatkin，1987）。并購(gòu)可以提高管理效率、資產(chǎn)回報(bào)率和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流（Healy et al.,1992）。歸核化能給主并企業(yè)帶來(lái)顯著正的超常收益（Berger and Ofek，1999）。絕大多數(shù)研究表明，目標(biāo)企業(yè)股東獲得了可觀的超常收益，主并企業(yè)股東的超?；貓?bào)均值為零，但方差很大（Bruner，2002）。收益最高的并購(gòu)?fù)ǔ０l(fā)生在并購(gòu)潮的初期（Martynova and Renneboog，2006），而之后管理者的“狂妄自大”和“羊群效應(yīng)”行為導(dǎo)致并購(gòu)低績(jī)效（Auster and Sirower，2002）。然而，更多的西方并購(gòu)文獻(xiàn)顯示，并購(gòu)使目標(biāo)企業(yè)股東獲得了顯著為正的超常收益，而主并企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有所下降（Agrawal et al.,1992）或股東財(cái)富遭受了顯著損失（Jensen and Ruback，1983；Andrade et al.,2001；Jarrell et al.,1988；Aybar and Ficici，2009）。誠(chéng)然，任何具有解釋力的并購(gòu)理論必須考慮企業(yè)所處制度環(huán)境的影響（Andrade et al.,2001）。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)也涌現(xiàn)出不少有關(guān)并購(gòu)績(jī)效研究的文獻(xiàn)。上市公司并購(gòu)績(jī)效從整體上有一個(gè)先升后降的過(guò)程；混合并購(gòu)和橫向并購(gòu)后業(yè)績(jī)的改善要強(qiáng)于縱向并購(gòu)（馮根福和吳林江，2001）。主并企業(yè)股東在相關(guān)并購(gòu)中財(cái)富增加顯著（李善民和陳玉罡，2002），但相關(guān)并購(gòu)對(duì)以后年度的績(jī)效影響不大（李善民等，2004），而多元化并購(gòu)不能增加企業(yè)價(jià)值（李善民和朱滔，2006）。并購(gòu)重組為目標(biāo)企業(yè)創(chuàng)造了價(jià)值，但對(duì)主并企業(yè)股東產(chǎn)生了負(fù)面影響，對(duì)并購(gòu)雙方的綜合影響（即社會(huì)凈效應(yīng)）不明朗（張新，2003）。并購(gòu)活動(dòng)總體上能提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理效率，并在隨后幾年內(nèi)延續(xù)著績(jī)效提高的趨勢(shì)（李心丹等，2003）。具有配股或避虧動(dòng)機(jī)的企業(yè)購(gòu)并能夠顯著提高短期會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)，而無(wú)保資格之憂的并購(gòu)活動(dòng)則會(huì)損害企業(yè)價(jià)值（李增泉等，2005）。目標(biāo)企業(yè)所在地投資者保護(hù)力度越大，主并企業(yè)獲得的并購(gòu)收益越多；地區(qū)投資者保護(hù)帶來(lái)的并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)主要源于交易成本和市場(chǎng)摩擦的降低（唐建新和陳冬，2010）。從中長(zhǎng)期的角度上看，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)整體上取得了非負(fù)的超?；貓?bào)率；國(guó)有企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效明顯差于民營(yíng)企業(yè)（顧露露和Reed，2011）。

（ 二 ）主并企業(yè)視角 現(xiàn)代企業(yè)是利益相關(guān)者之間通過(guò)締約形成的合作收益大于合作成本的產(chǎn)權(quán)契約聯(lián)結(jié)體（張榮武，2009）。企業(yè)并購(gòu)的本質(zhì)內(nèi)涵就是主并企業(yè)為了獲得目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)而實(shí)施的產(chǎn)權(quán)交易與整合行為，并購(gòu)意味著企業(yè)整體或部分資產(chǎn)和控制權(quán)的轉(zhuǎn)移與集中。企業(yè)并購(gòu)的產(chǎn)權(quán)價(jià)值運(yùn)動(dòng)是并購(gòu)過(guò)程中雙方企業(yè)存量產(chǎn)權(quán)價(jià)值在并購(gòu)的利益相關(guān)者之間的轉(zhuǎn)移和增量產(chǎn)權(quán)價(jià)值的創(chuàng)造及分配過(guò)程。如前所述，當(dāng)我們以“利益相關(guān)者”作為考察視角，以“產(chǎn)權(quán)價(jià)值創(chuàng)造與產(chǎn)權(quán)價(jià)值轉(zhuǎn)移”作為分類標(biāo)準(zhǔn)，并購(gòu)動(dòng)因可以分為產(chǎn)權(quán)價(jià)值創(chuàng)造型動(dòng)因和產(chǎn)權(quán)價(jià)值轉(zhuǎn)移型動(dòng)因。并購(gòu)創(chuàng)造產(chǎn)權(quán)價(jià)值的基本途徑有兩種：一是通過(guò)并購(gòu)獲得目標(biāo)企業(yè)生產(chǎn)要素并與主并企業(yè)的生產(chǎn)要素實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)，創(chuàng)造出增量組織租金或合作剩余；二是通過(guò)并購(gòu)將主并企業(yè)的剩余要素輸出到目標(biāo)企業(yè)并實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)擴(kuò)展，創(chuàng)造出大于原目標(biāo)企業(yè)的組織租金或合作剩余。通過(guò)這兩種途徑，原有生產(chǎn)要素效率提高創(chuàng)造了更多的組織租金或合作剩余，即并購(gòu)創(chuàng)造了產(chǎn)權(quán)價(jià)值。與產(chǎn)權(quán)價(jià)值轉(zhuǎn)移型動(dòng)因?qū)?yīng)的是產(chǎn)權(quán)價(jià)值在并購(gòu)的利益相關(guān)者之間轉(zhuǎn)移。實(shí)際上，并購(gòu)的產(chǎn)權(quán)價(jià)值運(yùn)動(dòng)包括兩個(gè)方面：一是存量產(chǎn)權(quán)價(jià)值的轉(zhuǎn)移；二是增量產(chǎn)權(quán)價(jià)值的創(chuàng)造與分配。存量產(chǎn)權(quán)價(jià)值轉(zhuǎn)移是增量產(chǎn)權(quán)價(jià)值創(chuàng)造的前提與基礎(chǔ)，而增量產(chǎn)權(quán)價(jià)值創(chuàng)造是存量產(chǎn)權(quán)價(jià)值轉(zhuǎn)移的歸屬與目的。成功的企業(yè)并購(gòu)不僅要轉(zhuǎn)移企業(yè)的存量產(chǎn)權(quán)價(jià)值，更重要的是能夠創(chuàng)造增量產(chǎn)權(quán)價(jià)值，實(shí)現(xiàn)卡爾多—希克斯效率改進(jìn)，甚至實(shí)現(xiàn)帕累托改進(jìn)。如果以“主并企業(yè)”為考察視角，企業(yè)并購(gòu)應(yīng)以實(shí)現(xiàn)卡爾多一?？怂剐矢倪M(jìn)為目標(biāo)，即并購(gòu)應(yīng)立足于主并企業(yè)產(chǎn)權(quán)價(jià)值創(chuàng)造，優(yōu)化產(chǎn)權(quán)價(jià)值網(wǎng)，實(shí)現(xiàn)主并企業(yè)績(jī)效的切實(shí)提高。值得注意的是，并購(gòu)能否創(chuàng)造產(chǎn)權(quán)價(jià)值受到外部制度環(huán)境、企業(yè)內(nèi)部治理、主并企業(yè)本身所處階段、并購(gòu)方式、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估、并購(gòu)雙方的信息對(duì)稱度以及對(duì)并購(gòu)的管理能力等諸多因素的影響。因此，并購(gòu)創(chuàng)造產(chǎn)權(quán)價(jià)值是一個(gè)涉及面非常廣泛的系統(tǒng)工程。

四、結(jié)論

本文研究得出以下結(jié)論：（1）企業(yè)并購(gòu)是主并企業(yè)通過(guò)獲取目標(biāo)企業(yè)部分或全部產(chǎn)權(quán)，從而獲得目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)的一種投資與資本經(jīng)營(yíng)行為，其本質(zhì)內(nèi)涵就是主并企業(yè)為了獲得目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)而實(shí)施的產(chǎn)權(quán)交易與整合行為。（2）并購(gòu)動(dòng)因可分為產(chǎn)權(quán)價(jià)值創(chuàng)造型動(dòng)因與產(chǎn)權(quán)價(jià)值轉(zhuǎn)移型動(dòng)因、產(chǎn)權(quán)價(jià)值毀損型動(dòng)因。（3）并購(gòu)的產(chǎn)權(quán)價(jià)值運(yùn)動(dòng)包括存量產(chǎn)權(quán)價(jià)值的轉(zhuǎn)移和增量產(chǎn)權(quán)價(jià)值的創(chuàng)造與分配。并購(gòu)能否創(chuàng)造產(chǎn)權(quán)價(jià)值受到內(nèi)外部諸多因素的影響。成功的企業(yè)并購(gòu)不僅要轉(zhuǎn)移企業(yè)的存量產(chǎn)權(quán)價(jià)值，更重要的是能夠創(chuàng)造增量產(chǎn)權(quán)價(jià)值，實(shí)現(xiàn)卡爾多—?？怂剐矢倪M(jìn)，甚至實(shí)現(xiàn)帕累托改進(jìn)。

參考文獻(xiàn)：

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第2篇：企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因和效應(yīng)范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)　協(xié)同效應(yīng)　問題研究

一、企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因理論

(一)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為，行業(yè)中存在著規(guī)模經(jīng)濟(jì)的潛在要求通過(guò)并購(gòu)可以擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)范圍，從而降低生產(chǎn)成本提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)雙方的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，因此可以相應(yīng)提高企業(yè)的利潤(rùn)率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)整體價(jià)值大于并購(gòu)前個(gè)別企業(yè)價(jià)值之和。

(二)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。該理論認(rèn)為：通過(guò)并購(gòu)可以降低企業(yè)內(nèi)部融資和外部融資的資本成本，可以使兩家公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)互補(bǔ)，還可以使公司從邊際利潤(rùn)率低的生產(chǎn)活動(dòng)向邊際利潤(rùn)率較高的生產(chǎn)活動(dòng)轉(zhuǎn)移，從而提高公司的資本分配效率，給企業(yè)在財(cái)務(wù)方面帶來(lái)效益。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論客觀上為混合并購(gòu)提供了理論依據(jù)因?yàn)椴煌袠I(yè)的企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)或邊際利潤(rùn)率情況一般差異會(huì)比較大。

(三)委托理論。問題的產(chǎn)生是由于公司管理層與所有者兩者的利益是不一致的，其根本原因在于管理者和所有者之間在簽訂和執(zhí)行和約過(guò)程中產(chǎn)生成本，即成本。通過(guò)并購(gòu)可以解決問題，降低成本，通過(guò)公平收購(gòu)或權(quán)爭(zhēng)奪，公司現(xiàn)任管理者將會(huì)被代替，兼并機(jī)制下的接管威脅降低成本。

(四)戰(zhàn)略發(fā)展理論認(rèn)為，企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，為了降低風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)該實(shí)行多元化發(fā)展理論，當(dāng)一個(gè)企業(yè)決定擴(kuò)大其在某一特定行業(yè)的經(jīng)營(yíng)時(shí)，一個(gè)重要戰(zhàn)略是并購(gòu)那個(gè)行業(yè)中的現(xiàn)有企業(yè)，而不是依靠自身內(nèi)部發(fā)展。這樣大大提高了進(jìn)入改行業(yè)的速度。外部并購(gòu)可以大幅度地降低進(jìn)入障礙，獲得時(shí)間優(yōu)勢(shì)，迅速達(dá)到多元化發(fā)展目的。

(五)管理協(xié)同效應(yīng)理論。該理論認(rèn)為：處在兩個(gè)不同管理水平上的企業(yè)并購(gòu)，管理水平低的企業(yè)其管理水平將會(huì)得到提高，同時(shí)能夠提高目標(biāo)公司的資源效率，或者雙方能夠得到互補(bǔ)，從而能夠提高并購(gòu)雙方的管理效率，創(chuàng)造價(jià)值。

(六)資源稀缺理論。該理論認(rèn)為：是一連串的資源而不是產(chǎn)品組合構(gòu)成了決定企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位的核心，而且資源具有稀缺性和有價(jià)性，能夠形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；當(dāng)這些資源不能夠被對(duì)手輕易復(fù)制、不可替代、不可輕易轉(zhuǎn)移時(shí)，就能夠產(chǎn)生持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。因而需要通過(guò)并購(gòu)重組對(duì)限制競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的發(fā)展，從而保證自身的發(fā)展。

二、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)實(shí)踐中的并購(gòu)動(dòng)因

(一)企業(yè)并購(gòu)與國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)問題。國(guó)有企業(yè)公司制改造過(guò)程中的一個(gè)難題就是國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)劃分問題。對(duì)于國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的變化一般表現(xiàn)為一個(gè)產(chǎn)權(quán)所有者到多個(gè)產(chǎn)權(quán)所有者的變化。在產(chǎn)權(quán)分化的過(guò)程中，容易導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)權(quán)的過(guò)度分化，進(jìn)而導(dǎo)致成本的增加和資本效率的降低。因此，我國(guó)企業(yè)在改革過(guò)程中應(yīng)該保持所有權(quán)的相對(duì)集中，企業(yè)并購(gòu)是解決這個(gè)問題的有效途徑。

(二)企業(yè)并購(gòu)與“殼”資源的稀缺性。在我國(guó)，證券市場(chǎng)規(guī)模較小，且不完整，再加上上市額度的資源稀缺性無(wú)可比擬。于是出現(xiàn)了越來(lái)越多的“買殼”上市、“借殼”上市情況。上市額度的分配，即“殼”的初始分配，是由政府按照類似于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的方法進(jìn)行的，這種方法從理論上講，就不可能將稀缺的上市指標(biāo)分配給最需要，也最有資源的企業(yè)。由于有的上市企業(yè)營(yíng)利水平較低，甚至虧損，而有的企業(yè)卻有很好的發(fā)展勢(shì)頭，但缺少資本市場(chǎng)的通道。于是，“買殼”上市，“借殼”上市便成了我國(guó)國(guó)有企業(yè)并購(gòu)的又一個(gè)特有的動(dòng)因和現(xiàn)象。

三、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)實(shí)踐中存在的問題

(一)并購(gòu)活動(dòng)的非市場(chǎng)化。并購(gòu)是一種市場(chǎng)行為，那么，市場(chǎng)就是并購(gòu)雙方實(shí)現(xiàn)交易的場(chǎng)所，在交易的機(jī)制上也應(yīng)該是市場(chǎng)取向。然而，從我國(guó)國(guó)有企業(yè)的并購(gòu)實(shí)踐來(lái)看，并購(gòu)活動(dòng)的非市場(chǎng)化時(shí)有發(fā)生。對(duì)自身資金實(shí)力和管理能力缺乏充分的估計(jì)，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的市場(chǎng)狀況也知之甚少。一些企業(yè)對(duì)并購(gòu)不積極，并購(gòu)方和被并購(gòu)方溝通的渠道少，難以在市場(chǎng)中見面，有的企業(yè)未經(jīng)批準(zhǔn)私自并購(gòu)。為加快并購(gòu)進(jìn)度，僅以感性認(rèn)識(shí)來(lái)接受并購(gòu)企業(yè)，程序不清，手續(xù)不全，致使假并購(gòu)出現(xiàn)，使企業(yè)并購(gòu)失敗且不透明，易產(chǎn)生腐敗。

(二)并購(gòu)企業(yè)產(chǎn)權(quán)模糊。企業(yè)間的并購(gòu)必須有明確的產(chǎn)權(quán)和產(chǎn)權(quán)主體，盡管國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)屬于國(guó)家，但地域不同，隸屬關(guān)系不同，其代表的法人財(cái)產(chǎn)權(quán)，也必須明確。不論是并購(gòu)方還是被并購(gòu)方，都必須明確產(chǎn)權(quán)主體，這樣才能交易。

第3篇：企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因和效應(yīng)范文

（1）競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)理論并購(gòu)動(dòng)機(jī)理論的出發(fā)點(diǎn)是競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)理論的原因在于以下三方面：第一，并購(gòu)的動(dòng)機(jī)根源于競(jìng)爭(zhēng)的壓力，并購(gòu)方在競(jìng)爭(zhēng)中通過(guò)消除或控制對(duì)方來(lái)提高自身的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。第二，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的存在是企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生的基礎(chǔ)，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)從外部獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。第三，并購(gòu)動(dòng)機(jī)的實(shí)現(xiàn)過(guò)程是競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的雙向選擇過(guò)程，并產(chǎn)生新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。并購(gòu)方在選擇目標(biāo)企業(yè)時(shí)正是針對(duì)自己所需的目標(biāo)企業(yè)的特定優(yōu)勢(shì)。

（2）規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論古典經(jīng)濟(jì)學(xué)和產(chǎn)業(yè)組織理論分別從不同的角度對(duì)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的追求給予解釋。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)主要從成本的角度論證企業(yè)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的確定取決于多大的規(guī)模能使包括各工廠成本在內(nèi)的企業(yè)總成本最小。產(chǎn)業(yè)組織理論主要從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)效應(yīng)的理論方面論證行業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，同一行業(yè)內(nèi)的眾多生產(chǎn)者應(yīng)考慮競(jìng)爭(zhēng)費(fèi)用和效用的比較。企業(yè)并購(gòu)可以獲得企業(yè)所需要的產(chǎn)權(quán)及資產(chǎn)，實(shí)行一體化經(jīng)營(yíng)，獲得規(guī)模效益。

（3）交易成本理論在適當(dāng)?shù)慕灰讞l件下，企業(yè)的組織成本有可能低于在市場(chǎng)上進(jìn)行同樣交易的成本，市場(chǎng)為企業(yè)所替代，當(dāng)然，企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，組織費(fèi)用將增加，考慮并購(gòu)規(guī)模的邊界條件是企業(yè)邊際組織費(fèi)用增加額等于企業(yè)邊際交易費(fèi)用的減少額。在資產(chǎn)專用性情況下，需要某種中間產(chǎn)品投入的企業(yè)傾向于對(duì)生產(chǎn)中間產(chǎn)品的企業(yè)實(shí)施并購(gòu)，使作為交易對(duì)象的企業(yè)可以轉(zhuǎn)入企業(yè)內(nèi)部。在決策與職能分離下，多部門組織管理不相關(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，其管理成本低于這些不相關(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)通過(guò)市場(chǎng)交易的成本，因此，把多部門的組織者看作一個(gè)內(nèi)部化的資本市場(chǎng)，在管理協(xié)調(diào)取代市場(chǎng)協(xié)調(diào)后，資本市場(chǎng)得以內(nèi)在化，通過(guò)統(tǒng)一的戰(zhàn)略決策，使得不同來(lái)源的資本能夠集中起來(lái)投向高盈利部門，從而大大提高資源利用效率。在科學(xué)分析這一效果方面，現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論和實(shí)踐的發(fā)展以及相關(guān)信息處理技術(shù)促進(jìn)了企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)理論的發(fā)展，也為量化并購(gòu)對(duì)各種經(jīng)濟(jì)要素的影響，實(shí)施一系列盈虧財(cái)務(wù)分析，評(píng)估企業(yè)并購(gòu)方案提供了有效的手段。

（4）理論詹森和梅克林（1976）從企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)入手提出了成本，包括所有者與人訂立契約成本，對(duì)人監(jiān)督與控制成本等，并購(gòu)可降低成本，通過(guò)公平收購(gòu)或權(quán)爭(zhēng)奪，公司現(xiàn)任管理者將會(huì)被代替，兼并機(jī)制下的接管威脅降低成本。

（5）價(jià)值低估理論企業(yè)并購(gòu)的發(fā)生主要是因?yàn)槟繕?biāo)公司的價(jià)值被低估。低估的主要原因有三個(gè)方面：經(jīng)濟(jì)管理能力并未發(fā)揮應(yīng)有的潛力；并購(gòu)方有外部市場(chǎng)所沒有的有關(guān)目標(biāo)公司真實(shí)價(jià)值的內(nèi)部信息，認(rèn)為并購(gòu)會(huì)得到收益；由于通貨膨脹等原因造成目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值與重置成本之間存在的差異，如果當(dāng)時(shí)目標(biāo)企業(yè)的股票市場(chǎng)價(jià)格小于該企業(yè)全部重置成本，并購(gòu)的可能性大。價(jià)值低估理論預(yù)言，在技術(shù)變化快，市場(chǎng)銷售條件及經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的情況下，企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)頻繁。

就我國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)問題研究進(jìn)展來(lái)講，多數(shù)是對(duì)并購(gòu)動(dòng)機(jī)理論進(jìn)行研究，主要是從企業(yè)管理角度出發(fā)，重點(diǎn)探討規(guī)模經(jīng)濟(jì)、買殼上市、提高管理效率等經(jīng)營(yíng)管理動(dòng)機(jī)，對(duì)財(cái)務(wù)預(yù)期、價(jià)值增值等財(cái)務(wù)動(dòng)因較少研究。對(duì)于并購(gòu)的財(cái)務(wù)分析方面，理論界的焦點(diǎn)在于企業(yè)定價(jià)，提出了自由現(xiàn)金流、折現(xiàn)現(xiàn)金流、拉巴波特模型、不同支付方式的定價(jià)模型、以及市場(chǎng)法等多種復(fù)雜的定價(jià)方法，而對(duì)企業(yè)價(jià)值的組成內(nèi)容、現(xiàn)金流量的構(gòu)成方面、風(fēng)險(xiǎn)衡量等較少涉及。對(duì)于并購(gòu)融資只是借鑒西方的理論，與我國(guó)的現(xiàn)實(shí)結(jié)合不深入。對(duì)于并購(gòu)后的整合，多數(shù)集中于制度創(chuàng)新和企業(yè)文化方面，而很少探討風(fēng)險(xiǎn)防范的問題。對(duì)并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)采用了多指標(biāo)的回歸分析，應(yīng)用較為復(fù)雜。

有必要通過(guò)對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)管理問題研究，希望能夠?yàn)橐?guī)范并購(gòu)行為，為企業(yè)并購(gòu)的制度化，提供一些借鑒，為并購(gòu)雙方提供有益的探索及思路。近年來(lái)，隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐步建立，以及現(xiàn)代企業(yè)制度的確立，資本集中已經(jīng)是企業(yè)進(jìn)行外延擴(kuò)大規(guī)模的內(nèi)在要求，并購(gòu)正是達(dá)到這種目的的一種選擇。并購(gòu)必須講求一定的經(jīng)濟(jì)效益，一項(xiàng)成功的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)，可產(chǎn)生擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，增強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的控制能力，進(jìn)入新行業(yè)或新市場(chǎng)等多種協(xié)同效應(yīng)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的企業(yè)，作為一種特殊的商品，可在特定的市場(chǎng)（如產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，證券市場(chǎng)）上作為買賣的對(duì)象。我國(guó)目前許多企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，機(jī)制不活，有的甚至幾乎破產(chǎn)，客觀上給企業(yè)并購(gòu)提供了可能。獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的史蒂格爾教授在研究中發(fā)現(xiàn)，世界大的500家企業(yè)全都是通過(guò)資產(chǎn)聯(lián)營(yíng)、兼并、收購(gòu)、參股、控股等手段發(fā)展起來(lái)的，也就是說(shuō)，并購(gòu)已成為企業(yè)超常規(guī)發(fā)展的重要途徑。無(wú)論是上市公司還是投資者，以及中介機(jī)構(gòu)和政府監(jiān)管部門，都密切注意并購(gòu)行為發(fā)展，公司通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易獲取股份，從而取得對(duì)其他公司的重大經(jīng)營(yíng)以及財(cái)務(wù)決策的控制權(quán)，或施加一定的影響力，以增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。

并購(gòu)在推動(dòng)當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)改制中起著不可磨滅的作用，但是并未達(dá)到人們的預(yù)期，原因固然表現(xiàn)在定位失誤、行政干預(yù)、忽視整合等方面，但是財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)工作滯后是一個(gè)不容忽視的重要問題。與國(guó)外相比，我國(guó)在企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)問題方面還是處于起步階段，理論界已經(jīng)認(rèn)識(shí)到問題的重要性，有些研究人員借鑒國(guó)外做法對(duì)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估、并購(gòu)融資等相關(guān)問題作了一些探索，但是尚未取得共識(shí)，有待深入研究。而在我國(guó)，無(wú)論是加入WTO還是建立現(xiàn)代企業(yè)制度，都會(huì)面臨企業(yè)并購(gòu)經(jīng)濟(jì)行為。這就需要我們對(duì)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)問題進(jìn)行深入研究。

企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因

企業(yè)作為一個(gè)資本組織，必然謀求資本的最大增值，企業(yè)并購(gòu)作為一種重要的投資活動(dòng)，產(chǎn)生的動(dòng)力主要來(lái)源于追求資本最大增值的動(dòng)機(jī)，以及源于競(jìng)爭(zhēng)壓力等因素，但是就單個(gè)企業(yè)的并購(gòu)行為而言，又會(huì)有不同的動(dòng)機(jī)和在現(xiàn)實(shí)生活中不同的具體表現(xiàn)形式，不同的企業(yè)根據(jù)自己的發(fā)展戰(zhàn)略確定并購(gòu)的動(dòng)因。

1、并購(gòu)的效應(yīng)動(dòng)因

在并購(gòu)動(dòng)因的一般理論基礎(chǔ)上，提出許多具體的并購(gòu)效應(yīng)動(dòng)因。主要有：

（1）韋斯頓協(xié)同效應(yīng)該理論認(rèn)為并購(gòu)會(huì)帶來(lái)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率的提高，最明顯的作用表現(xiàn)為規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益的取得，常稱為1+1〉2的效應(yīng)。

（2）市場(chǎng)份額效應(yīng)通過(guò)并購(gòu)可以提高企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的控制能力，通過(guò)橫向并購(gòu)，達(dá)到由行業(yè)特定的最低限度的規(guī)模，改善了行業(yè)結(jié)構(gòu)、提高了行業(yè)的集中程度，使行業(yè)內(nèi)的企業(yè)保持較高的利潤(rùn)率水平；而縱向并購(gòu)是通過(guò)對(duì)原料和銷售渠道的控制，有利的控制競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的活動(dòng)；混合并購(gòu)對(duì)市場(chǎng)勢(shì)力的影響是以間接的方式實(shí)現(xiàn)，并購(gòu)后企業(yè)的絕對(duì)規(guī)模和充足的財(cái)力對(duì)其相關(guān)領(lǐng)域中的企業(yè)形成較大的競(jìng)爭(zhēng)威脅。

（3）經(jīng)驗(yàn)成本曲線效應(yīng)其中的經(jīng)驗(yàn)包括企業(yè)在技術(shù)、市場(chǎng)、專利、產(chǎn)品、管理和企業(yè)文化等方面的特長(zhǎng)，由于經(jīng)驗(yàn)無(wú)法復(fù)制，通過(guò)并購(gòu)可以分享目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，減少企業(yè)為積累經(jīng)驗(yàn)所付出的學(xué)習(xí)成本，節(jié)約企業(yè)發(fā)展費(fèi)用，在一些對(duì)勞動(dòng)力素質(zhì)要求較高的企業(yè)，經(jīng)驗(yàn)往往是一種有效的進(jìn)入壁壘。

（4）財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)并購(gòu)會(huì)給企業(yè)在財(cái)務(wù)方面帶來(lái)效益，這種效益的取得是由于稅法、會(huì)計(jì)處理慣例及證券交易內(nèi)在規(guī)定的作用而產(chǎn)生的貨幣效益，主要有稅收效應(yīng)，即通過(guò)并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)合理避稅，股價(jià)預(yù)期效應(yīng)，即并購(gòu)使股票市場(chǎng)企業(yè)股票評(píng)價(jià)發(fā)生改變從而影響股票價(jià)格，并購(gòu)方企業(yè)可以選擇市盈率和價(jià)格收益比較低，但是有較高每股收益的企業(yè)作為并購(gòu)目標(biāo)[12].

2、企業(yè)并購(gòu)的一般動(dòng)因

企業(yè)并購(gòu)的直接動(dòng)因有兩個(gè)：一是最大化現(xiàn)有股東持有股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值；二是最大化現(xiàn)有管理者的財(cái)富。而增加企業(yè)價(jià)值是實(shí)現(xiàn)這兩個(gè)目的的根本，企業(yè)并購(gòu)的一般動(dòng)因體現(xiàn)在以下幾方面：

（1）獲取戰(zhàn)略機(jī)會(huì)并購(gòu)者的動(dòng)因之一是要購(gòu)買未來(lái)的發(fā)展機(jī)會(huì)，當(dāng)一個(gè)企業(yè)決定擴(kuò)大其在某一特定行業(yè)的經(jīng)營(yíng)時(shí)，一個(gè)重要戰(zhàn)略是并購(gòu)那個(gè)行業(yè)中的現(xiàn)有企業(yè)，而不是依靠自身內(nèi)部發(fā)展。原因在于：第一，直接獲得正在經(jīng)營(yíng)的發(fā)展研究部門，獲得時(shí)間優(yōu)勢(shì)，避免了工廠建設(shè)延誤的時(shí)間；減少一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)者，并直接獲得其在行業(yè)中的位置。企業(yè)并購(gòu)的另一戰(zhàn)略動(dòng)因是市場(chǎng)力的運(yùn)用，兩個(gè)企業(yè)采用統(tǒng)一價(jià)格政策，可以使他們得到的收益高于競(jìng)爭(zhēng)時(shí)的收益，大量信息資源可能用于披露戰(zhàn)略機(jī)會(huì)，財(cái)會(huì)信息可能起到關(guān)鍵作用，如會(huì)計(jì)收益數(shù)據(jù)可能用于評(píng)價(jià)行業(yè)內(nèi)各個(gè)企業(yè)的盈利能力；可被用于評(píng)價(jià)行業(yè)盈利能力的變化等，這對(duì)企業(yè)并購(gòu)十分有意義。

（2）發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)主要來(lái)自以下幾個(gè)領(lǐng)域：在生產(chǎn)領(lǐng)域，可產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)性，可接受新技術(shù)，可減少供給短缺的可能性，可充分利用未使用生產(chǎn)能力；在市場(chǎng)及分配領(lǐng)域，同樣可產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)性，是進(jìn)入新市場(chǎng)的途徑，擴(kuò)展現(xiàn)存分布網(wǎng)，增加產(chǎn)品市場(chǎng)控制力；在財(cái)務(wù)領(lǐng)域，充分利用未使用的稅收利益，開發(fā)未使用的債務(wù)能力；在人事領(lǐng)域，吸收關(guān)鍵的管理技能，使多種研究與開發(fā)部門融合。

（3）提高管理效率其一是企業(yè)現(xiàn)在的管理者以非標(biāo)準(zhǔn)方式經(jīng)營(yíng)，當(dāng)其被更有效率的企業(yè)收購(gòu)后，更替管理者而提高管理效率，當(dāng)管理者自身利益與現(xiàn)有股東的利益更好地協(xié)調(diào)時(shí)，則可提高管理效率，如采用杠桿購(gòu)買，現(xiàn)有的管理者的財(cái)富構(gòu)成取決于企業(yè)的財(cái)務(wù)成功，這時(shí)管理者集中精力于企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最大化[13].此外，如果一個(gè)企業(yè)兼并另一企業(yè)，然后出售部分資產(chǎn)收回全部購(gòu)買價(jià)值，結(jié)果以零成本取得剩余資產(chǎn)，使企業(yè)從資本市場(chǎng)獲益。

（4）獲得規(guī)模效益企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)是由生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)兩個(gè)層次組成的，生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)主要包括：企業(yè)通過(guò)并購(gòu)對(duì)生產(chǎn)資本進(jìn)行補(bǔ)充和調(diào)整，達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)的要求，在保持整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不變的情況下，在各子公司實(shí)行專業(yè)化生產(chǎn)。管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)主要表現(xiàn)在：由于管理費(fèi)用可以在更大范圍內(nèi)分?jǐn)?，使單位產(chǎn)品的管理費(fèi)用大大減少?？梢约腥肆Α⑽锪拓?cái)力致力于新技術(shù)、新產(chǎn)品的開發(fā)。

（5）買殼上市目前，我國(guó)對(duì)上市公司的審批較嚴(yán)格，上市資格也是一種資源，某些并購(gòu)不是為獲得目標(biāo)企業(yè)本身而是為獲得目標(biāo)企業(yè)的上市資格，通過(guò)到國(guó)外買殼上市，企業(yè)可以在國(guó)外籌集資金進(jìn)入外國(guó)市場(chǎng)。中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸集團(tuán)在海外已多次成功買殼上市控股了香港中遠(yuǎn)太平洋和中遠(yuǎn)國(guó)際。中遠(yuǎn)集團(tuán)（上海）置業(yè)發(fā)展有限公司耗資1.45億元，以協(xié)議方式一次性購(gòu)買上海眾城實(shí)業(yè)股份有限公司占股份28.7%的發(fā)起人法人股，達(dá)到控股目的，成功進(jìn)入國(guó)內(nèi)資本運(yùn)作市場(chǎng)。

此外，并購(gòu)降低進(jìn)入新行業(yè)、新市場(chǎng)的障礙。例如，為在上海拓展業(yè)務(wù)，占領(lǐng)市場(chǎng)，恒通通過(guò)協(xié)議以較低價(jià)格購(gòu)買上海棱光實(shí)業(yè)國(guó)有股份，達(dá)到控股目的而使自己的業(yè)務(wù)成功的在上海開展；還可以利用被并購(gòu)方的資源，包括設(shè)備、人員和目標(biāo)企業(yè)享有的優(yōu)惠政策；出于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力，企業(yè)需要不斷強(qiáng)化自身競(jìng)爭(zhēng)力，開拓新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)并購(gòu)作為其發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力和外在壓力的表現(xiàn)形式，它的作用主要在于：企業(yè)的總體效益超過(guò)并購(gòu)前兩個(gè)獨(dú)立企業(yè)效益之和的經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)；由于稅法和證券市場(chǎng)投資理念等作用而產(chǎn)生的一種純貨幣收支上的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)；可實(shí)現(xiàn)企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移等發(fā)展戰(zhàn)略。成功的企業(yè)并購(gòu)可以搞活一些上市公司和非上市公司，有助于提高上市公司的整體素質(zhì)和擴(kuò)大證券市場(chǎng)對(duì)全體企業(yè)和整體經(jīng)濟(jì)的輻射力；企業(yè)并購(gòu)能強(qiáng)化政府和企業(yè)家的市場(chǎng)意識(shí)，明確雙方責(zé)任和發(fā)揮其能動(dòng)性，真正實(shí)現(xiàn)政企分開；企業(yè)并購(gòu)為投資者創(chuàng)造盈利機(jī)會(huì)，活躍證券市場(chǎng)；有利于調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化資源配置，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式。

在并購(gòu)決策時(shí)，應(yīng)遵循的主要原則有：并購(gòu)目的上的主次分明的原則；并購(gòu)后行為主體的企業(yè)化原則；實(shí)施方案的科學(xué)論證原則；并購(gòu)機(jī)理上的資產(chǎn)核心原則；并購(gòu)行業(yè)選擇上的產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向原則；并購(gòu)容量的整合顯著有效原則；并購(gòu)進(jìn)程上的漸進(jìn)原則；并購(gòu)重組與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有機(jī)結(jié)合原則等[17].這里的所謂整合，就是并購(gòu)方所擁有的與調(diào)整包括被并購(gòu)企業(yè)在內(nèi)的所有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)要素與環(huán)節(jié)的能力；所謂的以資產(chǎn)為核心，是指集團(tuán)通過(guò)控股、參股等形式與其他企業(yè)建立起緊密的資產(chǎn)聯(lián)系，并購(gòu)雙方的資產(chǎn)可否建立一種有助于提高整體效益的關(guān)系，并購(gòu)方的地位取決于凈資產(chǎn)的多少和整體資產(chǎn)的獲利能力?？傊陨鲜鲈瓌t為依據(jù)，保持企業(yè)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。

企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)動(dòng)因

在西方，對(duì)企業(yè)并購(gòu)存在種種理論上的解釋。有的理論認(rèn)為并購(gòu)中通過(guò)有效的財(cái)務(wù)活動(dòng)使效率得到提高，并有可能產(chǎn)生超常利益。有的從證券市場(chǎng)信號(hào)上分析，認(rèn)為股票收購(gòu)傳遞目標(biāo)公司被低估的信息，會(huì)引起并購(gòu)方和目標(biāo)公司股票上漲。綜合各種理論，企業(yè)產(chǎn)權(quán)在買賣中流動(dòng)，遵循價(jià)值規(guī)律、供求規(guī)律和競(jìng)爭(zhēng)規(guī)律，使生產(chǎn)要素流向最需要、最能產(chǎn)生效益的地區(qū)和行業(yè)的同時(shí)，還要考慮由于稅務(wù)、會(huì)計(jì)處理慣例以及證券交易等內(nèi)在規(guī)律作用而產(chǎn)生的一種純貨幣的效益，因此，企業(yè)產(chǎn)權(quán)并購(gòu)財(cái)務(wù)動(dòng)因包括以下幾方面。

（1）避稅因素由于股息收入、利息收入、營(yíng)業(yè)收益與資本收益間的稅率差別較大，在并購(gòu)中采取恰當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)處理方法可以達(dá)到合理避稅的效果。在稅法中規(guī)定了虧損遞延的條款，擁有較大盈利的企業(yè)往往考慮把那些擁有相當(dāng)數(shù)量累積虧損的企業(yè)作為并購(gòu)對(duì)象，納稅收益作為企業(yè)現(xiàn)金流入的增加可以增加企業(yè)的價(jià)值。企業(yè)現(xiàn)金流量的盈余使用方式有：增發(fā)股利、證券投資、回購(gòu)股票、收購(gòu)其他企業(yè)。如發(fā)放紅利，股東將為此支付較企業(yè)證券市場(chǎng)并購(gòu)所支付的證券交易稅更高的所得稅；有價(jià)證券收益率不高；回購(gòu)股票易提高股票行市，加大成本。而用多余資金收購(gòu)企業(yè)對(duì)企業(yè)和股東都將產(chǎn)生一定的納稅收益。在換股收購(gòu)中。收購(gòu)公司既未收到現(xiàn)金也未收到資本收益，因而這一過(guò)程是免稅的。企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)流動(dòng)和轉(zhuǎn)移使資產(chǎn)所有者實(shí)現(xiàn)追加投資和資產(chǎn)多樣化目的，并購(gòu)方通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券換取目標(biāo)企業(yè)的股票，這些債券在一段時(shí)間后再轉(zhuǎn)換成股票。這樣發(fā)行債券的利息可先從收入中扣除，再以扣除后的盈余計(jì)算所得稅，另一方面企業(yè)可以保留這些債券的資本收益直至其轉(zhuǎn)換為股票為止，資本收益的延期償付可使企業(yè)少付資本收益稅。

（2）籌資并購(gòu)一家掌握有大量資金盈余但股票市價(jià)偏低的企業(yè)，可以同時(shí)獲得其資金以彌補(bǔ)自身資金不足，籌資是迅速成長(zhǎng)企業(yè)共同面臨的一個(gè)難題，設(shè)法與一個(gè)資金充足的企業(yè)聯(lián)合是一種有效的解決辦法，由于資產(chǎn)的重置成本通常高于其市價(jià)，在并購(gòu)中企業(yè)熱衷于并購(gòu)其他企業(yè)而不是重置資產(chǎn)。有效市場(chǎng)條件下，反映企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的是以企業(yè)盈利能力為基礎(chǔ)的市場(chǎng)價(jià)值而非賬面價(jià)值，被兼并方企業(yè)資產(chǎn)的賣出價(jià)值往往出價(jià)較低，兼并后企業(yè)管理效率提高，職能部門改組降低有關(guān)費(fèi)用，這些都是并購(gòu)籌資的有利條件。當(dāng)前許多國(guó)有企業(yè)實(shí)施的技術(shù)改造急需大量發(fā)展資金投入，因此采取產(chǎn)權(quán)流動(dòng)形式使企業(yè)資產(chǎn)在不同方式下重新組合，盤活存量以減少投入，迅速形成新的生產(chǎn)力。舉例來(lái)說(shuō)，在香港注冊(cè)上市的上海實(shí)業(yè)控股有限公司拆資6000萬(wàn)元收購(gòu)了上海霞飛日化公司，為我國(guó)企業(yè)探索一條間接利用外資發(fā)展國(guó)產(chǎn)品牌的新路，霞飛雖然擁有馳名商標(biāo)的優(yōu)勢(shì)，但是由于缺乏資金，仍然發(fā)展緩慢，并購(gòu)?fù)瓿珊?，注?cè)香港的公司作為向海外融資的途徑。

（3）企業(yè)價(jià)值增值通常被并購(gòu)企業(yè)股票的市盈率偏低，低于并購(gòu)方，這樣并購(gòu)?fù)瓿珊笫杏示S持在較高的水平上，股價(jià)上升使每股收益得到改善，提高了股東財(cái)富價(jià)值，因此，在實(shí)施企業(yè)并購(gòu)后，企業(yè)的絕對(duì)規(guī)模和相對(duì)規(guī)模都得到擴(kuò)大，控制成本價(jià)格、生產(chǎn)技術(shù)和資金來(lái)源及顧客購(gòu)買行為的能力得以增強(qiáng)，能夠在市場(chǎng)發(fā)生突變的情況下降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，提高安全程度和企業(yè)的盈利總額。同時(shí)企業(yè)資信等級(jí)上升，籌資成本下降，反映在證券市場(chǎng)上則使并購(gòu)雙方股價(jià)上揚(yáng)，企業(yè)價(jià)值增加，并產(chǎn)生財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)[15].

（4）利于企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)我國(guó)金融體制改革和國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化增強(qiáng)，使籌資渠道大大擴(kuò)展到證券市場(chǎng)和國(guó)際金融市場(chǎng)，許多業(yè)績(jī)良好的企業(yè)出于壯大勢(shì)力的考慮往往投入到資本運(yùn)營(yíng)的方向而尋求并購(gòu)。

（5）投機(jī)企業(yè)并購(gòu)的證券交易、會(huì)計(jì)處理、稅收處理等所產(chǎn)生的非生產(chǎn)性收益，可改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，同時(shí)也助長(zhǎng)了投機(jī)行為，在我國(guó)出現(xiàn)的外資并購(gòu)中，投機(jī)現(xiàn)象日漸增多，他們以大量舉債方式通過(guò)股市收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)股權(quán)，再將部分資產(chǎn)出售，然后對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行整頓再以高價(jià)賣出，充分利用被低估的資產(chǎn)獲取并購(gòu)收益。

（6）財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)由于并購(gòu)時(shí)股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)股票評(píng)價(jià)發(fā)生改變而影響股價(jià)，成為股票投機(jī)的基礎(chǔ)，而股票投機(jī)又促使并購(gòu)發(fā)生。股價(jià)在短時(shí)期內(nèi)一般不會(huì)有很大變動(dòng)，只有在企業(yè)的市盈率或盈利增長(zhǎng)率有很大提高時(shí)，價(jià)格收益比才會(huì)有所提高，但是一旦出現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)，市場(chǎng)對(duì)公司評(píng)價(jià)提高就會(huì)引發(fā)雙方股價(jià)上漲。企業(yè)可以通過(guò)并購(gòu)具有較低價(jià)格收益比但是有較高每股收益的企業(yè)，提高企業(yè)每股收益，讓股價(jià)保持上升的勢(shì)頭。在美國(guó)的并購(gòu)熱潮中，預(yù)期效應(yīng)的作用使企業(yè)并購(gòu)?fù)殡S著投機(jī)和劇烈的股價(jià)波動(dòng)[16].

第4篇：企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因和效應(yīng)范文

[論文摘要]企業(yè)并購(gòu)作為企業(yè)發(fā)展和擴(kuò)張的一種手段已成為企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略中越來(lái)越重要的組成部分，作為企業(yè)管理者必須對(duì)企業(yè)并購(gòu)有全面的認(rèn)識(shí)，尤其是對(duì)企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因。文章以我國(guó)的啤酒行業(yè)為例，對(duì)企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)因進(jìn)行分析，以求在并購(gòu)實(shí)務(wù)中能為企業(yè)決策者們提供決策參考。

[論文關(guān)鍵詞]啤酒行業(yè)；并購(gòu)；動(dòng)因

一、引言

并購(gòu)，是兼并(Merger)與收購(gòu)(Acquisiton)的合稱，并購(gòu)在經(jīng)濟(jì)學(xué)上的含義通?？山忉尀橐患移髽I(yè)以一定的成本和代價(jià)取得另一家或幾家獨(dú)立企業(yè)的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)和全部或部分資產(chǎn)所有權(quán)的行為。在實(shí)際中，并購(gòu)(M＆A)通常包括公司接管以及相關(guān)的公司重組、公司控制、企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)變更等。自19世紀(jì)末20世紀(jì)初，世界上先后經(jīng)歷了五次大規(guī)模的并購(gòu)浪潮，最近的一次自20世紀(jì)90年代末至今還在延續(xù)。近期國(guó)內(nèi)就有美國(guó)凱雷收購(gòu)徐工，寶鋼并購(gòu)八一鋼鐵、邯鄲鋼鐵、馬鋼股份海螺水泥并購(gòu)巢東水泥，國(guó)美收購(gòu)永樂電器，帝亞吉?dú)W收購(gòu)水井坊等并購(gòu)事件。在競(jìng)爭(zhēng)性經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)只有不斷發(fā)展才能保持和增強(qiáng)其在市場(chǎng)中的相對(duì)地位，才能生存下去。一般情況下，企業(yè)可以選用兩種方式進(jìn)行發(fā)展：(1)通過(guò)內(nèi)部投資新建方式擴(kuò)大生產(chǎn)能力；(2)通過(guò)并購(gòu)獲得行業(yè)內(nèi)原有生產(chǎn)能力。其中，并購(gòu)是國(guó)際企業(yè)公認(rèn)的效率較高、較迅速的方式。本文以我國(guó)啤酒行業(yè)為例，對(duì)企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)因進(jìn)行分析。

二、文獻(xiàn)回顧

對(duì)于企業(yè)并購(gòu)行為，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們作了大量研究，嘗試從不同角度分析企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因、效應(yīng)及如何實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展或解決自身存在的問題，形成了諸多關(guān)于企業(yè)并購(gòu)的理論。新古典綜合派有關(guān)并購(gòu)動(dòng)因的理論主要有規(guī)模效益理論、市場(chǎng)力假說(shuō)及稅賦效應(yīng)理論。規(guī)模效益理論是指在一特定時(shí)期內(nèi)，企業(yè)產(chǎn)品絕對(duì)量增加時(shí)，其單位成本下降，從而提高利潤(rùn)水平。市場(chǎng)力假說(shuō)將企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因歸結(jié)于并購(gòu)能夠提高市場(chǎng)占有率，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的減少，優(yōu)勢(shì)企業(yè)可以增加對(duì)市場(chǎng)的控制能力。稅賦效應(yīng)理論認(rèn)為并購(gòu)是由于一個(gè)企業(yè)有過(guò)多的賬面盈余，因而必須承擔(dān)高額稅收，為減輕稅收負(fù)擔(dān)而采取的行為，被兼并企業(yè)往往由于稅收負(fù)擔(dān)過(guò)重?zé)o法持續(xù)經(jīng)營(yíng)而出售，由于虧損可以在若干年內(nèi)稅前彌補(bǔ)，一個(gè)有高額盈余的企業(yè)并購(gòu)一個(gè)虧損企業(yè)，無(wú)疑會(huì)帶來(lái)稅收的好處。

由Weston提出的協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為公司并購(gòu)對(duì)整個(gè)社會(huì)而言是有益的，這主要通過(guò)協(xié)同效應(yīng)體現(xiàn)在效率的改進(jìn)上。所謂協(xié)同效應(yīng)，是指兩個(gè)公司實(shí)施并購(gòu)后的產(chǎn)出比并購(gòu)前兩個(gè)公司產(chǎn)出之和要大，即1+1>2，主要體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)等方面。該假說(shuō)主要為企業(yè)間的橫向并購(gòu)提供了理論基礎(chǔ)。經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)來(lái)自于規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)，財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的來(lái)源主要是可以取得較低成本的內(nèi)部融資和外部融資，管理協(xié)同效應(yīng)主要來(lái)源于管理能力層次不同的企業(yè)合并所帶來(lái)效率的改善。

委托一理論對(duì)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因的解釋可歸納如下：并購(gòu)可以降低成本。Manne(1965)認(rèn)為并購(gòu)事實(shí)上可以提供一種控制問題的外部機(jī)制，當(dāng)目標(biāo)公司人有問題產(chǎn)生時(shí)，收購(gòu)或權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)可以降低成本。而MueHer(1969)提出的假說(shuō)認(rèn)為人的報(bào)酬取決于公司的規(guī)模，因此人有動(dòng)機(jī)通過(guò)收購(gòu)使公司規(guī)模擴(kuò)大，而忽視公司的實(shí)際投資收益率。

新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)派認(rèn)為并購(gòu)的動(dòng)因在于對(duì)并購(gòu)后公司潛在效率的追求，包括節(jié)約交易費(fèi)用、效率最優(yōu)化等。Coase(1937)提出的交易費(fèi)用理論為理解公司并購(gòu)提供了一個(gè)較有解釋力的基礎(chǔ)。Wiliamsion(1951)進(jìn)一步發(fā)展了Coase的理論，深入研究了企業(yè)“縱向一體化”問題，認(rèn)為縱向一體化有效地削弱了人的機(jī)會(huì)主義和有限理性，克服了環(huán)境的不確定性。

三、我國(guó)啤酒行業(yè)并購(gòu)現(xiàn)狀及動(dòng)因

我國(guó)的啤酒產(chǎn)業(yè)1978年時(shí)只有少數(shù)幾家啤酒廠，全國(guó)啤酒產(chǎn)量也只有40萬(wàn)噸。20世紀(jì)80年代以年均遞增近30％的高速度增長(zhǎng)，到1988年，在數(shù)量上已發(fā)展到813家，總產(chǎn)量上到656．4萬(wàn)噸，僅次于美國(guó)、德國(guó)，名列世界第三，到1993年就躍居世界第二。1997～2002年間，我國(guó)啤酒產(chǎn)量年均增長(zhǎng)7％，到2003年達(dá)到了2400萬(wàn)噸，超過(guò)了美國(guó)，成為世界上最大的啤酒生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)。

2006年啤酒產(chǎn)量已達(dá)到3600萬(wàn)噸。我國(guó)的啤酒人均消費(fèi)水平也從1978年的5公升增長(zhǎng)到2006年的27．6公升，與世界消費(fèi)水平同步。以美國(guó)和日本為代表的成熟的啤酒行業(yè)集中度較高，幾大啤酒公司壟斷市場(chǎng)，占據(jù)全部銷量的80％～90％。20世紀(jì)90年代中后期以來(lái)，我國(guó)的啤酒企業(yè)通過(guò)一系列的兼并重組，中國(guó)啤酒行業(yè)的集中度得到一定的提高，國(guó)內(nèi)前十大啤酒生產(chǎn)商已占全國(guó)市場(chǎng)份額的6l％，但是青島、燕京、華潤(rùn)三大巨頭的市場(chǎng)占有率之和僅為36％左右，市場(chǎng)上活躍的大多數(shù)還是區(qū)域性品牌，行業(yè)集中度有待于進(jìn)一步提高。

青島啤酒公司自1995年以來(lái)在全國(guó)重要區(qū)域展開了一系列的收購(gòu)兼并活動(dòng)，已在魯、京、滬、粵、陜、蘇、閩等l7個(gè)省市設(shè)有近50多個(gè)啤酒生產(chǎn)分廠，在我國(guó)主要的經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)生產(chǎn)銷售不同檔次的各種品牌啤酒，2006年總產(chǎn)量達(dá)到500萬(wàn)噸。燕京啤酒在1999年開始連連兼并30多家啤酒企業(yè)，2006年啤酒銷量已達(dá)300多萬(wàn)噸，尤其公司通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)上幾次增持惠泉啤酒股權(quán)，公司持有惠泉啤酒有限售條件的股份1．25億股，占惠泉啤酒總股本的50．03％，為惠泉啤酒的絕對(duì)控股股東。華潤(rùn)集團(tuán)已將27家啤酒公司收至麾下，年生產(chǎn)能力突破350萬(wàn)噸，產(chǎn)銷量超過(guò)220萬(wàn)噸，國(guó)際著名啤酒廠商SAB是華潤(rùn)啤酒集團(tuán)的三個(gè)股東之一。華潤(rùn)憑借雄厚的資本，先后并購(gòu)沈陽(yáng)“雪花”和四川“藍(lán)劍”兩大名牌。蘇格蘭紐卡斯?fàn)柶【乒煞萦邢薰疽悦抗蒷0．5元人民幣的價(jià)格受讓重啤集團(tuán)的國(guó)有股5000萬(wàn)股，占重慶啤酒總股本的19．51％，股份轉(zhuǎn)讓完成后蘇紐公司成為重慶啤酒第二大股東。

通過(guò)前述各種經(jīng)濟(jì)學(xué)派對(duì)企業(yè)并購(gòu)行為解釋，結(jié)合我國(guó)啤酒行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，分析我國(guó)啤酒行業(yè)兼并重組動(dòng)因如下：

第一，啤酒行業(yè)特點(diǎn)是典型的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，通過(guò)并購(gòu)，可以擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，同時(shí)降低經(jīng)營(yíng)成本。隨著企業(yè)市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，單位成本呈下降趨勢(shì)，進(jìn)而企業(yè)的利潤(rùn)能夠不斷得到提高。因此，啤酒企業(yè)出于經(jīng)濟(jì)上理性的思考，追求企業(yè)不斷地做大做強(qiáng)。

第二，從國(guó)內(nèi)企業(yè)來(lái)講，我國(guó)大部分啤酒生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)銷售地域性嚴(yán)重，銷售網(wǎng)絡(luò)還是局限于本地區(qū)或者某一地區(qū)，其他地區(qū)占有率很低，同時(shí)還有一些地區(qū)的市場(chǎng)沒有得到開發(fā)。在這種形式下，一些企業(yè)把目標(biāo)瞄向了自身市場(chǎng)以外的地區(qū)，通過(guò)并購(gòu)重組其他地區(qū)的市場(chǎng)，打開銷售渠道，從而擴(kuò)大自己的銷售，同時(shí)因?yàn)楸镜鼗a(chǎn)，降低了成本。

第三，樹立品牌效應(yīng)。國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)生產(chǎn)能力目前相對(duì)過(guò)剩，供大于求，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，導(dǎo)致低層次的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)國(guó)外企業(yè)進(jìn)入中國(guó)一般把目標(biāo)定在了高端市場(chǎng)，它們追求的是品牌效應(yīng)。面對(duì)國(guó)外企業(yè)的沖擊，我國(guó)企業(yè)也正在改變營(yíng)銷思路，實(shí)施品牌發(fā)展戰(zhàn)略。我國(guó)啤酒行業(yè)品牌的建立是循著一個(gè)思路：地方品牌、區(qū)域品牌、全國(guó)品牌到世界品牌。以全球化的觀點(diǎn)來(lái)考慮，品牌對(duì)于一個(gè)啤酒企業(yè)至關(guān)重要，這種情況下，通過(guò)并購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，擴(kuò)大了銷售范圍，同時(shí)也擴(kuò)大了知名度，進(jìn)而為進(jìn)入中高端市場(chǎng)、進(jìn)行品牌競(jìng)爭(zhēng)減少了一些障礙，為企業(yè)拓展了一條長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展道路。

第四，啤酒行業(yè)的并購(gòu)重組可以實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，增強(qiáng)企業(yè)進(jìn)入壁壘，建立優(yōu)勢(shì)的競(jìng)爭(zhēng)地位。從啤酒產(chǎn)品本身來(lái)講，差異化非常困難，因此，啤酒企業(yè)在不斷的并購(gòu)中完成企業(yè)的戰(zhàn)略布局，通過(guò)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模以及提高企業(yè)的知名度，給同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)者或后進(jìn)入者設(shè)置了障礙。由于地方保護(hù)及消費(fèi)者偏好的問題存在，有實(shí)力的啤酒企業(yè)通過(guò)并購(gòu)一個(gè)地區(qū)的啤酒企業(yè)，可以贏得市場(chǎng)的準(zhǔn)入條件，以及地方政府優(yōu)惠的投資政策支持，進(jìn)而可以控制市場(chǎng)資源，包括市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)資源、物質(zhì)資源、人力資源以及關(guān)系資源，這些優(yōu)勢(shì)資源是啤酒企業(yè)實(shí)現(xiàn)低成本、高效益、大規(guī)模的必要保障。

第五，提高市場(chǎng)份額市場(chǎng)份額代表著一個(gè)企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的控制能力，市場(chǎng)份額的不斷擴(kuò)大可以使企業(yè)獲得某種形式的壟斷，這種壟斷既能帶來(lái)壟斷利潤(rùn)又能保持一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。如青島啤酒對(duì)全國(guó)各地的啤酒生產(chǎn)企業(yè)開展的橫向并購(gòu)對(duì)提升青島啤酒的市場(chǎng)份額的影響最為直接，也最為顯著。青島啤酒在實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，也提高了行業(yè)的集中程度，其市場(chǎng)占有率由最初的不到3％達(dá)到了現(xiàn)在的14％。

第5篇：企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因和效應(yīng)范文

關(guān)鍵詞 企業(yè)并購(gòu) 并購(gòu)動(dòng)因 風(fēng)險(xiǎn)防范

前言

20世紀(jì)90年代以后特別是進(jìn)入21世紀(jì)以后，國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)實(shí)踐不斷發(fā)展和深化，并購(gòu)種類更多，動(dòng)因更加多元化，程序更加復(fù)雜，市場(chǎng)日益擴(kuò)大，對(duì)并購(gòu)的研究也不斷深化。事實(shí)上，在經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)的影響下，通過(guò)并購(gòu)方式實(shí)施跨國(guó)經(jīng)營(yíng)和全球擴(kuò)張，已成為國(guó)際資本流動(dòng)的主要選擇和企業(yè)發(fā)展壯大的重要途徑。可以預(yù)見，未來(lái)幾年隨著并購(gòu)資本流入份額的增加，股權(quán)投資規(guī)模的擴(kuò)大，在我國(guó)將掀起新一輪外資并購(gòu)浪潮。但與此同時(shí)，并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也貫穿企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的始終，如何防范并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)并購(gòu)企業(yè)具有重要意義。

一、企業(yè)并購(gòu)的根本動(dòng)因

企業(yè)并購(gòu)的根本動(dòng)機(jī)是企業(yè)逐利的本性和迫于競(jìng)爭(zhēng)壓力而采取主動(dòng)行動(dòng)。尋求擴(kuò)張的企業(yè)面臨著依靠?jī)?nèi)部擴(kuò)張和通過(guò)并購(gòu)謀求發(fā)展的選擇。在現(xiàn)實(shí)生活中，企業(yè)實(shí)施并購(gòu)行為，往往存在以下動(dòng)機(jī)：（1）獲取企業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)。企業(yè)發(fā)展一是通過(guò)企業(yè)內(nèi)部積累，二是通過(guò)并購(gòu)其它企業(yè)，來(lái)迅速擴(kuò)大自己的生產(chǎn)能力。相比而言，并購(gòu)方式比內(nèi)部積累方式速度快，效率高，更重要的是可以獲取未來(lái)的發(fā)展機(jī)會(huì)。（2）追求企業(yè)價(jià)值最大化。企業(yè)從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的根本宗旨是追求企業(yè)利潤(rùn)最大化。但通過(guò)內(nèi)部擴(kuò)張往往需要一個(gè)緩慢而不確定的過(guò)程，而通過(guò)并購(gòu)發(fā)展則可迅速達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。就具體業(yè)務(wù)而言，并購(gòu)的動(dòng)因可歸納為以下方面：

1. 能夠提升行業(yè)戰(zhàn)略地位。企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，伴隨著生產(chǎn)力的提高、銷售網(wǎng)絡(luò)的完善以及市場(chǎng)份額的提升、從而確立企業(yè)在行業(yè)中的領(lǐng)導(dǎo)地位。

2. 能夠增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，成為原料供應(yīng)商的主要客戶，能夠極大增強(qiáng)企業(yè)的談判能力，從而為企業(yè)獲得廉價(jià)的生產(chǎn)資料提供可能。同時(shí)，高效的管理、人力資源的充分利用和企業(yè)知名度的提高，都有助于企業(yè)降低勞動(dòng)力成本，提升整體競(jìng)爭(zhēng)力。

3. 能夠擴(kuò)大規(guī)模，降低成本費(fèi)用。通過(guò)并購(gòu)，企業(yè)規(guī)模得以擴(kuò)大，能夠形成有效的規(guī)模效應(yīng)。規(guī)模效應(yīng)能夠帶來(lái)資源的有效整合和充分利用，降低生產(chǎn)、管理、原材料供應(yīng)等環(huán)節(jié)的成本費(fèi)用。

4. 能夠推動(dòng)實(shí)現(xiàn)公司發(fā)展戰(zhàn)略。并購(gòu)活動(dòng)收購(gòu)的不僅是企業(yè)的資產(chǎn)，而且獲得了被收購(gòu)企業(yè)先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)、經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)、專業(yè)人才等各類資源，這些都有利于企業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力的根本提升，推動(dòng)公司發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

5. 能夠?qū)嵤┒嘣瘧?zhàn)略，分散投資風(fēng)險(xiǎn)。隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，企業(yè)通過(guò)混合并購(gòu)等方式對(duì)其他行業(yè)進(jìn)行投資，從而跨入了新的行業(yè)，這樣不僅能夠有效擴(kuò)展企業(yè)的市場(chǎng)空間，而且能夠分散因本行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

總之，成功的企業(yè)并購(gòu)會(huì)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，即合并后整體價(jià)值大于合并前兩家公司價(jià)值之和從而產(chǎn)生1+1>2的效果：有助于企業(yè)整合資源，提高規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益；有助于企業(yè)以很快的速度擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，確立或者鞏固企業(yè)在行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)地位；有助于企業(yè)消化過(guò)剩的生產(chǎn)能力，降低生產(chǎn)成本；有助于企業(yè)降低資金成本，改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)價(jià)值。

二、企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析

盡管兼并和收購(gòu)是推動(dòng)公司增長(zhǎng)的一條快捷途徑，兼并的優(yōu)勢(shì)也很多，但也很可能帶來(lái)的潛在危機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)往往是由于并購(gòu)過(guò)程中信息的不對(duì)稱性、外部環(huán)境的不確定性、經(jīng)營(yíng)管理的復(fù)雜性和企業(yè)自身能力的有限性從而導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)后達(dá)不到預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益。而企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是各種并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)在價(jià)值量上的綜合反映，是并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)的嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)，具有動(dòng)態(tài)性、綜合性、可控性和關(guān)聯(lián)性等特征。主要體現(xiàn)為以下幾方面：

（一）目標(biāo)企業(yè)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

在計(jì)劃決策階段，最重要的是對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，但往往會(huì)由于信息不對(duì)稱和價(jià)值評(píng)估方法的不當(dāng)，造成目標(biāo)企業(yè)的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。它同目標(biāo)企業(yè)的性質(zhì)、并購(gòu)雙方的態(tài)度、并購(gòu)信息的獲取和定價(jià)方法的使用都有很大的關(guān)系，很大程度上取決于信息不對(duì)稱程度的大小。另外，價(jià)值評(píng)估方法的選取不當(dāng)也會(huì)使得目標(biāo)企業(yè)的估值和定價(jià)過(guò)高，導(dǎo)致并購(gòu)方承擔(dān)了過(guò)高的成本。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)

在交易執(zhí)行階段，企業(yè)在決定融資手段和支付方式時(shí)，可能會(huì)面臨融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)。是否能夠按時(shí)足額籌集到資金，是關(guān)系到企業(yè)并購(gòu)能否成功的關(guān)鍵所在。一方面如果并購(gòu)企業(yè)融資能力較差，可能會(huì)缺少足夠的流動(dòng)資金來(lái)支付并購(gòu)價(jià)款和其他費(fèi)用；另一方面如果企業(yè)融資結(jié)構(gòu)不合理，會(huì)造成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的惡化，不能滿足企業(yè)正常運(yùn)營(yíng)的需要。

支付風(fēng)險(xiǎn)主要是指企業(yè)并購(gòu)時(shí)資金支付能力不足及與股權(quán)稀釋有關(guān)的資金使用風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)金支付很容易導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)的現(xiàn)金余額不足，而股票支付則可能會(huì)使得股權(quán)被稀釋，并購(gòu)企業(yè)的收益下降。

（三）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和償債風(fēng)險(xiǎn)

第6篇：企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因和效應(yīng)范文

Abstract： In recent years， corporate mergers and acquisitions in the global scope can be described in an endless stream， the economic competition between the parties is also growing. Based on this， this paper makes an analysis of the relevant literature of enterprise merger and acquisition， analyzes the causes of M & A， and reviews the theoretical research progress of the two time periods from 2002 to 2008 and 2008 to the present. At last， the author summarizes and puts forward some relevant suggestions on the basis of the existing research.

Key words： merger and acquisition； research； motivation

一、引言

1982年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主斯蒂格勒曾指出：美國(guó)幾乎沒有一家大型企業(yè)是簡(jiǎn)單僅靠?jī)?nèi)部積累成長(zhǎng)起來(lái)的，所有大企業(yè)都經(jīng)歷過(guò)某種程度、某種方式的并購(gòu)成長(zhǎng)過(guò)程[3][1]。在全球化的趨勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)的今天，企業(yè)之間的經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，他們往往通過(guò)并購(gòu)來(lái)占領(lǐng)更大市場(chǎng)份額、整合資源、提升自身競(jìng)爭(zhēng)力。

隨著新一輪并購(gòu)浪潮的出現(xiàn)，越來(lái)越多的混合多元并購(gòu)和大規(guī)?？鐕?guó)并購(gòu)方興未艾。尤其是 2008 年金融危機(jī)以后，中國(guó)企業(yè)掀起了風(fēng)起云涌的的跨國(guó)并購(gòu)，“以弱并強(qiáng)”的案例更是屢見不鮮，如：吉利并購(gòu)沃爾沃、四川漢龍收購(gòu)Sundance Resources等。這對(duì)中國(guó)企業(yè)“走出去”是一個(gè)絕佳的契機(jī)，更是在全球化趨勢(shì)中把握主動(dòng)競(jìng)爭(zhēng)地位的絕佳機(jī)遇。

二、企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因

（一）西方學(xué)者對(duì)跨國(guó)并購(gòu)一般動(dòng)因的理論研究總結(jié)

在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中，研究企業(yè)并購(gòu)的理論很多，多數(shù)學(xué)者均認(rèn)為并購(gòu)是多種動(dòng)因綜合推動(dòng)、動(dòng)態(tài)平衡的結(jié)果。西方學(xué)者針對(duì)性地進(jìn)行了廣泛的研究，其中最具代表性的理論主要包括：規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論、多元化經(jīng)營(yíng)理論、交易費(fèi)用理論、市場(chǎng)勢(shì)力理論、和資源基礎(chǔ)理論等[2]。

（二）當(dāng)代跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)因的發(fā)展

隨著中國(guó)加入WTO，緊接著2003年全球掀起第6次并購(gòu)浪潮，我國(guó)公司海外并購(gòu)蓬勃發(fā)展，一些學(xué)者結(jié)合案例研究總結(jié)出了我國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)動(dòng)因。歸納總結(jié)之后，竊以為我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)動(dòng)因按照時(shí)間段可劃分為分為2002年-2008年以及2008年至今，在這兩個(gè)個(gè)時(shí)間段的并購(gòu)動(dòng)因是有所差異的。

1.2002至2008年的并購(gòu)動(dòng)因

由于外國(guó)學(xué)者的理論發(fā)展已在20世紀(jì)90年代趨于成熟，所以在此主要介紹我國(guó)學(xué)者的研究成果，2002年-2008年，由于并購(gòu)數(shù)量稀少，缺乏案例，文獻(xiàn)也相應(yīng)較少，中國(guó)學(xué)者在這一段時(shí)間中主要沿襲西方理論對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因進(jìn)行總結(jié)，但總結(jié)相對(duì)松散，鮮有高論，屬于幼稚的探索時(shí)期。如：葉勤（2002），劉磊（2004）著重指出實(shí)現(xiàn)借殼上市是企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因的重要組成部分。于兆吉（2002）的觀點(diǎn)是許多企業(yè)并購(gòu)的原因其實(shí)是摻雜政府的意志，而并非出于真正的市場(chǎng)原因；由于我國(guó)剛剛進(jìn)入WTO，他認(rèn)為我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)還處于萌芽階段的較低層次，并購(gòu)追逐小利，距離并購(gòu)的最高層次歸核化并購(gòu)（圍繞核心競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行相關(guān)并購(gòu)）還有很遠(yuǎn)的距離。謝亞濤（2003）將中國(guó)企業(yè)并購(gòu)的直接動(dòng)因可以歸結(jié)為：完全由政府推動(dòng)下的并購(gòu)、擴(kuò)大市場(chǎng)份額、獲取資源、獲取更多市場(chǎng)機(jī)會(huì)以及合法避稅的需要[4]。劉磊（2004）提到企業(yè)由于戰(zhàn)略的不同，并購(gòu)的動(dòng)因相應(yīng)出現(xiàn)差異，并認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)的直接動(dòng)因其一是包括最大化現(xiàn)有股東持有股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值；其二是最大化現(xiàn)有管理者的財(cái)富。實(shí)現(xiàn)這兩個(gè)目的的一般動(dòng)因在于獲取戰(zhàn)略機(jī)會(huì)、降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、共享經(jīng)驗(yàn)實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)、實(shí)現(xiàn)借殼上市、降低進(jìn)入新行業(yè)和市場(chǎng)的障礙；實(shí)現(xiàn)這兩個(gè)目的的財(cái)務(wù)動(dòng)因歸納包括：避稅因素、籌資因素、投機(jī)因素、企業(yè)增值因素。艾青，向正軍（2004）依據(jù)西方學(xué)者的理論將并購(gòu)動(dòng)因歸納為五點(diǎn)：價(jià)值低估理論、財(cái)務(wù)協(xié)同理論、資產(chǎn)組合理論、市場(chǎng)勢(shì)力理論、效率理論（并購(gòu)其他企業(yè)從而實(shí)現(xiàn)“管理的溢出”產(chǎn)生“1+1>2”的效益）；他們認(rèn)為并購(gòu)活動(dòng)是企業(yè)內(nèi)因外因的相互作用下產(chǎn)生和發(fā)展的，并購(gòu)是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的最高形式，企業(yè)并購(gòu)的最根本動(dòng)因是實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。楊曉嘉和陳收（2005）站在利益相關(guān)者利益最大化的角度，運(yùn)用多目標(biāo)優(yōu)化理論，將并購(gòu)動(dòng)機(jī)歸結(jié)為促進(jìn)融資功能；維護(hù)信譽(yù)；爭(zhēng)取領(lǐng)導(dǎo)寵信穩(wěn)固個(gè)人地位的動(dòng)機(jī)；改善競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；分散風(fēng)險(xiǎn)維護(hù)投資安全；規(guī)模經(jīng)濟(jì)等。

2.2008年至今的并購(gòu)動(dòng)因

這一時(shí)期明顯體現(xiàn)出兩個(gè)最主要的新的并購(gòu)動(dòng)因――主要都和當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境有關(guān)。從國(guó)際方面來(lái)講，歐美國(guó)家依然未能掙脫經(jīng)濟(jì)危機(jī)的泥沼，企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難、資產(chǎn)大幅縮水，因而需要我國(guó)公司并購(gòu)擺脫困境，實(shí)現(xiàn)技術(shù)產(chǎn)能轉(zhuǎn)化升級(jí)；從我國(guó)國(guó)內(nèi)來(lái)看，由于我國(guó)近年來(lái)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，可是過(guò)多地消耗了本國(guó)資源，因而要“走出去”與外國(guó)公司合作獲取其他國(guó)家戰(zhàn)略性資源。

2008年以后由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，歐美國(guó)家經(jīng)濟(jì)不景氣的大環(huán)境下，我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的數(shù)量逐年攀升，并購(gòu)總額在世界跨國(guó)并購(gòu)總額中顯得尤其耀眼，體現(xiàn)出諸多新動(dòng)因。董慶輝（2010），楊潔、高麗紅（2011），楊波、魏馨（2013），李志斌（2013），周君明（2014），徐傳諶（2015），張文佳（2015）均認(rèn)為中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因主要包括獲取戰(zhàn)略性自然資源（石油、鐵、鋁），獲取先進(jìn)研發(fā)技術(shù)，獲取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和品牌，拓展海外市場(chǎng)這幾個(gè)動(dòng)因。而董慶輝（2010）、周君明（2014）、徐傳諶（2015）從經(jīng)濟(jì)意義層面進(jìn)行分析認(rèn)為金融危機(jī)使外國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)走軟，企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難、資產(chǎn)價(jià)值大幅縮水，并購(gòu)不但可以解決被并購(gòu)企業(yè)的燃眉之急，也可以節(jié)省我國(guó)企業(yè)的收購(gòu)成本，是我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的絕佳時(shí)機(jī)，收雙贏之效。但楊潔、高麗紅（2011）著重強(qiáng)調(diào)規(guī)避貿(mào)易壁壘這一動(dòng)因，我國(guó)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)國(guó)外當(dāng)?shù)仄髽I(yè)，就可以順理成章地利用原產(chǎn)地規(guī)則，取之于當(dāng)?shù)?，銷之于當(dāng)?shù)?，就可有效?guī)避貿(mào)易壁壘，從而直接進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)達(dá)到開辟新市場(chǎng)的目的[5]。相應(yīng)的楊波、魏馨（2013）結(jié)合當(dāng)前的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境提出兩個(gè)的觀點(diǎn)：從幣值上來(lái)看，近年來(lái)人民幣不斷升值，使中國(guó)企業(yè)并購(gòu)海外企業(yè)的實(shí)際成本下降，為中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)提供了資金基礎(chǔ)；從政策方面看，我國(guó)政府為了更合理地使用日益增長(zhǎng)的巨額外匯儲(chǔ)備，放松了外匯管制，并積極支持企業(yè)實(shí)施海外并購(gòu)戰(zhàn)略，因此使得企業(yè)海外并購(gòu)政策環(huán)境日趨寬松。崔瑾（2011）將企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)按一般動(dòng)因和政府動(dòng)因分為兩類，他依然持傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為有一般動(dòng)因包括：發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，提高競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提高經(jīng)濟(jì)效益；獲取避稅優(yōu)勢(shì)，降低成本；買殼上市；購(gòu)買被低估的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)賣獲利益；以多元化發(fā)展的方式，以降低風(fēng)險(xiǎn)等幾個(gè)動(dòng)因。蘇敬勤?p陳靜（2012）從東西方的并購(gòu)動(dòng)機(jī)對(duì)比入手得出了中國(guó)企業(yè)強(qiáng)調(diào)獲取外部知識(shí)產(chǎn)權(quán)、管理經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)、品牌和銷售渠道等資源。程達(dá)軍（2013）則另辟蹊徑對(duì)海外并購(gòu)中的民族主義動(dòng)機(jī)做了重點(diǎn)分析，并深刻闡述了其嚴(yán)重性。并購(gòu)?fù)瓿芍?，民族主義依然可能對(duì)并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)施加影響，致使企業(yè)退出當(dāng)?shù)氐氖袌?chǎng)。胡宏雁（2014）則在諸位學(xué)者的基礎(chǔ)上指出探索當(dāng)前的新動(dòng)因：以知識(shí)產(chǎn)權(quán)為導(dǎo)向的跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)因。

三、結(jié)論

綜上，企業(yè)并購(gòu)是一種復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，它既是企業(yè)通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張的一種方式，也是對(duì)外直接投資的一種重要形式。20世紀(jì)60年代國(guó)外學(xué)者已對(duì)企業(yè)并購(gòu)行為開展了研究，在80、90年代相關(guān)理論已較為成熟，國(guó)內(nèi)學(xué)者基本是在國(guó)外已有研究的基礎(chǔ)上進(jìn)行了補(bǔ)充和發(fā)展。

作者總結(jié)動(dòng)因研究文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)：國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)刊登期刊絕大部分都是非核心期刊，只有4.39%左右的文獻(xiàn)出自核心期刊，而由CSSCI收錄的文獻(xiàn)更是屈指可數(shù)，一方面說(shuō)明這一研究方向缺乏高質(zhì)量的文獻(xiàn)，另一方面則反映出目前國(guó)內(nèi)學(xué)者和期刊對(duì)這領(lǐng)域研究的重視程度略顯不夠；在研究方法上，絕大部分的學(xué)者都運(yùn)用了規(guī)范研究的方法，以理論結(jié)合實(shí)際的基礎(chǔ)上進(jìn)行描述，并提出自己的觀點(diǎn)。近年來(lái)，案例分析以及實(shí)證研究方法已為多數(shù)學(xué)者所采用，使得文獻(xiàn)更具說(shuō)服力。綜述形式的研究也僅僅對(duì)并購(gòu)動(dòng)因進(jìn)行了比較松散的總結(jié)，多數(shù)文章缺乏層次感。

第7篇：企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因和效應(yīng)范文

一、企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因分析

首先，企業(yè)并購(gòu)可產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，即若a公司和b公司并購(gòu)，則兩公司并購(gòu)后價(jià)值要高于并購(gòu)前各企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的總和。（v[，ab]＞v[，a]+v[，b]）v[，ab]與“v[，a]+v[，b]”之差就是“協(xié)同價(jià)值”-協(xié)同作用效應(yīng)所產(chǎn)生的增量?jī)r(jià)值。它應(yīng)是協(xié)同效應(yīng)所產(chǎn)生的未來(lái)增量現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值。協(xié)同作用效應(yīng)主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：

1.經(jīng)營(yíng)協(xié)同。即企業(yè)并購(gòu)后，因經(jīng)營(yíng)效率的提高帶來(lái)的效益。其產(chǎn)生主要是由于企業(yè)并購(gòu)能產(chǎn)生合理的規(guī)模經(jīng)濟(jì)（尤其對(duì)經(jīng)濟(jì)互補(bǔ)性企業(yè)），這里的規(guī)模經(jīng)濟(jì)包括生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)兩個(gè)層次，規(guī)模經(jīng)濟(jì)是由于某種不可分性而存在的，譬如通過(guò)企業(yè)并購(gòu)，企業(yè)原有的有形資產(chǎn)或無(wú)形資產(chǎn)（如品牌、銷售網(wǎng)絡(luò)等）可在更大的范圍內(nèi)共享；企業(yè)的研究開發(fā)費(fèi)用、營(yíng)銷費(fèi)用等投入也可分?jǐn)偟酱罅康漠a(chǎn)出上，這樣有助于降低單位成本，增大單位投入的收益，從而實(shí)現(xiàn)專業(yè)化分工與協(xié)作，提高企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)效益。

2.管理協(xié)同。即企業(yè)并購(gòu)后，因管理效率的提高所帶來(lái)的收益。如果某企業(yè)有一支高效率的管理隊(duì)伍，其管理能力超出管理該企業(yè)的需要，但這批人才只能集體實(shí)現(xiàn)其效率，企業(yè)不能通過(guò)自聘釋放能量，那么該企業(yè)可并購(gòu)那些缺乏管理人才而效率低下的企業(yè)，利用這支管理隊(duì)伍提高整體效率水平而獲利（這種解釋有一定的局限性，因?yàn)楣芾碣Y源的使用價(jià)值具有一定的特殊性，一般只能對(duì)特定的行業(yè)發(fā)揮作用，相對(duì)而言，該理論對(duì)橫向一體化較具有解釋力）。

3.財(cái)務(wù)協(xié)同。即企業(yè)并購(gòu)后對(duì)財(cái)務(wù)方面產(chǎn)生的有利影響。這種效益的取得是由于稅法、會(huì)計(jì)處理慣例、企業(yè)理財(cái)以及證券交易的內(nèi)在作用而產(chǎn)生。主要表現(xiàn)在：（1）合理避稅。稅法一般包含虧損遞延條款，允許虧損企業(yè)免交當(dāng)年所得稅，且其虧損可向后遞延可以抵消以后年度盈余。同時(shí)一些國(guó)家稅法對(duì)不同的資產(chǎn)適用不同的稅率，股息收入、利息收入、營(yíng)業(yè)收益、資本收益的稅率也各不相同。企業(yè)可利用這些規(guī)定，通過(guò)并購(gòu)行為及相應(yīng)的財(cái)務(wù)處理合理避稅。（2）預(yù)期效應(yīng)。預(yù)期效應(yīng)指因并購(gòu)使股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)股票評(píng)價(jià)發(fā)生改變而對(duì)股票價(jià)格的影響。由于預(yù)期效應(yīng)的作用，企業(yè)并購(gòu)?fù)S著強(qiáng)烈的股價(jià)波動(dòng)，形成股票投機(jī)機(jī)會(huì)。

其次，從企業(yè)戰(zhàn)略管理角度看，企業(yè)并購(gòu)有以下驅(qū)動(dòng)因素：

1.追求高額利潤(rùn)的結(jié)果。由于一個(gè)經(jīng)濟(jì)部門的資本集中總有一定的限度，各個(gè)經(jīng)濟(jì)部門的利潤(rùn)水平也有差別，資本的本能驅(qū)使少數(shù)壟斷資本，千方百計(jì)介入多個(gè)經(jīng)濟(jì)部門，獲取更大范圍的壟斷利潤(rùn)，積累更多的資本，以謀取更高的利潤(rùn)。

2.減少風(fēng)險(xiǎn)，減輕由于危機(jī)所受的損失。經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)各個(gè)經(jīng)濟(jì)部門的影響程度是不同的，各經(jīng)濟(jì)部門在危機(jī)期間的利潤(rùn)率也不同。即使在非危機(jī)期間，各經(jīng)濟(jì)部門的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也有差別。因此，采取多部門經(jīng)營(yíng)的方法，進(jìn)行多樣化經(jīng)營(yíng)，可在一定程度上降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，減輕在危機(jī)中所受的損失。

二、企業(yè)并購(gòu)的支付方式問題分析

1.現(xiàn)金方式并購(gòu)。一旦目標(biāo)公司股東收到對(duì)其擁有股份的現(xiàn)金支付，就失去了對(duì)原公司的任何權(quán)益。現(xiàn)金方式并購(gòu)是最簡(jiǎn)單迅速的一種支付方式。對(duì)目標(biāo)公司而言，不必承擔(dān)證券風(fēng)險(xiǎn)，交割簡(jiǎn)單明了。缺點(diǎn)是目標(biāo)公司股東無(wú)法推遲資本利得的確認(rèn)從而不能享受稅收上的優(yōu)惠，而且也不能擁有新公司的股東權(quán)益，對(duì)于并購(gòu)企業(yè)而言，現(xiàn)金支付是一項(xiàng)沉重的即時(shí)現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，要求并購(gòu)方有足夠的現(xiàn)金頭寸和籌資能力，交易規(guī)模也常常受到獲利能力的制約。隨著資本市場(chǎng)的不斷完善和各種金融創(chuàng)新的出現(xiàn)，純粹的現(xiàn)金方式并購(gòu)已越來(lái)越少了。

2.換股并購(gòu)。即并購(gòu)公司將目標(biāo)的股權(quán)按一定比例換成本公司的股權(quán)，目標(biāo)公司被終止，或成為并購(gòu)公司的子公司，視具體情況可分為增資換股、庫(kù)存股換股、母子公司交叉換股等。換股并購(gòu)對(duì)于目標(biāo)公司股東而言，可以推遲收益時(shí)間，達(dá)到合理避稅或延遲交稅的目標(biāo)，亦可分享并購(gòu)公司價(jià)值增值的好處。對(duì)并購(gòu)方而言，即使其負(fù)于即付現(xiàn)金的壓力，也不會(huì)擠占營(yíng)運(yùn)資金，比現(xiàn)金支付成本要小許多。但換股并購(gòu)也存在著不少缺陷，譬如“淡化”了原有股東的權(quán)益，每股盈余可能發(fā)生不利變化，改變了公司的資本結(jié)構(gòu)，稀釋了原有股東對(duì)公司的控制權(quán)等。

3.綜合證券并購(gòu)方式。即并購(gòu)企業(yè)的出資不僅有現(xiàn)金、股票，還有認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券和公司債券等多種混合形式。采用綜合證券并購(gòu)方式可將多種支付工具組合在一起，如果搭配得當(dāng)，選擇好各種融資工具的種類結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)以及價(jià)格結(jié)構(gòu)，可以避免上述兩種方式的缺點(diǎn)，即可使并購(gòu)方避免支出更多現(xiàn)金，以造成企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)惡化，亦可防止并購(gòu)方企業(yè)原有股東的股權(quán)稀釋，從而控制股權(quán)轉(zhuǎn)移。

4.杠桿收購(gòu)方式。即并購(gòu)方以目標(biāo)公司的資產(chǎn)和將來(lái)的現(xiàn)金收入作為抵押，向金融機(jī)構(gòu)貸款，再用貸款資金買下目標(biāo)公司的收購(gòu)方式，杠桿收購(gòu)有以下幾個(gè)特點(diǎn)：（1）主要靠負(fù)債來(lái)完成，收購(gòu)方以目標(biāo)企業(yè)作為負(fù)債的擔(dān)保；（2）由于目標(biāo)企業(yè)未來(lái)收入的不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)性，使得投資者需要相應(yīng)的高收益作為回報(bào)；（3）具有杠桿效應(yīng)，即當(dāng)公司資產(chǎn)收益大于其借進(jìn)資本的平均成本時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng)，可大幅度提高企業(yè)凈收益和普通股收益，反之，杠桿的負(fù)效應(yīng)會(huì)使企業(yè)凈收益和普通股收益劇減。很明顯，這種方式好處在于，并購(gòu)方只需出極少部分自有資金即可買下目標(biāo)公司，從而部分解決了巨額融資問題。其次，并購(gòu)雙方可以合法避稅，減輕稅負(fù)。再次，股權(quán)回報(bào)率高，充分發(fā)揮了融資杠桿效應(yīng)。缺點(diǎn)是資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比重很大，貸款利率也較高，并購(gòu)方企業(yè)償債壓力沉重，若經(jīng)營(yíng)不善，極有可能被債務(wù)壓垮。

三、對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的思考

下面筆者就結(jié)合我國(guó)的具體情況分析在現(xiàn)有環(huán)境下企業(yè)并購(gòu)成功需注意幾個(gè)問題：

首先，從企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因來(lái)分析。企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)為了生存與發(fā)展而自愿做出的戰(zhàn)略選擇，并購(gòu)的動(dòng)因應(yīng)主要體現(xiàn)為企業(yè)的動(dòng)機(jī)。但從我國(guó)企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生的背景分析，企業(yè)并購(gòu)并不是純粹的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)行為，在很大程度上是政府的動(dòng)機(jī)代替了企業(yè)的動(dòng)機(jī)；從政府動(dòng)機(jī)看，實(shí)行企業(yè)并購(gòu)主要是從擺脫企業(yè)嚴(yán)重虧損的困境出發(fā)的。這就造成了我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的局限性：（1）并購(gòu)動(dòng)機(jī)單一。即企業(yè)動(dòng)機(jī)由政府動(dòng)機(jī)所取代，政府以減虧、緩解財(cái)政壓力為出發(fā)點(diǎn)；20世紀(jì)90年代初到1999年《證券法》施行前，企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)又以“買殼上市”為主要目的，即主要以獲取融資渠道為目的，并購(gòu)效益不佳。（2）產(chǎn)權(quán)界定不清，產(chǎn)權(quán)明晰是企業(yè)并購(gòu)順利進(jìn)行的基本前提。而在我國(guó)，尤其是國(guó)有企業(yè)之間的并購(gòu)，出現(xiàn)復(fù)雜的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，使并購(gòu)遇到許多難題，如轉(zhuǎn)讓費(fèi)歸誰(shuí)所有、兼并后企業(yè)性質(zhì)為何等問題。甚至造成并購(gòu)中的國(guó)有資產(chǎn)流失。（3）政府干預(yù)較多。我國(guó)企業(yè)兼并中仍存在政府的盲目干預(yù)，給企業(yè)兼并帶來(lái)一定的負(fù)效應(yīng)，也限制了兼并市場(chǎng)的發(fā)展。如部門所有制與地方所有制的阻礙，政府搞“拉郎配”，強(qiáng)行兼并，還有的將被兼并企業(yè)資產(chǎn)無(wú)償劃撥，等等。雖然存在上述問題，但可喜的是，我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)正走上規(guī)范化的軌道，如“萬(wàn)科申華事件”、“無(wú)極小飛之爭(zhēng)”以及法人股市場(chǎng)上的“光大標(biāo)購(gòu)玉柴”等收購(gòu)事件，表明我國(guó)企業(yè)并購(gòu)正由政府行為向市場(chǎng)行為過(guò)渡。不容忽視的是，我們必須進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)政企分開，明確產(chǎn)權(quán)界定，完善市場(chǎng)機(jī)制，特別是加快企業(yè)并購(gòu)中的法律建設(shè)問題。

其次，從企業(yè)并購(gòu)支付方式來(lái)分析。和西方發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)并購(gòu)的支付方式對(duì)比，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)支付方式主要有以下問題：（1）發(fā)達(dá)國(guó)家盛行的換股并購(gòu)和綜合證券并購(gòu)在國(guó)內(nèi)基本上沒有起步，企業(yè)并購(gòu)的證券化程度低。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中被并購(gòu)或交易的資產(chǎn)多為實(shí)物形態(tài)的資產(chǎn)，而非證券資產(chǎn)。這種以實(shí)物資產(chǎn)作為并購(gòu)或交易標(biāo)的的交易方式，往往由于被并購(gòu)企業(yè)的人員安排、債務(wù)處理等一系列具體問題，使得企業(yè)并購(gòu)的談判過(guò)程和交易過(guò)程復(fù)雜化，從而并購(gòu)的成交率低。（2）中介機(jī)構(gòu)薄弱。企業(yè)并購(gòu)以及相應(yīng)的并購(gòu)支付方式的多樣化，需要中介機(jī)構(gòu)，如投資銀行、證券公司等發(fā)揮重要作用，如目前世界上較有名的高盛、美林等，它們不僅參與企業(yè)并購(gòu)的咨詢、策劃和組織，還可以通過(guò)參股或控股，參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)和管理。但是我國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)則滯后于企業(yè)并購(gòu)的需要，如杠桿收購(gòu)中，垃圾債權(quán)的發(fā)行和過(guò)渡性貸款的安排都強(qiáng)烈地依賴于投資銀行，投資銀行的行業(yè)操作能力低影響了我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的充分發(fā)展。針對(duì)上述情況，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)需從以下兩個(gè)方面努力：（1）發(fā)展金融市場(chǎng)，促使金融工具多樣化。多樣化的融資渠道使得企業(yè)在并購(gòu)支付方式上可以根據(jù)自身情況靈活選擇，從而增加并購(gòu)成功的幾率。我們可借鑒外國(guó)經(jīng)驗(yàn)，在發(fā)展資本市場(chǎng)的同時(shí)推出一系列行之有效的金融工具。比如可轉(zhuǎn)換證券，1998年8月，國(guó)內(nèi)首只向社會(huì)公眾發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券-南寧化工1500萬(wàn)元可轉(zhuǎn)換債券正式獲準(zhǔn)發(fā)行，同時(shí)上海證券交易所還為此頒發(fā)了可轉(zhuǎn)換債券的上市規(guī)則?？梢灶A(yù)見，可轉(zhuǎn)換債券，在我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中會(huì)成為一種重要的融資工具。又比如表外工具（off_balance_sheet vehicles）的運(yùn)用。為了使杠桿收購(gòu)能順利完成，高成本暫時(shí)不宜列示在并購(gòu)公司的資產(chǎn)負(fù)債平衡表上，這時(shí)投資銀行在實(shí)際操作過(guò)程中可利用表外工具。（2）大力發(fā)展資本市場(chǎng)，培育投資銀行、證券公司業(yè)務(wù)。如果沒有中介機(jī)構(gòu)向公眾發(fā)行股票和債券來(lái)籌資，僅靠企業(yè)本身的資本很難進(jìn)行大規(guī)模的并購(gòu)。如上述表外工具的運(yùn)用主要靠投資銀行來(lái)具體操作。我國(guó)間接融資市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的主體，作為直接融資市場(chǎng)的重要角色，投資銀行、證券公司尚未得到充分發(fā)展。因此我們應(yīng)給這些中介機(jī)構(gòu)提供充分的發(fā)展空間，運(yùn)用投資銀行、證券公司的資本實(shí)力、信用優(yōu)勢(shì)和信息資源，為企業(yè)并購(gòu)開創(chuàng)多種多樣的籌資渠道。

最后，我們應(yīng)認(rèn)識(shí)到：從理論上講，企業(yè)并購(gòu)行為是經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)、財(cái)務(wù)學(xué)、金融學(xué)等共同作用的產(chǎn)物。從實(shí)踐角度看，企業(yè)并購(gòu)行為受經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政治環(huán)境、法律環(huán)境等多個(gè)因素的共同影響。所以，我們必須多方位的看待這個(gè)問題。作為企業(yè)的財(cái)務(wù)管理人士，在從財(cái)務(wù)上對(duì)企業(yè)并購(gòu)行為進(jìn)行合理的分析和選擇的同時(shí)，還應(yīng)考慮到市場(chǎng)、管理等方面的因素，從而為企業(yè)經(jīng)營(yíng)者提供全方位的最有效的信息。

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第8篇：企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因和效應(yīng)范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu) 協(xié)同效應(yīng) 供應(yīng)鏈整合 實(shí)現(xiàn)機(jī)制

供應(yīng)鏈整合研究綜述

關(guān)于供應(yīng)鏈整合的理論研究主要體現(xiàn)兩方面：一是不同并購(gòu)動(dòng)因背景下供應(yīng)鏈整合目標(biāo)研究。企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因復(fù)雜多樣，所產(chǎn)生的供應(yīng)鏈整合目標(biāo)差異萬(wàn)千。基于什么樣的動(dòng)因、并購(gòu)動(dòng)因與整合目標(biāo)之間存在著怎樣匹配關(guān)系、不同并購(gòu)動(dòng)因中供應(yīng)鏈的關(guān)鍵要素是什么。二是并購(gòu)后供應(yīng)鏈整合策略的理論研究。合理的策略選擇是實(shí)現(xiàn)并購(gòu)后整合目標(biāo)的必要支持，盡管這方面有比較全面的研究，但因供應(yīng)鏈系統(tǒng)的復(fù)雜性和龐大性，相關(guān)研究還是有很大的局限性?；谑裁礃拥沫h(huán)境變量、選擇什么樣的整合模式、不同整合模式的實(shí)現(xiàn)機(jī)制是什么，是供應(yīng)鏈整合策略研究的重點(diǎn)。莊玉梅、曹文琴等對(duì)供應(yīng)鏈整合中節(jié)點(diǎn)、流程、信息等影響供應(yīng)鏈價(jià)值的要素進(jìn)行了一定的研究。供應(yīng)鏈整合的核心就是從以顧客為導(dǎo)向，以需求為核心，強(qiáng)調(diào)以集成整合的手段來(lái)實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈協(xié)同效率的提高，通過(guò)職能、效率、信息的集成與整合來(lái)優(yōu)化供應(yīng)鏈，把供應(yīng)鏈上的企業(yè)為達(dá)到客戶價(jià)值最大化而相互聯(lián)系，以提高整個(gè)供應(yīng)鏈的長(zhǎng)期績(jī)效和個(gè)體組織績(jī)效為目的，通過(guò)對(duì)供應(yīng)鏈三大流的有效控制和合理高效運(yùn)行，供應(yīng)鏈內(nèi)外的資源和信息合理的整合，使供應(yīng)鏈成為提高企業(yè)并購(gòu)成功率的重要保障。

企業(yè)并購(gòu)后的供應(yīng)鏈整合及其模式

供應(yīng)鏈整合是指在企業(yè)并購(gòu)交易完成后，為了實(shí)現(xiàn)提高供應(yīng)鏈的整合協(xié)同效率，從并購(gòu)企業(yè)的實(shí)際需求出發(fā)，將供應(yīng)商、制造商、內(nèi)外部管理、客戶、售后服務(wù)等雙方供應(yīng)鏈有機(jī)地融合在一起，使之與并購(gòu)戰(zhàn)略相匹配，從而有利于企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的提升，是供應(yīng)鏈資源整合的一種組織管理方法和形式。

（一）并購(gòu)后的供應(yīng)鏈整合

在企業(yè)并購(gòu)的角度看，企業(yè)是由許多不同的相關(guān)職能部門和支撐職能部門的員工所構(gòu)成的一個(gè)利益集團(tuán)，又可以看作是供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)中的構(gòu)成節(jié)點(diǎn)，包括客戶、員工、股東、供應(yīng)商和合作伙伴的利益相關(guān)方關(guān)聯(lián)。所以，對(duì)供應(yīng)鏈整合進(jìn)行研究，必須對(duì)內(nèi)部供應(yīng)鏈整合的各職能部門和外部供應(yīng)鏈整合的利益相關(guān)方在企業(yè)里發(fā)揮的不同作用和行為進(jìn)行研究和分析。要同時(shí)對(duì)供應(yīng)鏈整合包含的維度進(jìn)行的考察和了解，才能從根本上發(fā)現(xiàn)和了解供應(yīng)鏈整合對(duì)完成企業(yè)并購(gòu)成功的重要機(jī)制。供應(yīng)鏈整合一般包含二個(gè)維度：內(nèi)部整合和外部整合。外部整合又分為客戶整合和供應(yīng)商整合。

1.供應(yīng)鏈內(nèi)部的整合。供應(yīng)鏈內(nèi)部整合是為了滿足客戶需求，企業(yè)將組織戰(zhàn)略、過(guò)程管理、客戶和市場(chǎng)、內(nèi)部分析改進(jìn)等聯(lián)結(jié)成一個(gè)協(xié)調(diào)的、標(biāo)準(zhǔn)化的、可視化的流程。并購(gòu)企業(yè)首先對(duì)并購(gòu)供應(yīng)鏈上三大流進(jìn)行調(diào)研和考察，再進(jìn)行相互間有效的整合。并購(gòu)后企業(yè)通過(guò)對(duì)供應(yīng)鏈組織的改善，過(guò)程的重新選擇，對(duì)企業(yè)間可能存在的差異性進(jìn)行協(xié)調(diào)和統(tǒng)一。

2.供應(yīng)鏈外部的整合。外部整合內(nèi)容是指在供應(yīng)鏈上跨越企業(yè)界限，對(duì)供應(yīng)商、分銷商和消費(fèi)群體等供應(yīng)鏈上成員企業(yè)的整合，將所有供應(yīng)鏈上的職能，以及產(chǎn)品和服務(wù)送至客戶的整個(gè)流程作為一個(gè)整體來(lái)管理和整合。整合完成后供應(yīng)鏈伙伴關(guān)系會(huì)發(fā)生新的變化，相對(duì)應(yīng)的企業(yè)的能力也隨之而變化。

供應(yīng)鏈整合的完成意味著供應(yīng)鏈趨向于追求協(xié)同效益的最大化，有利于建立基于顧客個(gè)性化需求的差異性優(yōu)勢(shì)和低成本優(yōu)勢(shì)，并根據(jù)協(xié)同和戰(zhàn)略發(fā)展要求，將產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè)或其他資源提供機(jī)構(gòu)視為經(jīng)營(yíng)合作者，基于協(xié)同合作模式的重建能夠更好的實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈的整合，該合作模式是創(chuàng)建新的利益分配機(jī)制的制度保障，如圖1所示。

（二）并購(gòu)后的供應(yīng)鏈整合模式分析

并購(gòu)雙方用來(lái)衡量依賴程度的兩個(gè)維度是由組織獨(dú)立性和戰(zhàn)略依賴性相組成的。組織獨(dú)立性是指并購(gòu)雙方企業(yè)在領(lǐng)導(dǎo)、戰(zhàn)略、顧客與市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)程度；戰(zhàn)略依賴性是目標(biāo)企業(yè)在生產(chǎn)管理、信息和資源或銷售方面增進(jìn)或補(bǔ)充并購(gòu)企業(yè)戰(zhàn)略的程度。根據(jù)并購(gòu)雙方企業(yè)在二個(gè)維度的不同，將供應(yīng)鏈整合分為不同的整合模式。基于這二維條件變量，建立相應(yīng)的供應(yīng)鏈整合條件矩陣如圖2所示，包括重組式整合模式、吸收式整合模式、共生式整合模式和保護(hù)式整合模式。

1.吸收式整合模式。是指并購(gòu)企業(yè)采用“揚(yáng)棄”的方式，選擇性吸收被并購(gòu)企業(yè)部分供應(yīng)鏈中某些環(huán)節(jié)或關(guān)鍵要素。當(dāng)雙方的組織獨(dú)立性需求低，戰(zhàn)略依賴性需求高時(shí)，可采用吸收式整合模式。

2.共生式整合模式。共生式整合是指允許被并購(gòu)企業(yè)與并購(gòu)企業(yè)供應(yīng)鏈某些環(huán)節(jié)或關(guān)鍵要素相互獨(dú)立、同時(shí)存在，共同服務(wù)于其并購(gòu)后的戰(zhàn)略。約束條件是當(dāng)組織獨(dú)立性需求高，戰(zhàn)略依賴性需求也高時(shí)，可采用共生式整合模式。

3.保護(hù)式整合模式。組織獨(dú)立性需求很好，但并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的戰(zhàn)略依賴性不強(qiáng)，可采用保護(hù)性措施，來(lái)培養(yǎng)和增強(qiáng)企業(yè)的能力。保護(hù)式整合模式，對(duì)一些重要的某些環(huán)節(jié)或關(guān)鍵要素可通過(guò)有限的保護(hù)性干預(yù)，避免在整合過(guò)程中流失。

4.重組式整合模式。目標(biāo)企業(yè)的組織獨(dú)立性需求很低，而且并購(gòu)雙方的戰(zhàn)略依賴性也不強(qiáng)。重組式整合是將供應(yīng)鏈某些環(huán)節(jié)或關(guān)鍵要素采用變革式重組，以便更能挖掘該環(huán)節(jié)中的要素價(jià)值。

供應(yīng)鏈整合的實(shí)現(xiàn)機(jī)制

協(xié)同效應(yīng)使得并購(gòu)后企業(yè)供應(yīng)鏈整合后所產(chǎn)生的效益要大于原有企業(yè)供應(yīng)鏈所創(chuàng)造的效益總和。從這個(gè)概念延伸出去，通過(guò)企業(yè)并購(gòu)供應(yīng)鏈的整合成果理解為并購(gòu)后供應(yīng)鏈成員企業(yè)的收益超過(guò)并購(gòu)前供應(yīng)鏈企業(yè)的收益。

定義Pni為并購(gòu)前供應(yīng)鏈成員企業(yè)i的收益，kn為并購(gòu)前供應(yīng)鏈成員企業(yè)的總數(shù)，Pmi為并購(gòu)整合后供應(yīng)鏈成員企業(yè)i的收益，km為并購(gòu)整合后供應(yīng)鏈成員企業(yè)的總數(shù)，則供應(yīng)鏈的協(xié)同效應(yīng)可以表示為：

（1）

并購(gòu)后要通過(guò)供應(yīng)鏈整合獲得協(xié)同效應(yīng)，這就需要企業(yè)把整合成本控制在最小范圍內(nèi)，消除浪費(fèi)，提高供應(yīng)鏈整體運(yùn)營(yíng)的節(jié)奏和效率，共享信息資源平臺(tái)，盡最大努力降低供應(yīng)鏈整合成本。延伸公式（1）的概念，供應(yīng)鏈成員通過(guò)供應(yīng)鏈整合，提高協(xié)同效益產(chǎn)生更多供應(yīng)鏈?zhǔn)Ｓ鄡r(jià)值，可表示為：

maxPmi-Ci

s.t.minPmi-Ci>maxPni （2）

式中，Ci為并購(gòu)后供應(yīng)鏈整合和協(xié)同所需的成本，包括責(zé)任部門落實(shí)和更換、供應(yīng)商的更新、流水線設(shè)備的投資、信息化平臺(tái)的建設(shè)、企業(yè)間文化的融合等產(chǎn)生的相關(guān)成本。通過(guò)對(duì)供應(yīng)鏈整合成本的討論，通過(guò)對(duì)公式（1）和公式（2）中的約束條件對(duì)并購(gòu)中的供應(yīng)鏈整合實(shí)現(xiàn)機(jī)制進(jìn)行分析：

（一）落實(shí)內(nèi)外部供應(yīng)鏈整合的責(zé)任部門

內(nèi)部供應(yīng)鏈整合是外部供應(yīng)鏈內(nèi)部化的過(guò)程，是兩個(gè)企業(yè)在資源、業(yè)務(wù)、信息方面的內(nèi)部融合的過(guò)程。而外部供應(yīng)鏈整合是有原屬兩條供應(yīng)鏈的兩個(gè)方向的對(duì)接，因此內(nèi)、外供應(yīng)鏈的整合的任務(wù)是不同的，進(jìn)而整合的計(jì)劃和速度也是不同的。整合過(guò)程中要建立相關(guān)責(zé)任部門負(fù)責(zé)各自任務(wù)的實(shí)施和問題的解決。

（二）信息化平臺(tái)的建設(shè)和統(tǒng)一

提高供應(yīng)鏈協(xié)同需要企業(yè)信息資源的共享來(lái)保障。各企業(yè)間不斷的傳遞和交換時(shí)時(shí)變化的銷售數(shù)據(jù)，采購(gòu)數(shù)據(jù)，出入庫(kù)和庫(kù)存的數(shù)量，庫(kù)存產(chǎn)品保質(zhì)期，客戶訂單等各種資源和信息。通過(guò)平臺(tái)的建立，減少和消除錯(cuò)誤信息的產(chǎn)生，加快企業(yè)間信息的傳遞，可以增強(qiáng)合作企業(yè)之間的融合性，增進(jìn)核心企業(yè)與上下游供應(yīng)商的互信。并購(gòu)企業(yè)對(duì)供應(yīng)鏈整合的目的之一是加快信息在企業(yè)間的及時(shí)傳遞和流動(dòng)，避免信息失真，進(jìn)而增強(qiáng)合作伙伴之間的融合性和競(jìng)爭(zhēng)力。

（三）改良供應(yīng)鏈物流缺陷

當(dāng)成員企業(yè)各自擁有運(yùn)輸與配送等一整套系統(tǒng)時(shí)，就會(huì)成為供應(yīng)鏈物流瓶頸，制約和阻礙彼此間物流的流通，產(chǎn)生不合理的浪費(fèi)。通過(guò)對(duì)供應(yīng)鏈物流系統(tǒng)的改良，實(shí)施物流整體改善方案，優(yōu)化商品在供應(yīng)鏈流動(dòng)過(guò)程中的在途時(shí)間，通過(guò)信息平臺(tái)的共享改善庫(kù)存和其他薄弱環(huán)節(jié)，優(yōu)化供應(yīng)鏈物流系統(tǒng)，努力降低物流成本。

（四）建立和完善供應(yīng)鏈成員績(jī)效評(píng)價(jià)體系

供應(yīng)鏈整合中包括了供應(yīng)鏈伙伴的優(yōu)勝劣汰問題，原先處于兩條平衡的供應(yīng)鏈成員之間因合并而產(chǎn)生了競(jìng)爭(zhēng)，即新的供應(yīng)鏈可能并不保留原有的全部供應(yīng)鏈而選擇其中最具有競(jìng)爭(zhēng)力的若干個(gè)，這個(gè)問題也成為并購(gòu)后供應(yīng)鏈整合的一個(gè)核心問題。這就要求有對(duì)供應(yīng)鏈成員建立和完善一個(gè)公平公正的供應(yīng)鏈成員績(jī)效評(píng)價(jià)體系。

（五）加強(qiáng)文化融合并注重風(fēng)險(xiǎn)防范

供應(yīng)鏈的整合是業(yè)務(wù)和資源的整合，業(yè)務(wù)流程開展的順利與否與企業(yè)的文化背景有重要的聯(lián)系。供應(yīng)鏈內(nèi)部的默契程度、合作態(tài)度及行為風(fēng)格是在長(zhǎng)期協(xié)作中逐步積累起來(lái)的。因而供應(yīng)鏈的整合既需要不同的供應(yīng)鏈文化的磨合和引導(dǎo)，并且可以相互借鑒和碰撞，為企業(yè)創(chuàng)造新的財(cái)富和價(jià)值。通過(guò)供應(yīng)鏈合作關(guān)系擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的同時(shí)，也要考慮企業(yè)供應(yīng)鏈整合所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)通過(guò)適當(dāng)?shù)姆婪洞胧┖褪侄蝸?lái)加以規(guī)避和控制風(fēng)險(xiǎn)，完善雙方之間的監(jiān)督制約機(jī)制，增進(jìn)企業(yè)間的信任，合理分配共同利益，保障企業(yè)供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性。

綜上所述，經(jīng)濟(jì)全球化背景下的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已上升為供應(yīng)鏈之間的集群競(jìng)爭(zhēng)。當(dāng)現(xiàn)有的供應(yīng)鏈難以為并購(gòu)企業(yè)提供所需要的資源和協(xié)同效率時(shí)，整合就成為實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略的一種重要辦法。并購(gòu)企業(yè)根據(jù)并購(gòu)前的設(shè)定目標(biāo)和對(duì)整合后的協(xié)同效應(yīng)的期待，對(duì)供應(yīng)鏈采取合適的模式進(jìn)行整合。因此，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模和提升競(jìng)爭(zhēng)力的重要手段是進(jìn)行并購(gòu)后供應(yīng)鏈的有效整合，提高企業(yè)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)。

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第9篇：企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因和效應(yīng)范文

摘 要 隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，并購(gòu)行為成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)常見的行為；本文探討了影響并購(gòu)績(jī)效的相關(guān)因素，并針對(duì)影響并購(gòu)績(jī)效的因素提出相應(yīng)的建議。

關(guān)鍵詞 并購(gòu)績(jī)效 影響因素 建議

一、研究意義

企業(yè)為了進(jìn)行自身經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張，增強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)實(shí)力，往往采用并購(gòu)行為來(lái)達(dá)成目標(biāo)。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷完善，金融行業(yè)的不斷發(fā)展，企業(yè)間的市場(chǎng)并購(gòu)行為愈發(fā)頻繁，但并不是每一次企業(yè)并購(gòu)行為都有利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，不恰當(dāng)時(shí)機(jī)的企業(yè)并購(gòu)可能會(huì)對(duì)企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生資源浪費(fèi)、人力資源冗雜等消極影響。因此，分析影響企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的因素，可以促進(jìn)企業(yè)并購(gòu)行為為企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生積極影響長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，使并購(gòu)行為有利于企業(yè)自身的發(fā)展。

二、影響企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的因素

并購(gòu)主要是指兼并（Merger）和收購(gòu)（Acquisition）。其中，兼并主要是指，兩家或者更多的獨(dú)立企業(yè)，通過(guò)合并組成一家企業(yè)；收購(gòu)是指一家公司通過(guò)購(gòu)買另一家公司的資產(chǎn)或股票，獲得對(duì)該企業(yè)的資產(chǎn)的所有權(quán)的行為。并購(gòu)根據(jù)其不同功能或產(chǎn)業(yè)組織特征，可以分為三種類型：橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)、混合并購(gòu)。目前全球并購(gòu)已經(jīng)歷5次并購(gòu)浪潮：19世紀(jì)以橫向并購(gòu)為主的第一次并購(gòu)浪潮以；20世紀(jì)以縱向并購(gòu)為主的第二次并購(gòu)浪潮；以混合并購(gòu)為主要特征的第三次并購(gòu)浪潮，以融資并購(gòu)方式為主的第第四次并購(gòu)浪潮和20世紀(jì)90年代開始的全球化并購(gòu)浪潮。

針對(duì)影響并購(gòu)績(jī)效的因素，余燕妮（2012）通過(guò)Bootstrap-DEA、非參數(shù)面板協(xié)整以及邊限協(xié)整檢驗(yàn)等方法對(duì)不同行業(yè)的上市公司并購(gòu)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)量分析，并探討了影響企業(yè)并購(gòu)績(jī)效因素的宏觀和微觀因素。從宏觀層面上，影響并購(gòu)的因素主要有經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、匯率變化、市場(chǎng)現(xiàn)狀、貨幣供應(yīng)情況。而在微觀層面上，企業(yè)的規(guī)模與并購(gòu)績(jī)效息息相關(guān)；稅收成本的降低有利于企業(yè)保證并購(gòu)績(jī)效，促進(jìn)企業(yè)的并購(gòu)行為。

張旭（2012）通過(guò)對(duì)國(guó)有企業(yè)并購(gòu)行為進(jìn)行事前、事中、事后分析，分析出影響企業(yè)并購(gòu)技校的12種并購(gòu)動(dòng)因，并對(duì)國(guó)有企業(yè)與一般企業(yè)在并購(gòu)動(dòng)因的不同上進(jìn)行分析。從財(cái)務(wù)角度與非財(cái)務(wù)指標(biāo)角度兩個(gè)維度上，對(duì)國(guó)有企業(yè)并購(gòu)行為進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)，認(rèn)為影響企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的因素主要有：政府和產(chǎn)業(yè)環(huán)境、并購(gòu)策略、并購(gòu)整合、決策者行為、員工與企業(yè)文化這五項(xiàng)因素。最后，從政度角度，針對(duì)并購(gòu)活動(dòng)的全過(guò)程提出不同階段的不同建議。

王鳳榮（2012）則通過(guò)以上市公司數(shù)據(jù)為樣本，根據(jù)行業(yè)生命周期為研究維度，探討政府干預(yù)對(duì)于不同階段企業(yè)的影響。研究發(fā)現(xiàn)，處于成熟期的企業(yè)，政府的適度干預(yù)會(huì)促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的增加，而對(duì)于成長(zhǎng)期的企業(yè)則會(huì)產(chǎn)生消極影響。通過(guò)對(duì)政府干預(yù)的研究，探討企業(yè)并購(gòu)行為在不同階段的不同特征，對(duì)于政府干預(yù)對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的影響的認(rèn)識(shí)更加客觀化。

綜上所述，通過(guò)對(duì)影響企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的因素進(jìn)行分析，可以發(fā)現(xiàn)，影響企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的因素多種多樣，但無(wú)論使用采用任何維度不同的分析方法，我們可以發(fā)現(xiàn)，對(duì)于企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的影響因素主要是從內(nèi)外兩個(gè)部分來(lái)體現(xiàn)，對(duì)于企業(yè)內(nèi)部來(lái)講，影響因素主要有，企業(yè)選擇并購(gòu)的時(shí)機(jī)、選擇并購(gòu)的方法以及針對(duì)并購(gòu)后續(xù)的資源整合計(jì)劃。而對(duì)于企業(yè)外部環(huán)境而言，影響并購(gòu)績(jī)效的因素主要有被并購(gòu)方所處行業(yè)環(huán)境特征，國(guó)家宏觀因素影響、國(guó)家政策導(dǎo)向、貨幣供求關(guān)系、行業(yè)融資狀況等宏觀因素。

三、針對(duì)影響因素提出的建議

針對(duì)影響企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的因素，從不同的視角提出相應(yīng)的建議。

首先，從政府層面，針對(duì)國(guó)有資產(chǎn)主導(dǎo)的企業(yè)，政府應(yīng)該分清行政角色和市場(chǎng)監(jiān)管者角色，減少直接以政府形象介入企業(yè)間并購(gòu)行為的發(fā)生。政府過(guò)多的干預(yù)國(guó)有企業(yè)的企業(yè)行為，可能在一定程度上違背企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)最大化原則，影響企業(yè)并購(gòu)行為的績(jī)效。因此，政府應(yīng)該對(duì)于市場(chǎng)履行監(jiān)管的職責(zé)，完善并購(gòu)行為的相應(yīng)法律法規(guī)，但對(duì)于國(guó)有企業(yè)給予充分經(jīng)營(yíng)自和企業(yè)自由意志，充分發(fā)揮資本的聚合效應(yīng)，促進(jìn)企業(yè)資源的整合和社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

其次，從市場(chǎng)層面，應(yīng)繼續(xù)發(fā)揮市場(chǎng)主導(dǎo)情況下經(jīng)濟(jì)發(fā)展的優(yōu)勢(shì)，不斷進(jìn)行市場(chǎng)完善和市場(chǎng)資源優(yōu)化。各個(gè)行業(yè)的行業(yè)特征、生命周期等都不同，都有各自的特征，并購(gòu)行為并不是在任何時(shí)間都適合企業(yè)經(jīng)營(yíng)的發(fā)展。因此，應(yīng)該充分發(fā)揮市場(chǎng)進(jìn)行資源選擇的主動(dòng)型，針對(duì)并購(gòu)行為的行業(yè)特征做出不同的行業(yè)引導(dǎo)；完善市場(chǎng)體制，降低企業(yè)間溝通成本，充分發(fā)揮市場(chǎng)效用

最后，從企業(yè)層面，企業(yè)應(yīng)充分考慮企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，適時(shí)進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)。企業(yè)并購(gòu)并不一定時(shí)刻對(duì)企業(yè)產(chǎn)生積極影響，不當(dāng)?shù)牟①?gòu)時(shí)機(jī)可能會(huì)影響企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)甚至帶來(lái)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的惡化。因此，企業(yè)應(yīng)該首先對(duì)自身情況和市場(chǎng)狀況進(jìn)行準(zhǔn)確合理的判斷，在此基礎(chǔ)上考慮并購(gòu)成本等，仔細(xì)分析并購(gòu)動(dòng)因，做出正確的判斷；其次，對(duì)于被并購(gòu)方所處行業(yè)狀況進(jìn)行仔細(xì)了解，合理選擇并購(gòu)類型，防止盲目擴(kuò)張；注重并購(gòu)后企業(yè)的資源整合，使企業(yè)在并購(gòu)后能迅速實(shí)現(xiàn)自身的經(jīng)營(yíng)與發(fā)展，使并購(gòu)產(chǎn)生積極地經(jīng)濟(jì)效用。

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