直接融資的利弊精選(九篇)

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第1篇：直接融資的利弊范文

關(guān)鍵詞： 地方政府；融資模式；融資環(huán)境

1引言

我國實(shí)行分稅制改革以來，逐步實(shí)現(xiàn)了稅種、稅權(quán)在中央政府與地方政府之間的劃分，但由于改革后財(cái)權(quán)向中央集中，而事權(quán)向地方轉(zhuǎn)移，使得地方財(cái)政資金出現(xiàn)收支不平衡現(xiàn)象。而我國當(dāng)前正處在工業(yè)化和城市化的加速階段，對資金需求量卻逐年加大。目前，依靠本級財(cái)政收入和有限的上級財(cái)政補(bǔ)助，無法滿足地方經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的需要，地方政府應(yīng)主動尋求有效的融資途徑，來解決資金不足的問題。

尋找有效的地方政府融資途徑，緩解財(cái)政壓力并構(gòu)建合理的地方融資模式，也是應(yīng)對經(jīng)濟(jì)環(huán)境劇烈波動的有效方法。面臨金融危機(jī)帶來的需求不振，中央政府采取了一系列積極的財(cái)政政策，但為了避免連續(xù)的積極財(cái)政政策造成經(jīng)濟(jì)增長對中央政府投資的依賴，中央對地方的投入資金會進(jìn)一步減少，而地方政府要改變這種狀況就必須自己籌措資金，找到適合各地自身發(fā)展的融資渠道?；诖?，我們有必要對各種融資模式進(jìn)行分析總結(jié)，以期地方政府找出適合自身實(shí)際情況的融資模式提供參考。

2文獻(xiàn)回顧

融資方式的尋找對于地方政府?dāng)U大資金來源至關(guān)重要。丹尼斯Dennis ARondinelli，2007）認(rèn)為隨著發(fā)展中國家城市化進(jìn)程的推進(jìn)，通過多種渠道融資以提供城市公共服務(wù)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金，有利于促進(jìn)城市的可持續(xù)發(fā)展[1]。在地方政府融資模式的研究中，王鐵軍2006）將地方政府融資細(xì)化為 22 種方式，共歸結(jié)為4種類型，即為債權(quán)融資，股權(quán)融資，項(xiàng)目融資和資源融資方式[2]。馬特斯-安德森等人MatsAnderson，2001）則認(rèn)為，城市基礎(chǔ)設(shè)施融資主要包括銀行借貸、市政債券、向用戶收費(fèi)、征收財(cái)產(chǎn)稅、租金以及政府間轉(zhuǎn)移支付五種方式，同時(shí)提出可以逐漸擴(kuò)大地方融資的含義范圍，不斷加入新的融資方式[3]。丁勇，楊加鷗2007）將當(dāng)前各地方政府籌集資金的主要方式概括為直接融資、間接融資、BOT融資、土地出讓收入等幾種形式[4]。

經(jīng)過對國內(nèi)外政府融資相關(guān)文獻(xiàn)的梳理，發(fā)現(xiàn)國外對地方融資的基本理論和機(jī)制的研究較為系統(tǒng)和深入，而國內(nèi)對于該方面的研究尚有欠缺，國內(nèi)主要針對國內(nèi)地方政府融資的難題提出了具體的融資思路和方式方法，比較側(cè)重于實(shí)踐研究，以解決具體問題。從整體看，對于地方政府融資問題的研究已經(jīng)比較全面和深入，但是對具體融資方式的利弊缺乏深入研究。

3我國地方政府融資模式比較分析

我國地方政府根據(jù)自身實(shí)際融資環(huán)境，不斷創(chuàng)新融資方式，逐步建立了適合當(dāng)?shù)氐娜谫Y模式。如上海市的市場化多元融資模式、重慶市的“投”融資模式、北京市的政府補(bǔ)貼融資模式等。這些模式的建立都不同程度的解決了當(dāng)?shù)刎?cái)政資金緊張的問題，為當(dāng)?shù)爻鞘谢A(chǔ)設(shè)施建設(shè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了貢獻(xiàn)?，F(xiàn)將各地方融資模式進(jìn)行對比，具體內(nèi)容見表1。

西安市政府發(fā)展融資平臺有自身的優(yōu)勢，如西安市國際港務(wù)區(qū)的建立，帶動了西安市經(jīng)濟(jì)發(fā)展和城市化進(jìn)程，吸引了不少社會資本。但是與國內(nèi)其他城市相比，西安市政府在融資模式發(fā)展方面還有很多不足之處。

1）融資結(jié)構(gòu)不合理。目前，西安各融資平臺把資金主要集中在無直接現(xiàn)金流入的城市路橋和效益較低的污水處理、環(huán)保項(xiàng)目上，自身的資本運(yùn)營受到限制。長期造血能力不足導(dǎo)致權(quán)益資本和負(fù)債增長不匹配，增大了融資平臺融資風(fēng)險(xiǎn)，也不利于公司進(jìn)行再融資。

（2）融資方式單一。西安市政府目前的主要融資渠道還是銀行貸款，資金來源方式單一，流量狹窄。單一的銀行融資方式存在如下問題：首先，容易受到國家宏觀調(diào)控政策的影響。如2008年金融危機(jī)以來，中央加強(qiáng)宏觀調(diào)控，銀行收縮信貸規(guī)模，西安市政府融資平臺必然受到影響。其次，融資規(guī)模受到限制。銀行對貸款企業(yè)都有資產(chǎn)負(fù)債率的考量和信用評級的打分，因此貸款規(guī)模不可能無限制的擴(kuò)大。

第2篇：直接融資的利弊范文

關(guān)鍵詞：公司治理結(jié)構(gòu)；模式；國際比較；啟示

在實(shí)踐中，各國公司根據(jù)各自的股權(quán)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)、歷史文化傳統(tǒng)以及市場結(jié)構(gòu)等因素，形成了各具特色的公司治理結(jié)構(gòu)模式，主要有美英模式和德日模式兩種。

一、美英和德日公司治理結(jié)構(gòu)模式的比較分析

（一）主要融資方式?jīng)Q定股權(quán)結(jié)構(gòu)，從而形成兩種不同的治理結(jié)構(gòu)

在各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)踐中，企業(yè)的融資方式主要有兩種：直接融資方式和間接融資方式。主要融資方式的不同決定了公司制企業(yè)不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)，從而形成了不同模式的公司治理結(jié)構(gòu)。

以美國為代表的美英法系的國家，絕大多數(shù)企業(yè)主要是以直接融資的方式籌集資金。在美國由股東持股的股份公司數(shù)額占公司總數(shù)的95%以上，資本市場成為美國經(jīng)濟(jì)最重要的融資來源。1970年前，銀行為美國經(jīng)濟(jì)提供了大約80%的資金比重，而到了20世紀(jì)90年代，這一比重則降至20%左右。直接融資的籌資方式使公司的股權(quán)相對分散，據(jù)資料表明1996年美國通用汽車公司股東人數(shù)在100萬左右，其中5個(gè)最大的投資者擁有該公司9%的股份，其他50%多的股份由分散的中小股東擁有。股份公司股權(quán)的分散，使掌握專門知識和具有管理才能的少數(shù)經(jīng)營者成為支配資本和處置企業(yè)財(cái)產(chǎn)的權(quán)力中心，是企業(yè)真正的“權(quán)威”。在此情況下，廣大中小股東主要依靠股票市場“用腳投票”（即公司股價(jià)的波動）機(jī)制及其競爭性的職業(yè)經(jīng)理市場所產(chǎn)生的壓力等外部治理機(jī)制來規(guī)范核心管理層的非利潤最大化行為以維護(hù)自身的利益。綜上所述，英美法系國家的公司制企業(yè)由于其直接融資方式?jīng)Q定了公司的股權(quán)相對分散，而相對分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了其股東型（市場主導(dǎo)型）的公司治理結(jié)構(gòu)模式。

在以德、日為代表的歐陸法系的國家中，絕大多數(shù)企業(yè)主要是以間接融資方式籌集資金。在采用德日模式的公司中，銀行作為債權(quán)人既為公司提供貸款，又是公司的股東，銀行兼?zhèn)鶛?quán)人和股東身份于一身。間接融資的籌資方式使企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中，法人和銀行是股份公司最大的股東。其中，德國是全能銀行的典型。德國的企業(yè)雖然采用了股份公司的組織形式，但通過發(fā)行股票方式募集企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營資金的做法在德國并不普遍，也并沒有形成象英美一樣高度發(fā)達(dá)的證券市場。德國對銀行的管制較為寬松，混業(yè)經(jīng)營的金融體制使得銀行可以提供各種金融服務(wù)，包括發(fā)放貸款、直接參與企業(yè)投資和提供證券中介服務(wù)等業(yè)務(wù)。大公司傾向于向銀行借貸資金，發(fā)行的股票則要由銀行認(rèn)購，這樣就形成了一種銀行主導(dǎo)的企業(yè)模式。與德國不同，日本實(shí)行主銀行制度，企業(yè)與銀行之間形成了長期、穩(wěn)定、綜合的交易關(guān)系，與企業(yè)形成這種關(guān)系的銀行作為主力銀行，持有公司股票高達(dá)20%左右。從以上比較分析可見，相對集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了德日法系國家的公司制企業(yè)采取不同于美英模式的公司治理結(jié)構(gòu)。由于股權(quán)相對集中且相對穩(wěn)定，證券市場的波動對經(jīng)理層造成的壓力相對弱化，即外部市場治理機(jī)制較弱，主要采用內(nèi)部控制即“用手投票”機(jī)制。德日銀行對公司治理的參與主要表現(xiàn)在以下方面：一是作為債權(quán)人通過向企業(yè)提供短、中、長期貸款而形成對公司財(cái)務(wù)壓力，并及時(shí)進(jìn)行相機(jī)治理。二是銀行作為企業(yè)的大股東，以持有公司的股票直接參與公司內(nèi)部治理。由此可知，德日銀行通過債權(quán)和股權(quán)共同參與公司內(nèi)部治理，由此形成了股權(quán)加債權(quán)共同治理型（銀行導(dǎo)向型）的公司治理模式。

（二）兩種公司治理模式的治理目標(biāo)存在差異

美英模式以股東價(jià)值最大化為治理目標(biāo)。由于企業(yè)融資結(jié)構(gòu)以股權(quán)資本為主，其公司治理就必須遵循“股東至上”邏輯，以股東控制為主，債權(quán)人一般不參與公司治理。這是因?yàn)槊烙⒎山广y行持有公司股份，銀行對公司治理的參與主要表現(xiàn)為通過相機(jī)治理機(jī)制來運(yùn)行，即當(dāng)公司破產(chǎn)時(shí)可以接管公司，將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，從而由銀行對公司進(jìn)行整頓。當(dāng)公司經(jīng)營好轉(zhuǎn)時(shí)銀行則及時(shí)退出，無法好轉(zhuǎn)時(shí)才進(jìn)入破產(chǎn)程序。

德日模式以債權(quán)人及利益相關(guān)者利益最大化作為公司治理目標(biāo)。由于企業(yè)融資結(jié)構(gòu)以股權(quán)加債權(quán)相結(jié)合和以間接融資為主，其公司治理就必須遵循“利益相關(guān)者”邏輯，形成了股權(quán)與債權(quán)共同控制公司。

（三）兩種公司治理模式對經(jīng)營者的激勵與約束機(jī)制不同

與證券市場“用腳投票”的外部約束機(jī)制相適應(yīng)，美英公司為激勵經(jīng)營者努力為股東創(chuàng)造利潤，也借助于證券市場的作用。由于股票價(jià)格的波動在一定程度上反映了經(jīng)理人員的經(jīng)營績效，因此，從20世紀(jì)90年代以后，股票期權(quán)制度作為對公司高級經(jīng)理的激勵機(jī)制在美國得到廣泛推行。股票期權(quán)制是指公司董事會與職業(yè)經(jīng)理簽定合同，授予經(jīng)理在未來基本時(shí)間段（一般為3-5年）內(nèi)以約定價(jià)格購買一定數(shù)量的公司股票的選擇權(quán)，經(jīng)理人員獲得的收益為股票市價(jià)與行權(quán)價(jià)的差額。股票期權(quán)制度將經(jīng)理人員的報(bào)酬與公司的市場價(jià)值相聯(lián)系有利于協(xié)調(diào)經(jīng)營者與所有者之間的利益關(guān)系，使經(jīng)理人員與股東利益保持一致并延長了經(jīng)理人的時(shí)間界限，為職業(yè)經(jīng)理創(chuàng)造公司的長期價(jià)值提供了動力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在美國《財(cái)富》500強(qiáng)公司中，有90%以上推行股票期權(quán)制度；在納斯達(dá)克上市的企業(yè)推行股票期權(quán)的也同樣在90%以上。據(jù)估計(jì)，美國企業(yè)高層經(jīng)理人員在2001年接受的酬金中有60%來自股票期權(quán)。

與美英公司的高酬金激勵不同，德日公司采取的是經(jīng)營者年薪制和年功序列制的激勵機(jī)制。經(jīng)理的報(bào)酬設(shè)計(jì)主要是年薪而非股票和股票期權(quán)制。以日本為例，主要是通過年功序列制度的刺激實(shí)現(xiàn)對經(jīng)理人員的有效刺激。所謂年功序列制，是指經(jīng)理人員的報(bào)酬主要是工資和獎金，獎勵的金額與經(jīng)理人員的貢獻(xiàn)掛鉤，公司經(jīng)營業(yè)績越顯著，經(jīng)理人員的報(bào)酬就越高。這種激勵制度還包括職務(wù)晉升、終身雇傭、榮譽(yù)稱號等精神性激勵為主，不是短期利潤增長和股價(jià)上揚(yáng)，而是更著重于結(jié)合公司的長期目標(biāo)績效。

（四）兩種公司治理模式的框架不同

美英國家公司治理模式的框架由股東大會、董事會及首席執(zhí)行官3者構(gòu)成。其中股東大會是公司最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，董事會是公司最高決策機(jī)構(gòu)，董事會大多由外部獨(dú)立董事組成，董事長一般由外部董事兼任，既是決策機(jī)構(gòu)，又承擔(dān)監(jiān)督功能，首席執(zhí)行官依附于董事會，負(fù)責(zé)公司的日常經(jīng)營。美英國家公司治理結(jié)構(gòu)中不單設(shè)監(jiān)事會，其監(jiān)督功能由董事會下的內(nèi)部審計(jì)委員會承擔(dān)，內(nèi)部審計(jì)委員會全部由外部獨(dú)立董事組成。

德日公司治理結(jié)構(gòu)雖然都屬于債權(quán)加股權(quán)的共同治理型，但德國雇員在很大程度上參與公司治理。由此，德、日兩國的公司治理結(jié)構(gòu)框架也存在較大的差異。德國的治理結(jié)構(gòu)為特殊的“雙層董事會”制度，即監(jiān)督董事會和管理董事會，其中監(jiān)督董事會的地位高于管理董事會，監(jiān)督董事會主要代表股東利益監(jiān)督管理董事會，由股東大會選舉產(chǎn)生，但并不直接參加企業(yè)的具體經(jīng)營管理，其職能相當(dāng)于美國公司的董事會；管理董事會由監(jiān)督董事會招聘組成且具體負(fù)責(zé)日常經(jīng)營活動，其職能相當(dāng)于美國公司的首席執(zhí)行官。而日本公司治理結(jié)構(gòu)的框架則由股東大會、董事會、經(jīng)理、獨(dú)立監(jiān)察人所組成。實(shí)際上，股東大會在日本是名存實(shí)亡，真正發(fā)揮決策作用的是由經(jīng)營者專家組成的內(nèi)部董事會，董事會成員主要來自公司內(nèi)部，不設(shè)外部獨(dú)立董事，共同治理在日本已演變成了由經(jīng)營者和內(nèi)部人控制的局面。

（五）兩種公司治理模式的利弊分析

綜上所述英美模式的利弊可以概括為：其優(yōu)點(diǎn)是證券市場“用腳投票”約束機(jī)制以及競爭性職業(yè)經(jīng)理人市場競爭壓力的存在，能對業(yè)績不良的經(jīng)營者產(chǎn)生持續(xù)的替代威脅。這種模式不僅有利于保護(hù)股東的利益，而且也有利于配稀缺性資源。但這種模式的不足是由于過分擔(dān)心來自市場的威脅，在內(nèi)部缺乏有效監(jiān)督的情況下，易導(dǎo)致經(jīng)營者的短期行為。為了克服弊端，美英公司的治理也開始借鑒德日模式，注重“用手投票”的監(jiān)控作用。

德日模式的利弊可以概括為：其優(yōu)點(diǎn)是銀行直接“用手投票”的控制機(jī)制可以在不改變所有權(quán)的前提下將矛盾內(nèi)部化。缺點(diǎn)是：無法使某些問題從根本上加以解決；證券市場不發(fā)達(dá)，企業(yè)外部籌資條件不利，企業(yè)負(fù)債率高等。為了克服這些弊端，德日公司治理也開始借鑒美英治理模式，注重“用腳投票”的作用。

二、我國公司治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀

我國的公司，特別是上市公司，大多數(shù)都是由國有企業(yè)改制而來的，國家處于絕對控股地位且流通股比例相對偏低，機(jī)構(gòu)投資者極不發(fā)達(dá)。在此情況下，公司雖然建立了治理結(jié)構(gòu)，但不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了這種治理結(jié)構(gòu)是低效甚至無效的，主要表現(xiàn)在以下方面：一是我國公司的監(jiān)事會嚴(yán)重弱化，形同虛設(shè)。二是我國公司的董事會衍變?yōu)橐粋€(gè)具有權(quán)力等級結(jié)構(gòu)的正三角形，董事長成為權(quán)力金字塔的塔尖。三是公司相關(guān)利益人的權(quán)益安全受到嚴(yán)重威脅。

三、問題的解決

通過公司治理結(jié)構(gòu)的國際比較，對于探索和完善我國公司治理結(jié)構(gòu)具有一定啟示作用?，F(xiàn)結(jié)合我國公司治理現(xiàn)狀，就如何解決我國公司治理中存在的問題，建立適合我國現(xiàn)有公司的公司治理結(jié)構(gòu)淺析如下：

（一）改善股權(quán)結(jié)構(gòu)

我們應(yīng)該模仿德、日改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，分散股權(quán)，但適度集中，少數(shù)大股東分享控制權(quán)；同時(shí)考慮到目前我國上市公司結(jié)構(gòu)組織形式也主要類似于德、日的雙層管理體制，因此更應(yīng)構(gòu)筑一個(gè)與“上層建筑”相適應(yīng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)。

（二）改革內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)

一是改變現(xiàn)有董事會監(jiān)事會權(quán)力并行的做法，提升監(jiān)事會的地位，擴(kuò)大監(jiān)事會的職權(quán)，要求董事會同時(shí)對股東和監(jiān)事會負(fù)責(zé)。二是引入英美國家公司治理中的獨(dú)立董事制度。從制度上提供獨(dú)立于經(jīng)營者的立法支撐，使獨(dú)立董事成為全體股東利益的保護(hù)神。防止公司經(jīng)營管理層操縱或隱瞞董事會的違法、違紀(jì)行為，并為董事會提供有利于股份公司全面健康發(fā)展的客觀、公正的決策依據(jù)。三是董事長與總經(jīng)理分設(shè)。

（三）建立有效的債權(quán)人治理機(jī)制

根據(jù)德日公司銀行導(dǎo)向型治理模式運(yùn)行的實(shí)踐，結(jié)合我國公司制企業(yè)主要靠間接融資這一現(xiàn)狀，為了保證債權(quán)人（銀行）的合法利益，債權(quán)人應(yīng)該和股東一樣，在公司治理上有權(quán)對公司進(jìn)行監(jiān)督，并在非常情況下（如破產(chǎn)清算時(shí)）擁有控制權(quán)。

（四）大力發(fā)展和完善資本市場

根據(jù)融資方式?jīng)Q定股權(quán)結(jié)構(gòu)，股權(quán)結(jié)構(gòu)決定相應(yīng)的公司治理模式這一現(xiàn)實(shí)，我國應(yīng)建立一整套有利于企業(yè)進(jìn)行直接融資的環(huán)境，其中大力發(fā)展和完善資本市場是其重要環(huán)節(jié)，其可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)股權(quán)主體多元化、股權(quán)結(jié)構(gòu)分散化，使廣大中小投資者可以通過股票市場“用腳投票”的外部治理機(jī)制來維護(hù)自身的權(quán)益。

參考文獻(xiàn)：

1、寧向東.公司治理理論[M].中國發(fā)展出版社,2005.

2、吳敬璉.當(dāng)代中國經(jīng)濟(jì)改革:戰(zhàn)略與實(shí)施[M].上海遠(yuǎn)東出版社,1998.

第3篇：直接融資的利弊范文

[關(guān)鍵詞]上市　中興　華為　利弊

一、民營企業(yè)上市是一件利弊參半的事

民營企業(yè)上市，帶來的影響是多方面的。

我們來分析上市給公司帶來的好處：首先是融資，為公司開辟了一個(gè)新的直接融資渠道；其次，可以推動公司建立完善、規(guī)范的、以市場為導(dǎo)向自動運(yùn)作的經(jīng)營管理機(jī)制，完善公司治理結(jié)構(gòu)，提高運(yùn)行質(zhì)量；第三，業(yè)績優(yōu)良，成長性好的公司的股價(jià)保持在較高的水平上，使其能以較低的成本籌集大量資本，進(jìn)入資本快速、連續(xù)擴(kuò)張的通道；第四，有助于建立一套規(guī)范的管理體制和財(cái)務(wù)體制；最后，股票上市有明確的標(biāo)準(zhǔn)，公司能上市，表明投資者對公司經(jīng)營管理，發(fā)展前景等給予了積極的評價(jià)。提高了公司的市場地位和影響力，有助于公司樹立產(chǎn)品品牌形象。

上市會帶來怎樣的弊端呢？首先，上市需要一定的資金投入，成本和費(fèi)用較高；其次，上市后公司報(bào)表等信息披露，財(cái)務(wù)狀況公開化，提高透明度的同時(shí)也暴露了許多機(jī)密；第三，增大公司風(fēng)險(xiǎn)，高級管理人員要承擔(dān)更多的責(zé)任，同公司也有可能被惡意控股；第四，如果股份的價(jià)格訂的過低，對企業(yè)就是一種損失。

二、中興和華為業(yè)務(wù)相似，各項(xiàng)指標(biāo)卻存在巨大差距

中興與華為成立時(shí)間接近，又都是中國通訊領(lǐng)域的巨頭，但一個(gè)上市，一個(gè)未上市，那么上市究竟對兩個(gè)企業(yè)有什么樣的影響呢？

中興通訊全稱為中興通訊股份有限公司，是中國最大的通信設(shè)備上市公司。中興通訊股份有限公司于1997年10月6日，通過深圳證券交易所交易系統(tǒng)。華為技術(shù)有限公司于1987年成立于中國深圳，是電信網(wǎng)絡(luò)解決方案供應(yīng)商。在電信領(lǐng)域?yàn)槭澜绺鞯氐目蛻籼峁┚W(wǎng)絡(luò)設(shè)備、服務(wù)和解決方案。

雖然華為銷售額一直遠(yuǎn)高于中興，但可以看出中興在97年上市之后的第一年銷售額有了最大幅度204%的提升，上市對于中興產(chǎn)生了巨大的積極影響。2006年到2010年華為的總資產(chǎn)約為中興的2倍，營業(yè)總收入約為中興的3倍，總資產(chǎn)收益率約為中興的2到4倍。

三、中興上市是大勢所趨

中興的A股和H股先后在深圳和香港掛牌上市，是什么原因促使他積極尋求上市道路，我們認(rèn)為是大勢所趨。中興缺錢么？答案是肯定的。

首先，大家都知華為是該行業(yè)的領(lǐng)頭大哥，是中興多年來學(xué)習(xí)的榜樣。來自華為等國內(nèi)同行的壓力逼迫中興在企業(yè)發(fā)展的道路上越走越遠(yuǎn)，這必須要有足夠的資金支撐。其次，中興走的是大規(guī)模生產(chǎn)、貿(mào)易這條路。中興的技術(shù)積累和技術(shù)沉淀都偏低，無論在技術(shù)前瞻性還是在技術(shù)突破上都欠缺。第三，跟隨著華為的腳步，中興也開始開拓非海外市場。與國內(nèi)市場不同，發(fā)展海外市場必然要與當(dāng)?shù)卣?、本土企業(yè)打交道，因而產(chǎn)生資金需求。第四，中興選擇的是多元化的發(fā)展道路，在各個(gè)領(lǐng)域都有所涉及，如果資金短缺勢必拖累企業(yè)的發(fā)展。最后，介于我國人才短缺的大環(huán)境，加之中興的辦公地點(diǎn)主要為深圳等南方地區(qū)，因而招攬員工必然離不開資金的支持。

中興可以直接從股票市場募集資金；其次，上市后，由于企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率降低，企業(yè)實(shí)力增加，更易取得資金供應(yīng)商支持；然后，企業(yè)有資格發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券或配股，在資本市場上進(jìn)一步籌資，建立了一個(gè)持續(xù)融資渠道和合作平臺。

四、在不久的未來，請期待華為上市后宏圖

就華為不上市，業(yè)界眾說紛紜。主要是兩種觀點(diǎn)：

第一種，企業(yè)決不能脫離自己的控制是民營企業(yè)家的典型心態(tài)。要保證對華為的實(shí)際控制權(quán)，整體上市對于任正非來說就不是一個(gè)好主意。第二種，就華為之前的發(fā)展形勢來看，華為還不缺錢。今年來國內(nèi)很多企業(yè)掀起上市熱潮，有些是為了融資，但更為直接的目的是圈錢。

可是，當(dāng)我們仔細(xì)來分析這兩個(gè)不上市的理由的時(shí)候，又會發(fā)現(xiàn)這些理由有些站不住腳。第一，華為上市就一定會讓任正非喪失控制權(quán)嗎？上市之后會失去控制力的理由并不成立。第二，華為真的不缺錢？縱然華為的利潤節(jié)節(jié)攀升，但是費(fèi)用類的花費(fèi)已然超過增長的凈利。下面筆者將針對這幾個(gè)融資渠道進(jìn)行進(jìn)一步探索。

首先，銀行貸款。銀行貸款畢竟是有限的，對于一個(gè)迅速擴(kuò)張的公司，以有限的資產(chǎn)換取擴(kuò)張的需求顯然存在弊端。其次，讓員工購買股權(quán)也導(dǎo)致了越發(fā)復(fù)雜的內(nèi)部股權(quán)制度。第三，出售業(yè)務(wù)。出售業(yè)務(wù)顯然不是長久之計(jì)。最后，目前華為最為重要的融資手段：成立合資公司。但政府所索取的投資回報(bào)率高，對一個(gè)做實(shí)業(yè)的公司無疑是一個(gè)巨大的負(fù)擔(dān)。

那么既然華為目前主要的融資渠道都已經(jīng)不能滿足華為狼的需求，什么融資渠道才是最能滿足華為當(dāng)下需求的手段呢？上市。從財(cái)務(wù)管理的角度，上市會為華為帶來巨大的現(xiàn)金流。是對于一個(gè)年?duì)I業(yè)額可達(dá)近1500億元的公司來說，資本的放大的好處無疑超過固定成本所帶來的負(fù)擔(dān)。華為上市是大勢所趨。

綜上所述，上市是民營企業(yè)尋求更深遠(yuǎn)發(fā)展的必經(jīng)之路，我們需要關(guān)注的恐怕不僅僅是目前的現(xiàn)狀，我們還應(yīng)當(dāng)分析倘若華為上市了，中興今后的道路該怎么走。

參考文獻(xiàn)：

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第4篇：直接融資的利弊范文

一、金融市場在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要性

從根本上說，金融市場和金融體制是實(shí)物經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)果和需要，是為實(shí)物經(jīng)濟(jì)服務(wù)的，我國發(fā)展金融市場、設(shè)計(jì)金融體制也必須從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要出發(fā)。經(jīng)濟(jì)增長的途徑有三個(gè)：一是通過要素積累，增加資本、勞動和資源這三大投入要素中的一項(xiàng)或多項(xiàng)；二是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)移、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由低級向高級轉(zhuǎn)換；三是技術(shù)變遷.每個(gè)國家的要素、稟賦中自然資源是先天給定的，在生產(chǎn)中大規(guī)模增加自然資源比較困難。勞動力的增長受到人口出生率的限制，"各國、勞動力變動的差異不大，一般年增長率在：1％一3％之間。唯一對經(jīng)濟(jì)增長率有大的的是資本積累的變化，各國在要素投入增加方面的主要差異就：是資本積累率的不同、經(jīng)濟(jì)增長還可以通過經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級的方式實(shí)現(xiàn)。將投入要素由低效率的部門向高效率的部門重新配置，同樣數(shù)量的投入要素的產(chǎn)出能在此而增加。在經(jīng)濟(jì)增長的的三大源泉中技術(shù)變遷是最關(guān)鍵的。技術(shù)創(chuàng)新使得資本的邊際效率不會下降，從而維持經(jīng)濟(jì)長期增長。單純依靠增加要素投入的外延式擴(kuò)大再生產(chǎn)遲早會停滯下來的，而且市場競爭會使這種經(jīng)濟(jì)增長方式在資源耗竭之前就早早失去活力。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級會促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，但是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的基礎(chǔ)則是技術(shù)進(jìn)步。技術(shù)進(jìn)步使既定要素投入可以生產(chǎn)出更多、更有競爭力的產(chǎn)品，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長。 技術(shù)變遷與資本積累關(guān)系密切。現(xiàn)代技術(shù)創(chuàng)新從、控制實(shí)驗(yàn)到新產(chǎn)品試制、投產(chǎn)，需要花費(fèi)大量的資本投入，同時(shí)，許多先進(jìn)的技術(shù)需要資本設(shè)備作為其載體，技術(shù)創(chuàng)新往往體現(xiàn)在資本設(shè)備性能改良上。技術(shù)的升級實(shí)質(zhì)上是通過資本積累來實(shí)現(xiàn)的，技術(shù)進(jìn)步和資本積累兩者相互促進(jìn)。相互依賴。而一個(gè)資本的積累和配置效率決定于資本市場的效率；資本積累的速度和規(guī)模與資金的投資回報(bào)率正相關(guān)。資本積累的高回報(bào)取決于資本的配置和利用效率。現(xiàn)代金融體系存在的基本價(jià)值就是積累資本，配置資本，資本的配置效率依賴于金融體系。的效率。我國的金融改?quot;出發(fā)點(diǎn)必須定位于提高金融體系的效率，使其能夠很好地動"員資本、配置資本，服務(wù)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

二、我國金融市場的現(xiàn)狀；落后與混亂

改革開放以前，我國長期推行重工業(yè)優(yōu)先發(fā)展戰(zhàn)略，金融體系是為實(shí)現(xiàn)這一戰(zhàn)略服務(wù)的，由于我國是個(gè)落后的農(nóng)業(yè)國，資本極為稀缺，因此，如果利用市場機(jī)制配置資本，資本價(jià)格就會非常高昂。而重工業(yè)一般是資本密集型的，投資周期長，風(fēng)險(xiǎn)大，需要從國外進(jìn)口機(jī)器設(shè)備。這樣，在市場機(jī)制下，重工業(yè)優(yōu)先發(fā)展戰(zhàn)略就會落空。為了推行重工業(yè)優(yōu)先發(fā)展戰(zhàn)略，國家只好人為壓低利率和匯率，以便降低資本價(jià)格。在這種情況下，金融市場實(shí)際上是不存在的，政府用行政手段直接分配稀缺的資本。這種計(jì)劃體制可以保證處于優(yōu)先發(fā)展地位的重工業(yè)獲得足夠的資本支持；但是卻犧牲了資源配置和利用效率、稀缺的資本沒有配制到生產(chǎn)率最高的部門。

改革開放以后，國家為了調(diào)動各方面發(fā)展經(jīng)濟(jì)的積極性對經(jīng)濟(jì)的控制逐漸放松。即遵循所謂"放權(quán)讓利式"改革。隨著資源配置、的計(jì)劃控制減弱，鄉(xiāng)鎮(zhèn)等非國有企業(yè)發(fā)展起來，由非政府部門掌握的剩余也多了起來，加上國有企業(yè)改革也在一步步走向深入，自主權(quán)擴(kuò)大，因此客觀上產(chǎn)生了對金融服務(wù)的需要。國家為了重建金融體系，開始改變資本分配體制，對國有企業(yè)的財(cái)政撥款改為銀行貸款，先后重建了四家專業(yè)銀行，90年代初又恢復(fù)了證券市場，外匯管理也逐漸放寬。人民幣大幅貶值。但是，在國有企業(yè)完全市場化以前，金融市場化會導(dǎo)致國有企業(yè)的資本成本大幅大升。國有企業(yè)因?yàn)橛姓咝载?fù)擔(dān)，沒有自我生存能力，完全市場化必然使大部分國有企業(yè)無力負(fù)擔(dān)資本成本而無法生存。為了保護(hù)國有企業(yè)，國家并沒有讓金融體系市場化，而是具有很強(qiáng)的政策性。四大專業(yè)銀行80%以上的貸款給了國有企業(yè)，非國有企業(yè)很難得到銀行貸款。其它融資渠道如有企業(yè)無緣。改革開放以來，非國有經(jīng)濟(jì)發(fā)展很快，是中國量。但是，非國有經(jīng)濟(jì)缺乏正常的融資渠道，進(jìn)入正式的金融體系楊本很高。甚至不可能，極大地限制了非國有經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，除了銀行以外，國家也陸續(xù)開始恢復(fù)或新建成保險(xiǎn)、信托、證券等金融市場，這些非銀行金融部門發(fā)展很快，對國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了一定的促進(jìn)作用。但是，由于國有企業(yè)改革滯后，國有企業(yè)仍然承擔(dān)著政策性負(fù)擔(dān)，國家也仍然要對國有企業(yè)的經(jīng)營負(fù)一定責(zé)任，國有企業(yè)和非國有企業(yè)之間不能在產(chǎn)品市場上開展公平的競爭。這在金融市場上則表現(xiàn)為金融市場缺乏公平競爭的市場環(huán)境各健全的法制，金融市場十分混亂，非市場因素太多，不能有效動作，沒有起到為技術(shù)創(chuàng)新呼經(jīng)濟(jì)增長積累、配置資歷本的作用。

三、市場的與基本特征

如前所述，技術(shù)變遷對維持長期增長起著關(guān)鍵作用，而技術(shù)變遷又與資本積累關(guān)系密切， 正是經(jīng)濟(jì)發(fā)展對資本積累和配置的需要才產(chǎn)生了金融市場，因此，金融市場的發(fā)展目標(biāo)只能是為經(jīng)濟(jì)發(fā)展高效率地籌集和分配資本。為了實(shí)現(xiàn)這個(gè)大目標(biāo)，金融市場發(fā)展出兩大類，一類是直接融資，另一類是間接融資，兩者各有優(yōu)勢，互相補(bǔ)充。直接融資方式主要有發(fā)行股票、債券等，資金供需雙方直接進(jìn)行交易、或者在中介機(jī)構(gòu)幫助下實(shí)現(xiàn)直接交易。間接融資主要是銀行貸款，資金供給著將錢存到銀行，銀行再把集中起來的資金貸放給資金需求者，實(shí)現(xiàn)剩余的動員和資本化。在直接融資中，由于資金需求者和資金供給者之間往往存在嚴(yán)重的信息不對稱和監(jiān)督技術(shù)，相對來說，資金供給者，特別是小額資金供給者，很難控制資金需求者的資金運(yùn)用，面對的投資風(fēng)險(xiǎn)很大。作為反面，由于不受或很少受到資金供給者的監(jiān)督，直接融資的資金需求著可以較為自由地使用籌集到的資金，一旦經(jīng)營失敗，也不必負(fù)償還責(zé)任，因此籌資風(fēng)險(xiǎn)小而且還可以利用信息不對稱，在發(fā)行股票或債券時(shí)進(jìn)行炒作，以獲得溢價(jià)發(fā)行的好處。但是，間接融資的情況恰恰相反，資金供給者只要將錢存到銀行即可，由于商業(yè)銀行受到中央銀行的監(jiān)管，有存款的再保險(xiǎn)機(jī)制，投資風(fēng)險(xiǎn)完全由銀行承擔(dān)，因此資金供給者面臨的風(fēng)險(xiǎn)微不足道。從銀行獲得貸款的或其他資"金需求者卻必須面對銀行的嚴(yán)格監(jiān)督，從貸款申請到使用、還款，都受到專業(yè)水準(zhǔn)很高的銀行監(jiān)督，在相當(dāng)大的長度上保證了貸放資金的安全。在間接融資中，投資者的資金回報(bào)比較穩(wěn)定可靠，銀行承擔(dān)了投資風(fēng)險(xiǎn)，并負(fù)責(zé)資金經(jīng)營，所以要分離一部分投資收益，資金所有者得到的回報(bào)比較直接投資少。但是直接投資者面臨很大的投資風(fēng)險(xiǎn)，一旦投資失敗，連本帶利一概虧蝕。對于資金需求者來說，由于信息不對稱，為了說服資金供給著購買本企業(yè)的股票或債券人需要做許多工作，而且需要付給投資者的報(bào)酬也較高，因此直接融資成本高昂。但是，如果通過間接融資，因?yàn)橘Y金的直接供給者只是一家或數(shù)家銀行、交易成本低廉、因而其融資成本就會大大下降。

從資金擁有者和資金使用者的角度來說，直接金融和間接金融的各有利弊，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，金融市場是直接融資和間接融資的結(jié)合，最有效的金融結(jié)構(gòu)取決于企業(yè)、生產(chǎn)的性質(zhì)。如果一個(gè)經(jīng)濟(jì)中的企業(yè)以資金密集型的企業(yè)和產(chǎn)業(yè)為主，其融資渠道以從大銀行貸款和發(fā)行股票、債務(wù)為主。如果一個(gè)經(jīng)濟(jì)中的企業(yè)是以勞動密集型的中小企業(yè)為主，則有效的融資方式應(yīng)以中小銀行貸款和企業(yè)自有資金為主。

上述金融體制格局的形成主要是由交易費(fèi)用和信息成本決定的。勞動密集型的中小企業(yè)需要的資金不多，而且分散在各地，大銀行等大金融機(jī)構(gòu)獲取其經(jīng)營和信用狀況的成本很高。因此，中小企業(yè)難以得到大銀行的資金支持。即使想用間接融資，也因?yàn)橐?guī)模小，承擔(dān)不起股票、債券的發(fā)行費(fèi)用，更不易取得公開發(fā)行上市的資格，因此中小企業(yè)一般不依賴間接融資。大銀行天生喜歡為大企業(yè)服務(wù)，因?yàn)闊o論銀行貸款的數(shù)額大小，一筆交易的信息費(fèi)用和其它成本相關(guān)無幾，大企業(yè)資金需求量大，銀行發(fā)放一筆大額貸款所需花費(fèi)的平均成本比小額貸款低許多。中小銀行因?yàn)橘Y金規(guī)模小，無力經(jīng)營大的項(xiàng)目，只好以中小企業(yè)為主到E務(wù)對象。而且，中小銀行與中小企業(yè)一樣，分散在各地，對當(dāng)?shù)氐闹行∑髽I(yè)資信和經(jīng)營情況比較了解，信息費(fèi)用不高，因而中小銀行也愿意為中小企業(yè)服務(wù)。

四、我國的產(chǎn)業(yè)發(fā)展與金融體制改革

有一種錯(cuò)誤信念在國內(nèi)界和實(shí)踐部門廣為流傳，以為在開放，應(yīng)該重點(diǎn)發(fā)展資金密集、技術(shù)尖端的大企業(yè)，只有這樣才有實(shí)力與外國企業(yè)展開競爭，否則民族就會在市場競爭中敗北。這實(shí)際上是過去長期推行的重工業(yè)優(yōu)先發(fā)展戰(zhàn)略思想的變種。實(shí)際上，一國產(chǎn)業(yè)的競爭力主要取決于其產(chǎn)品的成本，成本越低的產(chǎn)業(yè)競爭力就越強(qiáng)。而一個(gè)產(chǎn)業(yè)的成本高低主要取決于其是否利用了本國的比較優(yōu)勢，比較優(yōu)勢又是由一國的要素稟賦決定的。在我國，現(xiàn)階段的要素稟賦是勞動力豐富，而資本稀缺，因此，具備比較優(yōu)勢的行業(yè)具有勞動力密集的特征。如果我們舉全國之力發(fā)展資金密集型的大企業(yè)，必然需要繼續(xù)人為壓低資本價(jià)格，井采取種種行政措施保護(hù)資本密集型企業(yè)免受市場競爭擠壓，結(jié)果必然是保護(hù)落后，資本密集型企業(yè)既沒有競爭力，也不思進(jìn)取，不去努力增強(qiáng)競爭力。這樣，金融體系也不可能真正市場化。

相反，遵循比較優(yōu)勢起來的產(chǎn)業(yè)因?yàn)槌杀镜土哂邢喈?dāng)強(qiáng)的市場競爭力，因此不需要政府保護(hù)和扭曲資源價(jià)格。由于這種產(chǎn)業(yè)競爭力強(qiáng)，因而盈利能力強(qiáng)，對稀缺轉(zhuǎn)變?yōu)橄鄬Ω辉?，勞動力反而日益顯得稀缺起來。要素稟賦結(jié)構(gòu)的變動進(jìn)而推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)快速變化，具有競爭力的產(chǎn)業(yè)越來越帶有資本密集、技術(shù)先進(jìn)的特征，逐漸走出勞動密集型產(chǎn)業(yè)為主的發(fā)展階段。重優(yōu)先發(fā)展戰(zhàn)略指導(dǎo)下的趕超型產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級模式，表面上似乎一下子將中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化到與發(fā)達(dá)國家相近的水平，實(shí)際則無異于拔苗助長，因?yàn)檫@種脫離要素賦的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是無效率的，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級背后的決定因素是要素稟賦結(jié)構(gòu)的升級，沒有要素稟賦的升級，人為拔高產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，結(jié)果必然以失敗而告終。遵循比較優(yōu)勢戰(zhàn)略表面上似乎沒有重工業(yè)優(yōu)先發(fā)展的趕超戰(zhàn)略對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級促進(jìn)作用大，實(shí)際則是""小步快走"，是保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、健康發(fā)展的正確選擇。因此，現(xiàn)階段我國最具競爭力的是與我國要素稟賦相一致的勞動密集型的中小企業(yè)，保證這些企業(yè)的融資需求應(yīng)該成為我國當(dāng)前體制改革的出發(fā)點(diǎn)。根據(jù)前面的，對中小企業(yè)來說，最合適的融資方式是利用銀行進(jìn)行間接融資，但是大銀行主要是為大企業(yè)服務(wù)的，所以發(fā)展市場化的中J、銀行即成為我國金融體制改革的當(dāng)務(wù)之急。

90年代以后，我國地方性的中小銀行在改造各地城市信用社的基礎(chǔ)上開始發(fā)展起來，但是業(yè)務(wù)量還不大，而且實(shí)際運(yùn)作很不成熟、規(guī)范。地方性的中小銀行一定要實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，不能由政府行政控制，以致成為地方政府的第二財(cái)政，依附于地方政府，甚至成為地方政府背離當(dāng)?shù)貙?shí)際和比較優(yōu)勢，進(jìn)行盲目投資的工具。如果那樣，中小銀行就不但會與四大專業(yè)銀行一樣不能成為中小企業(yè)融資的方便渠道，而且必然產(chǎn)生嚴(yán)重的銀行金融風(fēng)險(xiǎn)，另外，發(fā)展中小銀行需要健全金融監(jiān)管體系，防范可能發(fā)生的金融風(fēng)險(xiǎn)。中小銀行并不是越大越好，需要有一定規(guī)模，以具備必要的抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，中小銀行雖然是地方性銀行，也要注意引進(jìn)銀行間的競爭機(jī)制，防止人為壟斷生產(chǎn)低效率。

五、結(jié)束語

第5篇：直接融資的利弊范文

企業(yè)債券作為一種直接融資的手段,在我國已經(jīng)經(jīng)歷20年的風(fēng)雨經(jīng)過20年的發(fā)展,我國企業(yè)債從無到有,規(guī)模從小到大,數(shù)量從少到多,特別是近幾年發(fā)展較快,品種不斷增加,市場逐步規(guī)范,創(chuàng)新不斷涌現(xiàn),為我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出了積極的貢獻(xiàn)但與股票市場相比,在數(shù)量規(guī)模融資能力市場影響投資者認(rèn)可度等方面相差甚遠(yuǎn)政府干預(yù)過多發(fā)債主體單一市場流動性不足企業(yè)積極性不高信用評級體系不完善等都在一定程度上制約著企業(yè)債券市場的發(fā)展目前,我國企業(yè)債券市場發(fā)展的客觀條件在逐步形成,只要能夠遵循企業(yè)債券市場發(fā)展的規(guī)律,采取切實(shí)有效的措施,我國企業(yè)債券市場將會有一個(gè)較好前景

一轉(zhuǎn)變觀念提高認(rèn)識,正確評估我國的企業(yè)債券市場

我國對企業(yè)債券市場的認(rèn)識還難以適應(yīng)實(shí)踐發(fā)展的需要,因此,要不斷強(qiáng)化對企業(yè)債券市場的理論研究,并把立足點(diǎn)置于對我國企業(yè)債券市場的基礎(chǔ)研究領(lǐng)域,使我國對企業(yè)債券市場的認(rèn)識達(dá)到正本清源的目的,這也將為我國企業(yè)債券市場的發(fā)展打下比較扎實(shí)的基礎(chǔ)

一是要樹立企業(yè)債券市場“資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化第一功能”的觀念企業(yè)債券融資的觀念已不能適應(yīng)時(shí)代的要求,對我國企業(yè)債券市場的實(shí)踐產(chǎn)生了不利的影響,因此,要以“資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化功能”代替“融資”功能,使我國企業(yè)債券市場的發(fā)展具有明確的方向

二是要樹立“企業(yè)債券市場優(yōu)先發(fā)展”觀念我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的外源資金來源中,首選應(yīng)是發(fā)行企業(yè)債券,其次是申請銀行貸款,再次是發(fā)行股票而我國目前的“間接融資為主直接融資為輔”金融發(fā)展戰(zhàn)略混淆了股票和債券兩個(gè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化功能完全不同的券種,對我國企業(yè)債券市場的發(fā)展影響很大建議要切實(shí)樹立“債權(quán)融資為主,股權(quán)融資為輔;債券市場為主,信貸市場為輔”的觀念,也即“企業(yè)債券市場優(yōu)先發(fā)展”的觀點(diǎn),以便為我國企業(yè)債券市場的發(fā)展提供政策依據(jù)

三是樹立科學(xué)的企業(yè)債券市場規(guī)模觀念一些學(xué)者主張比照國外某些國家企業(yè)債券市場與GDP的比例關(guān)系來確定我國企業(yè)債券市場的規(guī)模如按美國的比例計(jì)算,我國企業(yè)債券市場的規(guī)?？梢赃_(dá)到5萬億元以上;如果按德國的比例計(jì)算,則我國企業(yè)債券市場的規(guī)模小得可以忽略不計(jì),筆者建議,應(yīng)通過合理測算我國GDP發(fā)展企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化投資者資產(chǎn)需求結(jié)構(gòu)變化等指標(biāo),確定出我國企業(yè)債券市場的合理規(guī)?？臻g,并以此指導(dǎo)我國企業(yè)債券市場管理的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)四是樹立科學(xué)的企業(yè)債券市場風(fēng)險(xiǎn)觀念企業(yè)債券市場的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于市場,也須在市場中得到消化,沒有風(fēng)險(xiǎn)的金融市場是不存在的,關(guān)鍵是如何引導(dǎo)和消化,正確對待企業(yè)債券市場的風(fēng)險(xiǎn)要合理樹立企業(yè)債券市場的風(fēng)險(xiǎn)觀點(diǎn),并正確確立市場風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)主體,即市場的風(fēng)險(xiǎn)要由市場主體承擔(dān),而不應(yīng)該是由政府主管部門承擔(dān)通過以上觀念的轉(zhuǎn)變,政府管理企業(yè)債券市場將會有全新的視野,有利于促進(jìn)我國企業(yè)債券管理新局面的出現(xiàn)

二建立和健全信用評級制度,大力發(fā)展信用評級機(jī)構(gòu)

信用評級制度是企業(yè)債券市場發(fā)展的基礎(chǔ),企業(yè)信用等級的高低直接影響到債券的利率期限還款方式以及能否順利發(fā)行到期能否及時(shí)兌付等一系列問題,直接決定企業(yè)債券的融資成本及發(fā)行的成敗投資者判斷某種企業(yè)債券是否具有投資價(jià)值,信用評級機(jī)構(gòu)的評級結(jié)果是最重要的依據(jù)國際上著名信用評級公司標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪兩公司的每一項(xiàng)評級結(jié)果都深入人心,直接影響投資者的投資決策因此,我國應(yīng)盡快建立科學(xué)有序的資信評級制度,擺脫地方保護(hù)主義,統(tǒng)一管理各類信用評級機(jī)構(gòu)要建立和完善信用評級收費(fèi)和對評級公司的監(jiān)管等方面的制度,規(guī)范評級市場,同時(shí)大力發(fā)展信用評級機(jī)構(gòu),逐步培養(yǎng)具有相當(dāng)影響力和權(quán)威性的信用評級公司,提升信用評級的運(yùn)作質(zhì)量

三改善債券結(jié)構(gòu)活躍二級市場,提高債券流動性

企業(yè)債券市場要健康發(fā)展,必須根據(jù)我國證券市場的現(xiàn)狀,增加債券品種,改變我國企業(yè)債券品種單一期限固定利率固定的局面,適時(shí)推出利率浮動期限靈活附有不同選擇權(quán)等新的交易品種,滿足不同投資者的多種需求對資信狀況好的大型企業(yè)可以鼓勵其發(fā)行10—30年的中長期債券,解決長期資金的來源問題企業(yè)債券的品種設(shè)置,要參照國際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn),并結(jié)合我國企業(yè)債券市場發(fā)展歷程和實(shí)際情況,既要有利于規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn),保護(hù)投資者利益,又要滿足投資者的投資需求和企業(yè)的籌資需求

發(fā)展企業(yè)債券的二級流通市場,增強(qiáng)企業(yè)債券的流動性是拓展企業(yè)債券市場發(fā)展的重要途徑,可以通過采取做市商制度和柜臺交易來解決為了活躍我國的企業(yè)債券的交易,還可以考慮使用新的債券交易方式,如:債券期貨交易期權(quán)交易回購交易和利率掉期交易等

四逐步實(shí)現(xiàn)企業(yè)債券利率的市場化

我國《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》和《公司法》對企業(yè)債券利率都作了嚴(yán)格的限制,使得債券在發(fā)行時(shí)缺乏價(jià)格彈性,不具備明顯的投資價(jià)值,阻礙了企業(yè)債券的正常發(fā)行,應(yīng)逐步實(shí)現(xiàn)債券定價(jià)的市場化市場利率是在一國政府不同程度的干預(yù)下由借貸雙方在資金市場上既競爭又協(xié)商的條件下而形成的利率此種利率能很好地體現(xiàn)競爭原則,促使社會資源配置合理化社會效益最大化企業(yè)債券發(fā)行利率市場化意味著企業(yè)債券發(fā)行利率必須嚴(yán)格按照市場的供求狀況及自身資信條件經(jīng)營狀況償債能力等因素來確定,而不能由行政計(jì)劃來確定要擴(kuò)大利率浮動空間,實(shí)現(xiàn)企業(yè)債券利率有限度市場化我國企業(yè)債券市場的浮動利率起始于2003年的首都旅游股份有限公司發(fā)行的10億元企業(yè)債券,當(dāng)時(shí)主要是由于我國銀行存貸款利率上調(diào)帶來的企業(yè)債券發(fā)行困難問題,上調(diào)幅度為100個(gè)BP,其后,17億元的“03蘇高速債”50億元的“03網(wǎng)通債”40億元的“03華能債”50億元的“03國家電網(wǎng)債”得以陸續(xù)順利發(fā)行,在極其不利的市場條件下,企業(yè)債券的發(fā)行節(jié)奏得以明顯加快,浮動利率成為我國企業(yè)債券的主要定價(jià)方式但是,我國企業(yè)債券利率是以1993年《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》的呆板的利率規(guī)定為基礎(chǔ),由行政手段作為最終決定力量進(jìn)行的窄幅浮動,具體操作方式是發(fā)行人和利率主管部門討價(jià)還價(jià),而不是市場詢價(jià),管理理念和操作方式都非常落后為此,建議在我國銀行存貸款尚未完全實(shí)現(xiàn)市場化的過渡期內(nèi),允許企業(yè)債券利率擴(kuò)大浮動空間,在不超過銀行貸款利率的上限內(nèi)浮動,人民銀行只規(guī)定利率浮動的上下限,具體的利率由發(fā)債企業(yè)與投資者協(xié)商確定,實(shí)現(xiàn)企業(yè)債券利率有限度市場化,逐步形成光滑的企業(yè)債券收益率曲線

五改進(jìn)和完善企業(yè)債券監(jiān)管制度,推動企業(yè)債券市場的迅速發(fā)展

我國債券市場本身的發(fā)展就是由政府推動的,許多政策的出臺都完全由政府本身的意志決定企業(yè)融資在本質(zhì)上應(yīng)是企業(yè)的自主行為,由投資者企業(yè)和市場中介進(jìn)行選擇大多數(shù)國家,對企業(yè)債券發(fā)行采用發(fā)行登記制,政府監(jiān)管部門通過制訂嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)來保護(hù)投資者的權(quán)益目前我國對企業(yè)債券發(fā)行采取規(guī)模管制,1998年頒布的《企業(yè)債券發(fā)行與轉(zhuǎn)讓管理辦法》規(guī)定,“企業(yè)發(fā)行債券,由中國人民銀行在經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)的國家計(jì)委會同人民銀行財(cái)政部國務(wù)院證券委員會下達(dá)的企業(yè)債券發(fā)行計(jì)劃內(nèi)審批中央發(fā)行企業(yè)債券,由中國人民銀行會同國家計(jì)委審批;地方企業(yè)發(fā)行債券,由中國人民銀行省自治區(qū)直轄市分行會同同級計(jì)委審批”嚴(yán)格的審批是發(fā)行企業(yè)債券的第一步,能否成功發(fā)行還得看是否列入年度計(jì)劃的額度中這使企業(yè)債券發(fā)展速度直接受制于國家事前確定的規(guī)模,企業(yè)無法根據(jù)市場情況和自身的需要來決定其融資行為,降低了企業(yè)的發(fā)債積極性

六積極引導(dǎo)國有企業(yè)利用債券融資

企業(yè)債券融資與銀行貸款相比較,符合債券融資條件的國有企業(yè)更愿意從銀行貸款,因?yàn)殂y行貸款成本低于企業(yè)債券成本目前我國企業(yè)債券利率一般都超過同期儲蓄利率,加上發(fā)行費(fèi)用,發(fā)行企業(yè)債券比貸款多承擔(dān)20%左右的成本負(fù)擔(dān);目前我國銀企約束關(guān)系仍很“軟化”,對銀行而言,沒有真正實(shí)現(xiàn)市場經(jīng)濟(jì)條件下以商品化為基礎(chǔ)的信貸資金借貸運(yùn)行機(jī)制,資金配置的非市場化問題仍然存在;對企業(yè)而言,向銀行借款無論是借款應(yīng)具備的條件,還是到期還本按期付息的“軟化”約束,都使企業(yè)還本付息的壓力比發(fā)行企業(yè)債券小因此,在企業(yè)負(fù)債經(jīng)營中,企業(yè)首先想到銀行貸款

直接融資有股權(quán)融資和債權(quán)融資兩種形式,這兩種形式各有利弊就債權(quán)融資來說,缺點(diǎn)是融資企業(yè)需按事先約定期限還本付息,具有法定的償還性和嚴(yán)格的期限性;優(yōu)點(diǎn)是企業(yè)的股權(quán)沒有增加,如果企業(yè)運(yùn)營得好,股東可以獲取更多收益,且發(fā)行債券花費(fèi)時(shí)間短,費(fèi)用低,市場監(jiān)管比較寬松就股權(quán)融資來說,缺點(diǎn)是企業(yè)的股權(quán)增加,原股東的股權(quán)受到稀釋,在收入相等的情況下,股東的收益下降,且從企業(yè)改制上市輔導(dǎo)到股票發(fā)行股票募集資金到位所需時(shí)間長,費(fèi)用高,市場監(jiān)管比較嚴(yán)格;優(yōu)點(diǎn)是企業(yè)沒有還債壓力,企業(yè)可以根據(jù)年度盈利情況實(shí)施分配在國際成熟的證券市場,企業(yè)發(fā)行債券的積極性非常高,通過發(fā)行債券融資量比通過發(fā)行股票融資量要大得多但我國的國有企業(yè)大多愿意發(fā)行股票,而不愿意發(fā)行債券,這與我國國有企業(yè)的性質(zhì)有關(guān)企業(yè)認(rèn)為,股票融資既能顯示企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?又能顯示決策層的政績,而債券融資則是企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)危機(jī)的表現(xiàn),無形中極大地限制了企業(yè)發(fā)行債券的積極性由此造成企業(yè)的直接融資嚴(yán)重依賴發(fā)行股票,直接融資方式單一,股市擴(kuò)張過快,企業(yè)債券市場受到股市的強(qiáng)烈沖擊

國有企業(yè)重銀行貸款融資和股權(quán)融資而輕債券融資,監(jiān)管機(jī)構(gòu)可通過改變以往對企業(yè)的考核制度來引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行債券融資不能像以往一樣僅僅考核企業(yè)的利潤指標(biāo),而要將國有股權(quán)稀釋的因素引入指標(biāo)考核體系,另外,凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)能夠反映企業(yè)利用資金的效率,也要列入考核的主要指標(biāo),建立一套行之有效的科學(xué)的考核體系合理的考核制度能夠保證企業(yè)準(zhǔn)確選擇融資方式,而培育公允的評級機(jī)構(gòu)是促進(jìn)和發(fā)展債券融資的前提

七不斷改善我國企業(yè)債券市場的發(fā)展環(huán)境

深化投融資體制改革,完善相關(guān)政策,優(yōu)化發(fā)展環(huán)境一是積極調(diào)整金融政策調(diào)整束縛企業(yè)債券市場發(fā)展的不合理的貨幣政策,以促進(jìn)企業(yè)債券市場的發(fā)展二是要積極調(diào)整財(cái)政稅收政策建議實(shí)施中性財(cái)政政策,減輕國債市場對企業(yè)債券市場的“擠出效應(yīng)”,逐步降低我國國債發(fā)行規(guī)模,有利于不斷擴(kuò)大我國企業(yè)債券市場的發(fā)行規(guī)模,并有利于控制我國財(cái)政赤字規(guī)模乃至逐步消化我國以前出現(xiàn)的財(cái)政赤字規(guī)模,進(jìn)而降低我國財(cái)政風(fēng)險(xiǎn),提高我國財(cái)政運(yùn)行的質(zhì)量要積極調(diào)整稅收政策,消除稅收歧視要比照國債利息免征稅的規(guī)定,對投資企業(yè)債券的投資者的利息收入,要免征個(gè)人收入所得稅,以免出現(xiàn)企業(yè)債券和國債之間的收益倒掛現(xiàn)象,用稅收杠桿來保障“高風(fēng)險(xiǎn)高收益”的市場機(jī)制

參考文獻(xiàn):

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[2]易琮.中小企業(yè)融資策略淺探[J].財(cái)會月刊，2002，（3）.

第6篇：直接融資的利弊范文

【關(guān)鍵詞】短期融資券中期票據(jù)企業(yè)債公司債

自1981年中國債券市場起步以來，我國企業(yè)債券市場也逐步發(fā)展，企業(yè)債務(wù)融資工具的不斷豐富。2000年以前，企業(yè)債是我國企業(yè)融資的主要工具，細(xì)分為中央企業(yè)債、地方企業(yè)債等形式。2000年以后，債務(wù)融資工具逐漸豐富。2005年，中國人民銀行（以下簡稱“央行”）推出了短期融資券，2007年證監(jiān)會推出了公司債，2008年中國銀行間交易商協(xié)會推出了中期票據(jù)。各種債券融資都有相應(yīng)的起源、適用條件及優(yōu)劣勢。本文擬通過全面分析四種債務(wù)融資方式，以期為企業(yè)債務(wù)融資提供一定的參考。

一、企業(yè)債

從1984年起，我國就已經(jīng)開始發(fā)行企業(yè)債券，1987年頒布了《企業(yè)債券管理暫行條例》，1993年頒布了《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，其核心是發(fā)行計(jì)劃規(guī)模管理、籌集資金投向固定資產(chǎn)投資計(jì)劃、具體發(fā)行采取審批制等。

（一）企業(yè)債的定義及相關(guān)的規(guī)定

企業(yè)債是公司通過發(fā)行債券向社會募集的資金，而形成的貨幣上的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。發(fā)行主體一般為中央政府部門所屬機(jī)構(gòu)、國有獨(dú)資企業(yè)或國有控股企業(yè)。

（二）企業(yè)債融資的優(yōu)缺點(diǎn)

從目前來看，企業(yè)債基本被公司債取締，企業(yè)債制定后出現(xiàn)的問題給了我們一些啟發(fā)：

（1）程序復(fù)雜，企業(yè)債由發(fā)改委與國務(wù)院負(fù)責(zé)審核，需經(jīng)過額度審批和發(fā)行審核兩道程序，程序較復(fù)雜，周期較長。

（2）資金用途受限，企業(yè)債的資金用途僅局限于固定資產(chǎn)投資和技術(shù)革新改造方面，且與政府部門審批的項(xiàng)目直接相聯(lián)，企業(yè)沒有自。

（3）資信評級形同虛設(shè)，企業(yè)債通過“國有”機(jī)制貫徹政府信用，有強(qiáng)制擔(dān)保機(jī)制，因此其信用評級多是3A級。

二、短期融資券

2005年5月23日，央行以[2005]第2號銀行令公布了《短期融資券管理辦法》（以下簡稱《辦法》），標(biāo)志著短期融資券融資方式的產(chǎn)生。

（一）短期融資券的定義及相關(guān)的規(guī)定

短期融資券是指企業(yè)依照《辦法》的規(guī)定的條件和程序在銀行間債券市場發(fā)行和交易并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。其發(fā)行條件有：境內(nèi)設(shè)立的非金融企業(yè)法人；有穩(wěn)定的償債資金來源，最近一個(gè)會計(jì)年度盈利；流動性良好，具有較強(qiáng)的到期償債能力；募集的資金用于本企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營；近三年沒有違法和重大違規(guī)行為；近三年發(fā)行的融資券沒有延遲支付本息的情形；有健全的內(nèi)部管理體系和募集資金的使用償付管理制度；其他。發(fā)行對象：全國銀行間債券市場的機(jī)構(gòu)投資者，主要包括商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、基金管理公司和證券公司及其他非銀行金融機(jī)構(gòu)，不對社會公眾發(fā)行，并且在銀行間債券市場內(nèi)交易。

（二）短期融資券融資的優(yōu)缺點(diǎn)

相比于其他三種融資方式，短期融資券具有以下優(yōu)勢：

（1）融資成本低。短期融資券的成本主要由以下幾個(gè)部分組成：投資者的利息，以發(fā)行利率為載體。其中，發(fā)行利率主要受央行利率、市場的供求關(guān)系、主承銷商的議價(jià)能力、企業(yè)的信用評級水平等因素的影響；中介機(jī)構(gòu)的費(fèi)用，主要包括承銷費(fèi)、律師費(fèi)、評級費(fèi)及注冊會計(jì)師費(fèi)用；發(fā)行登記費(fèi)、兌付費(fèi)。以2005年6月前發(fā)行的短期融資券為例，一年期發(fā)行利率最高為3.6970，最低為2.9270，加上中介機(jī)構(gòu)的費(fèi)用，綜合成本率約為3.4%～3.7%，相比于同期銀行貸款利率（5.5870），低近兩個(gè)百分點(diǎn)。

（2）期限靈活。根據(jù)規(guī)定，短期融資券可在央行核準(zhǔn)的總額范圍內(nèi)分期發(fā)行，每期期限最長不超過365天，具體期限由企業(yè)根據(jù)自身資金周轉(zhuǎn)需要自主確定；發(fā)行的融資券主要有3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月及1年四種；央行對此采用備案制實(shí)行余額管理，企業(yè)可一次申請余額、分次發(fā)行。在核定總額度之后，企業(yè)只需在每期融資券發(fā)行前5個(gè)工作日，將當(dāng)期的融資券的相關(guān)發(fā)行材料報(bào)央行備案即可發(fā)行。

（3）融資便利快捷。短期融資券有以下幾個(gè)特征：降低了企業(yè)直接融資的準(zhǔn)入門檻，只強(qiáng)調(diào)有穩(wěn)定的現(xiàn)金流和最近一年需要盈利；備案制的管理模式使得發(fā)行程序及申請手續(xù)相對簡單；審批難度小、發(fā)行速度快，企業(yè)只需找到愿意承銷的中介機(jī)構(gòu)及相應(yīng)的投資者，即可提出申請，央行對于業(yè)績優(yōu)良、信譽(yù)度好的大型企業(yè)持鼓勵態(tài)度。

同時(shí)，短期融資券也具有以下局限性：

適合發(fā)行的企業(yè)面較窄。作為理性經(jīng)濟(jì)人，投資者對規(guī)模大、經(jīng)營業(yè)務(wù)成熟的國有企業(yè)更為青睞，而具有高科技類或新業(yè)務(wù)類的中小企業(yè)通過這種方式獲取資金較難。

企業(yè)財(cái)務(wù)信息公開化。發(fā)行短期融資券時(shí)，企業(yè)須在中國債券信息網(wǎng)和中國貨幣網(wǎng)上披露企業(yè)最近三個(gè)年度的審計(jì)報(bào)告全文及相關(guān)的財(cái)務(wù)報(bào)告；融資券存續(xù)期間，須按照規(guī)定進(jìn)行定期的財(cái)務(wù)信息披露和不定期的重大事項(xiàng)臨時(shí)披露。因此，企業(yè)的財(cái)務(wù)信息將為銀行間的債券投資者、現(xiàn)有或潛在的競爭對手、合作伙伴、供應(yīng)商及其他利益相關(guān)者獲得，不利于企業(yè)保守商業(yè)秘密。

三、公司債

公司債源于企業(yè)債，并在其上進(jìn)一步發(fā)展，克服了公司債的很多不足之處。

發(fā)行主體是所有的股份有限公司或有限責(zé)任公司；發(fā)行程序是證監(jiān)會主導(dǎo)，采取隨報(bào)隨批的模式，加快了審批的速度；信用評級采用嚴(yán)格的債券信用評級，注重發(fā)債主體的信息披露和市場監(jiān)管；根據(jù)經(jīng)營運(yùn)作具體需要發(fā)行債券，可用于改善融資結(jié)構(gòu)、項(xiàng)目投資和兼并收購；突破了銀行擔(dān)保方式，采取保證、抵押或質(zhì)押等方式，價(jià)格由發(fā)行人與保薦人通過市場詢價(jià)確定；最重要的是引入了保薦人制度，這有利于發(fā)行過程中，使中介機(jī)構(gòu)更好地承擔(dān)責(zé)任，規(guī)范公司債市場。

四、中期票據(jù)

2008年4月15日，中國銀行間市場交易商協(xié)會正式開始接受企業(yè)發(fā)行中期票據(jù)的注冊，這標(biāo)志著作為企業(yè)直接融資方式的中期票據(jù)業(yè)務(wù)正式啟動。

（一）中期票據(jù)定義及相關(guān)的規(guī)定

中期票據(jù)是一種融資性票據(jù)，指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場按計(jì)劃分期發(fā)行的、約定在一定期限內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具。

中期票據(jù)的發(fā)行審批是在交易商協(xié)會設(shè)立的注冊委員會注冊。具體的操作流程是：交易商協(xié)會組織券商、銀行、評級機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)人員組成注冊審核委員會，對企業(yè)發(fā)行的中期票據(jù)等進(jìn)行審核，每次審核會議由5人組成，3票同意即為通過。

（二）中期票據(jù)融資的優(yōu)缺點(diǎn)

中期票據(jù)是一種依靠信用評級、無需擔(dān)保的企業(yè)直接融資工具，與其他債務(wù)融資工具相比，中期票據(jù)融資具有發(fā)行成本較低、發(fā)行市場化、募集資金用途自主化、發(fā)行機(jī)制靈活化和管理自律化等特點(diǎn)。

（1）發(fā)行期限適中。短期融資券的期限是1年以內(nèi)，企業(yè)債多是5年以上，公司債多是5-6年，缺乏卜5年期的信用債券，中期票據(jù)的3-5年的期限正好填補(bǔ)了債務(wù)融資工具的“期限斷檔”。

（2）資金用途自主化。中期票據(jù)融資所或資金既可以用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動，如補(bǔ)充經(jīng)營性流動資金，又可以償還銀行貸款，或回購本公司股票，企業(yè)可以根據(jù)自身經(jīng)營需要合理分配和靈活運(yùn)用。

（3）無需第三方提供信用擔(dān)保。公司債和企業(yè)債均需要第三方提供信用擔(dān)保，而中期票據(jù)的發(fā)行者均為信用等級較高的機(jī)構(gòu)或企業(yè)，具有良好的償債能力和較高的市場信譽(yù)，故無需第三方提供擔(dān)保。

（4）發(fā)行手續(xù)相對簡化，具有較高的靈活性。企業(yè)債發(fā)行由國家發(fā)改委審批，公司債由證監(jiān)會審批，且現(xiàn)階段僅限于上市公司發(fā)行，而中期票據(jù)在交易商協(xié)會進(jìn)行發(fā)行注冊，并且企業(yè)對于票據(jù)的發(fā)行時(shí)點(diǎn)具有選擇權(quán)，在獲得《接受注冊通知書》后兩年有效，在有效期內(nèi)可一次發(fā)行或分期發(fā)行債務(wù)融資工具，發(fā)行手續(xù)靈活方便。此外，發(fā)行者還可以就利率進(jìn)行選擇。

（5）融資成本較低。中期票據(jù)的發(fā)行利率受央行知道，且因發(fā)行企業(yè)均具有較高的信用等級，故發(fā)行中期票據(jù)可享受到比銀行貸款利率低的發(fā)行利率。如3年期的貸款基準(zhǔn)利率大約為7.5%，而3年期的中期票據(jù)的利率約為5.3%，加上年承銷費(fèi)率0.3%，綜合利率也僅為5.6%。

五、結(jié)語

通過以上的分析，我們可以詳細(xì)地知道四種主要的債券融資方式的區(qū)別及適用的企業(yè)（如表1）。

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第7篇：直接融資的利弊范文

關(guān)鍵詞：英美式融資模式 日德式融資模式 形成原因

在發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)國家中，企業(yè)的融資模式主要有兩種類型：一是以英美為代表的證券市場占主導(dǎo)地位的融資模式；二是以日德為代表的銀行導(dǎo)向型融資模式。這兩種融資模式是基于不同的歷史、文化、法律等因素形成的，具有不同的特點(diǎn)，也因此呈現(xiàn)出了不同的優(yōu)缺點(diǎn)。本文對這兩種不同的融資模式形成原因進(jìn)行探索，最后對兩種模式的利弊進(jìn)行比較。其中，英美式融資模式以更為發(fā)達(dá)的美國為重點(diǎn)，日德式融資模式以同處在亞洲、文化與我國相近的日本為重點(diǎn)。

一、歷史方面

1783年，美國獨(dú)立戰(zhàn)爭的勝利，使美國從殖民地成為一個(gè)獨(dú)立的國家，1860年美國完成工業(yè)革命建立起資本主義制度。沒有經(jīng)過封建制度充分發(fā)展的美國，在資本原始積累時(shí)期基礎(chǔ)薄弱，人們沒有足夠的錢存入銀行使得銀行再把錢借給企業(yè)，因此企業(yè)融資主要依靠自身的發(fā)展和虛擬的證券市場，銀行的作用顯得薄弱。一些美國學(xué)者認(rèn)為，美國最早的證券交易可以迫溯到1725 年的商品拍賣市場， 因?yàn)楫?dāng)時(shí)夾雜在小麥、煙草甚至奴隸的買賣中，還有零星的來自自歐洲的證券被拍賣。美國證券交易的初次繁榮始于聯(lián)邦政府成立時(shí)發(fā)行的戰(zhàn)爭債券?？傮w來說，美國的證券業(yè)是伴隨各個(gè)時(shí)期美國政治經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要逐漸成熟起來的。美國的證券市場經(jīng)過二百多年的發(fā)展，已經(jīng)非常完備成熟。企業(yè)有利用證券市場進(jìn)行融資的長期歷史，證券市場又有足夠吸引企業(yè)通過其進(jìn)行融資的優(yōu)勢，無外乎形成以證券市場為導(dǎo)向的融資模式。

日本雖然是比美國后起的工業(yè)化國家（1904年完成或接近完成工業(yè)革命），但經(jīng)過了封建社會的充分發(fā)展。日本的銀行發(fā)展史同樣悠久，1882年日本中央銀行“日本銀行”就成立了。在近代，為了迅速建成近代工業(yè)，日本的銀行在解決企業(yè)資金短缺，保障企業(yè)資金供應(yīng)方面發(fā)揮了重要的作用。日本的證券業(yè)則是從處于戰(zhàn)前經(jīng)濟(jì)核心地位的財(cái)閥公司的基礎(chǔ)上發(fā)展來的。正是因?yàn)檫@樣的歷史淵源，日本的證券業(yè)壟斷相當(dāng)嚴(yán)重。60年代以后，行業(yè)集中加劇，形成了以野村、大和、日興、山一證券公司為主的四大券商，在很大程度上操縱和控制著日本證券市場。日本證券業(yè)的起步晚，壟斷性強(qiáng)導(dǎo)致了其發(fā)展緩慢，在日本企業(yè)融資中的地位遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上銀行，因此日本就形成了以銀行為導(dǎo)向的融資模式。

二、文化方面

美國作為西方國家信奉“個(gè)人主義”，所謂“個(gè)人主義”并不等同于“利己主義”。在西方社會，個(gè)人主義一般被理解為：突出個(gè)性與個(gè)人特征，強(qiáng)調(diào)個(gè)人的獨(dú)立性，贊成個(gè)人行動自由及信仰完全自由。他是一種與國家主義相對立的主張，是西方文化中民主意識的出發(fā)點(diǎn)和現(xiàn)行民主制度的基礎(chǔ)，進(jìn)而演化為具有廣泛影響和生命力的、具有鮮明特色的政治經(jīng)濟(jì)理論和文化的內(nèi)核。因此，美國人強(qiáng)調(diào)個(gè)人利益，不認(rèn)為應(yīng)該與企業(yè)同命運(yùn)，每個(gè)個(gè)人只需要作出自己的最優(yōu)選擇。美國的企業(yè)也更偏愛在約束較小的證券市場上融資，充分運(yùn)用市場的力量，而不是受銀行的監(jiān)督。日本作為東方國而家信奉“從教”哲學(xué)，長期封建社會的“天皇專制制度”使其習(xí)慣于對權(quán)威的信仰和遵守，不強(qiáng)調(diào)個(gè)性，突出社團(tuán)利益。

三、法律方面

美國有反對資金過度集中的法律傳統(tǒng)，早在1863年，美國國民銀行法案就把商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)限制在一個(gè)州的范圍之內(nèi)。30年代初期，美國銀行大量倒閉，美國政府在1933年制定了《格拉斯一斯蒂格爾法案》，規(guī)定商業(yè)銀行和投資銀行業(yè)務(wù)必須分離，禁止商業(yè)銀行持有企業(yè)股票與從事股票買賣。1890年以來通過、制定和實(shí)施統(tǒng)稱為《反托拉斯法》的一系列法規(guī)及其修正案，主要規(guī)定了禁止各種非法壟斷性、限制性或不正當(dāng)?shù)纳虡I(yè)行為的規(guī)則。在美國的直接融資中，債券融資的規(guī)模要遠(yuǎn)大于股票融資的規(guī)模，這是因?yàn)榉梢?guī)定股票分紅必須要交稅，而債券還本付息是不用交稅的，因此使得很多情況下舉債的成本要小于發(fā)行股票的成本。

日本法律和歐美法律不同，對企業(yè)間的相互投資幾乎沒有任何限制。并且從傳統(tǒng)來看，日本在戰(zhàn)前實(shí)行的是“財(cái)閥持股”的方式，一個(gè)大財(cái)閥下有許多相互關(guān)聯(lián)的企業(yè)，由財(cái)閥統(tǒng)一持股。二戰(zhàn)后，隨著財(cái)閥的解體，股權(quán)一度分散起來，但隨著戰(zhàn)前屬于同一財(cái)閥的企業(yè)通過相互持股重新集中起來，股權(quán)又變得集中。“大樹底下好乘涼”企業(yè)間通過相互持股，減少被吞并的可能性，并且加強(qiáng)關(guān)聯(lián)企業(yè)的相互聯(lián)系，這有助于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展和整個(gè)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。

企業(yè)融資模式研究的核心在于企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)市場價(jià)值之間的關(guān)系，也就是通過怎樣的融資安排使企業(yè)市場價(jià)值最大化。究竟這兩種融資模式孰好孰壞，我認(rèn)為并沒有一個(gè)固定的標(biāo)準(zhǔn)。如果是從企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定來看，日式融資模式顯然要更穩(wěn)健些，因?yàn)榇蠊蓶|對企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展必然有規(guī)劃，而日常的決策絕不是只為了追求眼前利益，因此企業(yè)的行為就具有目標(biāo)性和連續(xù)性，整個(gè)社會經(jīng)濟(jì)就會更加穩(wěn)定。但是如果從市場的作用角度來考察，我們會得出相反的結(jié)論。根據(jù)斯密的“看不見的手”理論，只有充分發(fā)揮市場的作用，盡量減少對經(jīng)濟(jì)的非必要干預(yù)的情況下，成本才是最小的，市場結(jié)構(gòu)才是最穩(wěn)定的。這樣看來，美國融資模式表面上較日本融資模式更加分散混亂，但事實(shí)上，卻是更大程度的遵守了市場的規(guī)則，讓每個(gè)“利己心”的人充分發(fā)揮自己的本性進(jìn)行個(gè)人效用最大化選擇，讓每個(gè)追逐利潤的企業(yè)充分利用市場進(jìn)行企業(yè)利潤最大化生產(chǎn)，因此從內(nèi)在說，這樣的融資模式可能才是最有效、這樣的經(jīng)濟(jì)或許才是最穩(wěn)定的。

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第8篇：直接融資的利弊范文

一、加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理對資源配置方案的預(yù)算、決策作用

(一)加強(qiáng)會計(jì)核算，提高會計(jì)信息質(zhì)量，奠定資源配置方案的編制基礎(chǔ)。健全的會計(jì)核算系統(tǒng)，通過各項(xiàng)會計(jì)要素核算，能夠準(zhǔn)確、完整地反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)負(fù)債、盈利能力；企業(yè)各項(xiàng)資源的數(shù)量、價(jià)值及其分布；各項(xiàng)資源的利用現(xiàn)狀及存在的問題等會計(jì)信息，為企業(yè)提供擬訂資源配置方案基礎(chǔ)資料，同時(shí)，按照有關(guān)規(guī)定做好資源配置結(jié)果的會計(jì)核算和管理工作，正確提供會計(jì)信息。

(二)強(qiáng)化財(cái)務(wù)預(yù)算功能，提供資源配置方案的決策依據(jù)。運(yùn)用管理會計(jì)的有關(guān)方法和技術(shù)，根據(jù)企業(yè)的資產(chǎn)關(guān)系，通過全面的預(yù)算和差異分析，提供資源配置方式、配置成本、籌資和投資方式、預(yù)期效益等預(yù)算資料；模擬編制資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和現(xiàn)金流量表，反映資源配置前后企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的變化情況；從財(cái)務(wù)的角度對資源配置方案的優(yōu)劣作出初步的判斷。

(三)增強(qiáng)會計(jì)咨詢作用，為企業(yè)的作用配置方案的決策提供專業(yè)服務(wù)。資源配置工作涉及到國資管理、中介評估審計(jì)、財(cái)稅金融、證券監(jiān)管、工商法律等各個(gè)部門，涉及到各方面的規(guī)定、規(guī)章、政策，是一項(xiàng)政策性專業(yè)性很強(qiáng)、涉及面很廣的工作。財(cái)務(wù)部門在其中應(yīng)該發(fā)揮特長，做好專業(yè)咨詢和政策咨詢，分析利弊，使各項(xiàng)工作合規(guī)合法。

二、努力降低成本，提高資源配置項(xiàng)目的質(zhì)量

企業(yè)資源配置行為就是通過資源的重新優(yōu)化組合，以盡量少的資源耗費(fèi)取得盡量大的增量資源。換言之，是一種追求資本增值的行為。降低成本過程本身就是一種資源優(yōu)化配置的過程。

資源配置成本組成包括：前期的準(zhǔn)備成本，如信息成本、決策咨詢成本、資產(chǎn)評估及審計(jì)成本、對外項(xiàng)目的談判成本；期間的直接成本，如取得成本、交易成本、人工安置成本、增量投入項(xiàng)目的投入成本、盤活項(xiàng)目的盤活成本；后期的整合運(yùn)營成本以及風(fēng)險(xiǎn)成本和機(jī)會成本等。降低資源配置成本的途徑有許多，筆者認(rèn)為，以下途徑具有實(shí)用性。

(一)妥善安置職工，降低人工成本。加強(qiáng)人力資源的培訓(xùn)工作，合理使用原有在職職工；對于離退休人員的安置，宜采取集中管理辦法，統(tǒng)一企業(yè)內(nèi)部管理和費(fèi)用支出標(biāo)準(zhǔn)，既符合安置政策又達(dá)到降低費(fèi)用效果。

(二)合理選擇融資方式，降低資金成本。一是企業(yè)的內(nèi)部挖潛，如存量資產(chǎn)盤活變現(xiàn)、合理采用分期付款方式使用客戶結(jié)算資金等；二是間接融資方式，即銀行信貸融資，發(fā)展銀企合作的戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，降低融資成本；三是直接融資方式，利用上市公司發(fā)行股票、債券、配股、增發(fā)等形式募集資金。目前更多采用先間接融資再直接融資的辦法，解決增資控股要有好項(xiàng)目，而好項(xiàng)目需有大資金的矛盾。但必須加強(qiáng)新項(xiàng)目的資金使用管理，確保經(jīng)營收益以獲取直接融資資格，降低資金成本。

(三)合理設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)和管理流程，降低營運(yùn)成本。統(tǒng)一商品采購、配銷系統(tǒng)，通過提升采購、營銷、信息和物流配送核心業(yè)務(wù)技術(shù)，降低經(jīng)營成本；整合財(cái)務(wù)管理、投資管理、人力資源管理及信息管理流程，提高管理效率，降低管理費(fèi)用。

(四)化解風(fēng)險(xiǎn)，降低風(fēng)險(xiǎn)成本。在企業(yè)對外的購并項(xiàng)目中，由于各種管理上的原因，或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)是增加企業(yè)重組成本的重要因素。對外一要完備各項(xiàng)法律手續(xù)；二要加強(qiáng)銀行的查詢、函證工作，如通過銀行貸款證查詢系統(tǒng)發(fā)現(xiàn)是否存在或有負(fù)債；對內(nèi)要及時(shí)清理檔案、核查資料、人員征詢等辦法，努力化解和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，把風(fēng)險(xiǎn)成本降低到最低限度。

三、加強(qiáng)財(cái)務(wù)整合，健全財(cái)務(wù)會計(jì)管理系統(tǒng)功能

企業(yè)整合工作的質(zhì)量直接影響到企業(yè)資源配置效應(yīng)和整體經(jīng)營狀況的好壞，甚至決定一個(gè)企業(yè)一個(gè)項(xiàng)目的成功與失敗。企業(yè)的整合工作是全方位的，包括經(jīng)營整合、財(cái)務(wù)整合、組織人事管理的整合，乃至企業(yè)的機(jī)制、精神和文化的整合。財(cái)務(wù)整合是其中最為核心的內(nèi)容與環(huán)節(jié)。必須著力于以下方面的工作。

(一)整合企業(yè)會計(jì)政策和核算方法。根據(jù)會計(jì)準(zhǔn)則的要求和企業(yè)經(jīng)營管理的需要，銜接企業(yè)的會計(jì)制度和政策；整合內(nèi)部單證流轉(zhuǎn)、會計(jì)核算流程、核算方法、財(cái)務(wù)管理辦法；并科學(xué)整合會計(jì)電算化的支持系統(tǒng)。

(二)整合企業(yè)會計(jì)組織機(jī)構(gòu)和管理理念。根據(jù)重組后的企業(yè)規(guī)模，設(shè)置會計(jì)組織機(jī)構(gòu)；貫徹以人為本的用人機(jī)制，配備財(cái)會人員；組織專業(yè)人員培訓(xùn)，提高專業(yè)能力，導(dǎo)人先進(jìn)高效的管理機(jī)制、企業(yè)精神，融合企業(yè)文化。

(三)增強(qiáng)企業(yè)競爭優(yōu)勢的財(cái)務(wù)整合。圍繞提高核心競爭能力，從市場占有率、生產(chǎn)經(jīng)營能力、營銷技術(shù)、專業(yè)合作和多元化經(jīng)營等方面進(jìn)行整合，保留原有的競爭優(yōu)勢，形成互補(bǔ)關(guān)系，發(fā)揮協(xié)同和規(guī)模效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)穩(wěn)定持續(xù)的發(fā)展。

(四)加強(qiáng)內(nèi)部控制和提高資產(chǎn)效率的財(cái)務(wù)整合。圍繞企業(yè)的各個(gè)會計(jì)要素的內(nèi)部控制，包括業(yè)務(wù)流程控制、現(xiàn)金控制、成本費(fèi)用控制、預(yù)算控制、內(nèi)部稽核審計(jì)等，完善內(nèi)部控制制度；根據(jù)國資管理的要求，整合企業(yè)內(nèi)部授權(quán)資產(chǎn)經(jīng)營、管理、監(jiān)督，完善績效考核體系，提高資產(chǎn)使用效率，確保國資保值增值。

(五)重視企業(yè)外部關(guān)系的整合。包括獲取企業(yè)主管和政府部門大力支持的良好關(guān)系；發(fā)展穩(wěn)定的供應(yīng)商、客戶網(wǎng)絡(luò)關(guān)系；培養(yǎng)戰(zhàn)略合作伙伴的銀企關(guān)系；建立協(xié)調(diào)的工商、財(cái)稅關(guān)系等。

四、提高資源配置質(zhì)量的有關(guān)外部環(huán)境問題的會計(jì)分析

企業(yè)要實(shí)現(xiàn)優(yōu)化資源配置目標(biāo)；發(fā)揮資源最大效應(yīng)，提高配置質(zhì)量，從財(cái)務(wù)角度分析，同樣要不斷優(yōu)化外部環(huán)境，重點(diǎn)解決好以下問題：

(一)堅(jiān)持市場化原則，淡化政府行為的作用。資源配置本身是一種市場行為。企業(yè)通過市場機(jī)制，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)要素的優(yōu)化，達(dá)到資本擴(kuò)張的目的。市場化的原則，能夠?yàn)槠髽I(yè)的資源配置在提供合理的交易成本、廣泛選擇的交易范圍、風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)慕灰讬C(jī)會和靈活多樣的交易工具等方面帶來益處。誠然，國企的資源配置工作離不開政府的指導(dǎo)作用，但行政方式的劃撥重組、兼并將給企業(yè)以后的經(jīng)營帶來種種弊端，增加了企業(yè)的重組成本，甚至導(dǎo)致經(jīng)營的失敗。因此，優(yōu)化資源配置走市場化的道路是必然之路。

(二)理順財(cái)稅體制，改變地方政府在發(fā)展經(jīng)濟(jì)中的實(shí)體地位，以及由此產(chǎn)生的地區(qū)封鎖、部門分割的現(xiàn)狀。

(三)強(qiáng)化金融服務(wù)功能。銀行應(yīng)把企業(yè)集團(tuán)作為資金投入重點(diǎn)和服務(wù)重點(diǎn)，在信息咨詢、會計(jì)核算、信貸管理等方面提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)，促進(jìn)國有企業(yè)走集約化道路；促進(jìn)企業(yè)制度創(chuàng)新和資源配置工作靈活發(fā)展。應(yīng)予指出的是，國有銀行和商業(yè)銀行在有關(guān)兼并、破產(chǎn)方面的政策應(yīng)是一致的，因?yàn)閷ν黄髽I(yè)而言，兼并重組的政策待遇是相同的，不應(yīng)有區(qū)別。

(四)完善國有資產(chǎn)管理，改善國有資產(chǎn)經(jīng)營，推進(jìn)國有產(chǎn)權(quán)交易發(fā)展。對于有利于國有資本增值、有利于吸收社會法人資本、個(gè)人資本的重組優(yōu)化行為，在國資管理政策上應(yīng)給予支持鼓勵，尤其在目前國家不可能拿出更多財(cái)力投資國企的時(shí)候，引資合作既利于解決國企發(fā)展資金不足的問題，又利于國有資本的擴(kuò)張。實(shí)踐中利用國家股吸引社會資本難的問題必須通過明確的政策引導(dǎo)才能得以解決。

第9篇：直接融資的利弊范文

關(guān)鍵詞:搭橋貸款;債務(wù)融資工具;監(jiān)管

2010年5月末,中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(以下簡稱“銀監(jiān)會”)下發(fā)通知明確禁止銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)為企業(yè)發(fā)行債券、短期融資券、中期票據(jù)、發(fā)行股票以及股權(quán)轉(zhuǎn)讓等提供搭橋貸款。市場對于“錯(cuò)殺”債務(wù)融資工具搭橋貸款反響強(qiáng)烈,現(xiàn)階段叫停銀行債務(wù)融資工具搭橋貸款業(yè)務(wù)弊大于利,建議短期內(nèi)應(yīng)規(guī)范而非嚴(yán)禁債務(wù)融資工具搭橋貸款業(yè)務(wù),中長期應(yīng)加快完善債務(wù)融資工具市場體系。

一、收緊搭橋貸款業(yè)務(wù)的背景是監(jiān)管層對政府融資平臺貸款全線嚴(yán)控職稱論文

(一)放行搭橋貸款業(yè)務(wù)是“保增長”政策導(dǎo)向下的監(jiān)管支持政策

2009年1月,銀監(jiān)會出臺了《關(guān)于當(dāng)前調(diào)整部分信貸監(jiān)管政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展的通知》(銀監(jiān)發(fā)[2009]3號),在十個(gè)方面調(diào)整了有關(guān)監(jiān)管規(guī)定,其中明確提出“對符合國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)向、項(xiàng)目業(yè)主信譽(yù)良好、相關(guān)政府部門已同意開展項(xiàng)目前期工作或已列入國家發(fā)展改革委規(guī)劃的項(xiàng)目,在項(xiàng)目資本金能按期按比例到位、各類風(fēng)險(xiǎn)可控及貸款回收安全的前提下,允許銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在一定額度內(nèi)向非生產(chǎn)性項(xiàng)目發(fā)起人或股東發(fā)放搭橋貸款?！?/p>

(二)政府融資平臺公司成為搭橋貸款業(yè)務(wù)最主要的融資主體

搭橋貸款投向限定為“非生產(chǎn)性”領(lǐng)域,表明它不能用于一般企業(yè)的生產(chǎn)性投資擴(kuò)張,只能投向公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域,而該領(lǐng)域主導(dǎo)者多為地方政府。借款主體限定為“項(xiàng)目發(fā)起人或股東”,而非項(xiàng)目公司,恰恰適用于政府融資平臺融資。因此,政府融資平臺成為搭橋貸款放行一年多來的主要投向。

(三)叫停資本金搭橋貸款意在控制政府融資平臺貸款風(fēng)險(xiǎn)

國家4萬億投資計(jì)劃啟動后,國內(nèi)項(xiàng)目投融資需求集中釋放,但與此同時(shí),國家開發(fā)銀行商業(yè)化改革后政策性的軟貸款業(yè)務(wù)被禁止,項(xiàng)目資本金短缺問題日益突出。地方政府融資平臺通過搭橋貸款方式解決資本金缺口、滿足貸款條件成為常見作法,這變相提高了政府融資平臺項(xiàng)目的杠桿率,削弱了資本金對投資者的風(fēng)險(xiǎn)約束,滋長了地方政府投資沖動。2010年5月末,銀監(jiān)會印發(fā)了《關(guān)于規(guī)范銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)搭橋貸款業(yè)務(wù)的通知》(銀監(jiān)發(fā)[2010]35號,以下簡稱“《通知》”),要求銀行不得發(fā)放項(xiàng)目資本金搭橋貸款以及財(cái)政性質(zhì)資金搭橋貸款,對2009年初出臺的十項(xiàng)信貸監(jiān)管政策進(jìn)行修正,體現(xiàn)出嚴(yán)格政府融資平臺貸款監(jiān)管的政策意圖。

(四)一并叫停債務(wù)融資工具搭橋貸款業(yè)務(wù)令市場頗感意外

《通知》對于禁止性搭橋貸款業(yè)務(wù)的口徑并沒有沿用當(dāng)初十項(xiàng)信貸監(jiān)管調(diào)整政策的標(biāo)準(zhǔn),除禁止發(fā)放資本金搭橋貸款以及財(cái)政性質(zhì)資金搭橋貸款外,還將短期融資券、中期票據(jù)等債務(wù)融資工具搭橋貸款業(yè)務(wù)也一并納入嚴(yán)禁范疇,出乎市場各方預(yù)料。

二、債務(wù)融資工具搭橋貸款存在客觀需求,潛在規(guī)?？捎^

(一)為債務(wù)融資工具發(fā)行人提供搭橋貸款是國內(nèi)銀行業(yè)通行作法

發(fā)行人在兩期債務(wù)融資工具之間為避免資金鏈驟然收緊普遍存在過渡性融資需求[1]。以北京地區(qū)為例,據(jù)中國人民銀行營業(yè)管理部初步統(tǒng)計(jì),2010年上半年轄內(nèi)中資銀行共發(fā)放搭橋貸款220.3億元,其中發(fā)放債務(wù)融資工具搭橋貸款46億元。同期北京地區(qū)企業(yè)累計(jì)發(fā)行短期融資券和中期票據(jù)融資3396億元,占同期全國發(fā)行量的53%。從賬面上看,相對于短期融資券和中期票據(jù)發(fā)行規(guī)模,轄內(nèi)銀行債務(wù)融資工具搭橋貸款規(guī)模較小。

(二)銀行潛在或變相債務(wù)融資工具搭橋貸款規(guī)?？捎^

銀行承銷短期融資券或中期票據(jù)業(yè)務(wù)一般由總行投資銀行部門統(tǒng)一負(fù)責(zé)相關(guān)工作,而搭橋貸款授信承諾一旦付諸實(shí)施則大多會落在發(fā)行人所在地分行,出于監(jiān)管要求等方面的考慮,此類授信承諾一般不會直接在募集說明書等發(fā)債文件中體現(xiàn)。之所以目前賬面顯示債務(wù)融資工具搭橋貸款規(guī)模相對較小,主要是出于兩方面原因:一是近年來債務(wù)融資工具發(fā)行環(huán)境整體狀況良好。近年來銀行間市場流動性整體充裕,短期融資券年均保持34%的增長率,債務(wù)融資工具發(fā)行環(huán)境相對寬松,順暢滾動發(fā)行保障了發(fā)行主體資金循環(huán)平穩(wěn),搭橋貸款需求相對較弱。二是中期票據(jù)搭橋貸款需求將集中在2011年以后陸續(xù)體現(xiàn)。中期票據(jù)自2008年4月推出以來累計(jì)已發(fā)行1.1萬億元,由于其融資期限為3-5年,因此上述債務(wù)工具最早也要到2011年4月到期,相關(guān)搭橋貸款需求目前并未顯現(xiàn)。

三、叫停債務(wù)融資工具搭橋貸款會對市場產(chǎn)生多方面影響

從積極方面看,叫停債務(wù)融資工具搭橋貸款有利于在直接融資市場與間接融資市場之間建立“防火墻”,避免以銀行信用為債務(wù)融資工具發(fā)行人提供隱性擔(dān)保,同時(shí)也符合監(jiān)管部門“受托支付”等信貸管理新規(guī)要求。但與此同時(shí),叫停債務(wù)融資工具搭橋貸款對于金融市場各主體以及金融市場本身發(fā)展產(chǎn)生的影響與制約也不容忽視。

(一)影響金融市場向深度和廣度發(fā)展

一是有悖于國際慣例。搭橋貸款或過橋貸款是國際金融市場常見的金融工具,多用于擬上市公司流動資金貸款,企業(yè)兼并、重組中的短期融資以及使用債務(wù)融資工具過程中的過渡性融資安排等,一般由具備混業(yè)經(jīng)營能力的投資銀行提供。國內(nèi)券商等投資銀行類機(jī)構(gòu)沒有搭橋貸款業(yè)務(wù)資質(zhì),無法向短期融資券、中期票據(jù)等發(fā)行人提供流動性支持,因此由銀行承擔(dān)了這一職能,成為促進(jìn)債務(wù)融資工具發(fā)展的重要推動力量[2]。二是可能降低市場活躍度和創(chuàng)新力。中國銀行間市場交易商協(xié)會披露的數(shù)據(jù)顯示,截至2010年6月末,我國債務(wù)融資工具累計(jì)發(fā)行額已達(dá)3.2萬億元,在活躍金融市場、推動金融創(chuàng)新、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)等方面發(fā)揮了重要作用。債務(wù)融資工具市場在缺乏流動性支持的情況下活躍度和創(chuàng)新力難免受到挫傷。三是將加大債券市場投資風(fēng)險(xiǎn)。突然叫停債務(wù)融資工具搭橋貸款可能給部分發(fā)行人到期兌付債券帶來資金困擾,如果不能及時(shí)借助其他有效渠道緩解短期流動性緊張局面,部分發(fā)行人可能會陷入無法按時(shí)兌付到期債券的境地。四是將降低相關(guān)機(jī)構(gòu)參與熱情。債務(wù)融資工具募集資金可以用來償還銀行貸款,但銀行貸款不能用于償還到期債券,以強(qiáng)制性政策切斷資金循環(huán)可能削弱各市場主體對于市場公平的認(rèn)同感。

(二)對銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營將產(chǎn)生多方面影響

一是限制銀行信貸業(yè)務(wù)發(fā)展。商業(yè)銀行反映債務(wù)融資工具搭橋貸款業(yè)務(wù)屬于常規(guī)性低風(fēng)險(xiǎn)信貸業(yè)務(wù),具有單筆業(yè)務(wù)金額大、融資期限短、收益水平高的特點(diǎn),叫停相關(guān)搭橋貸款將在一定程度上限制銀行優(yōu)質(zhì)信貸業(yè)務(wù)發(fā)展,同時(shí)也增加了銀行維持客戶關(guān)系的難度。二是制約銀行投資銀行業(yè)務(wù)收入增長。債務(wù)融資工具承銷手續(xù)費(fèi)收入是銀行投資銀行業(yè)務(wù)收入的重要來源。據(jù)建設(shè)銀行2009年年報(bào)披露,2009年該行債務(wù)融資工具承銷收入6.7億元,同比增長1.9倍。

叫停搭橋貸款將增加發(fā)行人債務(wù)融資工具發(fā)行難度,有可能導(dǎo)致發(fā)行人因成本增加而放棄滾動發(fā)行,從而減少銀行債券承銷業(yè)務(wù)收入。三是影響銀行負(fù)債業(yè)務(wù)發(fā)展。禁放搭橋貸款將使得企業(yè)自有資金大量用于償付或備付到期債券、票據(jù),在一定程度上降低了存款流動性,限制了企業(yè)資金結(jié)算等相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展。四是影響銀行金融資產(chǎn)配置。禁放債務(wù)融資工具搭橋貸款可能削弱企業(yè)發(fā)債積極性,進(jìn)而致使債務(wù)融資工具市場規(guī)模受限,銀行證券投資領(lǐng)域縮小。據(jù)工商銀行2009年年報(bào)披露,2009年該行短期融資券等債務(wù)融資工具投資余額約占其證券投資總額的15%。

(三)對發(fā)行人影響更為突出

一是影響投融資計(jì)劃。據(jù)銀行反映,叫停債務(wù)融資工具搭橋貸款后將促使發(fā)行人不得不調(diào)整發(fā)行或續(xù)發(fā)短期融資券、中期票據(jù)等融資計(jì)劃,部分有上市發(fā)行股票計(jì)劃或股權(quán)并購計(jì)劃的企業(yè)也因搭橋貸款業(yè)務(wù)暫停放緩了資產(chǎn)清理整合進(jìn)度。二是增加財(cái)務(wù)成本。現(xiàn)金流并不充裕的發(fā)行人或者債務(wù)融資工具發(fā)行規(guī)模較大的發(fā)行人,由于無法通過搭橋貸款來獲得短期流動性支持,發(fā)行人需要在兌付前提前做好資金安排,通過事先儲備自有資金或通過其他融資渠道來籌集本息兌付資金,相應(yīng)縮減了債務(wù)融資工具募集資金的有效使用期,由此將在一定程度增加發(fā)行人的財(cái)務(wù)成本,同時(shí)也對發(fā)行人提出更高的財(cái)務(wù)管理水平要求。三是增大債券續(xù)發(fā)難度。由于發(fā)行人無法通過搭橋貸款來獲得短期流動性支持,同時(shí)也喪失了發(fā)行短期融資券、中期票據(jù)的隱形擔(dān)保,債務(wù)融資工具到期續(xù)發(fā)將會面臨更多困難。

四、政策建議

一是短期內(nèi)應(yīng)規(guī)范而非嚴(yán)禁債務(wù)融資工具搭橋貸款業(yè)務(wù)。在當(dāng)前國內(nèi)金融市場體系下,禁止銀行發(fā)放債務(wù)融資工具搭橋貸款將致使該類業(yè)務(wù)完全喪失生存空間,不符合我國金融市場客觀發(fā)展實(shí)際,并可能會導(dǎo)致部分銀行繞過政策限制變相為發(fā)行人提供階段性融資。同時(shí),對于中小企業(yè)集合債等債務(wù)融資工具,更需要銀行提供及時(shí)、穩(wěn)妥、安全的過渡性融資安排,以推動創(chuàng)新性業(yè)務(wù)發(fā)展。因此在當(dāng)前市場條件下,符合客觀實(shí)際的作法應(yīng)是對銀行債務(wù)融資工具搭橋貸款的期限、投向、抵質(zhì)押擔(dān)保等方面進(jìn)行明確規(guī)范,而非采取“一刀切”的禁止性規(guī)定。二是中長期應(yīng)加快完善債務(wù)融資工具市場體系。明確債務(wù)融資工具各市場主體功能定位,探索創(chuàng)建適合我國國情的債務(wù)融資工具發(fā)行人流動性支持產(chǎn)品和支持機(jī)構(gòu),避免發(fā)行人對于銀行等承銷商的隱形擔(dān)保依賴。規(guī)范發(fā)展債務(wù)融資工具市場信用評級機(jī)構(gòu),健全買方信用評級機(jī)制,探索雙評級及再評級模式。三是應(yīng)做好金融市場管理政策與銀行監(jiān)管政策的溝通協(xié)調(diào)。央行和銀行監(jiān)管部門應(yīng)妥善安排重大監(jiān)管政策出臺時(shí)機(jī)、實(shí)施力度以及對金融機(jī)構(gòu)和金融市場運(yùn)行的影響,提高金融管理政策的科學(xué)性和有效性。

參考文獻(xiàn):