企業(yè)直接融資與間接融資精選(九篇)

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第1篇：企業(yè)直接融資與間接融資范文

論文關(guān)鍵詞：金融制度 中小企業(yè) 融資

由于中小企業(yè)的市場地位以及中小企業(yè)自身的治理機(jī)制特點(diǎn)，導(dǎo)致了中小企業(yè)融資難。近年來，國家采取許多措施改善中小企業(yè)的融資環(huán)境，但與迅猛發(fā)展的中小企業(yè)資金需求相比，“融資難”仍然是制約中小企業(yè)發(fā)展的“瓶頸”。

一、我國中小企業(yè)融資的現(xiàn)狀

1．貸款難

中小企業(yè)貸款難是一個客觀事實(shí)商業(yè)銀行尤其是國有四大商業(yè)銀行出于安全性和效益性的考慮，往往將90％的資金集中投向數(shù)量不足5％的AA級以上的大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)，中小企業(yè)根本無法得到有效的信貸。另外，銀行加強(qiáng)了風(fēng)險管理，對中小企業(yè)的貸款請求很少給予積極的考慮。再者，中小型銀行尤其是非國有的中小型銀行數(shù)量不足、運(yùn)作質(zhì)量不高，更加堵塞了中小企業(yè)的融資渠道，使中小企業(yè)貸款難的問題進(jìn)一步加劇。

2．擔(dān)保難

在我國，企業(yè)向銀行申請貸款必須提供抵押、質(zhì)押等擔(dān)保，信用貸款只在極少的場合對極少的企業(yè)適用。由于中小企業(yè)普遍存在著規(guī)模小、資產(chǎn)少、信用低等弱點(diǎn)，導(dǎo)致在尋求擔(dān)保中遇到一系列不易解決的問題：一是很難找到符合擔(dān)保條件的擔(dān)保人；二是銀行可以接受的抵押物非常有限，中小企業(yè)向銀行貸款時，就很難找到能為銀行所接受的抵押物；三是辦理抵押等擔(dān)保，環(huán)節(jié)多、手續(xù)多、成本高，導(dǎo)致貸款企業(yè)望而卻步。

3．上市難

80年代末90年代初，我國開始建立股票交易的資本市場，這就為資金短缺的企業(yè)提供了在股市運(yùn)作中直接融資的機(jī)會。但是，由于入市門檻過高使中小企業(yè)很難進(jìn)入。即使深圳證交所開設(shè)的中小企業(yè)板，降低了上市門檻，仍然是絕大多數(shù)中小企業(yè)難以企及的。

4．債券發(fā)行難

除股權(quán)融資外，發(fā)行債券是企業(yè)從資本市場上直接融入資金的另一條重要途徑。然而，由于企業(yè)債券管理?xiàng)l例和公司法))規(guī)定了比較苛刻的發(fā)行債券的條件，如“企業(yè)規(guī)模達(dá)到國家規(guī)定的要求”、“發(fā)行企業(yè)債券前連續(xù)三年盈利”、“最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息”等，這就使實(shí)力較弱的中小企業(yè)很難通過發(fā)行債券來籌集資金。

5．民間借貸難

由于國有銀行和其他金融機(jī)構(gòu)無法滿足中小企業(yè)的融資要求，絕大多數(shù)中小企業(yè)在其發(fā)展過程中不得不從非正式的金融市場上尋找融資渠道。我國各地尤其是經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的東南沿海一帶民間借貸市場十分活躍，在一定程度上取代了銀行的功能。如溫州的“錢會”和石獅市的“十日會”等。

二、我國中小企業(yè)融資難的成因

作為中小企業(yè)融資最主要渠道的銀行不愿意給中小企業(yè)貸款，其主要原因足對中小企業(yè)貸款的風(fēng)險與成本高。主要表現(xiàn)在三個方面，一是中小企業(yè)不占市場主導(dǎo)地位，處于市場的邊緣，容易在競爭中經(jīng)營狀況惡化或倒閉，中小企業(yè)的市場風(fēng)險比大企業(yè)大。中小企業(yè)規(guī)模小，自有資金少，缺乏有效資產(chǎn)作為抵押，難以獲得銀行的資金支持；二是對中小企業(yè)貸款監(jiān)督成本高。有的中小企業(yè)信用觀念淡漠，惡意逃廢銀行債務(wù)，使銀行的投資風(fēng)險加大，挫傷銀行對企業(yè)支持的積極性。同時，中小企業(yè)貸款具有額度小、單位分散的特點(diǎn)，與大企業(yè)貸款相同的管理和監(jiān)督環(huán)節(jié)，中小企業(yè)管理和監(jiān)督費(fèi)用一般是大企業(yè)的5倍；二是中小企業(yè)的信用評價體系在我國還沒有建立，中小企業(yè)本來生存周期就比大企業(yè)短，信用與企業(yè)的經(jīng)營狀況本身就有很大關(guān)系，無法評價與預(yù)期企業(yè)的經(jīng)營狀況，就無法評價與預(yù)期企業(yè)的信用。

我國中小企業(yè)融資難除了由于企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險較大的原因外，更重要的還在于制度原因。由于我國金融體系中缺乏中小金融機(jī)構(gòu)，現(xiàn)有的金融機(jī)構(gòu)于對自身的經(jīng)營成本原因，一股不愿意向中小企業(yè)提供貸款。加上中小企業(yè)(尤其是以知識和智力密集型為特點(diǎn)的高科技中小企業(yè))缺乏銀行所必需的抵押物，即使是經(jīng)營效益比較好，也很難得到貸款。中小企業(yè)擔(dān)保}幾構(gòu)的出現(xiàn)只能對其中經(jīng)營效益較好、而又缺乏銀行所需要的擔(dān)保和抵押品的中小企業(yè)解決貸款問題。對于這類企業(yè)無法得到貸款是我國現(xiàn)有的金融制度造成的，擔(dān)保機(jī)構(gòu)如果能通過有效地審查和反擔(dān)保方式進(jìn)行風(fēng)險控制，就能有效地規(guī)避和降低風(fēng)險，而不會轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險。對于中小企業(yè)中普遍存在競爭優(yōu)勢薄弱的現(xiàn)象，通過貸款是無法根本解決的。如果擔(dān)保機(jī)構(gòu)對這樣的企業(yè)提供擔(dān)保，顯然要承擔(dān)相當(dāng)大的風(fēng)險。擔(dān)保機(jī)構(gòu)經(jīng)營成功與否的關(guān)鍵不僅在于風(fēng)險的承擔(dān)能力，而且更重要的是如何能夠提高其對風(fēng)險的鑒別能力、提高如何在大量的中小企業(yè)中選擇具有良好的發(fā)展前景和盈利能力又能夠誠實(shí)、守信的企業(yè)。

三、強(qiáng)化制度建設(shè)是解決中小企業(yè)融資難的有效途徑

1．完善中小企業(yè)融資的組織體系

在目前的金融組織體系中幾乎沒有為中小企業(yè)服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。為此我國政府應(yīng)積極完善金融組織體系，建立中小企業(yè)金融機(jī)構(gòu)，規(guī)范中小企業(yè)融資主渠道。國外的經(jīng)驗(yàn)和理論都表明，中小銀行和金融機(jī)構(gòu)有很強(qiáng)的向中小企業(yè)借款的傾向。同時，中小銀行和中小金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展?jié)M足不同客戶的多樣化金融服務(wù)的需求，促進(jìn)了金融業(yè)的市場競爭和發(fā)展。

2．組建政策性中小銀行

它的主要作用是對需要扶持的中小企業(yè)發(fā)放免息、貼啟、、低息貸款，并向不能從一般金融機(jī)構(gòu)取得足夠貸款的中小企業(yè)提供融資，中小企業(yè)金融機(jī)構(gòu)還可以充分利用高效的金融支持系統(tǒng)，靈活運(yùn)用各種金融J=具，為中小企業(yè)提供結(jié)算、匯兌、轉(zhuǎn)賬和財(cái)務(wù)管理等多種服務(wù)。

3．組建以中小企業(yè)為豐要服務(wù)對象的社區(qū)銀行

由當(dāng)?shù)氐拿駹I企業(yè)家出資，在政府有關(guān)部門的幫助和監(jiān)督下，組建具有現(xiàn)代企業(yè)制度的社銀行。這些社區(qū)銀行對當(dāng)?shù)氐拿袂椋a(chǎn)和企業(yè)信用狀況非常清楚，可以建立比較靈活的放貸機(jī)制。同時加強(qiáng)監(jiān)管，一旦不良貸款接近社區(qū)銀行的自有資本，，及時關(guān)閉這些社區(qū)銀行，那就不會出大問題。處于社銀行自身利益，他們有足夠的激勵機(jī)制來向中小業(yè)放貸。

4．農(nóng)村信用社、城市信用社、城市合作銀行是為中小企業(yè)提供融資服務(wù)的主渠道

政府采取多種扶持措施，改善這些銀行的資產(chǎn)質(zhì)量，并加快信用合作社的改造、改組工作，通過法規(guī)規(guī)定其職能，使其成為中小企業(yè)服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。

5．建立中小企業(yè)投資公司

它可以分別由政府、銀行和中小企業(yè)按一定比例共同}}{資，自愿入股成立；其主要業(yè)務(wù)是為中小企業(yè)提供信托、投資、租賃和咨詢等服務(wù)，辦理中小企業(yè)信托投資、租賃等服務(wù)，辦理中小企業(yè)信托存款、信托貸款、信托投資、風(fēng)險投資業(yè)務(wù)，對瀕臨破產(chǎn)、倒閉的中小企業(yè)收購或協(xié)助兼并，推進(jìn)中小企業(yè)資產(chǎn)重組，以優(yōu)化中小企業(yè)結(jié)構(gòu)。

6．建立多層次資本市場，提供資本市場的直接融資服務(wù)

第2篇：企業(yè)直接融資與間接融資范文

中小企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模較小、經(jīng)營靈活、變化快捷，造成其資金需求在時間和數(shù)量上具有較大不確定性，一次性融資的量較小但頻率較高，使得融資復(fù)雜性加大，融資成本較高，而最終又體現(xiàn)在融資難上面。當(dāng)前中小企業(yè)融資困難的局面，可從兩方面來分析：（1）外部融資環(huán)境方面。首先，缺乏完整的扶持中小企業(yè)發(fā)展的政策體系。近年來，針對中小企業(yè)貸款難、擔(dān)保難的問題，國家雖然出臺了一些相關(guān)政策，但尚未形成完整的支持中小企業(yè)發(fā)展的金融政策體系，導(dǎo)致大多數(shù)社會資源和銀行貸款都流向大企業(yè)。其次，缺乏專門為中小企業(yè)服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。國有商業(yè)銀行是我國現(xiàn)行金融體系的主體，主要是為大中型企業(yè)服務(wù)，對中小企業(yè)支持力度不大，以致弱化了金融對中小企業(yè)的扶持力度。第三，缺乏有效的信用擔(dān)保體系。由于政府對中小企業(yè)信用擔(dān)保運(yùn)營直接干預(yù)過多，加上信用體系的補(bǔ)償機(jī)制仍然是按照計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的方法進(jìn)行一次性補(bǔ)償，沒有根據(jù)不同信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)的運(yùn)營效率、業(yè)績進(jìn)行連續(xù)激勵性補(bǔ)償，導(dǎo)致?lián)C(jī)構(gòu)運(yùn)營的效率低下。第四，直接融資渠道狹窄。眾所周知，我國的證券市場是以國有企業(yè)改革為宗旨，重點(diǎn)扶持國有企業(yè)上市融資，加上證券融資時間長、費(fèi)用大、門檻高等原因，造成股權(quán)融資、債券融資目前尚不能成為中小企業(yè)融資的主渠道。（2）中小企業(yè)自身方面。首先，基礎(chǔ)比較差，內(nèi)部管理混亂。中小企業(yè)規(guī)模相對比較小，組織結(jié)構(gòu)變化快，財(cái)務(wù)管理相對不規(guī)范、不穩(wěn)定。其次，信用觀念淡薄。我國中小企業(yè)資信等級普遍不高，50%以上的中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理不健全，資信等級60%以上都是3B或者3B以下，風(fēng)險抵御能力弱。第三，規(guī)模小、實(shí)力弱，抵押與擔(dān)保受到限制。中小企業(yè)資信較差，若要獲得貸款，需提供信用抵押或信用擔(dān)保，在中小企業(yè)由于既無合適的抵押資產(chǎn)，也無擔(dān)保人，自身資信又很低的情況下，獲得金融機(jī)構(gòu)的信用貸款是困難的。

二、中小企業(yè)融資方式比較與分析

現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)活動中，企業(yè)融資方式較多，分類方法也五花八門，下面就以企業(yè)與資金供給者的關(guān)系——直接融資與間接融資來分類分析。

1.直接融資方式分析

隨著我國資本市場的發(fā)展，企業(yè)的融資方式趨于多元化，許多中小企業(yè)開始利用直接融資來獲取資金，但目前直接融資占中小企業(yè)融資的比例較低，可見，我國資本市場在直接融資方面有著巨大的發(fā)展?jié)摿?。常見的直接融資方式有股權(quán)融資與債券融資，但在當(dāng)前的中國使用股權(quán)或債券融資的中小企業(yè)并不多，除自身原因外，更多的是融資環(huán)境、政策等宏觀方面的原因。

不少國家在主板以外開設(shè)二板，為極具發(fā)展?jié)摿Φ闹行⌒统砷L企業(yè)提供股權(quán)融資的渠道。國際經(jīng)驗(yàn)表明，同間接融資方式相比，二板市場股權(quán)融資這種直接融資方式能更好地促進(jìn)中小企業(yè)特別是高科技、高風(fēng)險、高成長性企業(yè)的發(fā)展。此外，在主板之外設(shè)立一些地方性的中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易市場，也不失為中小企業(yè)融資一種良好方式，讓暫時不能上市的眾多中小企業(yè)有機(jī)會從資本市場獲得資金。然而，對于大多數(shù)的中小企業(yè)，二板市場還是可望不可及的，即使是高科技、成長型的企業(yè)，也會由于種種原因不可能在二板上市融資。正因如此，我國有1000萬家中小企業(yè)，能上市融資的也只是少數(shù)。對于一些資信較好、發(fā)展穩(wěn)步的中小企業(yè)，我們推薦采用私募的方式向特定的投資者發(fā)行債券，也可以公開發(fā)行債券直接融資。但目前我國的集中管理、分級審批的債券發(fā)行制度似乎并不怎么支持企業(yè)發(fā)行債券，這從目前我國債券市場的情況可以看出。參照國外成熟資本市場的情況，有必要轉(zhuǎn)變目前債券發(fā)行的管理機(jī)制，以拓寬債券融資渠道，只要發(fā)行債券主體資本結(jié)構(gòu)健全、具備償還能力、財(cái)務(wù)信息披露充分，就應(yīng)當(dāng)允許其登記發(fā)債。

2.間接融資方式分析

相對于直接融資，中小企業(yè)的間接融資方式似乎更加有效，事實(shí)也證明，中小企業(yè)發(fā)展過程的融資更多的是借助金融中介機(jī)構(gòu)，而金融機(jī)構(gòu)對中小企業(yè)的資格審查又相對較嚴(yán)，從而使中小企業(yè)陷入發(fā)展的困境。目前資本市場上常見的間接融資方式有：綜合授信、動產(chǎn)托管、票據(jù)貼現(xiàn)融資、無形資產(chǎn)擔(dān)保貸款、金融租賃、典當(dāng)融資、銀行貸款，可見間接融資方式還是比較多，但真正使用的卻不多。在各種間接融資方式中，由于商業(yè)信用和票據(jù)市場不發(fā)達(dá)，中小企業(yè)通過票據(jù)貼現(xiàn)來融資的量還很小，企業(yè)金融知識的匱乏又使得其他融資方式難以利用，致使目前我國中小企業(yè)間接融資方式還是以銀行貸款為主。

對比金融機(jī)構(gòu)貸款，本段將簡要分析典當(dāng)融資和金融租賃兩種較為適合中小企業(yè)的間接融資方式。對于我國中小企業(yè)來說，采用典當(dāng)融資是一種便利的融資渠道，它集合了以下幾個優(yōu)勢：（1）對中小企業(yè)的信用要求幾乎為零，只注重典當(dāng)物品是否貨真價實(shí)；（2）典當(dāng)物品的起點(diǎn)低，價值不限，千元、百元的物品均可以典當(dāng)；（3）典當(dāng)融資手續(xù)簡便，融資速度快，效率較高，即使是不動產(chǎn)抵押，也比銀行便捷許多；（4）不問貸款用途，資金使用十分自由，周而復(fù)始，可大大提高資金使用率。它比較適合資金需求不是很大，急需使用資金的中小企業(yè)的融資，典當(dāng)融資已成為緩解企業(yè)短期資金困難的救命稻草，但從中小企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展來看，金融租賃則是一種比較理想的融資方式。金融租賃自從上世紀(jì)在美國誕生以來，在全球范圍內(nèi)迅速發(fā)展，規(guī)模不斷發(fā)展壯大。對中小企業(yè)而言，金融租賃有以下好處：（1）任何經(jīng)濟(jì)活動都要經(jīng)過復(fù)蘇、擴(kuò)張、收縮和蕭條四個時期，但經(jīng)濟(jì)周期性波動，對金融租賃業(yè)影響不大。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張時期，中小企業(yè)急缺資金時，金融租賃能充分發(fā)揮其融資的功效。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于蕭條時期，為了刺激消費(fèi)、緩解市場疲軟壓力，金融租賃能夠發(fā)揮促銷功能。（2）金融租賃有利于中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)表外融資。中小企業(yè)承租設(shè)備獲得的是其使用權(quán)，因而在資產(chǎn)負(fù)債表中并不列為負(fù)債，不改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)了企業(yè)的借款能力，實(shí)現(xiàn)表外融資。（3）金融租賃手續(xù)簡便，能使中小企業(yè)迅速獲得所需的資金，盡快形成生產(chǎn)能力。金融租賃一般要比單純的依賴借貸購置設(shè)備的速度快得多，還可以有效的避免因設(shè)備過時而承擔(dān)風(fēng)險。（4）金融租賃運(yùn)作靈活，對承租人的資信及擔(dān)保要求不高。中小企業(yè)所要投資的項(xiàng)目只要現(xiàn)金流量較充足，一般都能通過金融租賃方式取得所需設(shè)備，但由于我國企業(yè)信用度不高，租金拖欠現(xiàn)象嚴(yán)重，致使目前租賃額偏低，加之租賃行業(yè)的不規(guī)范及缺乏政策的支持，嚴(yán)重制約了金融租賃的發(fā)展。

3.間接融資和直接融資比較分析

通常，中小企業(yè)在進(jìn)行融資方式選擇時會對融資期限、融資成本、融資風(fēng)險、資金使用自由度、資金的到位率和融資主體的自由度等因素進(jìn)行考慮。在我國中小企業(yè)目前融資的方式中，有48.41%的中小企業(yè)選擇利用企業(yè)積累的自有資金，38.89%的中小企業(yè)選擇通過銀行信貸來擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，而選擇通過其它形式來籌資的中小企業(yè)不足13%，其中僅有2.38%的中小企業(yè)首選通過發(fā)行股票和債券進(jìn)行融資。這表明相對于發(fā)行股票或債券等直接融資方式來說，間接融資仍然是我國中小企業(yè)的首選融資方式；同時也表明對中小企業(yè)來說發(fā)行股票或債券等直接融資方式的難度依然很大。

在目前的經(jīng)濟(jì)條件下，我國的融資制度不太適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，直接融資與間接融資的比例極不協(xié)調(diào)，在企業(yè)整體自我積累很弱的情況下，中小企業(yè)過分依賴銀行信貸的間接融資，結(jié)果只會加劇銀行風(fēng)險，因此要適當(dāng)提高中小企業(yè)直接融資的比例。合理的調(diào)整中小企業(yè)直接融資與間接融資的比率，使資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)所處的發(fā)展階段相適應(yīng)，從而促進(jìn)中小企業(yè)健康的發(fā)展。

三、中小企業(yè)融資創(chuàng)新思路分析

中小企業(yè)為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中最具活力的經(jīng)濟(jì)組織，然而，這一經(jīng)濟(jì)角色與其在整個社會資源配置中的地位是十分不匹配的，這種不匹配的狀況既反應(yīng)在中小企業(yè)自身融資結(jié)構(gòu)的不合理，又表現(xiàn)為中小企業(yè)獲取資金的渠道狹窄，來源匱乏，方式單一。傳統(tǒng)的融資方式不僅不能改變中小企業(yè)資金渠道狹窄、資金來源匱乏的局面，反而使中小企業(yè)的有效資金需求得不到可靠資金來源保障的矛盾更加激化，異化了中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，影響了中小企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，也直接降低了資本市場支持中小企業(yè)發(fā)展的功能性作用。中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)不合理、融資方式單一的問題，已經(jīng)成為轉(zhuǎn)變增長模式和調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的焦點(diǎn)，實(shí)際上也是中國資本市場制度安排和金融市場資源配置面臨的挑戰(zhàn)。至此，我們可從資本市場支持中小企業(yè)發(fā)展的層面，研究資本市場制度安排，創(chuàng)新融資方式，推進(jìn)資本市場與中小企業(yè)的共同發(fā)展。

從中小企業(yè)融資來源統(tǒng)計(jì)分析，可以看出中小企業(yè)的資金來源主要還是所有者權(quán)益、保留盈余和非正式股權(quán)，因此，中小企業(yè)轉(zhuǎn)向民間資本、商業(yè)信用以及非正式信貸等方式進(jìn)行融資也就不足為奇了。市場經(jīng)濟(jì)條件下的理想融資方式至少應(yīng)滿足三大條件：資金供給主體比傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)有著天然的優(yōu)勢，能夠獲得更高的回報，因而敢于承擔(dān)更大的風(fēng)險；資金供給主體在給中小企業(yè)提供融資便利的同時，能夠給中小企業(yè)帶來經(jīng)營管理的幫助；資金供給主體能夠克服中小企業(yè)融資中的成本過高的劣勢。在中國現(xiàn)有中小企業(yè)的融資方式中，對這三個條件的滿足程度并不能令人滿意。因此，我們要從有利于中小企業(yè)分散和化解風(fēng)險、有利于獲得各種增值服務(wù)和幫助、有利于降低融資成本的客觀要求出發(fā)，探求融資方式的改進(jìn)和創(chuàng)新。

四、結(jié)語

作為公司血脈的資金在企業(yè)的發(fā)展過程中至關(guān)重要，而融資方式的選擇又在較大程度上決定了資金融通的成本、數(shù)量、使用時間、自由度，使得目前很多研究主要集中在具體的融資方式創(chuàng)新上，對基礎(chǔ)的融資制度、環(huán)境、創(chuàng)新原理研究較少。本文從融資方式出發(fā)，結(jié)合融資方式創(chuàng)新思路分析，對融資方式創(chuàng)新提出三點(diǎn)要求，希望對中小企業(yè)融資有一定的幫助。

參考文獻(xiàn)：

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第3篇：企業(yè)直接融資與間接融資范文

［關(guān)鍵詞］直接融資市場擴(kuò)容 通貨膨脹 發(fā)展思路

一、近期我國直接融資市場發(fā)展現(xiàn)狀

繼2010年中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出“要健全多層次資本市場體系,提高直接融資比重”后，今年的《政府工作報告》再次明確提出“提高直接融資比重，發(fā)揮好股票、債券、產(chǎn)業(yè)基金等融資工具的作用，更好地滿足多樣化投融資需求。”這一要求引發(fā)市場各界對股市、債市主導(dǎo)的直接融資市場擴(kuò)容提速的預(yù)期。而其實(shí)早在2010年初通貨膨脹開始表現(xiàn)出明顯勢頭后，我國直接融資市場也迎來了新的發(fā)展高峰。特別是自2010年六月至今，證券市場規(guī)模連續(xù)上漲，2010年底證券市場規(guī)模收于32,098.65億元，較之09年增長24.22%。這一勢頭一直持續(xù)至今，截至2011年三月，中國證券市場總規(guī)模達(dá)32,620.33億元。（在我國，直接融資市場一般就指證券市場，故用證券市場規(guī)模來衡量直接融資市場規(guī)模）

二、本輪通脹與直接融資市場的相互關(guān)系探討

1.直接融資市場的長期發(fā)展滯后是本輪通脹的一個深層原因

首先，盡管本輪通脹成因復(fù)雜，但其中一個重要原因來自貨幣超發(fā)帶來的流動性過剩。目前中國的貨幣投放主要為各類貸款增加和外匯占款增加兩個渠道。但是由于我國直接融資市場長期發(fā)展的滯后，在間接融資結(jié)構(gòu)與直接融資結(jié)構(gòu)的失衡的格局下，國民經(jīng)濟(jì)的快速增長，包括應(yīng)對08年的金融危機(jī)，只能依賴于銀行貸款的支持。而銀行貸款派生的漏出效應(yīng)又必然導(dǎo)致貨幣存量大于實(shí)體經(jīng)濟(jì)總量，超量貨幣供給被動產(chǎn)生。

同時，在居民財(cái)富增加的情況下，證券市場規(guī)模相對較小，沒有與之匹配的足夠多的金融產(chǎn)品，特別是債券市場，導(dǎo)致投資渠道較窄。這使得這些多余的資金不能通過直接融資市場轉(zhuǎn)化為有效的實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資和消費(fèi)，但在銀行利率低，物價逐步升高的情況下，貨幣的天然趨利性決定這部分未能進(jìn)入生產(chǎn)渠道的貨幣資金必將另尋出路，最終帶來――投機(jī)資本泛濫。2010年民間資本對農(nóng)產(chǎn)品價格的幾番熱炒的根源就在于此。

2.本輪通脹推動了我國直接融資市場的擴(kuò)容

第一，物價水平不斷攀高，存款連續(xù)負(fù)利率，更多的儲戶將儲蓄轉(zhuǎn)化為投資。據(jù)中國人民銀行官方統(tǒng)計(jì)，2011年1月末各項(xiàng)存款比年初下降199.9億。隨著住戶存款增長率的持續(xù)下降，2011年三月下旬部分銀行甚至出現(xiàn)存款增長停滯。這種資金脫媒傾向直接刺激了居民在股市、債市的上的投資。

第二，今年政府采取各種限貸政策、提高存款準(zhǔn)備金率、實(shí)行差別準(zhǔn)備金等措施收緊銀根，力圖控制通脹的同時，也帶來一定的擠出效應(yīng)。社會可貸資金大幅下降，許多需要資金的企業(yè)無法從銀行獲得貸款，轉(zhuǎn)向證券市場，特別是債券市場，欲通過直接融資的方式尋求資金。據(jù)銀行間市場交易商協(xié)會統(tǒng)計(jì)，2010年近500家企業(yè)在銀行間市場發(fā)行了約1.3萬億元債券，同比增長10.9％，發(fā)行品種包括短期融資券、中期票據(jù)、中小企業(yè)集合票據(jù)等，占企業(yè)全部直接債務(wù)融資規(guī)模的75.5％，成為替代貸款的主力。此外，2011年政府出臺的一系列房地產(chǎn)調(diào)控政策，尤其是全國性限購，在一定程度上堵住了房地產(chǎn)投資。加之不斷調(diào)高的房產(chǎn)持有成本和交易成本，導(dǎo)致一部分資金流向證券市場，推動了直接融資的規(guī)模擴(kuò)張。

第三，政府在實(shí)施一系列政策控制社會融資總量的同時，有意識地推進(jìn)社會融資結(jié)構(gòu)的合理性，提高直接融資的比重，從而代替信貸減少的缺口，以保證社會融資需求總量，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長。故在此階段，政府積極拓寬企業(yè)資金需求的多元化融資渠道，證監(jiān)會和發(fā)改委等部門積極修訂相關(guān)政策法規(guī)，進(jìn)一步簡化和提高公司債發(fā)行以及公司上市融資、再融資的審核效率。這為直接融資的擴(kuò)容提供了寬松的政策環(huán)境。

3.此次直接融資市場擴(kuò)容存在問題及政策建議

雖然此次直接融資市場擴(kuò)容成果顯著，但是總體規(guī)模與間接融資規(guī)模相比較小，間接融資為主格局仍未打破。以直接融資規(guī)模最高的2010年為例，2010年直接融資市場全年融資額為2.76萬億，而間接融資光是新增信貸額度就超過9萬億。若以直接融資額占融資總額的比重衡量，成熟的金融市場直接融資比重大致在50%以上，就美國而言，其直接融資比重一直維持在80%―90%的水平。而我國2010年的直接融資占融資總額的比重約25%，已為近十年來的最高水平。此外，直接融資市場迅速擴(kuò)容的過程中，內(nèi)部結(jié)構(gòu)的失衡仍未得到有效改善，在盲目的股權(quán)融資偏好下，企業(yè)的直接融資渠道為發(fā)行股票，債券的發(fā)行和交易量均較少，債券市場的效用未能得到充分發(fā)揮?？梢?，我國直接融資市場的發(fā)展不論是從量上還是從質(zhì)上尚存很多不足。

那么解決這些問題的基本思路應(yīng)該是什么呢？答案只能是市場。從直接融資市場與通脹關(guān)系的以上分析可以看出，直接融資市場能夠在此輪通脹中得以擴(kuò)容在一定程度上受益于我國資本市場的市場機(jī)制的不斷完善，資產(chǎn)價格的波動對整個金融體系的傳導(dǎo)更為順暢。通貨膨脹下，貨幣的對內(nèi)貶值及實(shí)際利率水平的變化能夠影響到證券市場上金融產(chǎn)品的成本與收益，進(jìn)而刺激了直接融資市場的擴(kuò)容。因此，若要真正實(shí)現(xiàn)“健全多層次資本市場體系,提高直接融資比重”的要求，實(shí)現(xiàn)直接融資市場從擴(kuò)容到保證質(zhì)量的真正發(fā)展，必須推進(jìn)中國資本市場的市場化改革，解除客觀上存在的市場分割及規(guī)模限制等不利直接融資市場發(fā)展的因素，為中國直接融資市場的穩(wěn)步發(fā)展提供一個寬松的市場化環(huán)境。

參考文獻(xiàn)：

[1]王曉璐 張曼 《直接融資體系擴(kuò)容》[N] 《財(cái)經(jīng)》 2011年第09期

第4篇：企業(yè)直接融資與間接融資范文

關(guān)鍵詞：直接融資；優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)；中國式構(gòu)想

中圖分類號：F830.9文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號：1673-291X（2008）19-0113-02

一、問題的提出

國際著名財(cái)務(wù)學(xué)家詹姆斯?范霍恩教授等曾斷言： “我們有無數(shù)的理由相信，理論上存在一個最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)各人對不同資本結(jié)構(gòu)和行為缺陷的理解差異，這種預(yù)期中的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)遲早會伴隨著可能的債務(wù)股本比率出現(xiàn)。”上市公司的投融資活動與資本市場聯(lián)系緊密，許多投融資活動均在資本市場中完成的，具有一定的通過資本市場調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)的能力，而資本市場的波動，將會導(dǎo)致上市公司資本結(jié)構(gòu)的重大變化。資本市場是上市公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的金融平臺，在資本市場中，直接融資市場即證券市場發(fā)揮著銀行信貸不可替代的重要作用。上市公司之所以成為上市公司，直接融資市場扮演著重要角色，沒有直接融資市場就無所謂公司上市。直接融資市場以其獨(dú)有的融通資金、資產(chǎn)定價、投資獲利、資源配置、產(chǎn)權(quán)界定、監(jiān)督警示、約束管理、信息激勵、風(fēng)險規(guī)避等功能組合作用于上市公司，對上市公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制具有重大意義。

探討直接融資市場的發(fā)展與上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化之間的相互作用關(guān)系，促進(jìn)直接融資市場的良性發(fā)展，使中國公司較為理性地籌集公司所需資本，為最終建立“產(chǎn)權(quán)明晰、責(zé)權(quán)明確、政企分開、管理科學(xué)”的現(xiàn)代企業(yè)制度創(chuàng)造條件，便是本選題的目的。

二、中國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析

筆者以2007年滬市上市的制造業(yè)共計(jì)459家上市公司作為分析的樣本，為消除異常數(shù)據(jù)對分析結(jié)果的影響，先對這些樣本進(jìn)行篩選，排除本年度上市的樣本37個，排除ST與*ST的樣本33個；又由于中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，為不受市場分割等問題的影響，排除發(fā)行A股的同時發(fā)行B股或?qū)０l(fā)B股的樣本公司29個。對最終余下的360個樣本公司，筆者將采用描述性統(tǒng)計(jì)方法，來分析這些上市公司資本結(jié)構(gòu)和資金來源的總體情況。所有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來自這些上市公司2007年的財(cái)務(wù)報告，共采集樣本數(shù)據(jù)360組。筆者首先對所收集的原始數(shù)據(jù)進(jìn)行加工整理，按照負(fù)債融資、保留盈余、股權(quán)融資的計(jì)算公式分別求出各樣本公司各年度的負(fù)債融資、保留盈余、股權(quán)融資的數(shù)額，在此基礎(chǔ)上，求得本年度各樣本公司的融資結(jié)構(gòu)，公式為：Yi k =

式中：Yi k為第k家公司2007年的第i個融資指標(biāo)占該公司當(dāng)年融資總額的比重；Xi k為第k家公司2007年的第i個融資指標(biāo)絕對數(shù)額；q為上市公司融資結(jié)構(gòu)構(gòu)成要素的要素?cái)?shù)目。

1.上市公司融資結(jié)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)特征

為了系統(tǒng)反映上市公司資本結(jié)構(gòu)的總體特征，我們利用EXCEL數(shù)據(jù)分析軟件包對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)處理。

由于某些異常數(shù)據(jù)得到有效刪除，較好地消除了資本結(jié)構(gòu)的異?，F(xiàn)象，從標(biāo)準(zhǔn)誤差、標(biāo)準(zhǔn)偏差、峰值、偏斜度等指標(biāo)數(shù)值來看，上市公司融資行為的正常狀態(tài)得到客觀反映。負(fù)債融資為76.54%，占公司全部融資比重的絕大多數(shù)，其次為保留盈余20.77%，股權(quán)融資所占的比重最低，為2.66%，根據(jù)我們對公司融資項(xiàng)目的概念界定，這一結(jié)果意味著上市公司的資金主要來源于債務(wù)，同時公司的留存收益成為另一融資渠道。

2.上市公司現(xiàn)行資本結(jié)構(gòu)的癥結(jié)

從筆者的分析結(jié)果可以看出，中國上市公司資本結(jié)構(gòu)的癥結(jié)在于：

（1）贏利能力低下導(dǎo)致內(nèi)源融資過低

在發(fā)達(dá)國家成熟的現(xiàn)代化企業(yè)制度下，內(nèi)源融資在公司融資結(jié)構(gòu)中占50%以上。而中國公司則是以外源融資為主，內(nèi)源融資在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中所占的比重較低，而那些未分配利潤為負(fù)的公司幾乎是完全依賴外源融資。造成中國公司內(nèi)源性融資比例過低的主要原因是:自我積累和贏利能力差，內(nèi)源性融資來源匱乏。

（2）公司規(guī)模擴(kuò)張推動資產(chǎn)負(fù)債率上升

在上市公司紛紛追求規(guī)模效益的今天，保留盈余的內(nèi)在不足，企業(yè)債券融資、股票融資的外在約束，限制了上市公司的融資能力。企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張的融資渠道自然而然地落到了銀行信貸融資的肩上。其結(jié)果是企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張伴隨著負(fù)債水平的上升。

（3）資產(chǎn)負(fù)債率過高且行業(yè)變化幅度小

我們一般認(rèn)為公司保守的資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)不大于50%，馬蘇里思（Masulis，1983）認(rèn)為，公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該在23%～45%之間，而樣本公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率超過60%，由此可以看出，中國上市公司具有過高的資產(chǎn)負(fù)債率，因此具有過大的財(cái)務(wù)風(fēng)險。

（4）負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，流動負(fù)債水平偏高

分析樣本公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)流動負(fù)債過多，占了86.40%；長期負(fù)債較少，僅占13.60%，即負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理。流動負(fù)債具有期限短但風(fēng)險大的特點(diǎn)，過多的流動負(fù)債直接造成公司很大的還債壓力及很高的償還風(fēng)險。

三、中國公司融資模式對資本結(jié)構(gòu)理論的偏離

分析顯示，中國上市公司的資本結(jié)構(gòu)沒有遵循優(yōu)序融資模型，上市公司的全部融資中，直接融資和間接融資是“一條腿短，一條腿長”，一方面表現(xiàn)為近年來上市公司在直接融資市場上融資困難，直接融資成“短腿”；另一方面表現(xiàn)為近年來公司更加依賴間接融資。統(tǒng)計(jì)顯示，近年國內(nèi)非金融企業(yè)的貸款融資比重接近90%，而股票融資不超過5%，企業(yè)債券融資更是微乎其微，不超過1%。

導(dǎo)致上市公司現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)非優(yōu)的原因很多，有上市公司的經(jīng)營狀況不理想等直接原因，更主要的是直接融資市場的不規(guī)范不完善。分析中國直接融資的現(xiàn)狀和上市公司的融資條件，可以看到，上市公司與其他非上市企業(yè)相比，雖然有更多的融資渠道，但不規(guī)范的直接融資市場，嚴(yán)重影響了上市公司的融資決策，使上市公司不能達(dá)到最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。

四、中國資本市場的直接融資效率分析

中國直接融資市場歷經(jīng)十余年的發(fā)展，取得了舉世矚目的成績。但是，應(yīng)該清楚地認(rèn)識到，中國直接融資市場發(fā)展過程中一直面臨許多問題和矛盾，其市場機(jī)制尚存在諸多亟待解決的問題，如行政干預(yù)、上市公司治理問題、非流通股的流通問題、上市公司信息披露問題等。這些問題，有的是中國特殊國情和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的特定條件引起的，有的是新興市場國家發(fā)展直接融資市場遇到的共同的問題，還有的是發(fā)達(dá)的資本主義國家發(fā)展直接融資市場的共同問題。

1.量方面的效率分析：直接融資市場的規(guī)模與構(gòu)成

（1）直接融資市場規(guī)模偏小

雖然近幾年來中國直接融資市場的規(guī)模得到了迅速擴(kuò)張，但中國直接融資占社會總?cè)谫Y的比重僅為25%，扣除國債部分，直接融資在企業(yè)外部融資來源中只占10%左右。而在美國，企業(yè)發(fā)行股票債券等直接融資占企業(yè)外部融資的比重高達(dá)50%以上，日本也在50%左右，由此可見，中國直接融資市場的規(guī)模還是過小。

（2）直接融資市場結(jié)構(gòu)失衡

直接融資市場內(nèi)部，股票市場發(fā)展較快，企業(yè)債券市場發(fā)展過慢。從1987―2007年這二十年來，企業(yè)債券市場雖在初期經(jīng)歷過快速發(fā)展，但總體規(guī)模僅增長1倍多，而股票市場規(guī)模增長210多倍，結(jié)果使到2007年企業(yè)債券融資的規(guī)模只有股票融資規(guī)模的4%。

2.質(zhì)方面的效率分析：直接融資市場的運(yùn)行

中國直接融資市場與發(fā)達(dá)國家存在較大差距，中國直接融資市場尚未達(dá)到真正意義的弱型效率，這主要體現(xiàn)：第一，市場交易信息質(zhì)量差，價格波動明顯；第二，市場結(jié)構(gòu)不協(xié)調(diào)，融資成本高；第三，市場競爭水平低，約束力弱；第四，產(chǎn)出彈性小，與間接融資變動相背離，沒有發(fā)揮經(jīng)濟(jì)活動“晴雨表”的作用；第五，出現(xiàn)了資本流動的“體內(nèi)循環(huán)”。

五、以直接融資為突破口，優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)

中國上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理的根源在于傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)體制，要解決上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理的問題也只能通過市場經(jīng)濟(jì)的途徑即發(fā)展直接融資市場來解決。利用直接融資渠道，上市公司可以大規(guī)模地籌集債權(quán)資金和股權(quán)資金，自主確定企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化的根本目標(biāo)。

直接融資具有內(nèi)源融資和間接融資不可比擬的優(yōu)點(diǎn)，完善、發(fā)達(dá)、高效的直接融資市場是上市公司形成和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，上市公司要實(shí)現(xiàn)較佳的資本結(jié)構(gòu)，必須要以高度發(fā)達(dá)的債券和股票市場為依托。只有在堅(jiān)持“公開、公正、公平”的原則下建立一個高效的直接融資市場，公司融資才能真正地比較判斷融資成本、選擇融資方式；只有當(dāng)資本的使用者使用任何資本都必須支付真實(shí)的社會成本，才能更好地選擇資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)。

可以說，中國的直接融資市場正在扮演著一個重要的角色，肩負(fù)著融通資金、優(yōu)化資源配置、推進(jìn)經(jīng)濟(jì)改革的重任，處在向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大環(huán)境中的中國直接融資市場具有“新興加轉(zhuǎn)軌”的特點(diǎn)，同時具有較強(qiáng)的敏感性、復(fù)雜性和特殊性，而在直接融資市場發(fā)展和上市公司資本結(jié)構(gòu)之間，存在著極為緊密的內(nèi)部聯(lián)系，對于優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)，發(fā)展直接融資市場具有極為重要的作用。上市公司是中國企業(yè)中效益和治理相對較好的一部分，直接融資市場是中國資本市場的核心，直接融資市場的規(guī)范完善，不僅可以優(yōu)化上市公司的資本結(jié)構(gòu)，而且可以較好地解決困擾中國市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的許多問題，從直接融資市場的發(fā)展來考慮上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，才能使上市公司走上健康發(fā)展的軌道，從而促進(jìn)整個國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1] 陸正飛，等.中國上市公司融資行為與融資結(jié)構(gòu)[M].北京:北京大學(xué)出版社,2005.

第5篇：企業(yè)直接融資與間接融資范文

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)融資 信用評級 企業(yè)投資 財(cái)務(wù)彈性

一、前言

企業(yè)投資融資是企業(yè)經(jīng)營運(yùn)作的兩種不同的形式，目的都是通過投資融資活動，壯大企業(yè)實(shí)力，獲取企業(yè)更大效益的方式。在我國的傳統(tǒng)企業(yè)中，投資與融資活動往往是由不同的人來完成的。一般地，投資行為被認(rèn)為是企業(yè)戰(zhàn)略的一部分，屬于重大事項(xiàng)，因而其責(zé)任歸于企業(yè)高層管理者如總經(jīng)理。而融資行為往往等同于跑貸款，主要是與政府、銀行打交道，因此，多由會計(jì)部門來完成。近年來，在我國一些積極尋求變革的企業(yè)中出現(xiàn)了投融資經(jīng)理這一新興職位。這些企業(yè)已經(jīng)認(rèn)識到，資金是企業(yè)的生命鏈，有效的資金投入、可靠的融資渠道、快速的資金周轉(zhuǎn)，是保證企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的基本條件。目前，國家對個別行業(yè)采取了一系列的調(diào)控措施，這就對企業(yè)的資金狀況提出了更高的要求，因此，投融資人員的職責(zé)和地位也就變得更加重要了。指派專門的人員或設(shè)立單獨(dú)的部門來負(fù)責(zé)企業(yè)的投融資決策并予以實(shí)施，正是順應(yīng)了當(dāng)今企業(yè)發(fā)展的要求。

二、企業(yè)融資

企業(yè)融資是以企業(yè)為主體進(jìn)行資金募集和融通的經(jīng)濟(jì)活動，是指企業(yè)從自身生產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)狀及資金運(yùn)用情況出發(fā)，根據(jù)企業(yè)對未來經(jīng)營與發(fā)展需要的科學(xué)預(yù)測，通過一定的渠道與方式，利用內(nèi)部積累或向外部的資金盈余者籌集資金，以保證企業(yè)正常的生產(chǎn)和經(jīng)營活動需要的行為和過程。

隨著市場經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，現(xiàn)代企業(yè)越來越多的通過對外融資來獲取資金，用于支持日常的生產(chǎn)經(jīng)營以及對外的規(guī)模擴(kuò)張。在市場經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)獲取資金的渠道一般包括兩種：內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資是指企業(yè)將通過日常生產(chǎn)經(jīng)營活動所產(chǎn)生的留存盈利和折舊等資金儲蓄又重新投入生產(chǎn)經(jīng)營的過程，也是企業(yè)挖掘內(nèi)部資金潛力，提高內(nèi)部資金使用效率的過程。內(nèi)源融資來源于企業(yè)的內(nèi)部資金積累，自主性強(qiáng)，是企業(yè)獲得資金來源中成本最低、風(fēng)險最小的融資渠道;外源融資則是指具有資金需求的企業(yè)通過一定方式向企業(yè)以外的其他經(jīng)濟(jì)主體（包括企業(yè)投資者和債權(quán)人等）募集資金的融資方式。外源融資方式主要包括金融機(jī)構(gòu)借款、發(fā)行股票、發(fā)行債券等。這兩種融資方式中，內(nèi)源融資應(yīng)當(dāng)是企業(yè)的首選方式。事實(shí)上，在成熟的市場經(jīng)濟(jì)國家中，企業(yè)也主要依賴內(nèi)源方式進(jìn)行融資。然而，隨著現(xiàn)代社會的快速發(fā)展和社會生產(chǎn)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，僅僅依靠內(nèi)源融資已很難滿足現(xiàn)代企業(yè)在迅速壯大的生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的資金需求，外援融資也隨之成為企業(yè)獲取資金的最重要的方式。

在外源融資方式中，根據(jù)融資活動是否有金融媒介介入又可以分為直接融資與間接融資。直接融資是資金的供給方和需求方在沒有金融中介介入的情況下通過特定的金融產(chǎn)品直接形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系的融資形式。在這種融資方式下，資金供給方直接與資金需求方達(dá)成協(xié)議，或在金融市場購買資金需求方所發(fā)行的有價證券，將資金提供給資金需求方使用。在直接融資行為中，金融中介的作用僅僅是協(xié)助資金供給者與資金需求者之間形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系。企業(yè)發(fā)行的股票和債券、商業(yè)票據(jù)，以及企業(yè)之間、個人之間的直接資金借貸等均屬于直接融資。間接融資指資金供需雙方通過銀行等金融中介間接實(shí)現(xiàn)的資金融通行為。在間接融資的過程中，資金的供需雙方之間不直接形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系。我們所熟識的銀行貸款、銀行承兌匯票、存單等均屬間接融資的工具。人類自發(fā)的直接融資活動起源于人們實(shí)物與貨幣等值交換過程所產(chǎn)生的資金需求，從時間上要遠(yuǎn)遠(yuǎn)早于間接融資。

目前我國企業(yè)的對外融資主要采用銀行借款等間接融資方式，但是銀行等金融機(jī)構(gòu)的資金供給行為受到嚴(yán)格管制，信貸融資在很大程度上依賴于宏觀環(huán)境。例如，在銀根收緊的形勢下，企業(yè)獲得信貸資金的難度和成本都將顯著增加，而通過發(fā)行債務(wù)融資產(chǎn)品進(jìn)行直接債務(wù)融資，可以拓寬企業(yè)融資渠道，降低對銀行貸款的依賴程度，提高企業(yè)融資行為的靈活性和資金籌措的總體效率。直接融資的成本相對于銀行借款等間接融資方式要低，特別是具備較高信用級別（一般認(rèn)為是AA級及以上級別）的企業(yè)，直接債務(wù)融資對融資成本的節(jié)約效應(yīng)更加明顯。直接融資與銀行貸款等傳統(tǒng)的間接融資方式相比，無論是融資規(guī)模、效率、成本，還是在市場影響力和市場化程度方面都有顯著的優(yōu)勢。以銀行間債券市場為例，2005―2012年共有19個行業(yè)的1035家企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行債務(wù)融資工具。行業(yè)范圍及涵蓋了工業(yè)制造、原材料加工等傳統(tǒng)行業(yè)，也包括生物醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、媒體等新興行業(yè);既包括了了市場化程度較高、資金周轉(zhuǎn)較快的消費(fèi)品行業(yè)，也包括了投資回收期較長、具有一定公益性質(zhì)的基建行業(yè)。從企業(yè)類型上來說，既有傳統(tǒng)的國有企業(yè)，也有集體企業(yè)和基建企業(yè)，甚至包括部分外資企業(yè)和中外合資企業(yè)。因此銀行間債券市場目前已成為企業(yè)直接債券融資最主要的市場。

企業(yè)發(fā)行直接債務(wù)融資產(chǎn)品，需要有具備評級資質(zhì)的評級機(jī)構(gòu)對發(fā)行人進(jìn)行信用評級。信用評級等級越高的債券，越容易獲得投資者的信任，樹立良好的信用形象，能夠以較低的利率發(fā)行。

從表1中可以直觀的顯示信用評級對利率的影響。一般而言，有信譽(yù)卓著的第三方擔(dān)?；蛞云髽I(yè)自己或第三方擁有的財(cái)產(chǎn)作抵押擔(dān)保、質(zhì)押擔(dān)保，可以增強(qiáng)債券的信用級別，有助于降低發(fā)行利率。

直接債務(wù)融資工具有超短期融資券、短期融資券、中期票據(jù)、公司債、企業(yè)、非公開定向債務(wù)融資工具、企業(yè)資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)支持票據(jù)以及中小企業(yè)私募債權(quán)等。自從2011年銀行間交易商協(xié)會推出定向債務(wù)融資工具以來，“企業(yè)累計(jì)發(fā)債規(guī)模不得超過凈資產(chǎn)40%”的“天花板”限制已經(jīng)逐步得到突破，以非公開方式發(fā)行的債務(wù)融資產(chǎn)品，如資產(chǎn)支持票據(jù)、中小企業(yè)私募債券等發(fā)行規(guī)模均不受凈資產(chǎn)40%的限制。與此同時，我國直接債務(wù)融資市場在促進(jìn)民營企業(yè)，特別是中小微企業(yè)的健康發(fā)展方面的功能也作用凸顯。2012年，民營企業(yè)在銀行間債券市場的直接融資規(guī)模達(dá)到了1.854.5億元。直接債務(wù)融資市場的蓬勃發(fā)展也反過來推動著債務(wù)融資乃至整個金融體系創(chuàng)新的步伐，通過不斷的創(chuàng)新產(chǎn)品，滿足企業(yè)多元化的融資需求，進(jìn)一步完善我國多層次金融市場體系。

三、企業(yè)投資

投資指的是用某種有價值的資產(chǎn)，其中包括資金、人力、知識產(chǎn)權(quán)等投入到某個企業(yè)、項(xiàng)目或經(jīng)濟(jì)活動，以獲取經(jīng)濟(jì)回報的商業(yè)行為或過程。投資是促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)增長的動力，也是公司財(cái)富創(chuàng)造的驅(qū)動力。

企業(yè)投資可分為直接投資和間接投資兩種。直接投資一般是把資金投放于生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)中，主要為企業(yè)設(shè)立、購置各種生產(chǎn)經(jīng)營用資產(chǎn)的投資，以期通過對企業(yè)的投資獲取投資收益。這種企業(yè)經(jīng)營性直接投資，在總的投資中所占比重較大。間接投資又稱金融投資或證券投資，是指把資金投放于證券等金融性資產(chǎn)，以期獲愿股利或利息收入的投資。隨著我國金融市場的完善和多渠道籌資的形成，企業(yè)的間接投資會越來越廣泛。

投資現(xiàn)實(shí)中，企業(yè)能否抓住有力投資機(jī)會創(chuàng)造價值，會受到資本市場融資約束的影響，為減少這種影響，企業(yè)的應(yīng)對之策是主動保持財(cái)務(wù)彈性，以求抓住投資給予，達(dá)到企業(yè)價值最大化。所謂“財(cái)務(wù)彈性”，是指企業(yè)調(diào)動其財(cái)務(wù)資源以便采取預(yù)防或投機(jī)性措施，及時應(yīng)對未來不確定性，達(dá)到企業(yè)價值最大化的能力。財(cái)務(wù)彈性的目標(biāo)是能降低成本及時籌集資金，避免陷入財(cái)務(wù)困境和喪失投資機(jī)會。財(cái)務(wù)彈性最主要的來源是內(nèi)部現(xiàn)金和借債。企業(yè)現(xiàn)金持有與現(xiàn)金流動性及投資機(jī)會正相關(guān)。資本市場摩擦越大，企業(yè)持有現(xiàn)金越多;多元化經(jīng)營企業(yè)現(xiàn)金流波動性越小，所持現(xiàn)金越少。企業(yè)持有充分的現(xiàn)金儲備會提高企業(yè)的投資水平。當(dāng)企業(yè)面臨外部負(fù)面沖擊時，充分的現(xiàn)金儲備可有效減少沖擊對企業(yè)投資的影響。企業(yè)持有現(xiàn)金可有效節(jié)約融資成本、應(yīng)對財(cái)務(wù)危機(jī)、抓住投資機(jī)遇的益處。2008年金融危機(jī)，許多企業(yè)應(yīng)聲倒地;2011年國家宏觀調(diào)控，引發(fā)了多起所謂的“老板跑路”事件，均為缺乏財(cái)務(wù)彈性，在危機(jī)來臨時資金鏈斷裂，陷入困境。我國金融市場存在信貸歧視，資本市場不發(fā)達(dá)，為數(shù)眾多的民營及中小企業(yè)融資困難，而國有及大型企業(yè)卻可以輕易融到資金。一方面，民營及中小型企業(yè)應(yīng)注意保持財(cái)務(wù)彈性，以求生存與發(fā)展;另一方面，應(yīng)關(guān)注國有及大中型企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性，防治內(nèi)部人假借財(cái)務(wù)彈性之名，行過度投資、奢侈消費(fèi)之實(shí)。任何財(cái)務(wù)彈性都是有成本的，甚至很高的成本，因此應(yīng)適度減少其財(cái)務(wù)彈性，適當(dāng)提高債務(wù)融資比例，增加“內(nèi)部人”財(cái)務(wù)約束，最終提高企業(yè)投資效率。

市場經(jīng)濟(jì)條件下的投資環(huán)境具有構(gòu)成復(fù)雜、變化較快等特點(diǎn)。這就要求財(cái)務(wù)管理人員在投資決策分析時，必須熟知投資環(huán)境的要素、性質(zhì)，認(rèn)清投資環(huán)境的特點(diǎn)，預(yù)知投資環(huán)境的發(fā)展變化，重視投資環(huán)境的影響作用，不斷增強(qiáng)對投資環(huán)境的適應(yīng)能力、應(yīng)變能力和利用能力，根據(jù)投資環(huán)境的發(fā)展變化，采取相應(yīng)的投資策略。

投、融資是現(xiàn)代企業(yè)資金運(yùn)動中不可分割的兩個方面，由此，投融資決策就構(gòu)成了企業(yè)的兩項(xiàng)基本財(cái)務(wù)活動，融資決策擬解決的是企業(yè)發(fā)展過程中的資金來源問題，投資決策則強(qiáng)調(diào)企業(yè)資源的有效配置，它們既相互獨(dú)立，又休戚相關(guān)。一方面，企業(yè)在進(jìn)行投資決策時必須充分考慮自身的融資能力，在融資能力許可的范圍內(nèi)進(jìn)行投資項(xiàng)目的選擇;另一方面，企業(yè)融通資金的有償使用性，要求企業(yè)融資必須以投資的有效需求為依據(jù)。融資決策與投資決策已成為各企業(yè)在當(dāng)今的經(jīng)濟(jì)熱潮中進(jìn)行理財(cái)活動不可或缺的一部分。對于一個企業(yè)來說，融資與投資既是彼此獨(dú)立的兩個方面，又是息息相關(guān)的一體。在相當(dāng)長的一段時間內(nèi)，無論是在理論界，還是在實(shí)踐當(dāng)中，人們并沒有過多關(guān)注融資和投資之間的相互關(guān)系，而是更多的關(guān)注于它們各自的獨(dú)立面。而在目前的企業(yè)理財(cái)中，融資與投資的關(guān)系是決策者們在進(jìn)行投融資決策時必考慮的重要方面。在企業(yè)的投、融資關(guān)系這一領(lǐng)域西方學(xué)者已做了相當(dāng)多的具有理論價值的研究。但是他們都是在相對成熟的市場經(jīng)濟(jì)前提下進(jìn)行研究的，其理論成果是否適用于解釋我國上市公司的相關(guān)投資行為，還需要實(shí)證的檢驗(yàn)。國外的部分學(xué)者通過研究認(rèn)為在成長性較高的企業(yè)中，負(fù)債融資不會降低企業(yè)的投資支出，而在成長性較低的企業(yè)中，負(fù)債融資對管理者過度投資的治理作用則能得到充分的發(fā)揮。國內(nèi)的學(xué)者們也從不同角度對企業(yè)的投融資關(guān)系進(jìn)行了研究，研究結(jié)論大多與國外學(xué)者們一致。那么基于理論的我國上市公司中融資與投資具有怎樣的關(guān)系，對這一問題的進(jìn)一步探討與研究對企業(yè)的投融資決策具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

【參考文獻(xiàn)】

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第6篇：企業(yè)直接融資與間接融資范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)融資問題；分析；對策

中圖分類號：F23 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1674-9324（2013）52-0111-02

安徽省融資體系發(fā)展時間不長，比照其他省份，晚了一個時期，20世紀(jì)90年代中期才著手建立，市場還在發(fā)展完善中。但由于政府的高度重視，發(fā)展非常迅速，2013年以來，全省新增貸款及直接融資額合計(jì)為1149.33億元，同比多增368.83億元。但是與發(fā)達(dá)地區(qū)相比，安徽省的融資體系發(fā)展仍不夠完善，存在一些亟需解決的問題。本文就安徽融資現(xiàn)狀進(jìn)行分析，以期找到解決問題的對策。

一、主要問題及分析

融資問題已成為影響安徽省企業(yè)發(fā)展的重要因素，現(xiàn)存問題如得不到及時解決，將制約安徽省經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展。

1.間接融資方面。①問題表現(xiàn)。間接融資仍占據(jù)主體地位，今年以來安徽省新增本外幣貸款為主的間接融資為871.8億元，同比多增267.6億元，約占總?cè)谫Y額的75.9%。間接融資金額距離企業(yè)資金需求還有很大差距，很多企業(yè)尤其是中小企業(yè)不能從銀行順利融資。這主要是由于安徽省信貸雙方嚴(yán)重的信息不對稱，導(dǎo)致整個市場效率低下。近年來，各申貸企業(yè)的資信度普遍有所下降，而且原有的資信較優(yōu)的合作企業(yè)部分現(xiàn)已退出信貸市場。問題具體表現(xiàn)為一下幾個方面。一是國有商業(yè)銀行對中小企業(yè)融資支持明顯偏低。近年來，安徽省優(yōu)質(zhì)資源大部分集中到了大型骨干企業(yè)，在中小企業(yè)貸款投入方面明顯差距較遠(yuǎn)。二是商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)對企業(yè)支持不夠。許多商業(yè)銀行對企業(yè)的支持不夠，把信貸資金逐漸轉(zhuǎn)向其他領(lǐng)域。三是金融機(jī)構(gòu)對企業(yè)金融服務(wù)水平偏低。②原因分析。按現(xiàn)代金融理論的解釋，企業(yè)融資的最大問題是“信息不對稱”，由此帶來信貸市場的“逆向選擇”和“道德風(fēng)險”，商業(yè)銀行為降低“道德風(fēng)險”，必須加大審查監(jiān)督的力度，而企業(yè)貸款“小、急、頻”的特點(diǎn)使商業(yè)銀行的審查監(jiān)督成本和潛在收益不對稱，降低了它們在中小企業(yè)貸款方面的積極性。企業(yè)自身方面的原因：一是企業(yè)抗風(fēng)險能力差。尤其是中小企業(yè)，產(chǎn)品大多為技術(shù)和市場已比較成熟的勞動密集型產(chǎn)品，技術(shù)含量和產(chǎn)品附加值低，企業(yè)缺乏創(chuàng)新能力和市場競爭力，在經(jīng)營發(fā)展中的不可預(yù)見性較大，其抵御風(fēng)險的能力也較弱。二是企業(yè)缺少金融機(jī)構(gòu)認(rèn)可的抵質(zhì)押物。目前銀行對企業(yè)貸款基本沒有信用貸款，常見的擔(dān)保方式為抵押和保證，具有融資需求的企業(yè)，滿足抵押保證資質(zhì)的固定資產(chǎn)有限，缺少金融機(jī)構(gòu)認(rèn)可的廠房、土地或有較高價值的機(jī)器設(shè)備抵押。三是大部分私營企業(yè)經(jīng)營過程中財(cái)務(wù)管理不規(guī)范，機(jī)構(gòu)不健全。銀行方面的原因主要有兩個方面。一是銀行對于風(fēng)險控制的要求。隨著安徽省金融改革力度的加大，商業(yè)銀行加強(qiáng)了信貸風(fēng)險的控制，責(zé)任風(fēng)險管理制度日益強(qiáng)化，銀行貸款的門檻逐漸抬高，中小企業(yè)信用等級明顯低于大企業(yè)信用等級；另一方面，企業(yè)不良貸款率高現(xiàn)實(shí)存在，據(jù)安徽省金融辦統(tǒng)計(jì)，截至2013年5月，全省企業(yè)不良貸款率為4.1%，約為江蘇省的兩倍。二是銀行對于效益的要求。銀行是個以盈利為目的商業(yè)企業(yè)，對待每一筆業(yè)務(wù)首先要考慮自身的效益問題，貸款額小的業(yè)務(wù)，其單位貸款成本明顯偏高，貸款量大的業(yè)務(wù)，其單位貸款成本相對較低；而另一方面，很大一部分企業(yè)因?qū)嶋H營運(yùn)需要，貸款在賬戶沉淀比例較小，難以達(dá)到銀行內(nèi)部的貸存比要求。由于這種內(nèi)在的經(jīng)濟(jì)利益驅(qū)動，在貸款規(guī)模偏緊的情況下，銀行更愿意為大額業(yè)務(wù)發(fā)放貸款，對小額貸款的積極性難以滿足。

2.直接融資方面。①問題表現(xiàn)。安徽省直接融資發(fā)展嚴(yán)重滯后，2013年以來直接融資額僅占總?cè)谫Y額的24.1%。直接融資的發(fā)展不足，限制了安徽省的企業(yè)融資渠道的擴(kuò)寬、規(guī)模的擴(kuò)大，體現(xiàn)了安徽省融資體系的不完善，極度缺少多元化。其發(fā)展滯后的體現(xiàn)如下。一是直接融資企業(yè)數(shù)量小、金額少。2013年以來，安徽省非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資58.73億元，債券（包括公司債、企業(yè)債、短期融資券、中期票據(jù)、中小企業(yè)集合票據(jù)及集合債券）融資218.8億元。安徽省共有5家企業(yè)增發(fā)新股，1家企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，5家企業(yè)發(fā)行短期融資券，7家企業(yè)發(fā)行中期票據(jù)，2家企業(yè)發(fā)行企業(yè)債，3家企業(yè)發(fā)行公司債，1家企業(yè)發(fā)行金融債。與江浙同期比較，安徽省直接融資企業(yè)數(shù)、總金額均相差較大。二是區(qū)域發(fā)展不平衡。一季度，合肥、蚌埠、淮南、馬鞍山、蕪湖四市直接融資總額為261.97億元，占全省融資總額的94%，其他12個市總?cè)谫Y額僅占6%。②原因分析。直接融資發(fā)展滯后的原因如下。一是大量企業(yè)不具備股票融資的條件。股票融資的上市要求中規(guī)定了上市公司的規(guī)模（公司股本總額不少于人民幣5000萬元）、最低公眾持股量（向社會公開發(fā)行的股份達(dá)公司股份總數(shù)的25%以上，公司股本總額超過人民幣4億元的，其向社會公開發(fā)行的股份的比例為15%以上）、個人股東的最低人數(shù)限制及個人最低持股量、三年連續(xù)盈利記錄等條件。這樣的要求就已將大量企業(yè)剔除主板市場，使得企業(yè)在股票市場進(jìn)行融資難度很大。二是債券融資途徑狹窄。與股票市場相比，債券市場的準(zhǔn)入條件更為苛刻，要求股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于3000萬元人民幣，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)額不低于6000萬元人民幣。三是民間借貸抬高了籌資成本，增加了經(jīng)營風(fēng)險；社會閑置資金的增加及資金趨利性傾向，為民間借貸的生成和發(fā)展創(chuàng)造了條件。但市場自發(fā)產(chǎn)生的民間借貸，先天缺乏規(guī)范的行為準(zhǔn)則，同時政府又沒有完善的監(jiān)管機(jī)制，金融部門不能對民間借貸活動進(jìn)行監(jiān)管，使得在經(jīng)濟(jì)運(yùn)作中產(chǎn)生了大量的經(jīng)濟(jì)糾紛，不可避免地給安徽省的金融運(yùn)行以及經(jīng)濟(jì)活動帶來許多問題，限制了安徽省民間直接融資的擴(kuò)大。

二、有關(guān)對策

融資的發(fā)展，將極大帶動安徽省經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。我省各有關(guān)單位應(yīng)予以重視，加大融資的改革力度。

1.建立全省統(tǒng)一的企業(yè)征信數(shù)據(jù)平臺，擴(kuò)大間接融資貸款規(guī)模。企業(yè)征信數(shù)據(jù)平臺是指關(guān)于企業(yè)信息的數(shù)據(jù)共享平臺，其征信的過程是對企業(yè)有關(guān)信息的征集、評估，浙江、廣東等省已初步建立較為完善的征信體系。而現(xiàn)階段安徽省的征信體系還未建立，亟需建立征信數(shù)據(jù)平臺，以實(shí)現(xiàn)信息共享？該平臺在各銀行、擔(dān)保機(jī)構(gòu)等有關(guān)管理部門開通用戶窗口，直接登錄征信系統(tǒng)即可實(shí)現(xiàn)所需信息獲取。在前期，開展征信、核對信息并完善平臺建設(shè)需要相當(dāng)大的工作量，需要政府投入大量的人力、物力，但是只有如此才能有效防范信息不對稱的風(fēng)險。

2.推動金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新金融產(chǎn)品，積極擴(kuò)大間接融資資金渠道。各商業(yè)銀行應(yīng)發(fā)揮其在融資金融產(chǎn)品方面的技術(shù)、效率及資源優(yōu)勢，創(chuàng)新產(chǎn)品，為企業(yè)開拓更多的融資渠道。如通過積極的信貸政策，為企業(yè)發(fā)行“短期債券”等方法為企業(yè)融資，同時為企業(yè)節(jié)省利息支出?；虿捎谩盁o抵押無擔(dān)保的中小企業(yè)貸款”，由3家或3家以上企業(yè)組成一個聯(lián)合體，共同申請貸款。這3家企業(yè)可能是非常親密的合作伙伴，或者是上下游的供應(yīng)商等重要的關(guān)聯(lián)關(guān)系，由此實(shí)現(xiàn)互相之間的信用擔(dān)保。

第7篇：企業(yè)直接融資與間接融資范文

2000年以來，在保持融資總量不斷增加的同時，我國的融資結(jié)構(gòu)也呈現(xiàn)出不斷優(yōu)化的態(tài)勢。中國人民銀行數(shù)據(jù)顯示，2010年中國社會融資規(guī)模中，人民幣新增貸款占比較2002年下降36.3個百分點(diǎn)；企業(yè)債和非金融企業(yè)境內(nèi)融資占比分別較2002年上升6.8和1.1個百分點(diǎn)。在關(guān)注全國融資總量變化趨勢和規(guī)律的同時，研究區(qū)域融資結(jié)構(gòu)的運(yùn)行規(guī)律有非常重要的意義。本文以2004年以來《中國區(qū)域金融運(yùn)行報告》中提供的非金融機(jī)構(gòu)融資結(jié)構(gòu)表為基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，研究2000年至2010年11年間東中西三大區(qū)域融資結(jié)構(gòu)的變化。

一、十年來中國區(qū)域融資結(jié)構(gòu)變化態(tài)勢

（一）三大區(qū)域直接融資量不斷上升

2010年東中西部直接融資量 分別為19555.18億元、4225.23億元和2503.58億元，分別是2000年的15.2倍、10.9倍和14.4倍。直接融資量呈現(xiàn)明顯的階段特征，“十五”期間，東部地區(qū)年均融資量為1304.37億元，中西部地區(qū)年均融資量分別為244.60億元和139.76億元；“十一五”期間，東中西部地區(qū)年平均融資量分別為12637.00億元、2237.85億元和1220.05億元，分別是“十五”期間的9.7倍、9.1倍和8.7倍。

（二）直接融資中債券融資發(fā)展迅猛

債券融資量在“十一五”期間大幅上漲，呈現(xiàn)超越股票融資之勢。東部地區(qū)在2000年到2004年間股票融資額一直高于債券，從2005年開始債券融資額開始大幅上升，2010年東部地區(qū)債券融資量高于股票4431.77億元。中西部地區(qū)和東部地區(qū)趨勢類似，2010年，中西部地區(qū)債券融資量比股票融資量分別高827.93億元和523.75億元。

（三）債券和股票融資占直接融資比重不斷調(diào)整和優(yōu)化

從直接融資結(jié)構(gòu)看，2001年至2006年，西部地區(qū)債券融資占直接融資比例一直高于東部和中部地區(qū)；2007年至2010年，西部地區(qū)債券融資占比逐漸下降，股票融資占比不斷上升，到2010年三大區(qū)域直接融資中債券和股票占比逐漸接近，債券約占六成，股票約占四成。

二、中國區(qū)域融資結(jié)構(gòu)存在的一些問題

（一）間接融資占主導(dǎo)的地位仍然顯著

2000年至2004年，東中西三大區(qū)域貸款占融資總量比重總體上升，比重在90%至95%左右，從2005年起貸款比重開始下降，東部下降幅度最大，中部次之，西部最小；2004年至2010年，貸款占融資量比重從高到低分別為西部、中部和東部，2010年該項(xiàng)比重西部地區(qū)為84.2%，中部地區(qū)82.4%，東部地區(qū)為77.6%。

（二）區(qū)域間直接融資量差距明顯

十年來三大區(qū)域直接融資量基本呈現(xiàn)逐年上漲的態(tài)勢，在2005年之前三大區(qū)域之間差距不大，從2005年開始中西部地區(qū)與東部地區(qū)差距不斷擴(kuò)大。2000年東部地區(qū)直接融資量是中西部地區(qū)之和的2.30倍，在2005年達(dá)到十年間最高水平為6.56倍，2007年至2009年該數(shù)值一直維持在4倍以上，直到2010年才降為2.91倍。

（三）東部地區(qū)直接融資占比遠(yuǎn)高于中西部地區(qū)

東部地區(qū)直接融資占融資總量比重在2004年以后明顯上升。2000年至2004年間，三大區(qū)域直接融資占融資總量之比差異均在10%上下波動，東部地區(qū)直接融資占比并不占優(yōu)。從2005年開始，東部地區(qū)直接融資優(yōu)勢顯現(xiàn)，到2010年東部地區(qū)直接融資比重分別高于中西部4.8和6.6個百分點(diǎn)。

三、進(jìn)一步完善區(qū)域融資結(jié)構(gòu)的政策建議

（一）大力培育市場主體，壯大企業(yè)規(guī)模和實(shí)力

中西部地區(qū)應(yīng)著力提高企業(yè)的規(guī)模和盈利能力，以達(dá)到在金融市場發(fā)行股票和債券的門檻。政府應(yīng)大力優(yōu)化企業(yè)良性發(fā)展的政策環(huán)境，企業(yè)應(yīng)不斷提高企業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)的質(zhì)量，壯大自身實(shí)力。

（二）充分發(fā)揮集合票據(jù)和集合債券功能，解決中小企業(yè)融資難問題

集合票據(jù)和集合債券面向中小企業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展較為薄弱的區(qū)域，可以實(shí)現(xiàn)將規(guī)模較小的企業(yè)聯(lián)合起來在金融市場發(fā)行債券籌資的目的，各地應(yīng)通過第三方擔(dān)保、信用增級等方式幫助當(dāng)?shù)仄髽I(yè)獲得發(fā)行資格。

（三）制定提高中西部直接融資比重的政策，推動中西部地區(qū)融資結(jié)構(gòu)改善

應(yīng)制定更為行之有效的區(qū)域發(fā)展規(guī)劃，尤其要明確支持中西部地區(qū)提高直接融資規(guī)模。成立專門立足于支持中西部地區(qū)發(fā)展的籌資主體，授權(quán)其在金融市場上發(fā)行支持中西部落后地區(qū)和薄弱環(huán)節(jié)的集合票據(jù)或集合債券，并且建立透明化的運(yùn)作機(jī)制以控制風(fēng)險。

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第8篇：企業(yè)直接融資與間接融資范文

融資是企業(yè)資本運(yùn)動的起點(diǎn),也是企業(yè)收益分配賴以遵循的基礎(chǔ)。足夠的資本規(guī)模,可以保證企業(yè)投資的需要,合理的資本結(jié)構(gòu),可以降低和規(guī)避融資風(fēng)險,融資方式的妥善搭配,可以降低資本成本。因此,就融資本身來說,它只是企業(yè)資本運(yùn)動的一個環(huán)節(jié)。但融資活動,決定和影響企業(yè)整個資本運(yùn)動的始終。融資機(jī)制的形成,直接決定和影響企業(yè)的經(jīng)營活動以及企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

一改革開放以來,企業(yè)融資體制發(fā)生了重大變化,表現(xiàn)在:

1.企業(yè)資本由供給制轉(zhuǎn)變?yōu)橐云髽I(yè)為主體的融資活動。

改革以前,企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動均在國家計(jì)劃下進(jìn)行,企業(yè)是否需要資本,需要多少,長期資本或是短期資本,均由國家通過財(cái)政或銀行予以供應(yīng)。這種體制下,企業(yè)不需要研究融資渠道、融資方式和融資成本,更不用研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問題。經(jīng)濟(jì)體制改革以來,企業(yè)自的擴(kuò)大,特別是作為市場經(jīng)濟(jì)主體建立以后,企業(yè)為主體的融資活動代替了原來的供給制。企業(yè)根據(jù)市場狀況和前景,進(jìn)行投資計(jì)劃,并努力為實(shí)現(xiàn)投資計(jì)劃融資。這一變化表明,融資活動由宏觀性計(jì)劃分配轉(zhuǎn)變?yōu)槲⒂^性融資。

2.由縱向融資為主向橫向融資為主轉(zhuǎn)變。

供給制條件下,企業(yè)資本均由國家限額、限用途供應(yīng),資本分配是由上而下的分配活動。隨著改革的不斷進(jìn)行,為了實(shí)現(xiàn)資源最優(yōu)配置,企業(yè)與企業(yè)間的橫向融資活動日益增加,存量流動提高了資本運(yùn)營效率。

3.融資形式由單一化向多元化轉(zhuǎn)變。

計(jì)劃分配資本體制下,企業(yè)融資形式單一,財(cái)政分配形式或銀行分配形式,至多也是二者兼而有之。商業(yè)信用的確立,資本市場的建立,企業(yè)內(nèi)部積累機(jī)制的形成,企業(yè)融資形式呈現(xiàn)多元化,形成內(nèi)源融資和外源融資、間接融資與直接融資、股本融資與債務(wù)融資等多種形式(見表1)。

上述變化,最本質(zhì)的在于融資體制正在實(shí)現(xiàn)計(jì)劃分配向市場引導(dǎo)融資的轉(zhuǎn)變。過去,財(cái)政、銀行作為國家總資金分配的兩個手段,不斷進(jìn)行著總資金量的分割。盡管后來銀行分割總資金量的比例增大,并占了絕對比例,但與現(xiàn)在資本市場融資相比是不同的,這是一個質(zhì)的變化。伴隨這一變化,各種融資工具職能回歸并日益得以體現(xiàn)。對財(cái)政投資與銀行貸款的認(rèn)識,也不只限于有償和無償?shù)膭澐帧⒘可系姆指?而是循其自身的特點(diǎn),發(fā)揮其應(yīng)有的作用。

二雖然融資體制發(fā)生了重大變化,但企業(yè)融資機(jī)制并未形成。

以企業(yè)為主體的投融資活動,還沒有真正的以市場為主導(dǎo),理性地根據(jù)資本成本、風(fēng)險和收益對稱原理選擇融資方式,確定資本結(jié)構(gòu)。因此,企業(yè)融資機(jī)制的形成,還需要從存量和增量兩個方面進(jìn)行。

存量調(diào)整是基礎(chǔ),它是針對過去融資行為及其形成結(jié)果進(jìn)行的處理;增量是存量形成的前提。融資活動在增量方面的規(guī)范性和規(guī)律性,則是企業(yè)融資機(jī)制形成的關(guān)鍵。存量調(diào)整面臨的首要問題是國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過高,而國有企業(yè)高負(fù)債率是由于體制原因形成的。據(jù)統(tǒng)計(jì),1980年國有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為18.7%,1993年國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為67.5%,1994年為79%。如此巨大變化,不是非體制原因所能形成的。我國80年代中期開始實(shí)行固定資產(chǎn)投資由財(cái)政撥款改為銀行貸款,即所謂的“撥改貸”,從1998年開始銀行統(tǒng)管流動資金。這一改革的初衷是國家試圖通過銀企債務(wù)關(guān)系來硬化對企業(yè)的約束。但實(shí)踐結(jié)果事與愿違,由于銀行體制本身的嚴(yán)重缺陷,借貸雙方因產(chǎn)權(quán)不清而形成信貸軟約束。盡管1993年以來國家出臺了一系列貸款約束規(guī)則,延緩了國有企業(yè)“完全債務(wù)化”的速度,但負(fù)債增長速度仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過資本增長速度。

企業(yè)與銀行關(guān)系不順、不清,他們之間不僅僅是債務(wù)關(guān)系,而且存在著在這種關(guān)系表面掩蓋下的所有者與經(jīng)營者關(guān)系。而且,銀行還承擔(dān)有政府的職能,企業(yè)依附于銀行,銀行貸款并非遵循安全性、流動性和盈利性三原則,有時不僅不遵循,反而相背,在企業(yè)嚴(yán)重虧損或停產(chǎn)、半停產(chǎn)而不能破產(chǎn)情況下,銀行仍不得不發(fā)放違背市場規(guī)則的貸款。因此,當(dāng)國有銀行實(shí)行商業(yè)化改革時,國有企業(yè)高負(fù)債率問題,已經(jīng)造成了國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)問題,同時也加重了企業(yè)的支出負(fù)擔(dān)。為了減輕企業(yè)利息支出負(fù)擔(dān),1996年以來中央銀行先后七次降息,但企業(yè)減負(fù)效果并不明顯。其實(shí),企業(yè)利息支出高,不是利率水平高引致,而是貸款數(shù)額大形成,而效率不高情況下的高負(fù)債形成,是典型的計(jì)劃分配結(jié)果。降低利率不僅沒有減輕企業(yè)利息負(fù)擔(dān),相反,降低利率有可能進(jìn)一步刺激貸款需求,國家不得不進(jìn)一步強(qiáng)化行政干預(yù)手段,在降低利率同時,仍輔以貸款規(guī)模限制,抑制貸款需求。

問題的關(guān)鍵在于,國有企業(yè)貸款是計(jì)劃分配結(jié)果,而非市場引導(dǎo)的資源配置,因此,貸款數(shù)量并非企業(yè)所能左右。由于貸款數(shù)額過多造成高負(fù)債率,從而加重企業(yè)負(fù)擔(dān)表現(xiàn)在兩個方面:一方面,股權(quán)融資(或自有資本)的股利支付是在投資形成效益以后,而債務(wù)融資在投資活動開始就支付利息,在國有企業(yè)投資缺乏資本金的基本上,貸款包攬一切的后果,造成了企業(yè)巨大的利息負(fù)擔(dān)。另一方面,由于貸款關(guān)系模糊不清,特別是80年代中期推行所謂“稅前還貸”,使得貸款關(guān)系更加復(fù)雜化。在后來進(jìn)行的國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)界定中,將“撥改貸”投資形成的資產(chǎn)界定為國有資產(chǎn),意味著企業(yè)貸款面臨兩次分配,一是支付貸款利息回報債權(quán)人,二是支付股利回報所有者。

公司融資理論認(rèn)為,增加負(fù)債可以取得財(cái)務(wù)杠桿收益,由于企業(yè)支付的債務(wù)利息可以計(jì)入成本而免交企業(yè)所得稅,債權(quán)資本成本低于股權(quán)資本成本,因此,資產(chǎn)負(fù)債率似乎越高越好,因?yàn)樨?fù)債率提高時,企業(yè)價值會增加,但負(fù)債比率上升到一定程度之后再上升時,企業(yè)價值因破產(chǎn)風(fēng)險和成本的增加反而會下降。這樣,由于企業(yè)負(fù)債率增高會令企業(yè)價值增加,同時也會引起企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險和成本上升而使企業(yè)價值下降,當(dāng)兩者引起的企業(yè)價值變動額在邊際上相等時,企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)最優(yōu),負(fù)債率最佳。

上述討論有一個先決條件,就是企業(yè)必須要用較高的銷售利潤率來彌補(bǔ)負(fù)債經(jīng)營帶來的風(fēng)險,企業(yè)的盈利能力(凈資產(chǎn)收益率)只有超過銀行貸款的資本成本時,企業(yè)負(fù)債經(jīng)營所體現(xiàn)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)才是正效應(yīng),否則為負(fù)效應(yīng)。也就是說,只要一個企業(yè)運(yùn)行良好,盈利能力強(qiáng),負(fù)債再高也是可以良好運(yùn)轉(zhuǎn)的。從這一角度分析,負(fù)債率高低只是說明了企業(yè)融資結(jié)構(gòu),而不能以此作為衡量企業(yè)負(fù)擔(dān)高低的標(biāo)準(zhǔn)。我國理論界有代表性的觀點(diǎn)認(rèn)為,造成企業(yè)經(jīng)營困難的原因是過高的負(fù)債率造成的,這是值得商榷的。

我國近幾年致力于國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率降低的研究,采取了相應(yīng)的措施。但高負(fù)債率是由于體制原因形成,必然應(yīng)從體制上解決這一問題,因此,高負(fù)債率治理過程,不只是企業(yè)負(fù)債多少的量的治理過程,而是企業(yè)融資渠道、融資方式等選擇和形成的過程,需要綜合配套措施才能解決。例如1998年開始推行的“債轉(zhuǎn)股”制度改革,如果只限于債權(quán)轉(zhuǎn)成股權(quán),降低負(fù)債率從而減少企業(yè)利息支出的思路操作,這一改革最終是要失敗的。因?yàn)轶w制不改變,企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不改變,降低了的資產(chǎn)負(fù)債率還會再提高,債權(quán)和股權(quán)的性質(zhì)仍會被扭曲。因此,債轉(zhuǎn)股的歷史意義和現(xiàn)實(shí)意義在于:通過債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán),形成企業(yè)新的治理結(jié)構(gòu),使得股權(quán)所有者通過改造企業(yè)制度,實(shí)現(xiàn)融資結(jié)構(gòu)最優(yōu)。我國第一家實(shí)行債轉(zhuǎn)股的企業(yè)———北京水泥廠,債轉(zhuǎn)股以后,資產(chǎn)管理公司持有股份達(dá)到70%以上,從而為通過債轉(zhuǎn)股實(shí)現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)制、改造提供了可能。

計(jì)劃分配資本的體制引致國有企業(yè)高負(fù)債率,改革正是應(yīng)從體制入手,改變國家計(jì)劃分配資本從而決定企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的做法,形成企業(yè)在市場條件作用下自主決定融資結(jié)構(gòu)的體制。

三現(xiàn)代公司融資理論認(rèn)為,融資機(jī)制的形成,表面上是融資形式的選擇,實(shí)際上是企業(yè)通過決策融資結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化的過程。

所有這些,都是由融資工具本身的特征、融資成本和融資風(fēng)險決定的。

融資方式的選擇,是企業(yè)融資機(jī)制的重要內(nèi)容。融資方式多種多樣,按照不同標(biāo)準(zhǔn),可以劃分為內(nèi)源融資和外源融資、直接融資和間接融資、股票融資和債券融資等。

企業(yè)融資是一個隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展由內(nèi)源融資到外源融資再到內(nèi)源融資的交替變遷的過程。一個新的企業(yè)建立,主要應(yīng)依靠內(nèi)源融資。當(dāng)企業(yè)得以生存并發(fā)展到一定水平時,利用外源融資可以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模,提高競爭能力。當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到一定程度時,企業(yè)往往會從融資成本的比較中選擇一種更高層次的內(nèi)源融資方式。實(shí)際上,就內(nèi)源融資和外源融資關(guān)系來說,內(nèi)源融資是最基本的融資方式,沒有內(nèi)源融資,也就無法進(jìn)行外源融資。從國外資料分析,在發(fā)達(dá)市場國家中,企業(yè)內(nèi)源融資占有相當(dāng)高的比重(見表2)。版權(quán)所有

表2主要發(fā)達(dá)國家企業(yè)資金結(jié)構(gòu)(%)美國加拿大法國德國意大利日本英國內(nèi)源資金75544662443475外源資金25405926526632其他06-51240-7注:美國為1944—1990年平均數(shù),其他國家為1970—1985年平均數(shù)。

內(nèi)源融資獲得權(quán)益資本,企業(yè)之所以可以外源融資,首先取決于企業(yè)內(nèi)源融資的規(guī)模和比重。內(nèi)源融資規(guī)模大,才能吸引更多的投資者投資,同樣的,也才能獲得借入資本。從融資原理分析,企業(yè)負(fù)債經(jīng)營,首先是企業(yè)自有資本實(shí)力的體現(xiàn),自有資本為企業(yè)負(fù)債融資提供了信譽(yù)保證。而且,經(jīng)濟(jì)效益好的企業(yè),投資回報率高,股東收益好,更應(yīng)注重內(nèi)源融資。如果增發(fā)股票,無異是增加更多的股東,良好的投資回報會被新的投資者分享,這是得不償失的做法。

與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)國家不同的是,我國企業(yè)主要依賴于外源融資,內(nèi)源融資比例很低,這說明:(1)體制決定了企業(yè)對銀行貸款的依賴性;(2)企業(yè)缺乏自我積累的動力和約束力;(3)一些上市公司可以比較便宜地通過股票融資。

直接融資和間接融資方式的選擇,是外源融資決策面臨的一個主要問題。我國改革開放以前,企業(yè)只允許間接融資,而否定直接融資。實(shí)際上,能否直接融資,主要是取決于國民收入分配制度和企業(yè)制度改革。1952—1978年,我國采取的是低收入分配加社會福利的政策。低收入集中分配的政策,造成了積累主體單一化,直接融資是經(jīng)濟(jì)體制改革、國民經(jīng)濟(jì)分配結(jié)構(gòu)變化后才出現(xiàn)和可以利用的。從1978年開始到90年代初,通過擴(kuò)大企業(yè)自方式實(shí)現(xiàn)了政府向國有企業(yè)分權(quán),1994年以后又推行以股份制為主體的現(xiàn)代企業(yè)制度改革。1978年,居民持有的金融資產(chǎn)僅占全部金融資產(chǎn)的14%左右,占GDP的比重為7%;1995年上述兩個比重分別為50%以上和76%。

直接融資和間接融資的選擇,還與一個國家的資本市場發(fā)育和金融體制有密切關(guān)系。目前,直接融資和間接融資究竟以誰為主,主要有兩種模式:一種是以英美為代表的以證券融資方式(直接融資)為主的模式;另一種是以日德為代表的以銀行融資方式(間接融資)為主的模式。由于英美是典型的自由主義的市場經(jīng)濟(jì)國家,資本市場十分發(fā)達(dá),企業(yè)行為完全是在市場引導(dǎo)下進(jìn)行。在美國,曾任美國金融學(xué)會會長的著名學(xué)者梅耶斯(S·Myers)提出的優(yōu)序融資理論(ThePeckingOrderTheory,1989)得以實(shí)證,企業(yè)融資的選擇,先依靠內(nèi)源融資,然后才外源融資。外源融資中,主要是通過(1)發(fā)行企業(yè)債券,(2)發(fā)行股票方式從資本市場上籌措長期資本。由于法律上嚴(yán)格禁止銀行成為工業(yè)公司的股東,英美企業(yè)與銀行之間只是松散的聯(lián)系。日德模式的特征是:間接融資為主,銀行在金融體系中居主導(dǎo)地位,產(chǎn)融結(jié)合。資本市場發(fā)展受到抑制。日本的銀企關(guān)系有著特定的制度安排,即主銀行制度。主銀行是指對于某企業(yè)來說在資本籌措和運(yùn)用方面容量最大的銀行。這一銀企關(guān)系的特征表現(xiàn)在:(1)主銀行是企業(yè)最大的出借方。所有公司都有一個主銀行,每個銀行都是某些企業(yè)的主銀行;(2)銀行與企業(yè)交叉持股。(3)主銀行參與企業(yè)發(fā)行債務(wù)相關(guān)業(yè)務(wù),是債務(wù)所有者法律上的托管人。德國實(shí)行主持銀行制度,特征與日本主銀行制度相似,其存在背景都是資本市場不發(fā)達(dá),產(chǎn)權(quán)制約較弱,銀行在金融體制和企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中扮演重要角色。

上述分析說明,試圖確定一個所謂的以直接融資為主的模式還是以間接融資為主的模式,似乎沒有必要。典型的市場經(jīng)濟(jì)條件下,企業(yè)融資結(jié)構(gòu)構(gòu)成中,直接融資和間接融資比例是一個隨機(jī)變量,根據(jù)直接融資和間接融資條件,成本和效率的變化,由企業(yè)自身決定。我國長時期形成了企業(yè)對銀行的依附關(guān)系。90年代也曾實(shí)行了主銀行制度,但這一制度無論是形式還是內(nèi)容與日本等國家都有重要差異。盡管我國不可能達(dá)到美英那樣直接融資比例,也很難確定最佳的融資比例,但提高直接融資比重是必然的。發(fā)展股票、債券等直接融資形式,改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu),將是我國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)方面的方向性選擇。資本市場,特別是證券市場發(fā)展,股票融資和債券融資成為企業(yè)的重要外源融資方式。但如何決策股票融資或是債券融資,現(xiàn)代公司融資理論已有明確的結(jié)論:融資成本決定融資方式,股票融資成本高于債券融資成本?，F(xiàn)實(shí)卻與經(jīng)典理論相背,我國目前上市公司融資結(jié)構(gòu)具有三個明顯特征:一是內(nèi)外源融資比例失調(diào),外源融資比重畸高;二是外源融資中偏好于股權(quán)融資,債券融資比例低;三是資產(chǎn)負(fù)債率較低。由于企業(yè)進(jìn)行股份制改造并上市直接融資,對企業(yè)來說可以帶來的收益是顯而易見的,以至于企業(yè)還來不及研究和掌握股票融資的特點(diǎn),就不遺余力地積極爭取股票融資了。由于中國資本市場規(guī)模的限制,能夠成為上市公司的數(shù)量很少,而通過重組、改制,按市場經(jīng)濟(jì)要求塑造的上市公司,其非經(jīng)營性資產(chǎn)、無效資產(chǎn)可以剝離,可以取得優(yōu)惠融資權(quán),緊缺的殼資源成為企業(yè)爭寵的對象。在這種狀況下,公司通過股票融資的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于債務(wù)融資成本,這是因?yàn)?(1)理論上說,股權(quán)融資成本最高,這是以企業(yè)正常的運(yùn)營,即生存和發(fā)展為前提的。如果企業(yè)經(jīng)營不善,甚至虧損企業(yè)仍可以發(fā)行股票的話,那么這種股票的融資成本很低,甚至趨近于零。(2)上市公司中,國有股權(quán)占有絕對比重,由于國有股權(quán)所有者虛位,對投資分紅的要求呈軟性,而中小股東要么無權(quán)或難以左右分配方案,或者根本就不關(guān)注利潤分配,因此,上市公司較少發(fā)放現(xiàn)金股利,權(quán)益融資能避免債務(wù)融資造成的現(xiàn)金流壓力。

上述原因造成了股票融資成本低于債務(wù)融資成本(債轉(zhuǎn)股也有這種嫌疑),以至于一些企業(yè)不惜一切手段成為上市公司,實(shí)現(xiàn)股票融資。一旦融資成功,似乎萬事大吉,許多公司通過股票募集資金后無法落實(shí)投資項(xiàng)目,不得不存放銀行;有的上市公司甚至通過發(fā)行股票融資償還債務(wù),例如,1997年底上市公司股東權(quán)益比上年增長了36.66%,負(fù)債增長了10.6%,由此使上市公司整體負(fù)債率下降了5.26%,說明上市公司通過發(fā)行新股和配股所募集的資金的相當(dāng)一部分用于償還了債務(wù)。另外,一些經(jīng)營效率指標(biāo)均保持較好水平的上市公司,資產(chǎn)負(fù)債率卻較低。據(jù)對1998年868家上市公司調(diào)查分析,在這些公司中,有27家公司的平均凈利潤率高達(dá)24.1%,而其資產(chǎn)負(fù)債率卻低于10%。有的上市公司公開宣稱“不缺錢花”,甚至干脆就不再向銀行借款,通過負(fù)債實(shí)行財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)沒有得以充分利用。

上述現(xiàn)象可以說明企業(yè)通過上市進(jìn)行股票融資,增資減債,存在數(shù)量上的矯枉過正,本質(zhì)上的問題依然是體制原因造成企業(yè)尚未能就融資方式等問題做出合理的、科學(xué)的決策。

四企業(yè)融資機(jī)制的形成,結(jié)論性意見是:

1.體制決定政策。通過經(jīng)濟(jì)體制改革,創(chuàng)造有效地市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境,在此基礎(chǔ)上,企業(yè)財(cái)務(wù)政策決定企業(yè)融資方式、融資結(jié)構(gòu)。

2.企業(yè)融資機(jī)制的形成,依賴于國有企業(yè)的改革和制度創(chuàng)新。通過建立現(xiàn)代企業(yè)制度,形成合理法人治理結(jié)構(gòu),使融資活動融于企業(yè)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營和變革中。

3.培養(yǎng)和發(fā)展資本市場,特別是證券市場。增加市容量,完善股票市場和債券市場結(jié)構(gòu)。在完善主板市場的同時,推動二板市場的設(shè)立,以滿足各類企業(yè)融資需要。

4.只有當(dāng)資本的使用者使用任何資本都必須支付其真實(shí)的社會成本,從而不存在免費(fèi)成本時,企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)選擇才有意義。

5.企業(yè)根據(jù)收益與風(fēng)險,自主選擇融資方式,合理確定融資結(jié)構(gòu),以資本成本最低實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化,是企業(yè)融資機(jī)制形成的標(biāo)志。

參考文獻(xiàn):

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第9篇：企業(yè)直接融資與間接融資范文

一、“走出去”企業(yè)融資的主要方式

目前，“走出去”企業(yè)融資的主要方式有直接融資與間接融資。直接融資是資金的供應(yīng)者與資金的需求者通過一定的金融工具直接形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系的金融行為?！白叱鋈ァ逼髽I(yè)的直接融資方式主要是資本市場直接融資與非金融機(jī)構(gòu)信貸融資。資本市場直接融資包括發(fā)行企業(yè)債券、私募、公開市場上市和引入股權(quán)投資基金等方式獲得的資金。非金融機(jī)構(gòu)信貸融資包括向境內(nèi)外非金融機(jī)構(gòu)借款。間接融資是指通過金融中介機(jī)構(gòu)間接實(shí)現(xiàn)資金融通的行為?！白叱鋈ァ逼髽I(yè)的間接融資方式主要是向境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)獲得的融資。

二、“走出去”企業(yè)融資難的成因分析

（一）國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)金融服務(wù)與企業(yè)需求不匹配

一是銀行金融產(chǎn)品單一。國內(nèi)銀行對“走出去”企業(yè)的金融需求了解不足，缺乏針對“走出去”企業(yè)經(jīng)營模式與特點(diǎn)的金融產(chǎn)品和服務(wù)措施，致使相關(guān)業(yè)務(wù)難以開展。如，銀行放貸要求借款主體提供足額抵押物，而“走出去”企業(yè)的境外資產(chǎn)因價值難以認(rèn)定、抵押權(quán)存在法律風(fēng)險等原因，限制了國內(nèi)銀行的對外放款。在這種背景下，國內(nèi)銀行針對“走出去”企業(yè)的金融服務(wù)及產(chǎn)品方面發(fā)展緩慢，主要停留在國際結(jié)算、境外擔(dān)保等金融服務(wù)上，無法滿足境外企業(yè)從境內(nèi)銀行直接獲取資金支持的需求。

二是銀行主動服務(wù)意識不足?；凇白叱鋈ァ逼髽I(yè)數(shù)量較少、金融服務(wù)需求相對較小等原因，國內(nèi)銀行多數(shù)尚未建立金融支持“走出去”企業(yè)發(fā)展的有效營銷體系和考核體系，致使銀行主動服務(wù)意識缺失，支持企業(yè)“走出去”的動力尚顯不足。

（二）企業(yè)信用記錄缺失制約其境外融資能力

境外投資企業(yè)成立之初，缺乏當(dāng)?shù)匦庞糜涗?，?dāng)?shù)劂y行又不了解境內(nèi)母公司的信用情況，一般不接受信用擔(dān)保，境外投資企業(yè)向東道國金融機(jī)構(gòu)融資難度較大。

（三）政策高門檻一定程度上限制了企業(yè)融資規(guī)模

一是在境外放款方面。當(dāng)前，境內(nèi)企業(yè)境外放款管理政策，將放款主體鎖定為“走出去”企業(yè)的境內(nèi)投資主體，境內(nèi)非投資主體（企業(yè)或個人）仍不允許境外放款，即借款人需為境內(nèi)機(jī)構(gòu)在境外合法設(shè)立的全資附屬企業(yè)或參股企業(yè)。同時，對放款額度進(jìn)行限定，一定程度上制約了“走出去”企業(yè)的融資需求。

二是在對外擔(dān)保方面。對外擔(dān)保其擔(dān)保人僅適用于境內(nèi)銀行與其他機(jī)構(gòu)。境內(nèi)銀行提供的融資性對外擔(dān)保需納入余額管理，其時點(diǎn)余額不得超過外匯局核定的金額。其他機(jī)構(gòu)僅適用于在境外設(shè)立、持股或間接持股的機(jī)構(gòu)，其對外擔(dān)保不僅需要外匯局核準(zhǔn)，還有限制，其對外擔(dān)保余額不得超過凈資產(chǎn)的50%。而一些境內(nèi)企業(yè)由于規(guī)模小，資產(chǎn)達(dá)不到相關(guān)規(guī)定要求，致使通過向境外投資企業(yè)提供對外擔(dān)保進(jìn)行融資的渠道難以實(shí)現(xiàn)。

三是在資本市場直接融資方面。資本市場直接融資主要表現(xiàn)為境外投資企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行債券、公開市場上市和引入股權(quán)投資基金等方式獲得資金。我國當(dāng)前仍未放開對境外投資企業(yè)境內(nèi)資本市場融資的政策，屬管制層面。

四是在財(cái)政支持方面。目前我國政府在支持企業(yè)“走出去”的專項(xiàng)資金主要有“中小企業(yè)國際市場開拓資金”“外經(jīng)貿(mào)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展資金”“境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)發(fā)展資金”和“對外承包工程保函風(fēng)險資金”等，但由于專項(xiàng)資金規(guī)模偏小，惠及面窄，獲取難度較大。

三、“走出去”企業(yè)融資難的解決路徑

（一）加強(qiáng)銀企溝通，推動金融服務(wù)與企業(yè)需求對接

進(jìn)一步加強(qiáng)銀行、擔(dān)保機(jī)構(gòu)和境外投資企業(yè)之間的交流溝通，推動金融服務(wù)與企業(yè)需求的對接。同時，培育銀行為“走出去”企業(yè)服務(wù)的創(chuàng)新能力，鼓勵和支持銀行通過開展金融創(chuàng)新、發(fā)展離岸業(yè)務(wù)、設(shè)立海外分支機(jī)構(gòu)和完善全球授信體系等方式，為境外中資企業(yè)提供全方位、國際化的金融服務(wù)支持。

（二）改進(jìn)外匯管理政策，為境外投資企業(yè)提供融資支持

一是放寬境外放款主體資格限制。將境外放款的主體從“走出去”企業(yè)的境內(nèi)投資主體擴(kuò)展到所有符合條件的境內(nèi)企業(yè)與居民個人，支持境內(nèi)企業(yè)與個人對境外企業(yè)放款，便利企業(yè)國內(nèi)融資。

二是改革對外擔(dān)保管理方式。放寬擔(dān)保人主體資格限制，允許有一定資金實(shí)力的境內(nèi)非投資主體企業(yè)和居民個人提供對外擔(dān)保，借力發(fā)展，謀求雙贏，進(jìn)一步解決境外投資企業(yè)融資難問題。同時，進(jìn)一步擴(kuò)大境內(nèi)銀行對外擔(dān)保的額度和權(quán)限，由銀行自主把握對外擔(dān)保風(fēng)險。