財(cái)政政策與利率的關(guān)系精選(九篇)

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第1篇：財(cái)政政策與利率的關(guān)系范文

關(guān)鍵詞：財(cái)政政策；貨幣政策；總需求；總供求；三元悖論

中圖分類號(hào)：F810.2 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）04-0-01

貨幣政策和財(cái)政政策是當(dāng)代各國(guó)政府調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)最主要的兩種手段，兩大政策各有特點(diǎn)，了解它們的作用機(jī)制，深入研究它們的協(xié)調(diào)機(jī)制有著重要的實(shí)踐指導(dǎo)意義。特別是在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，如何擺正財(cái)政政策和貨幣政策在宏觀調(diào)控中的地位，協(xié)調(diào)配合使用兩大政策，達(dá)到宏觀調(diào)控目標(biāo)，是值得深入研究的課題。

本文的結(jié)構(gòu)是第一部分分析財(cái)政政策和貨幣政策的差異，第二部分具體分析兩大政策的協(xié)調(diào)問題，第三部分指出本文分析存在的問題，并進(jìn)一步分析財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)問題，第四部分總結(jié)全文。

一、財(cái)政政策和貨幣政策的差異

財(cái)政政策是指國(guó)家根據(jù)一定時(shí)期政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)發(fā)展的任務(wù)而規(guī)定的財(cái)政工作的指導(dǎo)原則，通過財(cái)政支出與稅收政策來調(diào)節(jié)總需求。貨幣政策是指政府或中央銀行為影響經(jīng)濟(jì)動(dòng)所采取的措施，尤其指控制貨幣供給以及調(diào)控利率的各項(xiàng)措施。

兩大政策調(diào)節(jié)的領(lǐng)域不同。財(cái)政政策調(diào)節(jié)的對(duì)象是財(cái)政收支，主要通過參與社會(huì)產(chǎn)品和國(guó)民收入的分配來實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)。貨幣政策主要從流通領(lǐng)域出發(fā)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)節(jié)。

兩大政策對(duì)收入分配，利率，產(chǎn)出的影響不同。財(cái)政政策通過轉(zhuǎn)移支付和稅收等各種政策可以直接調(diào)節(jié)社會(huì)收入分配。貨幣政策直接調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。

表1：兩大政策對(duì)收入和利率的影響

兩大政策的效應(yīng)時(shí)滯不同。從擾動(dòng)出現(xiàn)到經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生作用的每個(gè)階段都存在時(shí)滯。這些時(shí)滯可以分為兩種時(shí)間層次：外部時(shí)滯，即政策行為對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的時(shí)間；內(nèi)部時(shí)滯，即著手制定政策所花費(fèi)的時(shí)間。

表2：兩大政策的時(shí)滯效應(yīng)

兩大政策調(diào)節(jié)的主體不同。財(cái)政政策由政府制定和執(zhí)行。貨幣政策由中央銀行控制。

二、財(cái)政政策與貨幣政策的配合

財(cái)政政策與貨幣政策的差異表明，只有將兩者有效地結(jié)合起來，才能更好地發(fā)揮其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控作用，常見的配合方式主要有以下幾種。

雙松的財(cái)政政策與貨幣政策。其積極效應(yīng)是可以強(qiáng)烈地刺激投資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)； 消極效應(yīng)是往往產(chǎn)生財(cái)政赤字并誘發(fā)通貨膨脹。

雙緊的財(cái)政政策與貨幣政策。此種組合方式的積極效應(yīng)是可以強(qiáng)烈地抑制總需求，控制通貨膨脹； 其消極效應(yīng)是容易造成經(jīng)濟(jì)萎縮。

松的財(cái)政政策與緊的貨幣政策。這種組合方式可以在不提高產(chǎn)出的前提下，提高利率，抑制通貨膨脹。

緊的財(cái)政政策與松的貨幣政策可以在不降低產(chǎn)出的前提下，降低利率。

表3：兩大政策的組合

需要強(qiáng)調(diào)的是，以上的分析的一個(gè)隱含假設(shè)就是不存在流動(dòng)性陷阱，貨幣需求曲線既不是垂直的，也不是水平的，而是向右上方傾斜。

三、進(jìn)一步分析

上文主要分析了財(cái)政政策和貨幣政策的作用及其差異，探討了財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)和配合模式，存在以下問題。

第一，短期分析假定價(jià)格不變，內(nèi)生變量是利率和收入（決定產(chǎn)品市場(chǎng)和資本市場(chǎng)同時(shí)均衡時(shí)的收入和利率），而財(cái)政政策、貨幣政策作為外生變量，影響總需求。只有在短期內(nèi)，產(chǎn)出和利率在貨幣市場(chǎng)和商品市場(chǎng)才表現(xiàn)為固定的關(guān)系。從長(zhǎng)期來看，這種關(guān)系不存在或者說不穩(wěn)定。

第二，忽略了總供給對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。在考慮總供給的情況下，從短期來看，總供給曲線是水平的，擴(kuò)張的財(cái)政政策和貨幣政策都能提高總需求，導(dǎo)致產(chǎn)出增加。但從長(zhǎng)期來看，供給曲線是垂直的，擴(kuò)張的財(cái)政政策和貨幣政策只能使價(jià)格水平上升，對(duì)產(chǎn)出沒有影響。

第三，本文沒有考慮開放經(jīng)濟(jì)的情況。在開放經(jīng)濟(jì)的條件下，三元悖論原則是國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一個(gè)著名論斷。根據(jù)蒙代爾的三元悖論，一國(guó)的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)有三種：①各國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性；②匯率的穩(wěn)定性；③資本的完全流動(dòng)性。這三者，一國(guó)只能三選其二，而不可能三者兼得。

表4：開放經(jīng)濟(jì)條件下兩在政策的效果（資本自由流動(dòng)下）

四、結(jié)論

從短期來看，擴(kuò)張的財(cái)政政策提高計(jì)劃產(chǎn)出，導(dǎo)致產(chǎn)出和利率的提高，而擴(kuò)張的貨幣政策增加貨幣供，導(dǎo)致產(chǎn)出提高，利率下降。

從政策時(shí)滯來看，財(cái)政政策內(nèi)部時(shí)滯較長(zhǎng)，而外部時(shí)滯較短。反之，貨幣政策內(nèi)部時(shí)滯較短，外部時(shí)滯較長(zhǎng)。因此，貨幣政策適合于對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行微調(diào)，財(cái)政政策在經(jīng)濟(jì)危機(jī)下往往比貨幣政策更有效。

在考慮總供給的情況下，兩大政策都能擴(kuò)大總需求，引起產(chǎn)出增長(zhǎng)，價(jià)格上升。因此，當(dāng)產(chǎn)出低于潛在產(chǎn)出時(shí)，兩大政策都合適；如果經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處于充分就業(yè)，應(yīng)當(dāng)盡量少用兩大政策。

在開放經(jīng)濟(jì)條件和固定匯率制度下，根據(jù)三元悖論，如果資本自由流動(dòng)，財(cái)政政策完全有效，貨幣政策完全無效。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在通貨膨脹高，對(duì)外貿(mào)易失衡，根據(jù)本文的討論，適合采用從緊的貨幣政策和從緊的財(cái)政政策，或者是從緊的貨幣政策和適度寬松的財(cái)政政策。前者會(huì)引起經(jīng)濟(jì)衰退，后者不會(huì)引起經(jīng)濟(jì)衰退。

參考文獻(xiàn)：

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第2篇：財(cái)政政策與利率的關(guān)系范文

【關(guān)鍵詞】財(cái)政政策 貨幣政策 協(xié)調(diào) 配合

財(cái)政政策和貨幣政策可謂是國(guó)家調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的重要政策手段。這些政策主要是通過實(shí)施擴(kuò)張性或收縮性措施，來調(diào)整社會(huì)總供給和總需求的關(guān)系。它們及各有千秋，又要緊密聯(lián)系，但是必須把握和處理好他們之間的關(guān)系，依據(jù)現(xiàn)實(shí)情境協(xié)調(diào)一致的運(yùn)用財(cái)政政策和貨幣政策，才能充分發(fā)揮其應(yīng)有作用，才能保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定持續(xù)快速發(fā)展。

我國(guó)現(xiàn)在通過兩種重要渠道來調(diào)節(jié)貨幣，一是各類銀行購(gòu)買國(guó)債并通過財(cái)政開支向社會(huì)投放貨幣；二是銀行貸款，這也是貨幣投放最主要的一條渠道。這里，財(cái)政增加向銀行發(fā)放國(guó)債，就意味著銀行增加貨幣投放；財(cái)政兌付向銀行發(fā)放的國(guó)債，就意味著銀行減少貨幣投放。也就是說，財(cái)政收支不僅也為社會(huì)貨幣的收付，體現(xiàn)為社會(huì)貨幣的再分配，而且財(cái)政向銀行發(fā)放國(guó)債規(guī)模的大小就是調(diào)整貨幣供應(yīng)總量的重要渠道。這也是財(cái)政政策與貨幣政策緊密相關(guān)的重要表現(xiàn)。

一、政策協(xié)調(diào)配合因素

（一）國(guó)債

國(guó)債是協(xié)調(diào)配合財(cái)政政策和貨幣政策的一個(gè)基本結(jié)合點(diǎn)，不僅是財(cái)政籌集資金的一種方式，而且為貨幣政策的調(diào)節(jié)市場(chǎng)提供了操作對(duì)象。國(guó)債對(duì)兩大政策協(xié)調(diào)配合的制約作用體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：一是1年期國(guó)債是中央銀行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的主要工具，但是我國(guó)中短期國(guó)債存在許多不足之處，這會(huì)影響到財(cái)政政策和貨幣政策互相協(xié)調(diào)發(fā)揮作用，影響宏觀經(jīng)濟(jì)政策的效果。二是國(guó)債市場(chǎng)由交易所市場(chǎng)、銀行間市場(chǎng)和柜臺(tái)市場(chǎng)三個(gè)部分組成，也就是說投資者不能跨市場(chǎng)交易，這些條件也限制了國(guó)債的流動(dòng)性。三是按照金融市場(chǎng)收益與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)等的原則，國(guó)債利率在市場(chǎng)利率體系中是最低的，由于我國(guó)的利率機(jī)制缺乏彈性，不利于反映社會(huì)資金的供求狀況從而影響財(cái)政政策和貨幣政策的配合。

（二）財(cái)政投融資

財(cái)政投融資是指財(cái)政部門利用國(guó)家信用把社會(huì)閑散資金集中起來，根據(jù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展計(jì)劃，在不以盈利為目的的前提下，通過直接或間接貸款方式來支持企事業(yè)單位發(fā)展生產(chǎn)和事業(yè)的一種資金活動(dòng)。它是協(xié)調(diào)配合財(cái)政政策和貨幣政策的另一個(gè)重要結(jié)合點(diǎn)，財(cái)政投融資具有調(diào)整和改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)有效增長(zhǎng)，強(qiáng)化宏觀調(diào)控能力的作用。但在目前，由于我國(guó)財(cái)政投融資與商業(yè)銀行投融資二者沒有明顯的的范圍，沒有相關(guān)法律的約束，政策性金融機(jī)構(gòu)為了追逐市場(chǎng)份額，紛紛向競(jìng)爭(zhēng)性商業(yè)銀行的金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域滲透。一方面擴(kuò)大了政府投資對(duì)民間資本的“擠出效應(yīng)”，遏制了民間資本的投資；另一方面，使得貨幣政策的調(diào)控難度加大，影響了財(cái)政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)性，并且加大了地方政府融資風(fēng)險(xiǎn)。

（三）外匯儲(chǔ)備

目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備以驚人的速度不停增長(zhǎng)。然而，這樣做會(huì)帶來很多問題。一方面，從目前來看，外匯占據(jù)的款項(xiàng)成為我國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道，這就造成我國(guó)資本市場(chǎng)資金流動(dòng)性的問題。另一方面，中央銀行在外匯市場(chǎng)被動(dòng)收購(gòu)?fù)鈪R，迫使外匯儲(chǔ)備增加的同時(shí)，人民幣實(shí)際匯率與有效匯率的背離相馳程度越來越大，從而人民幣面臨短期升值和長(zhǎng)期貶值的兩難境地。

二、建議

由于以上幾方面因素的共同制約，財(cái)政政策和貨幣政策的調(diào)節(jié)作用大打折扣。所以應(yīng)該針對(duì)這些因素提出建議：

（1）加強(qiáng)國(guó)債管理，加強(qiáng)財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)在國(guó)債管理方面的配合。第一，使國(guó)債品種多元化，并且進(jìn)一步擴(kuò)大短期國(guó)債的發(fā)行規(guī)模。第二，應(yīng)逐步取消限制商業(yè)銀行購(gòu)買國(guó)債的條令，允許商業(yè)銀行大規(guī)模地直接進(jìn)入國(guó)債市場(chǎng)，打破國(guó)債市場(chǎng)的分割局面，建立統(tǒng)一的國(guó)債市場(chǎng)。第三，要逐步調(diào)整國(guó)債的利率結(jié)構(gòu)，改變長(zhǎng)期以來的國(guó)債利率高、銀行儲(chǔ)蓄存款及其它金融產(chǎn)品利率低的狀況，增強(qiáng)國(guó)債利率彈性，加快實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化。

（2）推進(jìn)財(cái)政投融資體系改革，構(gòu)建科學(xué)合理的投融資框架體系。在財(cái)政投融資方面，應(yīng)制定相應(yīng)的法律規(guī)范來明確財(cái)政投資的原則、范圍和領(lǐng)域。在科學(xué)的投融資體系內(nèi)，財(cái)政投融資應(yīng)加強(qiáng)公共福利的增長(zhǎng)，不宜干擾和影響民間投資的選擇和偏好，不宜進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)性投資。為防范融資風(fēng)險(xiǎn)，還需要強(qiáng)化地方政府對(duì)投融資平臺(tái)的管理，提高地方政府投融資效率。這些都是構(gòu)建長(zhǎng)期規(guī)劃、統(tǒng)籌安排、規(guī)劃有序和風(fēng)險(xiǎn)可控的投融資框架體系的內(nèi)在要求。

（3）堅(jiān)持匯率市場(chǎng)化改革，進(jìn)一步增強(qiáng)財(cái)政與貨幣政策的主動(dòng)性國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目、資本項(xiàng)目保持順差。但是這種格局蘊(yùn)藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，為了防范這一風(fēng)險(xiǎn)，把國(guó)際收支和內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)調(diào)整平衡是當(dāng)前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的一個(gè)十分棘手的問題。要打破這種格局，必須堅(jiān)持匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化取向，改革外匯管理制度。盡管這種做法在短期內(nèi)會(huì)使我國(guó)面臨人民幣升值的預(yù)期，從而導(dǎo)致大量外匯流入，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，市場(chǎng)化的匯率形成機(jī)制會(huì)增加貨幣政策的主動(dòng)性和獨(dú)立性。從更進(jìn)一步的角度來講，應(yīng)該轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，擴(kuò)大內(nèi)需。通過以上方式逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡，以減輕外匯占款的壓力，從而減輕相關(guān)的制約因素，使貨幣政策得以有效實(shí)施，更好的與財(cái)政政策協(xié)調(diào)配合。

總之，財(cái)政政策和貨幣政策作為國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的兩大基本政策手段，既有不同的調(diào)節(jié)重點(diǎn)和手段，有著不同的調(diào)節(jié)影響和作用范圍，又緊密聯(lián)系、相互影響，必須正確認(rèn)識(shí)和準(zhǔn)確處理二者的關(guān)系，才能充分發(fā)揮二者應(yīng)有的積極作用。

參考文獻(xiàn)：

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第3篇：財(cái)政政策與利率的關(guān)系范文

【關(guān)鍵詞】宏觀經(jīng)濟(jì)政策 證券市場(chǎng) 影響

在我國(guó)，證券是國(guó)家實(shí)施產(chǎn)權(quán)政策的最主要工具，是優(yōu)化資源配置、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要途徑，是調(diào)節(jié)、控制貨幣資本循環(huán)的重要手段。因此，加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的宏觀調(diào)控，保證證券市場(chǎng)的資金流向和穩(wěn)定運(yùn)行，有利于保證社會(huì)再生產(chǎn)的順利進(jìn)行，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步的良性循環(huán)和發(fā)展。

一、宏觀經(jīng)濟(jì)政策介紹

（一）宏觀經(jīng)濟(jì)政策的含義

宏觀經(jīng)濟(jì)政策，是指國(guó)家或政府有意識(shí)有計(jì)劃地運(yùn)用一定的政策工具，調(diào)節(jié)控制宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，以達(dá)到一定的政策目標(biāo)。嚴(yán)格地說，宏觀經(jīng)濟(jì)政策是指財(cái)政政策和貨幣政策，以及收入分配政策和對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策。除此以外，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)都屬于微觀調(diào)控，所采取的政策都是微觀經(jīng)濟(jì)政策。由于宏觀經(jīng)濟(jì)政策通常是用來調(diào)控短期宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的政策，加之市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)形式是不斷變化的，因此宏觀經(jīng)濟(jì)政策需要依據(jù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)的變化而做出相應(yīng)的調(diào)整，不能長(zhǎng)期化。

（二）宏觀經(jīng)濟(jì)政策的目標(biāo)

宏觀經(jīng)濟(jì)政策的目標(biāo)主要有四個(gè)方面：

1.持續(xù)均衡的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，即保持經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)的同時(shí)，保證其有一個(gè)適當(dāng)?shù)脑鲩L(zhǎng)速度。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受各種資源條件的限制，另一方面過快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致一些問題，如環(huán)境污染等。

2.充分就業(yè)，充分就業(yè)意味著一方面市場(chǎng)上的失業(yè)只有因?yàn)槟Σ列允I(yè)所帶來的。另一方面是現(xiàn)階段的資源得到合理的利用。

3.物價(jià)穩(wěn)定，物價(jià)穩(wěn)定并不是指沒有通貨膨脹，因?yàn)殡S著社會(huì)生產(chǎn)力的發(fā)展，通貨膨脹是不可避免的。物價(jià)穩(wěn)定是指通貨膨脹的比例在1%到3%之間，并且每年的通貨膨脹率差別都不大。

4.國(guó)際收支平衡，國(guó)際收支平衡即意味著，匯率穩(wěn)定，外匯儲(chǔ)備有所增加，進(jìn)出口平衡。因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備在一方面反映了一個(gè)國(guó)家的對(duì)外經(jīng)濟(jì)的能力，即其商品的競(jìng)爭(zhēng)力。

二、宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響

本文將從宏觀經(jīng)濟(jì)政策的貨幣政策和財(cái)政政策兩種方面探討宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響。

（一）財(cái)政政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響

1.財(cái)政政策的手段

用來調(diào)整財(cái)政政策的手段主要有三個(gè)方面：第一，通過調(diào)整政府購(gòu)買能力來調(diào)整財(cái)政政策；第二，通過調(diào)整政府的轉(zhuǎn)移支付能力來調(diào)整財(cái)政政策；第三，通過改變稅率來調(diào)整財(cái)政政策。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)放緩，失業(yè)率上升，政府應(yīng)實(shí)施擴(kuò)張性的財(cái)政政策，提高政府采購(gòu)水平，提高轉(zhuǎn)移支付，降低稅收水平，解決經(jīng)濟(jì)衰退和失業(yè)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而物價(jià)水平持續(xù)上漲，政府應(yīng)該實(shí)行緊縮性財(cái)政政策，減少政府采購(gòu)的水平，減少轉(zhuǎn)移支付的水平，降低總需求，抑制通貨膨脹。

2.財(cái)政政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響

財(cái)政政策可以分為擴(kuò)張性、緊縮性和中性財(cái)政政策三種。當(dāng)實(shí)行緊縮的財(cái)政政策時(shí)，政府財(cái)政在確保各種行政和國(guó)防開支之余，不會(huì)搞大規(guī)模的投資。實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政政策時(shí)，政府會(huì)積極投資于能源，交通，住房和其他建筑相關(guān)產(chǎn)業(yè)，從而帶動(dòng)水泥，鋼鐵、機(jī)械行業(yè)等發(fā)展。如果政府發(fā)行債券的方式來增加投資，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響更是深遠(yuǎn)的?？傮w而言，財(cái)政政策的緊縮將使得經(jīng)濟(jì)過熱受到控制，股市將減弱，因?yàn)樗砻魑磥斫?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將放慢或走向衰退，而擴(kuò)張性財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，股市會(huì)強(qiáng)大的，因?yàn)樗砻鹘?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將加速未來或進(jìn)入繁榮階段。

具體來說，財(cái)政政策主要通過以下幾個(gè)方面對(duì)證券市場(chǎng)造成影響：

（1）擴(kuò)張性財(cái)政政策的實(shí)施，能夠提升總需求，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，從而使股市上漲，相反，如果由于經(jīng)濟(jì)過熱遭到抑制，就會(huì)降低股票的市場(chǎng)價(jià)格。

（2）擴(kuò)大政府采購(gòu)，加大政府投資公路，橋梁，港口等非競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域，可直接增加與工業(yè)產(chǎn)品的需求，而促使證券價(jià)格上漲。減少政府的購(gòu)買水平則會(huì)起到適得其反的效果。

（3）政府轉(zhuǎn)移支付水平發(fā)生變化會(huì)使社會(huì)的購(gòu)買力在結(jié)構(gòu)上發(fā)生重大變化，從而影響總需求。提高政府轉(zhuǎn)移支付的水平，可以幫助證券價(jià)格上漲；反之，政府轉(zhuǎn)移支付水平下降也會(huì)使證券價(jià)格下跌。完善財(cái)政轉(zhuǎn)移支付，如增加社會(huì)福利開支，為維持農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格對(duì)農(nóng)民進(jìn)行撥款等，就會(huì)使有些人提高收入水平，也間接促成了企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)，因此，有利于證券價(jià)格的上升；相反，政府轉(zhuǎn)移支付水平下降就會(huì)使證券價(jià)格下降

此外，中央政府對(duì)地方政府的轉(zhuǎn)移支付水平進(jìn)行調(diào)整，會(huì)使原來的中央和地方政府、地方政府和地方政府間的財(cái)政格局之間的平衡被打破，而形成全新的平衡狀態(tài)，就就在整體和結(jié)構(gòu)上都使證券市場(chǎng)受到影響。

一般來說，如果中央政府將地方政府轉(zhuǎn)移支付的水平提升，地方政府將會(huì)對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展更多的自和財(cái)政資源，直接或間接地支持本地上市公司的發(fā)展，從而促進(jìn)證券價(jià)格的上漲。同樣，如果一個(gè)地方政府得到相對(duì)較多的中央政府的轉(zhuǎn)移支付，那么該地區(qū)的證券價(jià)格的上漲潛力則會(huì)更大。

（4）在其它各方面條件不變的情況下下，公司稅的變化將會(huì)直接使公司的凈利潤(rùn)受到影響，從而進(jìn)一步時(shí)公司的積極性和擴(kuò)充生產(chǎn)規(guī)模的能力受到影響，進(jìn)而影響到公司的發(fā)展?jié)摿Γ识{(diào)整公司稅對(duì)證券具有較大的影響。

居民的個(gè)人實(shí)際收入水平直接受個(gè)人所得稅的影響，進(jìn)而會(huì)影響到證券市場(chǎng)的供求關(guān)系。同樣，證券交易的成本也會(huì)直接受到證券交易稅的影響。因此，通常情況下，稅率的上升將會(huì)遏制證券價(jià)格的上漲，相反，稅率的下降也會(huì)促進(jìn)證券價(jià)格的上漲。

總之，無論是擴(kuò)張性的財(cái)政政策或緊縮性的財(cái)政政策，在理論上其傳導(dǎo)過程都比較漫長(zhǎng)。這種較長(zhǎng)的滯后性財(cái)政政策決定了它對(duì)證券市場(chǎng)的影響不像貨幣政策的影響那樣立竿見影，相對(duì)緩慢，但十分持久。因此，我們必須重視財(cái)政政策對(duì)股市的作用。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，積極或穩(wěn)健的財(cái)政政策，能確保中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步增長(zhǎng)，這對(duì)證券市場(chǎng)發(fā)展的穩(wěn)定增長(zhǎng)是非常有利的。從短期來看，政府支出增加，以及稅收優(yōu)惠會(huì)直接或間接影響上市公司的財(cái)務(wù)狀況，同時(shí)，將加大資金在股市的供給，有利于股市價(jià)格的上漲。相反，它會(huì)導(dǎo)致在股市價(jià)格下跌。

（二）貨幣政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響

1.貨幣政策的手段

政府貫徹貨幣政策的手段主要有三個(gè)：

（1）調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率。它要求商業(yè)銀行收縮貸款和投資，因?yàn)殂y行被迫收獲的借款人貸款用來償還活期存款，銀行存款因此而降低，說明此時(shí)的貨幣供應(yīng)量有所下降。相反，法定準(zhǔn)備金率下降貨幣則擴(kuò)張。

（2）再貼現(xiàn)政策。提高貼現(xiàn)率對(duì)商業(yè)銀行信貸行為會(huì)起到約束的作用，相反，它是有利于信貸擴(kuò)張，擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量的規(guī)模。

（3）公開市場(chǎng)操作。為了防止經(jīng)濟(jì)衰退，央行將通過降低法定存款準(zhǔn)備金率來擴(kuò)大社會(huì)的有效需求。隨著經(jīng)濟(jì)的不斷攀升，而沉重的通脹壓力，會(huì)使國(guó)家采取緊縮的貨幣政策。

2.貨幣政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響

貨幣政策主要通過以下幾個(gè)方面對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生影響：

（1）當(dāng)貨幣的供應(yīng)量增加時(shí)，一方面會(huì)促使證券市場(chǎng)的資金增多，另一方面由于通貨膨脹會(huì)促使投資者為了保值繼續(xù)買進(jìn)證券，從而極大的推動(dòng)了證券市場(chǎng)價(jià)格的上漲；相反，當(dāng)貨幣的供應(yīng)量降低時(shí)，就會(huì)使證券市場(chǎng)的價(jià)格呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。

（2）利率對(duì)證券市場(chǎng)的影響

作為宏觀經(jīng)濟(jì)睛雨表的證券市場(chǎng)，其波動(dòng)受諸多因素的影響。其中，利率是影響證券市場(chǎng)波動(dòng)的重要因素之一。一般而言，利率與證券市場(chǎng)表現(xiàn)為逆相關(guān)。利率上升，投資證券的價(jià)值低于銀行存款利率，收益預(yù)期下降，折現(xiàn)率增加，從而導(dǎo)致股票價(jià)格下跌；利率下降，投資證券的價(jià)值高于銀行存款利率，收入預(yù)期增加，折扣率降低，從而導(dǎo)致股票價(jià)格上漲。通常情況下，短期利率影響股票價(jià)格也相對(duì)明顯，市場(chǎng)反應(yīng)還是比較快的。

在一個(gè)完整的利率周期變化范圍內(nèi)，利率變動(dòng)對(duì)股市的影響也與理論分析一致。對(duì)一個(gè)完整的周期利率分解，我們可以發(fā)現(xiàn)，每一次利率變化對(duì)股市的影響與理論分析并不是完全一致的。其原因是利率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)體的影響不是唯一的，對(duì)人們的心理預(yù)期也會(huì)產(chǎn)生效果。當(dāng)利率上升時(shí)，人們會(huì)認(rèn)為，由于經(jīng)濟(jì)的持續(xù)升溫，并導(dǎo)致央行采取降溫措施，從而對(duì)上市公司的預(yù)期上升的表現(xiàn)更為激烈，因此額外追加投資。

（3）央行在公開市場(chǎng)上買入證券，就會(huì)促進(jìn)證券價(jià)格的有效需求增加，從而促進(jìn)證券市場(chǎng)的價(jià)格上揚(yáng)；反之，央行出售證券，增加證券的供給，就會(huì)導(dǎo)致證券價(jià)格下降。

三、結(jié)束語

綜上所述，我國(guó)貨幣政策與證券市場(chǎng)發(fā)展密切相關(guān)。因此，進(jìn)行貨幣政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響分析具有可實(shí)踐性與巨大的現(xiàn)實(shí)意義。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制日趨完善，國(guó)家宏觀策對(duì)證券市場(chǎng)的影響是十分深刻的，也是十分復(fù)雜的。因此，在進(jìn)行證券投資時(shí)要時(shí)刻關(guān)注國(guó)家出臺(tái)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，把握國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，只有這樣才能減少不必要的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)生更大的收益。

參考文獻(xiàn)：

[1]劉暉.淺談宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)證券市場(chǎng)影響[J].現(xiàn)代商業(yè)，2012，（26）

第4篇：財(cái)政政策與利率的關(guān)系范文

關(guān)鍵詞：MF模型 財(cái)政政策 貨幣政策 轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)

蒙代爾-弗萊明模型（以下簡(jiǎn)稱MF模型）在國(guó)際金融理論演化途中具有里程碑意義，該模型是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家蒙代爾（R.Mundell）和英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗萊明（J.M.Fleming）于20世紀(jì)60年代在封閉條件下的IS-LM模型基礎(chǔ)上，加入了外部均衡而形成的。它是分析開放經(jīng)濟(jì)條件下經(jīng)濟(jì)偏離均衡狀態(tài)時(shí)政策搭配的工具，同時(shí)又是分析在資本流動(dòng)限制不同條件下，不同政策手段調(diào)控效果的工具。

西方學(xué)者針對(duì)MF模型展開了深入的研究，總結(jié)來看主要有以下幾個(gè)方向：一是針對(duì)模型假設(shè)前提進(jìn)行放松或更正，演繹出適用于不同條件的MF擴(kuò)展模型和相關(guān)理論成果；二是根據(jù)現(xiàn)實(shí)情況對(duì)原有MF模型中包含的部分理論推理邏輯予以修正然后得出新的結(jié)論；三是將新的經(jīng)濟(jì)變量引入原有模型進(jìn)而擴(kuò)充MF模型的分析角度。這些深入的研究可以從三個(gè)維度來劃分其對(duì)原有MF模型的貢獻(xiàn)，分別是模型假設(shè)、模型變量、模型推理邏輯。之所以有學(xué)者不斷對(duì)MF模型的自身框架及其適用性做出研究，一方面說明模型本身較強(qiáng)的理論應(yīng)用價(jià)值與可進(jìn)化的強(qiáng)大的生命力，另一方面也說明模型自身假設(shè)與邏輯推理的開放性與復(fù)雜性，這一切又是由于當(dāng)今全球化經(jīng)濟(jì)背景的深化以及各經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同軌跡與方式。

在我國(guó)對(duì)于蒙代爾-弗萊明模型的研究與應(yīng)用主要沿著兩個(gè)方面進(jìn)行。一是對(duì)于原有模型前提假設(shè)和理論分析過程的修正和驗(yàn)證，并應(yīng)用模型對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策有效性分析并給出政策搭配建議。二是進(jìn)行中國(guó)與其他貿(mào)易伙伴間政策協(xié)調(diào)與政策效應(yīng)傳遞的理論分析。吳照銀（2003）從我國(guó)資本賬戶管制的非對(duì)稱性角度出發(fā)，分析了我國(guó)與美國(guó)間利率水平不同情況下兩國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的傳遞，黃玲（2010）對(duì)MF模型進(jìn)行了進(jìn)一步推演，分析財(cái)政與貨幣政策調(diào)控的效應(yīng)并提出對(duì)沖手段下的MF模型。焦瑾璞，龐莉洋（2009）在MF模型框架下分別分析了美國(guó)、日本、中國(guó)不同貨幣政策的實(shí)施影響，并提出對(duì)我國(guó)政策實(shí)施貨幣政策帶來的干擾。

在我國(guó)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)變?yōu)樯鐣?huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制過程中，有許多經(jīng)濟(jì)制度帶來了轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中的特殊經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象同時(shí)也對(duì)相關(guān)經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策效果帶來了不同影響。反觀2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策經(jīng)歷了多次變革，調(diào)控效果明顯，經(jīng)濟(jì)調(diào)控水平也處于不斷提升的進(jìn)程中，當(dāng)然與此同時(shí)也帶來了政策調(diào)控的相關(guān)副作用。本文在前人的基礎(chǔ)上依據(jù)中國(guó)轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況對(duì)MF模型進(jìn)行修正，并運(yùn)用修正后的MF模型對(duì)我國(guó)財(cái)政政策與貨幣政策的調(diào)控效果與影響進(jìn)行定性分析，同時(shí)提出了兩個(gè)命題并加以證明，最后針對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于轉(zhuǎn)軌過程中的發(fā)展中大國(guó)所體現(xiàn)出的特殊經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象進(jìn)行分析，并在此基礎(chǔ)上提出相關(guān)政策建議。全文共包括以下幾個(gè)部分，第一部分：MF模型的修正；第二部分：運(yùn)用修正模型對(duì)政策調(diào)控效果進(jìn)行分析；第三部分：修正模型下的兩個(gè)命題與證明；第四部分：基于模型特殊性的轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)異象的探討。

一、MF模型的修正

在經(jīng)典的MF模型中，一共包含三條曲線分別是衡量產(chǎn)品市場(chǎng)均衡與否的IS曲線、衡量貨幣市場(chǎng)均衡與否的LM曲線與衡量國(guó)際收支平衡的BP曲線。其中LM曲線形式與封閉條件下的曲線形式完全相同，這顯然存在著不足，即無法將外幣資產(chǎn)等引入分析框架，在開放條件下的貨幣市場(chǎng)上割裂了與外界的聯(lián)系。同時(shí)在中國(guó)特殊的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行背景中，我們需要對(duì)IS曲線和BP曲線進(jìn)行深入地再考察，得出充分適用于我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析的曲線工具。因此對(duì)三條曲線的具體修正如下：

(一)BP曲線的修正

BP曲線反映了一國(guó)凈出口和凈資本流出的差額情況，被稱為國(guó)際收支差額曲線。其具體表達(dá)式為：BP=nx-F。表達(dá)式中包含兩個(gè)函數(shù)，分別是凈出口函數(shù)與凈資本流出函數(shù)。傳統(tǒng)的MF模型中nx函數(shù)表現(xiàn)為一國(guó)凈出口與一國(guó)收入成反方向變化，凈資本流出函數(shù)表現(xiàn)為■國(guó)內(nèi)利率r的反函數(shù)。我們僅對(duì)nx函數(shù)提出修正，反觀中國(guó)從94年到09年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的嚴(yán)重外向型依賴，導(dǎo)致我國(guó)凈出口與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同時(shí)增長(zhǎng)，因此我們認(rèn)為nx函數(shù)在中國(guó)具有正向斜率，即曲線方程滿足■均為正參數(shù)。參數(shù)被稱為邊際進(jìn)口傾向，即凈出口變動(dòng)與引起該變動(dòng)的收入變動(dòng)的比率。根據(jù)《中國(guó)2010統(tǒng)計(jì)年鑒》及巨靈數(shù)據(jù)平臺(tái)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我們收集了從1994年到2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的相關(guān)年度數(shù)據(jù)采取多元回歸分析的方式擬合出了BP曲線，回歸輸出結(jié)果為：（如表1所示）。

方程實(shí)際表達(dá)式為■（單位：億元），這里回歸分析目的是判斷偏相關(guān)系數(shù)的符號(hào)，因此存在正向自相關(guān)的前提不干擾我們對(duì)回歸所得方程中符號(hào)的判斷，得出方程與本文之前的理論分析相符。則在我國(guó)特殊經(jīng)濟(jì)發(fā)展背景下，修正的BP曲線呈現(xiàn)出向下傾斜的特征，其表達(dá)式方程為■。

具體我國(guó)特殊情形下BP曲線的理論推導(dǎo)圖1-1示。

按照宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)定義，一國(guó)國(guó)際收支平衡被稱為外部平衡，是指一國(guó)國(guó)際收支差額為零。當(dāng)BP>0時(shí)，稱國(guó)際收支出現(xiàn)順差，也稱國(guó)際收支盈余。反之，則為國(guó)際收支逆差。

(二)LM曲線的修正

在MF模型中LM曲線與IS—LM模型中的曲線形式相同，沒有充分反映出開放經(jīng)濟(jì)模型的基本特征。因此，對(duì)其修正的角度我們遵從引入新變量從而帶來與外界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行聯(lián)系的原則。從我國(guó)近段時(shí)間的通貨膨脹成因中，可以看出我國(guó)貨幣供給渠道的內(nèi)生性與外生性雙重性質(zhì)，一方面是為刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而產(chǎn)生的國(guó)內(nèi)信貸膨脹性溢出，另一方面是結(jié)售匯制度帶來的由于外匯資產(chǎn)持續(xù)高速增加而產(chǎn)生的被動(dòng)貨幣投放。因此我們將LM曲線方程M=PL（R，Y）中的變量M進(jìn)行進(jìn)一步擴(kuò)展，根據(jù)黃玲（2010）將其分為央行的國(guó)外資產(chǎn)F與國(guó)內(nèi)資產(chǎn)D，這樣使得LM曲線在貨幣市場(chǎng)方面與外部發(fā)生聯(lián)系，曲線方程形式為■，其中a為貨幣乘數(shù)。

(三)IS曲線的修正

對(duì)IS曲線的修正具體包含兩個(gè)方面，一方面是由于nx函數(shù)的改變導(dǎo)致IS曲線斜率的輕微變化。另一方面則是更具近年來中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行殊的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，推導(dǎo)新情況下的IS曲線，本文將其中命名為IS曲線的反常狀態(tài)。凱恩斯理論框架下由于投資與利率的反向變化關(guān)系導(dǎo)致IS曲線的下傾。但是由于市場(chǎng)機(jī)制不完善、轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)過程中的政策制度安排等綜合因素，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中部分年份中出現(xiàn)了利率與投資正相關(guān)的情形，因此反常狀態(tài)下IS曲線呈現(xiàn)向上傾斜的形式.正常情況下IS曲線的表達(dá)式為■。

反常情況下的IS曲線的表達(dá)式斜率和截距項(xiàng)符號(hào)相反，其理論推導(dǎo)圖示1-2。

我們依據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的自身實(shí)際情況對(duì)MF模型中的三條曲線依次進(jìn)行了相關(guān)修正，形成了修正后的MF模型。在一定假設(shè)前提下，我們可以運(yùn)用其進(jìn)行進(jìn)一步的理論分析。

對(duì)以上方程式及修正方程中所含變量匯總說明：

■

方程所含主要變量：

■

二、運(yùn)用修正模型對(duì)政策調(diào)控效果進(jìn)行分析

理論分析的相關(guān)假設(shè)前提如下：

一是一國(guó)施行固定匯率制且資本自由流動(dòng)受到一定限制；二是產(chǎn)品市場(chǎng)中商品價(jià)格保持不變；三是對(duì)于模型中所有方程，被解釋變量均對(duì)參數(shù)成線性關(guān)系；四是分析中不考慮政策作用的循環(huán)自我反饋，僅考慮初始效應(yīng)。

(一)在IS曲線正常狀態(tài)下，政策調(diào)控效用分析

1、IS曲線斜率小于BP曲線斜率時(shí)

當(dāng)資本自由流動(dòng)限制較少時(shí)，σ較大時(shí)，IS曲線斜率會(huì)小于BP曲線斜率，圖像上表現(xiàn)為IS曲線較BP曲線較為陡峭。

(1)施行擴(kuò)張性財(cái)政政策效用分析

經(jīng)濟(jì)初始均衡點(diǎn)處于A點(diǎn)。政府在施行擴(kuò)張性的財(cái)政政策時(shí)通過轉(zhuǎn)移支付、政府購(gòu)買等不同途徑，使得IS曲線右移至IS＇，新的均衡點(diǎn)B位于BP曲線上方，出現(xiàn)國(guó)際收支盈余，本國(guó)貨幣存在升值壓力，外國(guó)資本大量流入，同時(shí)央行在市場(chǎng)中買入外匯資產(chǎn)間接投放本幣，維持原有匯率水平，以上一系列措施使得LM曲線右移。在固定匯率這種情況下，擴(kuò)張性財(cái)政政策的施行不會(huì)帶來BP曲線的移動(dòng)，因此為我們?cè)趯ふ倚碌木恻c(diǎn)時(shí)帶來了依據(jù)。最終經(jīng)濟(jì)均衡點(diǎn)處于C點(diǎn)（見圖2-1）。若我們放寬假設(shè)，允許匯率小幅調(diào)整，則在B點(diǎn)時(shí)，本幣匯率下降，BP曲線右移，最終均衡點(diǎn)為點(diǎn)C。匯率的小幅調(diào)整會(huì)在一定程度減弱擴(kuò)張性財(cái)政政策的調(diào)控效果(見圖2-2)。

(2)施行緊縮性貨幣政策效用分析

為施行緊縮性貨幣政策，必然使得本幣投放在市場(chǎng)上數(shù)量減少，導(dǎo)致LM曲線左移，與IS曲線交于點(diǎn)B。新的交點(diǎn)B位于BP曲線上方帶來國(guó)際收支盈余，本幣存在升值壓力，同上述效果相同，為保持本幣匯率穩(wěn)定的相關(guān)措施使得LM曲線右移，最終交于一般意義上的均衡點(diǎn)C，即為初始均衡點(diǎn)A，如圖2-3。以上分析過程與結(jié)論與傳統(tǒng)的MF模型下得出結(jié)論相同，即是資本自由流動(dòng)限制與固定匯率制度下，貨幣政策獨(dú)立性完全喪失，其均衡點(diǎn)取決于IS曲線與BP曲線交點(diǎn)。但是，值得討論的地方存在于緊縮性貨幣政策與國(guó)際收支盈余現(xiàn)象的異常經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象其背后的原因。

2、IS曲線斜率大于BP曲線斜率時(shí)

當(dāng)資本自由流動(dòng)管制極為嚴(yán)厲時(shí)，即σ趨向于0時(shí)，IS曲線斜率會(huì)顯著大于BP曲線斜率，圖像上表現(xiàn)為IS曲線較BP曲線較為平緩。

(1)施行擴(kuò)張性財(cái)政政策效用分析

經(jīng)濟(jì)初始均衡狀態(tài)為A點(diǎn)。政府在施行擴(kuò)張性的財(cái)政政策時(shí)，使IS曲線右移至IS’，帶來產(chǎn)出增加和利率的上升。在B點(diǎn)，出現(xiàn)國(guó)際收支盈余，且在該種情況財(cái)政擴(kuò)張帶來的國(guó)際收支盈余效應(yīng)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于BP曲線正常情況下的盈余效應(yīng)。本幣存在升值壓力或匯率存在下降趨勢(shì)，為使匯率固定央行要買入外匯資產(chǎn)并投放本幣，使LM曲線中的D項(xiàng)與F項(xiàng)增加，帶來LM右移，帶來外部均衡狀況的進(jìn)一步偏離，本幣升值預(yù)期加大同時(shí)本幣實(shí)質(zhì)匯率不斷下降，產(chǎn)生政策調(diào)控的循環(huán)悖論，如圖3-2。同時(shí)這一理論推導(dǎo)過程在一定程度上解釋了中國(guó)在過去一段時(shí)間中違背巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)（The Balassa-Samuelson hypothesis）的原因和近年強(qiáng)烈的人民幣升值預(yù)期形成的一個(gè)可能性路徑?？梢娫谶@種情形下，擴(kuò)張的財(cái)政政策可以帶來產(chǎn)出的增長(zhǎng)，但為保證匯率的穩(wěn)定只有以不斷犧牲外部均衡的代價(jià)換取一國(guó)匯率水平的暫時(shí)穩(wěn)定。只有在逐步放松資本自由流動(dòng)限制和放寬匯率調(diào)整幅度的情形下擴(kuò)張性財(cái)政政策的國(guó)際收支盈余效應(yīng)才能減弱，財(cái)政政策調(diào)控的循環(huán)悖論才能予以解決，最終得到理想的調(diào)控效果與穩(wěn)定的外部均衡與內(nèi)部均衡狀態(tài)。

(2)施行緊縮性貨幣政策的政策效用分析

當(dāng)中央銀行施行緊縮性貨幣政策時(shí)，促使LM曲線左移，與IS交點(diǎn)位于BP曲線下方，形成國(guó)際收支逆差，為本幣帶來貶值影響，一國(guó)為維護(hù)本幣匯率穩(wěn)定必然賣出外匯儲(chǔ)備并購(gòu)入本幣，以維持本幣匯率水平避免過度貶值，LM曲線進(jìn)一步左移。此時(shí)貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)出現(xiàn)模糊化，并且產(chǎn)生調(diào)控慣性，最初由于緊縮性貨幣政策需要對(duì)貨幣量收緊，但是當(dāng)出現(xiàn)需對(duì)外部均衡進(jìn)行同時(shí)調(diào)整時(shí)，貨幣政策緊縮程度無法受到有效控制，緊縮趨勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)，政策調(diào)控目標(biāo)受內(nèi)外均衡的制約而模糊化，如圖3-3。只有輔助財(cái)政政策的變化才能有效控制貨幣政策并產(chǎn)生預(yù)期的調(diào)控效果，如圖3-4。因此在這種情形下，我們稱貨幣政策的運(yùn)行機(jī)制扭曲并產(chǎn)生強(qiáng)烈的政策依賴性。就經(jīng)濟(jì)運(yùn)行現(xiàn)實(shí)情況來看，近期我國(guó)貨幣政策由中性轉(zhuǎn)為偏緊的同時(shí)輔助以積極的財(cái)政政策，一方面主要為保證后金融危機(jī)時(shí)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的持續(xù)，另一方面從模型中我們也看到積極的財(cái)政政策來源于對(duì)貨幣政策調(diào)控依賴性和扭偏的需求。

(二)在IS曲線反常狀態(tài)下，政策調(diào)控效用分析

回顧我國(guó)近年來固定資產(chǎn)投資與利率的關(guān)系，可以看出在2004至2006年份，我國(guó)固定資產(chǎn)投資與利率的相關(guān)性表現(xiàn)為正向且投資對(duì)利率敏感性較強(qiáng)。

這里我們僅分析IS曲線斜率大于LM曲線斜率時(shí)的情形，因?yàn)楫?dāng)IS曲線斜率小于LM曲線時(shí)，使之成立的一種條件可理解為d■，在這種情形下投資對(duì)利率彈性較大的經(jīng)濟(jì)含義可表述為利率下降伴隨投資嚴(yán)重萎縮，利率上升投資急劇擴(kuò)張，而且擴(kuò)張性財(cái)政政策的擠出效應(yīng)太大以至于抵消了政策擴(kuò)張的正常效應(yīng)，這些結(jié)論嚴(yán)重違背了基本經(jīng)濟(jì)學(xué)理論。因此我們忽略此種情況，僅討論IS曲線斜率大于LM曲線斜率的情形。

1、施行擴(kuò)張性財(cái)政政策的效用分析

當(dāng)政府施行擴(kuò)張性財(cái)政政策時(shí)，IS右移至IS’與LM曲線交于B點(diǎn)，由于B點(diǎn)在BP曲線上方，因此產(chǎn)生國(guó)際收支順差，并且由于IS曲線向上傾斜BP曲線向下傾斜，帶來了相比于IS曲線正常情形下國(guó)際收支盈余效應(yīng)的雙重強(qiáng)化。本國(guó)為維護(hù)本幣匯率水平，投放本幣同時(shí)買入外匯資產(chǎn)，使得D和F上升，LM曲線右移形成新的均衡點(diǎn)C?？梢钥闯鲈谶@種情形下，擴(kuò)張性財(cái)政政策無擠出效應(yīng)，但其作用被貨幣政策的被動(dòng)調(diào)整所削弱，如圖4-1。

當(dāng)我們放寬對(duì)匯率固定與資本流動(dòng)的限制時(shí)，財(cái)政政策在開放條件下產(chǎn)生特有的棘輪效應(yīng)（ratcheting effect），即表現(xiàn)為財(cái)政政策的擴(kuò)張導(dǎo)致本幣升值IS曲線下移趨勢(shì)，會(huì)被BP曲線的上移而部分抵消，同理當(dāng)財(cái)政政策收緊時(shí)，由于本幣貶值導(dǎo)致的IS曲線上升會(huì)被BP曲線下降而部分抵消。如圖4-2，經(jīng)濟(jì)初始均衡點(diǎn)位于點(diǎn)A，擴(kuò)張性財(cái)政政策使得IS曲線右移至IS’，由于與LM曲線交于點(diǎn)B，由于位于BP曲線上方，因此國(guó)際收支盈余使得本幣存在升值壓力，匯率下降使得出口減少進(jìn)口增加，從而IS曲線左移同時(shí)BP曲線右移，最終均衡點(diǎn)位于C點(diǎn)。

2、施行緊縮性貨幣政策的效用分析

當(dāng)央行施行緊縮性貨幣政策時(shí)，LM曲線左移至LM’，與IS曲線交于點(diǎn)B，產(chǎn)生國(guó)際收支盈余，本幣存在升值壓力，為維護(hù)本幣匯率水平恒定，央行投放本幣并買入外匯資產(chǎn)，導(dǎo)致D與F上升，從而LM曲線右移趨向初始均衡點(diǎn)，緊縮性貨幣政策效用大幅減弱（見圖4-3）。若為確保緊縮性貨幣政策的效果，一國(guó)應(yīng)采取緊縮性財(cái)政政策配合，產(chǎn)生了如本文第二部分中提及的貨幣政策調(diào)控的依賴性，貨幣政策調(diào)控自由度減弱。

若放松匯率固定與資本自由流動(dòng)限制的假定，則緊縮性貨幣政策效用會(huì)逐步體現(xiàn)出來。在初始均衡點(diǎn)A，當(dāng)貨幣政策收緊，導(dǎo)致LM曲線左移與IS曲線交點(diǎn)位于BP曲線上方，出現(xiàn)國(guó)際收支盈余，本幣升值進(jìn)一步導(dǎo)致IS曲線左移至IS’，BP曲線右移至BP’，最終交于點(diǎn)C，如圖4-4所示。

三、修正模型下的兩個(gè)命題與證明

在修正的MF模型框架下，我們提出兩個(gè)命題并通過模型中所包含的方程進(jìn)行嚴(yán)格的數(shù)學(xué)推導(dǎo)論證。

四、基于模型特殊性的轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)異象的探討

針對(duì)文章的上述分析，我們對(duì)理論分析過程中的特殊經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象進(jìn)行總結(jié)，并對(duì)現(xiàn)象的存在給出了可能的原因解讀。

(一)關(guān)于模型修正中體現(xiàn)出的在特殊經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。

1、近年來凈出口與國(guó)民生產(chǎn)總值同向變化的現(xiàn)象轉(zhuǎn)貼于 　我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中出口帶動(dòng)的比重常年保持較高，一方面是我國(guó)現(xiàn)階段貿(mào)易活動(dòng)中的比較優(yōu)勢(shì)存在于勞動(dòng)密集型行業(yè)，客觀上出口紡織品、以及裝配加工的電子產(chǎn)品等對(duì)于本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是有利的，并且出口產(chǎn)品大多屬于必需品范疇因此受外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境沖擊極為有限。另一方面從政策角度來看，在出口相關(guān)政策鼓勵(lì)以及進(jìn)口相關(guān)的約束條件下，我國(guó)出口企業(yè)積極性較高，出口創(chuàng)匯以及為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)較為明顯。當(dāng)然關(guān)于凈出口額與國(guó)民生產(chǎn)總值間的因果關(guān)系有待進(jìn)一步運(yùn)用格蘭杰因果檢驗(yàn)進(jìn)行實(shí)證研究，于此我們僅從不同角度給出產(chǎn)生這一現(xiàn)象的可能原因。

2、投資對(duì)利率的彈性為正

在過去的幾年中，中國(guó)固定資產(chǎn)投資與利率呈正相關(guān)關(guān)系。產(chǎn)生上述現(xiàn)象的可能原因如下：a、利率的非市場(chǎng)化因素。利率作為我國(guó)貨幣政策框架中的工具，其運(yùn)用和形成具有較強(qiáng)的政策含義，因此在某些情況下名義利率會(huì)大幅偏離實(shí)際利率，進(jìn)一步使得投資與名義利率間的關(guān)系被扭曲；b、國(guó)有銀行主導(dǎo)型體制導(dǎo)致貸款獲得途徑的非均衡性。由于國(guó)有企業(yè)在資金市場(chǎng)具有壟斷優(yōu)勢(shì)，且投資占比較高，同時(shí)其自身特性可概括為資金需求量大，議價(jià)能力極強(qiáng)，資金使用效率不高等，這對(duì)于利率提升帶來的投資抑制效果帶來了很大程度地減弱；c、資產(chǎn)替代限制的效應(yīng)。由于資本市場(chǎng)發(fā)展的滯后以及居民儲(chǔ)蓄的剛性表現(xiàn)，導(dǎo)致資金的逐利性被動(dòng)弱化，使得名義利率調(diào)整幅度縮小，同時(shí)資金流向受到影響，名義利率對(duì)于投資的指導(dǎo)作用大大減弱。

(二)關(guān)于政策效用分析中體現(xiàn)出的特殊經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象

1、IS曲線正常狀態(tài)下

財(cái)政政策調(diào)控悖論的產(chǎn)生。如圖3-1所示，固定匯率制下，財(cái)政政策的擴(kuò)張必將伴隨本幣資產(chǎn)的投放，外部失衡的進(jìn)一步擴(kuò)大。

貨幣政策的調(diào)控依賴性。如圖3-4所示，在此種情況下，貨幣政策收緊趨勢(shì)的終止依賴于財(cái)政政策的實(shí)施，貨幣政策目標(biāo)在政策實(shí)施過程中模糊化。

產(chǎn)生上述兩種現(xiàn)象的原因均來自與匯率固定的影響，因此合理放寬匯率調(diào)整幅度，放松對(duì)資本流動(dòng)項(xiàng)下的管制，對(duì)有效解決上述問題具有一定的意義。

2、IS曲線非正常狀態(tài)下

在放寬前提假設(shè)條件下，財(cái)政政策出現(xiàn)棘輪效應(yīng)。財(cái)政政策的調(diào)整會(huì)由于匯率變動(dòng)帶來的BP曲線移動(dòng)而使效果更加顯著，具體體現(xiàn)為擴(kuò)張和收緊時(shí)，均存在一條外部機(jī)制限制政策自身的慣性調(diào)節(jié)。這一效應(yīng)得益于匯率的一定浮動(dòng)。

(三)對(duì)兩個(gè)命題的思考

命題1中我們考慮了外國(guó)利率對(duì)于本國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。命題2中我們考慮了財(cái)政刺激計(jì)劃或赤字的融資方式對(duì)于一國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。在相關(guān)的嚴(yán)格條件約束下，兩個(gè)命題均對(duì)中國(guó)自身經(jīng)濟(jì)運(yùn)行存在一定的意義。

首先，在美國(guó)經(jīng)歷多次量化寬松政策，西方發(fā)達(dá)國(guó)家紛紛擴(kuò)大貨幣供給時(shí)，國(guó)外的利率水平處于較低的狀態(tài)，在滿足命題的一定條件時(shí)，若我國(guó)利率水平長(zhǎng)期保持恒定，根據(jù)命題1結(jié)論，外生經(jīng)濟(jì)沖擊會(huì)帶來我國(guó)的產(chǎn)出的下降。其次，目前由于政府投資拉動(dòng)的主導(dǎo)效應(yīng)等使我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，而我國(guó)在財(cái)政赤字逐年增加的經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)期合理彌補(bǔ)財(cái)政赤字缺口以及合理為財(cái)政刺激計(jì)劃融資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與穩(wěn)定都具有重要意義。根據(jù)命題2結(jié)論，利用發(fā)行國(guó)債的方式為財(cái)政刺激計(jì)劃財(cái)政赤字進(jìn)行融資，在一定約束條件下可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

綜上幾點(diǎn)分析，我們可以得出產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)運(yùn)行異?，F(xiàn)象的原因是復(fù)雜的，但主要集中與利率的非市場(chǎng)化、匯率水平的固定及資本項(xiàng)目的嚴(yán)格限制，資本市場(chǎng)發(fā)展的滯后以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的單一。為有效解決政策調(diào)控中問題，具體政策建議為以下幾個(gè)方面：

1、完善利率、匯率等資金價(jià)格指標(biāo)的作用

進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化步伐，完善利率形成機(jī)制，逐步減弱利率作為政策變量的性質(zhì)，有效連接金融市場(chǎng)內(nèi)部不同利率形成機(jī)制和傳遞機(jī)制，進(jìn)一步發(fā)展并完善資本市場(chǎng)，使居民投資的資產(chǎn)形式多樣化，同時(shí)配合利率形成機(jī)制的完善，進(jìn)一步提升資金流動(dòng)的趨利性，使得資金擁有個(gè)體對(duì)于政策調(diào)整做出有效合理的反應(yīng)，使利率的價(jià)格信號(hào)作用顯著改善；逐步放寬匯率的調(diào)整幅度，緩慢放松對(duì)資本賬戶的管制，使得匯率形成機(jī)制更加健全同時(shí)避免外部因素對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)體的沖擊。

2、針對(duì)國(guó)企資金獲取途徑設(shè)立監(jiān)督渠道

并對(duì)其資金的非正規(guī)漏損及效率缺失設(shè)置指標(biāo)進(jìn)行監(jiān)控，減弱其資金議價(jià)能力進(jìn)而提升其對(duì)調(diào)控政策反映的敏感性，逐步改善資金市場(chǎng)上的壟斷現(xiàn)象。

3、加大對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的投入

宏觀層面，從增長(zhǎng)依賴途徑轉(zhuǎn)變?nèi)胧?，為繼續(xù)保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將動(dòng)力逐步轉(zhuǎn)向國(guó)民內(nèi)需的開發(fā)，同時(shí)在短期中保持投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度。微觀層面從企業(yè)技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)品創(chuàng)新角度提供輔助，鼓勵(lì)企業(yè)等市場(chǎng)微觀主體技術(shù)革新，并且進(jìn)一步提升本國(guó)人力資本的質(zhì)量，保障經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)途中所需的知識(shí)與技術(shù)積累。

本文構(gòu)造的MF模型是對(duì)西方經(jīng)濟(jì)理論在中國(guó)特殊背景下修正的一種嘗試。經(jīng)濟(jì)理論和分析應(yīng)充分結(jié)合中國(guó)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行背景，對(duì)于西方經(jīng)典理論的運(yùn)用和考察應(yīng)本著謹(jǐn)慎的態(tài)度加以學(xué)習(xí)和研究，只有有效合理地將其融入我國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行框架，理論與模型才能體現(xiàn)出旺盛的生命力。

在上述分析與命題中中國(guó)轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中存在的經(jīng)濟(jì)異象對(duì)財(cái)政政策與貨幣政策的實(shí)施效果均帶來了不同程度的影響，同時(shí)在新的時(shí)期也對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式提出了挑戰(zhàn)。中國(guó)在過去三十年中的高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)締造了東方乃至世界的神話，其經(jīng)濟(jì)體量已躍居世界第二，并將在不遠(yuǎn)的將來成為經(jīng)濟(jì)體量層面的頭號(hào)大國(guó)。但是反觀中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)部質(zhì)量與為保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力而付出的成本代價(jià)，我們不得不冷靜的思考許多異常現(xiàn)象背后的問題所在。目前中國(guó)人均GDP已進(jìn)入中等收入國(guó)家水平，如何避免重蹈拉美國(guó)家等地區(qū)長(zhǎng)期陷入中等收入陷阱的怪圈，平穩(wěn)走向發(fā)達(dá)國(guó)家行列；如何避免激化經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的沖突，有效調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)；如何擺脫身處世界工廠中資源凈輸出者的尷尬地位，從創(chuàng)新與技術(shù)發(fā)展角度分享世界市場(chǎng)的紅利；如何合理解決長(zhǎng)期中自身的“雙順差”現(xiàn)象問題及其間接影響，兼顧內(nèi)外均衡的實(shí)現(xiàn)；如何避免在高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)后期產(chǎn)生滯漲的可能，同時(shí)在后危機(jī)時(shí)代繼續(xù)保證全球經(jīng)濟(jì)引擎的功用等等，這些始終困擾并將長(zhǎng)期伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)象是轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中永恒的音符，只有合理應(yīng)對(duì)這些從歷史長(zhǎng)河中走來并在現(xiàn)實(shí)中不斷相遇的問題，中國(guó)經(jīng)濟(jì)才能譜寫出永恒而輝煌的樂章！

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第5篇：財(cái)政政策與利率的關(guān)系范文

內(nèi)容摘要：蒙代爾-弗萊明模型在假定國(guó)際資本完全流動(dòng)的前提下，認(rèn)為固定匯率制下財(cái)政政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)效果明顯，浮動(dòng)匯率制下貨幣政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)效果明顯。本文在蒙代爾-弗萊明模型的基礎(chǔ)上，放開國(guó)際資本完全流動(dòng)的假設(shè)，分析了國(guó)際資本完全流動(dòng)、國(guó)際資本流動(dòng)敏感、國(guó)際資本流動(dòng)不敏感及國(guó)際資本完全不流動(dòng)四種情形下的財(cái)政、貨幣政策效果。在此基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況，提出了加強(qiáng)我國(guó)財(cái)政貨幣政策效果的有效方式。

關(guān)鍵詞：蒙代爾-弗萊明模型 財(cái)政政策 貨幣政策 效果

理論基礎(chǔ)：蒙代爾-弗萊明模型

蒙代爾-弗萊明模型在假設(shè)國(guó)際資本完全流動(dòng)的前提下，分別分析了固定匯率制和浮動(dòng)匯率制下的財(cái)政貨幣政策效果。結(jié)果顯示，固定匯率制下財(cái)政政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)效果明顯，浮動(dòng)匯率制下貨幣政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)效果明顯。

蒙代爾-弗萊明模型假設(shè)國(guó)際資本完全流動(dòng)，但實(shí)際在現(xiàn)實(shí)生活中國(guó)際資本并非完全流動(dòng)，可以將國(guó)際資本流動(dòng)的情況劃分為四種類型：資本完全流動(dòng)、資本流動(dòng)敏感、資本流動(dòng)不敏感及資本完全不流動(dòng)。通過進(jìn)一步分析可知，不同的國(guó)際資本流動(dòng)形式對(duì)財(cái)政、貨幣政策的影響效果是不同的。

理論擴(kuò)展

（一）固定匯率制下的財(cái)政、貨幣政策效果

固定匯率制下的財(cái)政政策效果。在國(guó)際資本完全流動(dòng)的情況下，財(cái)政政策的效果是很明顯的，隨著國(guó)際資本流動(dòng)敏感性的降低，財(cái)政政策的效果也隨之降低。當(dāng)國(guó)際資本完全不流動(dòng)時(shí)，財(cái)政政策是無效的（見圖1）。

固定匯率制下的貨幣政策效果。在固定匯率制下，無論資本流動(dòng)情況如何，貨幣政策都是無效的（見圖2）。

（二）浮動(dòng)匯率制下的財(cái)政、貨幣政策效果

浮動(dòng)匯率制下的財(cái)政政策效果。在國(guó)際資本完全流動(dòng)的情況下，財(cái)政政策是無效的，隨著國(guó)際資本流動(dòng)敏感性的降低，財(cái)政政策的效果也隨之增加。當(dāng)國(guó)際資本完全不流動(dòng)時(shí)，財(cái)政政策效果最大（見圖3）。

浮動(dòng)匯率制下的貨幣政策效果。浮動(dòng)匯率制下，無論資本流動(dòng)情況如何，貨幣政策始終都是有效的（見圖4）。

現(xiàn)實(shí)應(yīng)用

（一）我國(guó)的匯率制度

2005年7月，我國(guó)實(shí)施了外匯體制改革。改變了人民幣盯住美元的匯率制度，實(shí)行盯住一籃子貨幣的有管理的浮動(dòng)匯率制。這種匯率制度的核心是“管理”和“浮動(dòng)”，即政府的管理和市場(chǎng)的浮動(dòng)兼而有之。

（二）我國(guó)的資本流動(dòng)情況

蒙代爾-弗萊明模型認(rèn)為，利差是國(guó)際資本流動(dòng)的主要影響因素，而其他學(xué)者如Branson（1968）在Markowitz （1952）和Tobin（1958）的資產(chǎn)組合理論的基礎(chǔ)上研究認(rèn)為，短期國(guó)際資本流動(dòng)由進(jìn)出口、利率和匯率等因素決定，而長(zhǎng)期資本流動(dòng)則由國(guó)內(nèi)的收入水平、利率以及國(guó)外利率水平等因素決定。另外，新古典理論認(rèn)為窮國(guó)的資本邊際收益率遠(yuǎn)高于富國(guó)的資本邊際收益率，由此會(huì)導(dǎo)致國(guó)際間的資本流動(dòng)，但是Lucas（1990）發(fā)現(xiàn)資本并沒有大規(guī)模的從富國(guó)流向窮國(guó)（被稱為L(zhǎng)ucas Parado x 或者盧卡斯之謎），為了解釋這一現(xiàn)象，Lucas提出了三個(gè)可能的原因，即人力資本的異質(zhì)性、人力資本的外部收益和資本市場(chǎng)的不完全。

基于國(guó)外學(xué)者的研究，20世紀(jì)90年代之后關(guān)于國(guó)際資本流動(dòng)的研究在中國(guó)逐漸展開。劉立達(dá)（2007）對(duì)1982-2004年間中國(guó)國(guó)際資本流動(dòng)進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)描述，并構(gòu)建其決定因素的回歸模型。結(jié)果表明，資本流動(dòng)對(duì)短期利率變化不敏感。王世華、何帆（2007）對(duì)中國(guó)短期資本流動(dòng)的規(guī)模、影響資本流入和流出的主要因素等進(jìn)行分析。結(jié)果表明，長(zhǎng)期來看利差和人民幣預(yù)期升值率都是影響中國(guó)短期資本流動(dòng)的主要因素，但人民幣升值預(yù)期的影響尤為突出。陳學(xué)彬等（2007）通過協(xié)整方程考察了利差、通脹、匯率預(yù)期和股票市場(chǎng)發(fā)展等因素對(duì)短期國(guó)際資本流動(dòng)的影響，認(rèn)為人民幣升值預(yù)期的加強(qiáng)和資本市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展對(duì)短期資本的流入具有較強(qiáng)的吸引力，中外利差對(duì)短期資本也有一定的影響。宋勃、高波（2007）重點(diǎn)研究了國(guó)際資本流動(dòng)與房地產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系，在考慮通貨膨脹的條件下，利用誤差修正模型和Granger 非因果性檢驗(yàn)方法，對(duì)我國(guó)1999-2006年度實(shí)際利用外資和房地產(chǎn)價(jià)格的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。結(jié)果表明，在短期房地產(chǎn)價(jià)格上漲吸引了外資的流入。

綜合國(guó)內(nèi)外學(xué)者的觀點(diǎn)可以看出，國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)利率、匯率及資本收益率反應(yīng)敏感。而在我國(guó)，國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)利率敏感度較弱，對(duì)匯率和資產(chǎn)價(jià)格反應(yīng)較敏感。

（三）加強(qiáng)我國(guó)財(cái)政、貨幣政策效果的建議

由于我國(guó)是實(shí)行盯住制的匯率制度，這種制度是介于固定匯率制和浮動(dòng)匯率制之間的（政府的管理與匯率的浮動(dòng)并存）。同時(shí)，我國(guó)國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)利率的敏感性不高，因此在蒙代爾-弗萊明模型中FE的曲線是陡峭的。所以，在匯率及資產(chǎn)價(jià)格不變的情況下，財(cái)政政策和貨幣政策都是有效的。

本文仍然以擴(kuò)張性的財(cái)政、貨幣政策來進(jìn)行分析：

擴(kuò)張性的財(cái)政政策使得國(guó)際收支逆差，本幣貶值。政府買入本幣賣出外幣進(jìn)行管理，管理的結(jié)果使得LM曲線左移；同時(shí)，本幣的貶值帶來出口的增加和進(jìn)口的減少，因此，IS和FE曲線右移。最終的結(jié)果可以看出，財(cái)政政策有效，且其效果由于匯率的浮動(dòng)而有所加強(qiáng)（見圖5）。

擴(kuò)張性的貨幣政策使得國(guó)際收支逆差，本幣貶值。政府買入本幣賣出外幣進(jìn)行管理，管理的結(jié)果使得LM曲線左移；同時(shí)，本幣的貶值帶來出口的增加和進(jìn)口的減少，因此，IS和FE曲線右移。由此可以看出，貨幣政策也是有效的，但其效果由于政府的管理而有所削弱（見圖6）。

因此，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，加強(qiáng)財(cái)政、貨幣政策效果的有效手段就是增大匯率的浮動(dòng)。

參考文獻(xiàn)：

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5.Thomas A.pugel.International Finance.中國(guó)人民大學(xué)出版社，2007

6.劉立達(dá).中國(guó)國(guó)際資本流入的影響因素分析[J].金融研究，2007（3）

第6篇：財(cái)政政策與利率的關(guān)系范文

通貨膨脹：通貨膨脹是指流通中的貨幣過多，一般變現(xiàn)為物價(jià)水平的持續(xù)普遍上漲。通貨膨脹初期，企業(yè)銷售收入會(huì)增加，同時(shí)因低價(jià)原材料生產(chǎn)的庫(kù)存產(chǎn)品成本較低，公司利潤(rùn)有較大幅度的增長(zhǎng)。通貨膨脹初期商品價(jià)格上漲時(shí)，生產(chǎn)材料價(jià)格一般領(lǐng)漲于其他商品價(jià)格，生產(chǎn)原材料和生活必需品上市公司股價(jià)領(lǐng)漲。通貨膨脹后期，導(dǎo)致生產(chǎn)要素價(jià)格大幅上揚(yáng)，企業(yè)成本急劇增加，盈利減少，通貨膨脹也加劇社會(huì)經(jīng)濟(jì)矛盾，政府也會(huì)提高利率抑制嚴(yán)重的通貨膨脹，投資者退出股市，從而股價(jià)下跌。

利率水平：利率水平的變動(dòng)對(duì)股市行情的影響最為直接和迅速，一般說，利率下降時(shí)，股票的價(jià)格就上漲；利率上升時(shí)，股票的價(jià)格就會(huì)下跌。但是股市與利率也不是絕對(duì)的相悖，有些相對(duì)特殊的情況，當(dāng)形勢(shì)看好，股票行情暴漲的時(shí)候，利率的調(diào)整對(duì)股價(jià)的控制作用不會(huì)很大；當(dāng)股市處于暴跌時(shí)，即使出現(xiàn)利率下降的政策，也可能會(huì)使股價(jià)回升乏力。

匯率水平：外匯行情與股票價(jià)格也有著密切關(guān)系。一般說，如果一個(gè)國(guó)家的貨幣是實(shí)行升值的基本方針，股價(jià)就會(huì)上漲，一旦其貨幣貶值，股價(jià)隨之下跌。匯率變動(dòng)對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響程度取決于該國(guó)的對(duì)外開放度，隨著各國(guó)開放度的不斷提高，股市受匯率的影響也日益擴(kuò)大。

財(cái)政政策：政府運(yùn)用財(cái)政政策來影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)，一方面能夠在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)自動(dòng)抑制膨脹，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)減輕蕭條，通過這種內(nèi)在的穩(wěn)定器調(diào)節(jié)社會(huì)供需；另一方面通過“相機(jī)抉擇”發(fā)揮財(cái)政政策的只能。總體說，擴(kuò)張的財(cái)政政策（減少稅收、增加政府支出和國(guó)債發(fā)行）會(huì)促使股價(jià)上漲；緊縮的財(cái)政政策對(duì)股價(jià)影響正好相反，是抑制股價(jià)上漲。

第7篇：財(cái)政政策與利率的關(guān)系范文

［關(guān)鍵詞］國(guó)債；國(guó)債市場(chǎng)；創(chuàng)新與發(fā)展

國(guó)債是實(shí)施財(cái)政政策和貨幣政策的重要工具，對(duì)于集中社會(huì)閑置資金，增加社會(huì)投資以及對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控有著重要作用。國(guó)債作為中國(guó)政府為籌措財(cái)政資金而向投資者發(fā)行的一種債券種類，伴隨著國(guó)債市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境的發(fā)展，其發(fā)行量不斷增加，并取得了舉世矚目的成績(jī)。

一、中國(guó)國(guó)債在市場(chǎng)運(yùn)行中存在的問題

隨著國(guó)債發(fā)行量的逐步增大與交易額的不斷增多，國(guó)債市場(chǎng)已成為整個(gè)市場(chǎng)體系建設(shè)中的一個(gè)重要組成部分，成為財(cái)政政策和貨幣政策的結(jié)合點(diǎn)以及社會(huì)資金循環(huán)的一個(gè)重要渠道。經(jīng)過20多年的探索和實(shí)踐，國(guó)債以多品種、多期限、滾動(dòng)發(fā)行的方式，在調(diào)節(jié)財(cái)政收支、彌補(bǔ)財(cái)政赤字、籌集建設(shè)資金，全面實(shí)施財(cái)政政策和貨幣政策等方面發(fā)揮了積極作用。但由于中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)起步較晚，中國(guó)國(guó)債一級(jí)、二級(jí)市場(chǎng)還處于初始階段，與國(guó)外高度發(fā)達(dá)和健全的國(guó)債市場(chǎng)相比仍存在較大差距，還存在一些亟待研究和解決的問題。

1.國(guó)債利率并沒有成為市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，國(guó)債利率在金融市場(chǎng)上往往作為確定市場(chǎng)利率水平的基準(zhǔn)利率，其他各類債券或金融資產(chǎn)均以相應(yīng)期限的國(guó)債利率為基礎(chǔ)，根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)、期限或成本確定其價(jià)格或利率，其收益率與同期限國(guó)債收益率保持相對(duì)穩(wěn)定的差額，并隨著國(guó)債利率變動(dòng)而變動(dòng)。同時(shí)，由于國(guó)債具有較高的安全性、流動(dòng)性，遵循收益與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)等原則，其利率一般低于普通存款利率。然而，中國(guó)目前尚未實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，發(fā)行的國(guó)債均屬固定利率債券，且以銀行存款利率為確定依據(jù)，其利率比同期銀行存款利率要高出幾個(gè)百分點(diǎn)，在通貨膨脹較高時(shí)期，還對(duì)三年以上的國(guó)債實(shí)行保值補(bǔ)貼。這種做法不僅無法提供金融市場(chǎng)銀根松緊的信號(hào)，而且也加大了國(guó)債的籌資成本，加重債務(wù)負(fù)擔(dān)。

2.國(guó)債期限結(jié)構(gòu)不適應(yīng)國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展需要。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家，國(guó)債的短、中、長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)比較合理。政府發(fā)行不同期限的國(guó)債，對(duì)于政府預(yù)算收支有著非常重要的意義。其中短期國(guó)債可以用于經(jīng)常性的財(cái)政支出和短期資金調(diào)劑，中長(zhǎng)期國(guó)債可以彌補(bǔ)年度預(yù)算赤字。而中國(guó)大部分國(guó)債均為中期國(guó)債，長(zhǎng)期以來一直未發(fā)行過短期和長(zhǎng)期國(guó)債。由于國(guó)債期限結(jié)構(gòu)單一，難于滿足國(guó)債持有者對(duì)金融資產(chǎn)期限多樣化的需求，也使國(guó)債發(fā)行規(guī)模在短期內(nèi)急劇膨脹，國(guó)家還本付息時(shí)間過于集中，客觀上不但影響了國(guó)債資金的有效使用，而且成為進(jìn)一步擴(kuò)大國(guó)債規(guī)模的障礙，并使中央銀行無法選擇多種不同期限的國(guó)債進(jìn)行公開市場(chǎng)操作，影響貨幣政策的實(shí)施效果。

3.國(guó)債投資者結(jié)構(gòu)比例失調(diào)。西方國(guó)家個(gè)人的金融資產(chǎn)多委托給機(jī)構(gòu)投資者管理，國(guó)債市場(chǎng)的參與者是以機(jī)構(gòu)投資者為主，個(gè)人直接擁有的國(guó)債一般不會(huì)超過10%。而中國(guó)國(guó)債認(rèn)購(gòu)對(duì)象主要是居民個(gè)人，其中城市居民投資者占主要部分，農(nóng)村投資量非常有限。國(guó)債作為金融調(diào)控的重要工具之一，在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中有著重要作用，其不應(yīng)該局限于財(cái)政籌款階段，而應(yīng)擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)購(gòu)比例，提高國(guó)債發(fā)行效率，也有利于今后國(guó)債上市流通，活躍國(guó)債流通市場(chǎng)。

4.國(guó)債品種缺乏多樣化。從1991年起各種期限的國(guó)債開始市場(chǎng)化發(fā)行，這些都符合其特定的籌資需要。但從實(shí)際發(fā)行中看，短期國(guó)債被投資者看好，特別是二年期國(guó)債最暢銷，反映出居民對(duì)市場(chǎng)物價(jià)、存款利率的心理預(yù)期。因此，國(guó)債的期限設(shè)計(jì)應(yīng)兼顧市場(chǎng)需求，宜長(zhǎng)則長(zhǎng)，宜短則短，使之適應(yīng)不同機(jī)構(gòu)和不同收入水平購(gòu)買者的需求以及不同層面投資者的偏好。

二、中國(guó)國(guó)債在市場(chǎng)運(yùn)行中應(yīng)遵循的原則

中國(guó)自從1981年開始發(fā)行國(guó)債以來，基本建立起了國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)和國(guó)債流市場(chǎng)，隨著社會(huì)主義市經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國(guó)債市場(chǎng)也要不斷發(fā)展和完善。國(guó)債市場(chǎng)管理政策及發(fā)展方向的制定，既要從中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)現(xiàn)狀出發(fā)，又要借鑒國(guó)際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，立足國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展，建立一個(gè)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求，低成本、高效率的國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)和高流動(dòng)性、高安全性的國(guó)債流通市場(chǎng)。需不斷完善國(guó)債市場(chǎng)，提高國(guó)債資金的使用效益，以更好地把握經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、緩解經(jīng)濟(jì)波動(dòng)周期和穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，為此要堅(jiān)持以下幾項(xiàng)原則：

1.堅(jiān)持國(guó)債發(fā)行規(guī)模適度的原則。國(guó)家在發(fā)行國(guó)債時(shí)，要全方位考慮問題，從中國(guó)國(guó)情出發(fā)，量力而行。要重點(diǎn)考慮影響國(guó)債發(fā)行規(guī)模的三個(gè)因素：社會(huì)應(yīng)債能力是決定國(guó)債發(fā)行數(shù)量的最基本因素；國(guó)家的償債能力是確定國(guó)債發(fā)行數(shù)量界限的一個(gè)決定性因素；國(guó)家的財(cái)政政策也對(duì)國(guó)債發(fā)行數(shù)量有著重要影響。在國(guó)債發(fā)行過程中，既要適應(yīng)中國(guó)目前各項(xiàng)改革和經(jīng)濟(jì)建設(shè)的需要，又要以償債能力和應(yīng)債能力為限，不可顧此失彼。要努力提高財(cái)政收入占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例，降低國(guó)債依存度和償債率。同時(shí)要以此原則為指導(dǎo)，優(yōu)化國(guó)債期限結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)國(guó)債期限結(jié)構(gòu)的多樣化，要調(diào)整國(guó)債利率結(jié)構(gòu)，逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)債利率市場(chǎng)化。

2.堅(jiān)持財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合的原則。國(guó)債是財(cái)政政策和貨幣政策的結(jié)合點(diǎn)，不論是財(cái)政政策還是貨幣政策，其實(shí)施過程都與國(guó)債有著不可分割的聯(lián)系。適應(yīng)的國(guó)債政策是實(shí)現(xiàn)財(cái)政和貨幣政策調(diào)控目標(biāo)的重要手段和保證，而國(guó)債政策的有效實(shí)施，也同樣需要貨幣政策予以協(xié)調(diào)配合。提高國(guó)債的流動(dòng)性，對(duì)財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合具有很大作用。中央銀行可以通過公開市場(chǎng)操作，調(diào)控國(guó)債的流量和流向，從而調(diào)控流通中的貨幣存量，保證供需平衡，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)健康發(fā)展。

3.堅(jiān)持加強(qiáng)國(guó)債監(jiān)管，防范國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)的原則。國(guó)債在市場(chǎng)運(yùn)行中存在著發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、核算管理風(fēng)險(xiǎn)等多種風(fēng)險(xiǎn)。為了規(guī)范和完善國(guó)債市場(chǎng)，必須堅(jiān)持加強(qiáng)國(guó)債監(jiān)管，防范國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)。首先要建立健全國(guó)債法規(guī)，使國(guó)債管理有法可依，明確國(guó)債管理部門權(quán)限職責(zé)、相互制約關(guān)系和法律責(zé)任等，財(cái)政與人民銀行要加強(qiáng)合作和協(xié)調(diào)，進(jìn)一步提高國(guó)債監(jiān)管效率。要加強(qiáng)對(duì)承銷機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，提高國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，主動(dòng)規(guī)范承銷行為，使其樹立市場(chǎng)意識(shí)和社會(huì)意識(shí)。加強(qiáng)對(duì)國(guó)債發(fā)售整個(gè)過程和內(nèi)部核算的有效管理，積極維護(hù)國(guó)債市場(chǎng)正常秩序。

三、中國(guó)國(guó)債在市場(chǎng)運(yùn)行中的創(chuàng)新與發(fā)展

現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的重要特征表現(xiàn)為信用經(jīng)濟(jì)即債務(wù)經(jīng)濟(jì)。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，國(guó)債已不再是單純的彌補(bǔ)財(cái)政赤字的手段，更是各國(guó)政府實(shí)施宏觀調(diào)控的重要杠桿和工具。國(guó)債的突出任務(wù)是強(qiáng)化財(cái)政政策和貨幣政策效應(yīng)，調(diào)節(jié)生產(chǎn)和消費(fèi)，促進(jìn)社會(huì)總供求總量和結(jié)構(gòu)的平衡。為此要?jiǎng)?chuàng)新和發(fā)展中國(guó)國(guó)債，適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求，發(fā)展國(guó)債市場(chǎng)，形成統(tǒng)一托管結(jié)算的國(guó)債登記托管系統(tǒng)，創(chuàng)建低成本、高效率的國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)和高流動(dòng)性、安全性的國(guó)債流通市場(chǎng)，更好地為國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)服務(wù)。

1.改變國(guó)債利率結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，國(guó)債是由中央政府發(fā)行并以國(guó)家財(cái)力和國(guó)家信譽(yù)為保證的債券，是金融市場(chǎng)中信譽(yù)最高、安全性最好、風(fēng)險(xiǎn)最小的金融產(chǎn)品。按照金融市場(chǎng)上收益與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)等的原則，國(guó)債利率在市場(chǎng)利率體系中應(yīng)是最低的，并作為基準(zhǔn)利率供市場(chǎng)利率參照。然而，目前中國(guó)國(guó)債發(fā)行利率都是比照銀行存款利率設(shè)計(jì)的，并且前幾年總要比后者高1個(gè)百分點(diǎn)~2個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)債利率作為基準(zhǔn)利率的地位無法得到確認(rèn)。不僅如此，國(guó)債利率機(jī)制缺乏彈性和靈活性，既不利于反映社會(huì)資金的供求狀況，也不利于運(yùn)用國(guó)債利率政策靈活地調(diào)節(jié)貨幣流通和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。因此，從長(zhǎng)期目標(biāo)看，中國(guó)必須從基準(zhǔn)利率的市場(chǎng)確定角度出發(fā)，逐步調(diào)整國(guó)債利率結(jié)構(gòu)，改變歷時(shí)已久的國(guó)債利率高、銀行儲(chǔ)蓄存款及其他金融產(chǎn)品利率低的狀況，增強(qiáng)國(guó)債利率彈性，充分發(fā)揮國(guó)債利率機(jī)制在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的重要作用。制定合理的國(guó)債發(fā)行利率，逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)債利率市場(chǎng)化，結(jié)合國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和資金市場(chǎng)情況，兼顧通貨膨脹、市場(chǎng)利率的發(fā)展趨勢(shì)及投資者的偏好等參數(shù)，適當(dāng)提高長(zhǎng)期國(guó)債的利率，適時(shí)調(diào)整以銀行存款利率為基準(zhǔn)的做法，使國(guó)債利率真正反映出國(guó)債市場(chǎng)的資金供需狀況。

2.增加國(guó)債發(fā)行品種，加大國(guó)債市場(chǎng)供應(yīng)量。為了滿足國(guó)家財(cái)政的不同需要，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，要對(duì)國(guó)債進(jìn)行改革。筆者認(rèn)為，可在現(xiàn)有已發(fā)行國(guó)債的基礎(chǔ)上，組成一種新型的記賬式國(guó)債。這種國(guó)債在中央國(guó)債登記結(jié)算公司托管后，投資者可拿這種國(guó)債在銀行網(wǎng)上進(jìn)行買賣，銀行購(gòu)入這種國(guó)債后，可以通過中央國(guó)債登記結(jié)算公司，統(tǒng)一托管變更轉(zhuǎn)變成可以流通的記賬式國(guó)債，這樣投資者可以隨時(shí)在商業(yè)銀行柜臺(tái)買賣國(guó)債。在大力調(diào)整國(guó)債品種結(jié)構(gòu)中，還可以適當(dāng)增加財(cái)政債券、建設(shè)債券、可轉(zhuǎn)換債券和儲(chǔ)蓄債券以及本息分離債券等券種的發(fā)行，使國(guó)債品種結(jié)構(gòu)進(jìn)一步多樣化。而且，在未來一段時(shí)間里，國(guó)債發(fā)行應(yīng)以可上市國(guó)債為主，同時(shí)應(yīng)進(jìn)一步實(shí)行國(guó)債發(fā)行無紙化，逐步減少憑證式、無記名式等實(shí)物券國(guó)債，擴(kuò)大記賬式國(guó)債發(fā)行，增強(qiáng)國(guó)債的流通性。

第8篇：財(cái)政政策與利率的關(guān)系范文

【關(guān)鍵詞】 外國(guó)通貨膨脹； 匯率； 貨幣和財(cái)政政策

一、引言

貨幣主義者認(rèn)為通貨膨脹是貨幣供給增長(zhǎng)超過真實(shí)產(chǎn)出增長(zhǎng)的結(jié)果；而財(cái)政主義者認(rèn)為過度膨脹的財(cái)政政策是通貨膨脹產(chǎn)生的充要條件。不過，當(dāng)我們?cè)陂_放經(jīng)濟(jì)背景下思考問題時(shí)，通脹的產(chǎn)生會(huì)更為復(fù)雜，可能是國(guó)內(nèi)擴(kuò)張性貨幣或財(cái)政政策導(dǎo)致的，也可能是源自外國(guó)的輸入型通脹，或者兼而有之。隨著經(jīng)濟(jì)全球化、市場(chǎng)化的日益發(fā)展，各國(guó)通脹已與匯率緊密聯(lián)系。在應(yīng)對(duì)通脹時(shí)除了采取較為常用的貨幣和財(cái)政緊縮外，匯率也是必須要考慮的重要因素。多恩布什提出，只要匯率貶值低于通貨膨脹率，國(guó)內(nèi)的通脹率就會(huì)逐步下降，同時(shí)實(shí)際匯率將逐漸上升。但是，多恩布什忽略了問題的另一個(gè)方面，即匯率不能長(zhǎng)期升值，匯率被高估到一定程度時(shí)，遲早會(huì)發(fā)生大幅度貶值。鑒于此，本文以開放經(jīng)濟(jì)為背景，基于不同的匯率制度，探索外國(guó)通貨膨脹對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)可能產(chǎn)生的影響，以及本國(guó)最優(yōu)貨幣和財(cái)政政策的選擇。

二、文獻(xiàn)回顧

對(duì)于開放經(jīng)濟(jì)中的通貨膨脹，經(jīng)濟(jì)學(xué)界形成了三個(gè)主要的理論：其一，傳統(tǒng)凱恩斯主義研究法；其二，斯堪的納維亞主義研究法（以下簡(jiǎn)稱Aukrust-EFO）；其三，支付余額貨幣研究法。

（一）傳統(tǒng)的凱恩斯主義研究法

該方法是由Branson（1974）建立的，將BP曲線添加到標(biāo)準(zhǔn)的IS/LM模型中。該理論認(rèn)為，主要通貨國(guó)家的貨幣供給的增加將LM曲線向右移動(dòng)，因此均衡點(diǎn)離開了BP線，那么對(duì)于世界其他國(guó)家來說，其結(jié)果是支付余額剩余增加，因此這些國(guó)家的國(guó)內(nèi)價(jià)格水平上升。這個(gè)現(xiàn)象被視為世界其他國(guó)家輸入型通貨膨脹。

就輸入型通貨膨脹沖擊下的政策選擇問題，Branson（1975）研究認(rèn)為，本國(guó)擴(kuò)張性的貨幣政策對(duì)價(jià)格具有明確的影響，但是財(cái)政政策的影響卻是模棱兩可的。政府支出增長(zhǎng)或者減稅將IS曲線向右移動(dòng)，因此將均衡點(diǎn)離開BP線。如果BP線比LM曲線更陡，或者，如果BP線比LM曲線更平坦的話，那么國(guó)際收支出現(xiàn)赤字和盈余都有可能。就是說，財(cái)政政策的選擇依賴于BP曲線的斜率。按照Branson（1977）的研究，盡管外生的財(cái)政沖擊對(duì)價(jià)格水平具有確定影響，但是價(jià)格水平與支付余額之間的關(guān)系還是不可預(yù)測(cè)的。這個(gè)關(guān)系依賴于外生沖擊的來源。

（二）斯堪的納維亞主義研究法

Aukrust（1970）認(rèn)為，在開放經(jīng)濟(jì)中，價(jià)格和收入受到世界其他國(guó)家的影響。開放部門面臨強(qiáng)烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，而封閉部門則免于國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的壓力。給定世界價(jià)格和現(xiàn)存的匯率，開放部門參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，因此是價(jià)格接受者，所以世界市場(chǎng)的價(jià)格決定其產(chǎn)出的價(jià)格，并且被世界市場(chǎng)決定的產(chǎn)出價(jià)格又決定了工資和封閉部門的產(chǎn)出價(jià)格。兩個(gè)部門產(chǎn)出價(jià)格的加權(quán)平均決定了國(guó)內(nèi)價(jià)格。開放部門的通貨膨脹率被釘住在世界通貨膨脹率水平上。兩個(gè)部門通貨膨脹率之間的差依賴于生產(chǎn)增長(zhǎng)率的差、勞動(dòng)份額和工資設(shè)定。然而，長(zhǎng)期以來，兩個(gè)部門之間的偏離通過工資談判、勞動(dòng)市場(chǎng)的力量和宏觀經(jīng)濟(jì)政策而被減輕了，從而使得國(guó)內(nèi)的價(jià)格水平被釘住在世界水平上。

（三）支付余額貨幣研究法

該研究法認(rèn)為，在固定匯率下，世界價(jià)格是由每個(gè)國(guó)家的價(jià)格水平加權(quán)平均決定的。因此，只要匯率是固定的以及完善的商品套利存在，一個(gè)國(guó)家長(zhǎng)期通貨膨脹率必然收斂于世界通貨膨脹率。不過，Swoboda（1977）的研究表明，通過匯率的非固定性、遲緩的套利、通貨膨脹從貿(mào)易品向非貿(mào)易品傳導(dǎo)的延誤以及貿(mào)易障礙等因素，單個(gè)國(guó)家的通貨膨脹率在短期可能偏離世界通貨膨脹率。Ghosh et al.（1995）的研究表明，長(zhǎng)期以來，通貨膨脹是通過兩個(gè)部門不同的生產(chǎn)率增長(zhǎng)而傳遞的。至于匯率制度對(duì)本國(guó)政策選擇的影響，固定匯率體制的支持者認(rèn)為，固定匯率雖然不能屏蔽外國(guó)經(jīng)濟(jì)沖擊的影響，但卻提供了可信性，并導(dǎo)致了較低的通貨膨脹、更加穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和更加快速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但是浮動(dòng)匯率的支持者認(rèn)為，在浮動(dòng)匯率體制下，經(jīng)濟(jì)具有更大的能力調(diào)整外部沖擊。

可見，關(guān)于開放經(jīng)濟(jì)下的通貨膨脹研究，只有凱恩斯主義涉及了國(guó)內(nèi)的政策選擇問題，支付余額貨幣研究法和斯堪的納維亞研究法只涉及世界通貨膨脹的決定和傳導(dǎo)。而凱恩斯主義研究所涉及的國(guó)內(nèi)政策選擇又主要依賴于國(guó)際收支曲線的斜率。

三、理論模型

基于短期凱恩斯模型研究外國(guó)通貨膨脹和收入水平的變化對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的短期影響，以及不同匯率制度下本國(guó)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的政策選擇，筆者假設(shè)：其一，由于本文關(guān)注短期影響，因此技術(shù)進(jìn)步和資本存量增長(zhǎng)過程被忽略了；其二，本國(guó)的市場(chǎng)是充分競(jìng)爭(zhēng)的，因此進(jìn)口價(jià)格是給定的；其三，本國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)世界其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)非常小，因此價(jià)格和利率是世界市場(chǎng)外生給定的。給定這些假設(shè)，國(guó)內(nèi)真實(shí)產(chǎn)出就是：

Y=C（Y，■，Λ）+I（Y，i，■）+X（■，Yf，Λf）+G

（1）

Y是國(guó)內(nèi)真實(shí)產(chǎn)出；C是對(duì)國(guó)內(nèi)商品的真實(shí)消費(fèi)支出；I是真實(shí)私人投資支出；X是國(guó)內(nèi)商品的真實(shí)出口；G是政府對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的商品的支出；i是國(guó)內(nèi)利率；Yf是真實(shí)外國(guó)收入；P是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的商品的市場(chǎng)價(jià)格；Pf是外國(guó)商品按外幣計(jì)算的價(jià)格；r是匯率，以單位外幣對(duì)應(yīng)的本幣量來計(jì)量；Λ是真實(shí)國(guó)內(nèi)財(cái)富；Λf是真實(shí)外國(guó)財(cái)富。消費(fèi)C、投資I和出口X函數(shù)中的變量rPf/P反映了本國(guó)和外國(guó)商品之間由于相對(duì)價(jià)格而產(chǎn)生的替代。筆者將外國(guó)利率視為外生固定，因此可以忽略外國(guó)利率的影響。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的商品的價(jià)格水平由下列方程決定：

P=P（Y，rPf），P1>0，P2>0 （2）

該方程表明，國(guó)內(nèi)的價(jià)格水平部分是由需求（通過Y）決定的，部分是由成本（進(jìn)口商品價(jià)格rPf）決定的。國(guó)內(nèi)進(jìn)口商品價(jià)格rPf通過增加生產(chǎn)成本而提高了本國(guó)商品價(jià)格水平P。同樣，產(chǎn)出水平Y(jié)（將充分就業(yè)產(chǎn)出視為固定，因此忽略）不僅通過需求壓力提高了價(jià)格水平P，而且通過工資上行壓力提高了國(guó)內(nèi)價(jià)格水平P。貨幣市場(chǎng)的均衡條件是：

L/P=H（Y，i，Λ），H1>0，H2

其中L是期末的國(guó)內(nèi)貨幣存量；H是期末對(duì)真實(shí)貨幣余額的需求。

Λ=L-1/P+B-1/iP （4）

其中B-1是開始期間本國(guó)居民持有的本國(guó)和外國(guó)債券量；L-1是開始期間的名義貨幣存量，且：

L=L-1+L （5）

L=α+θβ* （6）

方程（6）表明貨幣供給有兩個(gè)來源，其一是中央銀行的公開市場(chǎng)操作；其二是國(guó)際收支。α>0表示公開市場(chǎng)購(gòu)買；α0表示支付盈余；β*

（L-1+α）/P=H（Y，i，L-1/P+B-1/P） （7）

求解方程（7）得出利率為：

i=i（Y，P，α），i1>0，i2>0，i3

由于最初的存量不發(fā)生變化，因此不影響利率。價(jià)格水平P的上升將對(duì)真實(shí)貨幣余額產(chǎn)生額外的需求。在浮動(dòng)匯率制度下，外匯市場(chǎng)的均衡條件是：

■M（Y，■，i，Λ）-X（*）+F（*）=0，M1>0，M2

M是進(jìn)口量；F>0表示資本凈流出；F

■（Y-C-MC）-（H-■）-（Bd，H-■） （10）

MC是進(jìn)口的消費(fèi)品；Bd，H是期末國(guó)內(nèi)對(duì)本國(guó)債券的需求；B■■/i是期初以本國(guó)通貨持有的本國(guó)債券。方程（10）左邊第一項(xiàng)是真實(shí)的國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄；第二項(xiàng)是對(duì)本國(guó)通貨的真實(shí)需求；第三項(xiàng)是對(duì)本國(guó)債券的真實(shí)需求。為方便起見，將方程（10）改寫為：

■S（Y，Λ）-[H（Y，i，Λ）-L-1/P]-[Bd，H（Y，i，Λ）-

B■■/iP] （11）

S是國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄；Λ是國(guó)內(nèi)真實(shí)財(cái)富。我們注意到，貿(mào)易術(shù)語rPf/P在儲(chǔ)蓄函數(shù)中不起作用。因?yàn)榻o定國(guó)內(nèi)產(chǎn)出Y和財(cái)富Λ，貿(mào)易術(shù)語的變化僅僅導(dǎo)致了本國(guó)消費(fèi)C和進(jìn)口消費(fèi)MC之間的替代，不影響總消費(fèi)。產(chǎn)出Y的上升將增加儲(chǔ)蓄，而儲(chǔ)蓄被部分傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)貨幣和債券的需求上，部分傳導(dǎo)到外國(guó)債券需求上。因此■是Y的增函數(shù)。給定國(guó)內(nèi)財(cái)富Λ，利率i上升對(duì)國(guó)內(nèi)債券需求增長(zhǎng)，而對(duì)本國(guó)貨幣和外國(guó)債券需求下降，因此如果儲(chǔ)蓄S不受利率i影響的話，■是i的減函數(shù)。如果S是i的增函數(shù)的話，■與i的增減關(guān)系不明確。通過允許利率i對(duì)國(guó)內(nèi)財(cái)富Λ的影響，以及對(duì)國(guó)內(nèi)債券最初存量B■■/i的影響，i對(duì)■的影響在一定程度上被抵銷了。通過降低Λ，i上升將提高儲(chǔ)蓄S，并降低了對(duì)本國(guó)貨幣的需求，以及降低或者提高了對(duì)外國(guó)債券的需求。

筆者假設(shè)，相對(duì)于財(cái)富效應(yīng)，替代效應(yīng)更大一些，因此，即使允許國(guó)內(nèi)財(cái)富Λ對(duì)利率i作出反應(yīng)，■仍然是利率i的減函數(shù)。P的上升將通過降低國(guó)內(nèi)Λ，增加儲(chǔ)蓄S，而對(duì)本國(guó)貨幣和債券的需求不確定。即使對(duì)本國(guó)貨幣和債券的需求上升，增加的國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄S一部分也被傳導(dǎo)到外國(guó)債券上，因此■是P的增函數(shù)。綜上所述，得出：

■=■（Y，i，P），■1>0，■20 （12）

同理，外國(guó)對(duì)本國(guó)債券的需求■f就是：

■f=■（Yf，i，Pf），■f1>0，■f2>0，■f3>0 （13）

筆者將外國(guó)利率視為固定，因此不影響本國(guó)債券的需求。外國(guó)價(jià)格水平Pf上升降低了外國(guó)的真實(shí)財(cái)富，從而提高外國(guó)的儲(chǔ)蓄，而外國(guó)儲(chǔ)蓄的提高增加了對(duì)本國(guó)債券的需求。方程（12）減去方程（13）得出凈資本流動(dòng)函數(shù)：

F=■（*）-■f（*）=F（Y，i，P，Yf，Pf），F(xiàn)1>0，F(xiàn)20，F(xiàn)4

通過消除最初的資產(chǎn)存量，并用i和P代替Λ、Pf和Λf，將方程（9）改寫為：

■M（Y，■，i，P）-X（■，Pf，Yf）+F（*）=0

（15）

我們注意到P在進(jìn)口函數(shù)M以及Pf函數(shù)X中的作用。顯然，M4

四、外國(guó)通貨膨脹的影響

馬歇爾-勒納條件是：

？墜[■M（*）-X（*）+F（*）]/？墜r

方程（16）表明，在其他條件不變的情況下，匯率r 的上升將導(dǎo)致出口價(jià)格對(duì)進(jìn)口價(jià)格的相對(duì)提高，從而產(chǎn)生額外的外匯供給。由于對(duì)外匯的額外需求將提高匯率r，方程（16）意味著外匯市場(chǎng)是穩(wěn)定的。求解方程（16）得出匯率：

r=r（Y，P，i，Pf，Yf），r1>0，r2>0，r3

這就是說，在其他條件不變的情況下，國(guó)內(nèi)產(chǎn)出Y的上漲將提高對(duì)外匯的需求，因此導(dǎo)致匯率r提高，從而保證外匯市場(chǎng)出清，即r1>0。如果我們忽略本國(guó)財(cái)富效應(yīng)的話，即M3=M4，國(guó)內(nèi)價(jià)格水平P的上升要求匯率r等比率上升，因此r2>0。但是由于財(cái)富效應(yīng)對(duì)匯率r起反向作用，且財(cái)富效應(yīng)或者大于或者小于價(jià)格效應(yīng)，即r2>0∪r2P/r≠1，在其他條件不變的情況下，利率i的上升降低了對(duì)外匯的需求，因此降低了匯率，即r3

不考慮外國(guó)的財(cái)富效應(yīng)，在其他條件不變的情況下，外國(guó)價(jià)格水平Pf的上漲要求匯率r等比率下降，從而保證外匯市場(chǎng)出清，因此外國(guó)通貨膨脹對(duì)本國(guó)沒有影響。如果我們考慮外國(guó)財(cái)富效應(yīng)，在其他條件不變的情況下，外國(guó)價(jià)格水平Pf的上漲導(dǎo)致匯率r下降，其幅度或者大于或者小于外國(guó)價(jià)格水平Pf上漲的幅度。輸入型通貨膨脹對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響將依賴于外國(guó)通貨膨脹的大小以及由此導(dǎo)致匯率rt下降的幅度。

當(dāng)外國(guó)價(jià)格水平的上漲幅度大于由此導(dǎo)致的匯率下降幅度時(shí)（即-X3+F5>0），在其他條件不變的情況下，外國(guó)價(jià)格水平Pf的上漲所引起的外國(guó)財(cái)富的下降導(dǎo)致了商品出口的下降大于所導(dǎo)致的證券出口增長(zhǎng)，因此外國(guó)財(cái)富效應(yīng)下降將提高匯率r。

當(dāng)外國(guó)價(jià)格水平的上漲幅度小于由此導(dǎo)致的匯率下降幅度時(shí)（即-X3+F5

■≠1■（-X3+F5）≠0 （18）

如果外國(guó)產(chǎn)出水平Y(jié)f上升增加了外匯供給，這要求匯率r下降，因此r5

Y=C[■，■，■，i（■）]+I[■，i（■），■]+

X[■，■f，■]+G （19）

其中利率函數(shù)i（*）就是方程（8），而匯率函數(shù)r（*）則是：

r（*）=r[■，■，i（■），■f，■f] （20）

方程（19）的P是國(guó)內(nèi)價(jià)格水平，Y是對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)出的總需求。將方程（20）代入（2）中得出：

P=P[■，r（■）Pf] （21）

五、本國(guó)的貨幣和財(cái)政政策效應(yīng)

（一）財(cái)政政策選擇

在外國(guó)通貨膨脹的沖擊下，本國(guó)擴(kuò)張性的財(cái)政政策（即Gt的上升）增加總需求，從而將總需求曲線向右邊移動(dòng)。而擴(kuò)張性的財(cái)政政策并不影響國(guó)內(nèi)總供給曲線，因此，本國(guó)的均衡價(jià)格Pt和產(chǎn)出水平Y(jié)t都將提高。

可見，面對(duì)輸入型通貨膨脹，本國(guó)政府最優(yōu)財(cái)政政策必須在通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間作出選擇。面對(duì)輸入型通貨膨脹，如果要抑制國(guó)內(nèi)通貨膨脹，當(dāng)局應(yīng)該選擇緊縮性財(cái)政政策。但是在國(guó)內(nèi)通貨膨脹下降的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也出現(xiàn)下降。如果當(dāng)局更關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，就必須以國(guó)內(nèi)通貨膨脹增長(zhǎng)為代價(jià)。

（二）貨幣政策選擇

與擴(kuò)張性的財(cái)政政策不同，擴(kuò)張性的貨幣政策（如公開市場(chǎng)購(gòu)買）導(dǎo)致的α上升將對(duì)總需求產(chǎn)生兩重影響：其一，α的上升導(dǎo)致市場(chǎng)利率i下降，從而直接刺激需求增長(zhǎng)；其二，市場(chǎng)利率i的下降同時(shí)也提高了匯率r。因此，擴(kuò)張性的貨幣政策通過改變貿(mào)易術(shù)語而提高了需求。我們知道，擴(kuò)張性的財(cái)政政策只影響總需求，而不影響總供給。但是貨幣政策則不同，它不僅能影響總需求，也能影響總供給。因?yàn)棣恋纳仙岣邊R率r，導(dǎo)致總供給曲線將向左邊移動(dòng)，因此，本國(guó)產(chǎn)出水平Y(jié)t可能下降。

可見，擴(kuò)張性的貨幣政策一定提高了本國(guó)的均衡價(jià)格水平Pt，而對(duì)均衡產(chǎn)出水平Y(jié)t的影響不確定，既可能提高均衡產(chǎn)出水平Y(jié)t，也可能降低均衡產(chǎn)出水平Y(jié)t。擴(kuò)張性的貨幣政策究竟是提高還是降低了本國(guó)的均衡產(chǎn)出水平Y(jié)t，這取決于匯率rt。

在固定匯率制度下（即匯率rt保持不變），類似擴(kuò)張性財(cái)政政策（即Gt增長(zhǎng)），擴(kuò)張性的貨幣政策（α的上升）也將總需求曲線向右邊移動(dòng)，并且不移動(dòng)總供給曲線。因?yàn)閰R率固定，α的上升無法通過匯率rt的調(diào)整而影響總供給。因而在浮動(dòng)匯率制度下（即匯率rt隨擴(kuò)張性貨幣政策而下降），擴(kuò)張性的貨幣政策（α的上升）將導(dǎo)致價(jià)格上漲，而產(chǎn)出水平Y(jié)t可能增長(zhǎng)，也可能下降，即擴(kuò)張性的貨幣政策可能導(dǎo)致本國(guó)出現(xiàn)滯漲。最終結(jié)果取決于下列兩種情況：

第一種情況是輸入型通貨膨脹（即外國(guó)價(jià)格水平Pf）的上升幅度小于匯率rt下降的幅度。在這種情況下，rtPf將上升。從方程（19）得出，rtPf的上升將總需求向右移動(dòng)。假設(shè)替代效應(yīng)大于財(cái)富效應(yīng)，從方程（21）得出，總供給將向左邊移動(dòng)。在浮動(dòng)匯率制度下，該效應(yīng)在數(shù)量上等同于公開市場(chǎng)操作的效應(yīng)。因此我們發(fā)現(xiàn)，在這種情況下，輸入型通貨膨脹會(huì)引起國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)滯漲。第二種情況是輸入型通貨膨脹（外國(guó)價(jià)格水平Pf）的上升幅度大于匯率rt下降的幅度。在這種情況下，rtPf將下降。從方程（19）得出，rtPf的上升將總需求向右移動(dòng)。假設(shè)替代效應(yīng)大于財(cái)富效應(yīng)，從方程（21）得出，總供給將向左邊移動(dòng)。因此，在浮動(dòng)匯率制度下，輸入型通貨膨脹會(huì)引起國(guó)內(nèi)通貨膨脹下降，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也隨之下降。

很容易發(fā)現(xiàn)，無論外國(guó)價(jià)格水平上升的實(shí)際效應(yīng)是什么，都可以通過貨幣和財(cái)政政策消除。如果外國(guó)價(jià)格水平上升提高了進(jìn)口商品價(jià)格，在其他情況不變的條件下，緊縮性的貨幣政策將導(dǎo)致利率上升，從而使得進(jìn)口商品價(jià)格回到原來水平。與此不同，如果外國(guó)價(jià)格水平上升向上移動(dòng)了供給曲線的話，那么擴(kuò)張性的貨幣政策將使得它回到原來水平，但是利率和本國(guó)價(jià)格水平比原來水平更高。

可見，如果緊縮性的貨幣政策為了恢復(fù)最初的總供給曲線的位置而對(duì)外國(guó)的通貨膨脹作出反應(yīng)，那么總需求曲線將低于原來水平，因此，為恢復(fù)最初的（Pt，Yt）均衡值，當(dāng)局必須選擇擴(kuò)張性財(cái)政，因?yàn)閿U(kuò)張性財(cái)政政策能移動(dòng)總需求曲線，但是不改變總供給曲線?？傊诟?dòng)匯率制度下，當(dāng)考慮上述情況時(shí)，外國(guó)價(jià)格水平上升將提高均衡的本國(guó)價(jià)格水平，并且或者提高或者降低了本國(guó)產(chǎn)出。該效應(yīng)可以通過恰當(dāng)?shù)木o縮性貨幣政策和寬松的財(cái)政政策抵銷。

六、實(shí)證研究

（一）四變量時(shí)間序列模型

為了研究不同匯率制度下輸入型通貨膨脹以及外國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，筆者考慮一個(gè)變量向量zt=[Xt Mt Gt X■]。其中Xt表示本國(guó)通貨膨脹πt和本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)Yt；Mt表示本國(guó)貨幣政策；Gt表示本國(guó)財(cái)政政策；π■表示外國(guó)的通貨膨脹。通過估計(jì)四變量向量自回歸（TVAR）獲得方程（22）中的四變量移動(dòng)平均模型。因此我們討論如何對(duì)四變量向量自回歸模型施加限制，從而保證移動(dòng)平均模型中滿足：B12（1）=B12（1）=B22（1）=0。筆者估計(jì)的四變量向量自回歸模型如下：

■=■

■+■ （22）

A（L）=[Aij（L）]=■kα■■Lk-1]，i，j=1，2，3，4；ut=[u1t，u2t，u3t]'=zt-E（ztzt-s，s>1），且var（ut）=Ω。所以有A（L）和Ω的估計(jì)值。移動(dòng)平均TMAR的估計(jì)B（L）可以按照如下方法活動(dòng)：第一，TMAR和TVAR中典型的沖擊應(yīng)該一樣：B0et=ut；第二，模型中的向量zt應(yīng)該一樣：zt=

B（L）et=[I-A（L）L]-1ut。由這兩個(gè)等式得到：

B（L）=[I-A（L）L]-1B0 （23）

為了計(jì)算出B（L），筆者僅需要B0。這可以通過方程B0et=ut兩邊的方差來計(jì)算。

（二）數(shù)據(jù)選擇及實(shí)證結(jié)果

筆者用2005年7月之前的樣本期間表示固定匯率期間，而2005年7月之后的樣本期間表示浮動(dòng)匯率期間。外國(guó)的通貨膨脹用美國(guó)的CPI表示；外國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)用美國(guó)的GDP增長(zhǎng)率表示；本國(guó)的通貨膨脹用中國(guó)的CPI表示；本國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)用中國(guó)的GDP增長(zhǎng)率表示；本國(guó)的貨幣政策用中國(guó)基礎(chǔ)貨幣量變化表示；本國(guó)的財(cái)政政策用中國(guó)的財(cái)政支出變化表示。筆者選擇的樣本期間是1991—2012年。首先對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行穩(wěn)定性單根檢驗(yàn)。零假設(shè)序列是非穩(wěn)定的。使用變量的原統(tǒng)計(jì)值、1階差分和2階差分，結(jié)果顯示在表1中。檢驗(yàn)沒有發(fā)現(xiàn)序列存在單根的證據(jù)。

筆者利用滯后兩期的四變量平均（TVAR）模型作為分析的基礎(chǔ)。四變量VAR的估計(jì)結(jié)果顯示在表2a和表2b中。固定匯率期間的估計(jì)幾乎都顯著，而浮動(dòng)匯率期間的估計(jì)不顯著。這表明，固定匯率下，面對(duì)外國(guó)通貨膨脹沖擊，本國(guó)貨幣政策和財(cái)政政策能夠提高國(guó)內(nèi)產(chǎn)出和價(jià)格水平。在浮動(dòng)匯率制度下，本國(guó)貨幣政策和財(cái)政政策對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)出和價(jià)格水平的影響在統(tǒng)計(jì)上不顯著。

七、主要結(jié)論

一是在固定和浮動(dòng)匯率制度下，財(cái)政刺激都能提高國(guó)內(nèi)的產(chǎn)出和價(jià)格水平，而貨幣刺激只有在固定匯率制度下才能提高國(guó)內(nèi)產(chǎn)出和價(jià)格水平。在浮動(dòng)匯率制度下，公開市場(chǎng)購(gòu)買將提高國(guó)內(nèi)價(jià)格水平，但對(duì)產(chǎn)出的影響不確定。

二是在浮動(dòng)匯率制度下，由于外國(guó)通貨膨脹的影響，本國(guó)經(jīng)濟(jì)存在兩種可能性：在其他條件不變的情況下，外國(guó)價(jià)格水平的提高導(dǎo)致匯率下降的幅度可能小于價(jià)格本身上升的幅度，也可能大于價(jià)格本身上漲的幅度。

【參考文獻(xiàn)】

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第9篇：財(cái)政政策與利率的關(guān)系范文

    基本面是債市走向的決定因素,主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況,貨幣政策和財(cái)政政策變動(dòng)等。這三者的關(guān)系是,宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)決定貨幣政策和財(cái)政政策變動(dòng),而貨幣政策和財(cái)政政策變動(dòng)將促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)向預(yù)定的目標(biāo)發(fā)展。所以從這個(gè)關(guān)系看,判斷好宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)債市投資很重要。

    而對(duì)其分析主要把握好如下幾個(gè)指標(biāo):CPI,固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)情況,PPI,GDP增速,進(jìn)出口增長(zhǎng)情況等。這些指標(biāo)如果增長(zhǎng)過快,則意味著經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱,宏觀調(diào)控就顯得較為必要。而宏觀調(diào)控的主要手段就是對(duì)貨幣政策和財(cái)政政策進(jìn)行適度緊縮,具體表現(xiàn)形式就是升息、提高存款準(zhǔn)備金、加大稅收征管,減少財(cái)政赤字等。升息等緊縮性貨幣政策將直接抬高債券的到期收益率,進(jìn)而降低其市場(chǎng)價(jià)格。而減少財(cái)政赤字等將直接影響國(guó)債的供求,進(jìn)而抬高債券的價(jià)格。

    資金面也是影響債市的重要因素,今年的債券牛市行情主要就是資金寬松推動(dòng)。資金的松緊主要體現(xiàn)在貨幣市場(chǎng)短期利率上,而短期利率的變化將通過機(jī)構(gòu)的投資行為進(jìn)而對(duì)中長(zhǎng)期利率造成不同程度的影響。反映資金松緊的幾個(gè)主要指標(biāo)是,商業(yè)銀行存貸差、外匯占款增長(zhǎng)情況、商業(yè)銀行在央行的超額備付金比率。目前,商業(yè)銀行存貸差不斷擴(kuò)大;受人民幣升值影響,外匯占款迅速增加,銀行間的流動(dòng)性十分寬裕,債市處于嚴(yán)重供求不平衡的狀態(tài),所以許多機(jī)構(gòu)不惜抬高價(jià)格買入債券。在這種情況下,前期建倉(cāng)的投資者如果將手中的債券賣出,將獲得不錯(cuò)的收益。

    還有,新券的發(fā)行和央行每周二和周四的公開市場(chǎng)操作結(jié)果也對(duì)債市走勢(shì)產(chǎn)生較大影響。目前新券的發(fā)行主要是參照二級(jí)市場(chǎng)同期限債券的收益率來定價(jià)的,如果新券的發(fā)行利率大幅高于或低于二級(jí)市場(chǎng)的同期限品種,將直接帶動(dòng)債券市場(chǎng)的大幅下挫或快速上漲。公開市場(chǎng)操作直接代表著央行的微觀貨幣調(diào)控,其結(jié)果將反映銀行間資金的松緊狀況,公開市場(chǎng)央票招標(biāo)利率走高預(yù)示著短期資金偏緊,債市將面臨利空;否則則相反。所以喜歡做短線的投資者需要時(shí)刻關(guān)注央行公開市場(chǎng)操作的情況。