初創(chuàng)公司財(cái)務(wù)分析精選(九篇)

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第1篇：初創(chuàng)公司財(cái)務(wù)分析范文

由于缺乏系統(tǒng)的價(jià)值觀、財(cái)務(wù)范圍的狹窄界定以及人員素質(zhì)的影響,公司財(cái)務(wù)很容易成為制度、原則與程序的大雜燴,使其價(jià)值作用發(fā)揮有限。本文結(jié)合理論與個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)體會(huì),立足系統(tǒng)思考的角度,從對商業(yè)和公司運(yùn)作的理解以及與財(cái)務(wù)的關(guān)系入手,架構(gòu)價(jià)值創(chuàng)造的系統(tǒng)思考模式,為創(chuàng)造價(jià)值管理型的財(cái)務(wù)體系提供借鑒。

從系統(tǒng)思考的角度進(jìn)行公司財(cái)務(wù)管理

IBM公司對全球CFO的調(diào)查(見圖1):描述了價(jià)值創(chuàng)造者的角色類型。

依據(jù)上述價(jià)值創(chuàng)造者的角色,CFO面臨的最大困惑是,在公司內(nèi)可以直接掌握的資源有限,但公司中幾乎所有人的行為都與其有關(guān),這就需要發(fā)揮一個(gè)看似虛幻的名詞――影響力,而影響力建立的前提是,有能力圍繞一點(diǎn)的360度的思考與行動(dòng)。絕大多數(shù)財(cái)務(wù)問題的解決,都需要圍繞一點(diǎn)的360度的思考與行動(dòng),才能解決一個(gè)點(diǎn)的問題,即管理上所說的“點(diǎn)、線、面、體”,從“體”的角度入手解決“點(diǎn)”的問題,這就需要很多相關(guān)的知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)。

只有通過系統(tǒng)思考,將價(jià)值管理、績效管理的方法運(yùn)用到價(jià)值鏈整合和組織的作業(yè)層次,拓寬財(cái)務(wù)管理的范圍,將財(cái)務(wù)模型與商業(yè)模式相結(jié)合,化零散的管理為系統(tǒng)化的管理,才能增強(qiáng)財(cái)務(wù)管理的預(yù)見性和價(jià)值再創(chuàng)造功能。

價(jià)值創(chuàng)造的體系結(jié)構(gòu)與系統(tǒng)思考

公司財(cái)務(wù)的價(jià)值鏈

我們可以大膽地假設(shè):如果將財(cái)務(wù)部門看作一家公司,會(huì)計(jì)核算的工作相當(dāng)于生產(chǎn)信息的數(shù)據(jù)加工廠,需要向內(nèi)部與外部采購信息來源,向客戶提供信息服務(wù)與咨詢(包括政府部門、債權(quán)人、投資者、內(nèi)部人員與部門,其中內(nèi)部人員與部門既是客戶也是供應(yīng)商),需要向投資者展示公司的價(jià)值(相當(dāng)于公司價(jià)值營銷,如投資者關(guān)系),分析業(yè)務(wù)流與信息以持續(xù)改進(jìn)(相當(dāng)于研發(fā))?？梢詫⑦@些要素描述為簡易的財(cái)務(wù)價(jià)值鏈,即研發(fā)或設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)的發(fā)現(xiàn)價(jià)值、制作或加工環(huán)節(jié)的制造價(jià)值、市場與品牌運(yùn)作環(huán)節(jié)的實(shí)現(xiàn)價(jià)值。這樣的假設(shè)將有助于財(cái)務(wù)人員“360度的思考與行動(dòng)”。

公司財(cái)務(wù)價(jià)值創(chuàng)造的體系結(jié)構(gòu)

遵循財(cái)務(wù)價(jià)值鏈的整體觀,按照組織的管理層級與財(cái)務(wù)的層次結(jié)構(gòu),可以構(gòu)架價(jià)值創(chuàng)造的體系結(jié)構(gòu)(見圖2)。

橫向依據(jù)組織的管理層級,即事業(yè)部級、公司級、集團(tuán)級進(jìn)行分類,縱向依據(jù)財(cái)務(wù)的層次結(jié)構(gòu),即基于戰(zhàn)略循環(huán)的資金與資本管理、基于商業(yè)循環(huán)的經(jīng)營控制與決策、基于交易循環(huán)的會(huì)計(jì)核算與財(cái)務(wù)報(bào)告,建立二維的邏輯結(jié)構(gòu)。形成這種邏輯思維結(jié)構(gòu),建立財(cái)務(wù)這項(xiàng)工作之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系,便于落實(shí)財(cái)務(wù)各項(xiàng)工作的分工與協(xié)作;把握財(cái)務(wù)體系的內(nèi)在邏輯,便于與公司業(yè)務(wù)層級的對接,參與到公司戰(zhàn)略與經(jīng)營活動(dòng)的決策。要做到以上兩點(diǎn),還必須實(shí)現(xiàn)以下三個(gè)方面的結(jié)合,即資金、資本管理與公司戰(zhàn)略循環(huán)相結(jié)合、經(jīng)營控制、決策與公司的商業(yè)循環(huán)相結(jié)合、會(huì)計(jì)核算、財(cái)務(wù)報(bào)告與公司的交易循環(huán)相結(jié)合。

資金、資本管理與公司戰(zhàn)略循環(huán)相結(jié)合

公司的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略,即資金、資本的管理方面,需要在公司價(jià)值曲線、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、生命周期以及戰(zhàn)略執(zhí)行層面相結(jié)合。

價(jià)值曲線與公司財(cái)務(wù)

現(xiàn)代公司的競爭從單一競爭要素發(fā)展到多種競爭要素的綜合競爭,將各種主要競爭要素依據(jù)定性判斷得出的分值點(diǎn)連成的曲線定義為價(jià)值曲線。由圖3可見:同一行業(yè)內(nèi)的不同公司之所以都能夠生存,是因?yàn)椴煌窘⒘瞬煌膬r(jià)值曲線,而這些價(jià)值曲線天然地決定了將產(chǎn)生什么樣的財(cái)務(wù)指標(biāo),是財(cái)務(wù)指標(biāo)的DNA,如以技術(shù)領(lǐng)先的公司必然產(chǎn)生相對高的研發(fā)費(fèi),以成本領(lǐng)先的公司必然產(chǎn)生相對低的單位成本,以品牌制勝的公司一般將產(chǎn)生相對高的毛利率水平。

將描述商業(yè)模式的價(jià)值曲線與財(cái)務(wù)指標(biāo)聯(lián)系起來,有助于指導(dǎo)公司選擇何種商業(yè)模式以及預(yù)期會(huì)產(chǎn)生什么樣的財(cái)務(wù)成果。避免公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)管理脫節(jié),造成戰(zhàn)略缺少嚴(yán)謹(jǐn)?shù)呢?cái)務(wù)模型的模擬,使戰(zhàn)略失效給公司造成巨大的損失,而且財(cái)務(wù)方法無法結(jié)合到公司戰(zhàn)略,使財(cái)務(wù)活動(dòng),尤其是投資與融資活動(dòng)缺少戰(zhàn)略作為依托。

以公司公開發(fā)行股票與上市為例,上市活動(dòng)是將公司作為產(chǎn)品,營銷公司整體價(jià)值的過程(見圖4)。將公司作為產(chǎn)品,這一產(chǎn)品的組成部分是以商業(yè)模式為內(nèi)核、以組織與流程為外延、以品牌為外在的表現(xiàn)形式。在公司上市的過程中,所涉及的內(nèi)部控制、報(bào)表合規(guī)性以及法律方面的工作都有投資銀行、會(huì)計(jì)師、律師等中介機(jī)構(gòu)與專業(yè)人員的協(xié)助,但以CFO為核心主導(dǎo)的上市過程,營銷公司整體價(jià)值是中介機(jī)構(gòu)無法替代的CFO的首要任務(wù),是將公司戰(zhàn)略與資本市場相結(jié)合的最典型范例。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與公司財(cái)務(wù)

按照盈利能力與成長性兩個(gè)要素,建立如圖5的矩陣結(jié)構(gòu),圖中A、B、C、D、E、F分別代表某種業(yè)務(wù)類型。依據(jù)這些業(yè)務(wù)類型在各個(gè)象限的分布,基本可以得出如下結(jié)論:鞏固A與B,增大對于C的投資,破產(chǎn)或出售D,出售或改進(jìn)E與F。這一從財(cái)務(wù)指標(biāo)得出的業(yè)務(wù)規(guī)劃,需要結(jié)合產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及演變規(guī)律、市場競爭類型進(jìn)行修正。因此,業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與公司財(cái)務(wù)之間的結(jié)合,體現(xiàn)在業(yè)務(wù)規(guī)劃戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)資源的分配關(guān)系的協(xié)調(diào)上。

生命周期與公司財(cái)務(wù)

公司生命周期一般包括四個(gè)階段:初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期。在每一階段,其財(cái)務(wù)特征不同,從而決定其財(cái)務(wù)戰(zhàn)略也應(yīng)有所不同。

初創(chuàng)期公司應(yīng)采取充分重視利用風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)新基金等融資方式;應(yīng)采用集中型投資戰(zhàn)略,企業(yè)應(yīng)將人、財(cái)、物等有限的資源集中使用在一個(gè)特定的市場、產(chǎn)品或者技術(shù)上,通過資源在某一領(lǐng)域上的高度集中,加大產(chǎn)品宣傳力度,提高市場占有率;應(yīng)采用低收益分配戰(zhàn)略。在成長期,公司由于快速的擴(kuò)張,對資金的需求是巨大的,必須采用如負(fù)債融資和股票融資等融資方式;公司應(yīng)把投資方向和重點(diǎn)放在如何培育企業(yè)的核心競爭力上,通過提高產(chǎn)品的質(zhì)量,創(chuàng)造品牌以提高競爭力,通過資產(chǎn)規(guī)模的快速擴(kuò)張形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢,但必須防止盲目擴(kuò)張,多方位出擊新的領(lǐng)域;公司雖然銷售額增長迅速,收益水平也有所增加,但由于規(guī)模擴(kuò)張的需要和投資機(jī)會(huì)的增多,公司可以在定期支付少量現(xiàn)金股利的基礎(chǔ)上,采用股票股利的分配方式。成熟期公司應(yīng)采用內(nèi)外并重型融資戰(zhàn)略,主要應(yīng)采取留存收益融資方和股票融資方式,以防止因負(fù)債融資,導(dǎo)致公司在經(jīng)營戰(zhàn)略調(diào)整過程中出現(xiàn)過重的利息負(fù)擔(dān);應(yīng)采用多元化投資戰(zhàn)略以及高收益分配戰(zhàn)略。衰退期公司應(yīng)采用保守型融資戰(zhàn)略,退卻型投資戰(zhàn)略以及低收益分配戰(zhàn)略。

戰(zhàn)略執(zhí)行與公司財(cái)務(wù)

在戰(zhàn)略執(zhí)行上,需要將股東與管理者及一線工作小組聯(lián)系起來(見圖6),這種聯(lián)系的邏輯是:股東價(jià)值表現(xiàn)為折現(xiàn)現(xiàn)金流量值,折現(xiàn)現(xiàn)金流量值為各經(jīng)營單元的經(jīng)濟(jì)利潤現(xiàn)值,經(jīng)濟(jì)利潤由經(jīng)營價(jià)值的關(guān)鍵因素所驅(qū)動(dòng)。對應(yīng)這種邏輯關(guān)系的不同環(huán)節(jié),設(shè)置相應(yīng)的關(guān)鍵業(yè)績指標(biāo),建立價(jià)值管理與戰(zhàn)略執(zhí)行之間的橋梁。

經(jīng)營控制、決策與公司的商業(yè)循環(huán)相結(jié)合

通常財(cái)務(wù)分析的工具停留在單純的財(cái)務(wù)指標(biāo),雖然有助于投資者的投資決策,但是對于公司的經(jīng)營控制與決策幫助不大,正如美國通用電氣公司的管理理念:“對于任何一個(gè)問題,至少需要連續(xù)問五個(gè)為什么,才能真正找到答案?！敝挥袑⑼顿Y、利潤等財(cái)務(wù)指標(biāo)層層分解,并分別與公司的商業(yè)循環(huán)相結(jié)合,鏈接到各個(gè)經(jīng)營要素,在過程控制與決策、規(guī)劃與預(yù)算、風(fēng)險(xiǎn)管理、項(xiàng)目財(cái)務(wù)管理等方面實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)與業(yè)務(wù)的一體化,才能達(dá)到?jīng)Q策有用性的目標(biāo)。

財(cái)務(wù)指標(biāo)因經(jīng)營活動(dòng)的產(chǎn)生而產(chǎn)生,但又反作用于公司的經(jīng)營活動(dòng),這就是財(cái)務(wù)活動(dòng)與經(jīng)營活動(dòng)之間的對立統(tǒng)一關(guān)系。將這種對立統(tǒng)一關(guān)系系統(tǒng)化,對于駕御財(cái)務(wù)體系至關(guān)重要。

會(huì)計(jì)核算、財(cái)務(wù)報(bào)告與公司的交易循環(huán)相結(jié)合

會(huì)計(jì)是過程的反映與控制,反映的對象是公司的經(jīng)營活動(dòng),而經(jīng)營活動(dòng)是以公司與各種利益主體之間的契約為前提建立的,就如經(jīng)濟(jì)學(xué)所說:企業(yè)是一個(gè)契約的鏈條。會(huì)計(jì)反映的就是這種契約關(guān)系以及執(zhí)行進(jìn)程與結(jié)果。同時(shí),將財(cái)務(wù)方法與工具運(yùn)用到經(jīng)營活動(dòng),產(chǎn)生一系列的經(jīng)營控制與決策方法,即如上一點(diǎn)所闡述的“經(jīng)營控制、決策與公司的商業(yè)循環(huán)相結(jié)合”相關(guān)的財(cái)務(wù)管理活動(dòng)。

邁向系統(tǒng)思考的價(jià)值演進(jìn)歷程

從價(jià)值創(chuàng)造的體系結(jié)構(gòu)與系統(tǒng)思考中可以推論得出,財(cái)務(wù)職能其價(jià)值演進(jìn)主要經(jīng)歷了四個(gè)階段,每一個(gè)階段都將為進(jìn)入下一個(gè)階段做好鋪墊。這與IBM公司對全球CFO的調(diào)查結(jié)果基本吻合。

在價(jià)值演進(jìn)的過程中,依據(jù)財(cái)務(wù)工作在控制、協(xié)作、創(chuàng)造、競爭四個(gè)象限的時(shí)間與資源分配情況,可以看到財(cái)務(wù)職能的典型現(xiàn)狀與理想狀態(tài),以及之間的差異(見圖7)。典型現(xiàn)狀是財(cái)務(wù)職能在控制象限的時(shí)間與資源分配過多,在協(xié)作、創(chuàng)造、競爭象限的時(shí)間與資源分配過少,尤其是創(chuàng)造象限。因此,需要增加在創(chuàng)造象限的時(shí)間與資源分配,同時(shí)相應(yīng)增加協(xié)作、競爭象限的時(shí)間與資源分配,減少控制象限的時(shí)間與資源分配,使典型現(xiàn)狀不斷向理想狀態(tài)邁進(jìn),并且把握如下幾個(gè)關(guān)鍵點(diǎn):

找出價(jià)值的驅(qū)動(dòng)要素

說服組織其他部門更加關(guān)注股東價(jià)值的創(chuàng)造;

掌握控制和競爭象限中的工具,它們可以幫助你順利完成傳統(tǒng)事務(wù),例如報(bào)告、控制成本與資產(chǎn)效率;

將能力擴(kuò)展到創(chuàng)造象限中,幫助組織成長。

多視角看待價(jià)值創(chuàng)造

成為一名有效的公司整合者,與其他部門進(jìn)行充分的溝通,理解整個(gè)價(jià)值鏈,堅(jiān)信為股東創(chuàng)造價(jià)值并持之以恒;

學(xué)會(huì)有效溝通,使用形象的方式,避免使用太多的財(cái)務(wù)行話;

學(xué)會(huì)理解戰(zhàn)略伙伴與控制之間的矛盾沖突;

發(fā)展創(chuàng)造與競爭象限中的能力,幫助組織設(shè)計(jì)合適的結(jié)構(gòu)以實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造的最優(yōu)化。

建立適當(dāng)?shù)膽?zhàn)略與衡量成功的標(biāo)準(zhǔn)

制定成功的戰(zhàn)略與衡量標(biāo)準(zhǔn),參與戰(zhàn)略制定和戰(zhàn)略實(shí)施;

使自己成為一名領(lǐng)導(dǎo)者,制定個(gè)人的成功標(biāo)準(zhǔn),關(guān)注遠(yuǎn)景目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)而不是個(gè)人生存;

使自己熱忱坦言并保護(hù)股東的利益。

速度與效率

幫助公司建立信息管理系統(tǒng),提高公司決策速度;

在投資方面使用實(shí)物期權(quán)形式,幫助組織在創(chuàng)造象限中的效率。

系統(tǒng)思考力的培養(yǎng)猶如計(jì)算數(shù)學(xué)題,每次做數(shù)學(xué)題目的時(shí)候,如果百思不得其解,就去看書后的答案,看到答案時(shí),感覺題目很簡單,但是當(dāng)考試的時(shí)候還是答不出同類的題目;相反,在經(jīng)過反復(fù)推敲最后找到了答案,真正理解了之后,無論同類題目如何變化,都可以自如回答,也就是悟到了才是自己的。

第2篇：初創(chuàng)公司財(cái)務(wù)分析范文

關(guān)鍵詞：危機(jī)預(yù)警；生命周期

2007年始于美國的全球金融危機(jī)波及全球，上市公司特別是出口型企業(yè)銷售萎縮利潤大幅減少。在金融危機(jī)的大背景下，如何以上市公司為研究對象，探索企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的原因并加以防范，就顯得極為重要。

在企業(yè)生命周期的各個(gè)階段，企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)、人力資源特征等方面都有明顯差異，這些差異最終將反映到企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況上，決定了生命周期各個(gè)階段財(cái)務(wù)特征的差異性，也決定了各階段發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的誘因與表現(xiàn)不同。因此，本文將樣本劃分為不同生命周期進(jìn)行財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警研究。

一、生命周期劃分標(biāo)準(zhǔn)

本文綜合以往學(xué)者對企業(yè)生命周期的劃分標(biāo)準(zhǔn)，采用主營業(yè)務(wù)收入增長率來界定企業(yè)所處的生命周期。一般來說，如果主營業(yè)務(wù)收入增長率超過10%，說明公司處于成長期，公司發(fā)展將繼續(xù)保持較好的增長勢頭，尚未面臨產(chǎn)品更新的風(fēng)險(xiǎn)。如果主營業(yè)務(wù)收入增長率介于+10%之間，說明公司產(chǎn)品已進(jìn)入穩(wěn)定期，不久將進(jìn)入衰退期，需要著手開發(fā)新產(chǎn)品。

因此，為反映企業(yè)成長期市場需求旺盛、主營業(yè)務(wù)增長迅速的特點(diǎn)，本文將企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入增長率持續(xù)增長3年且10%以上達(dá)兩年作為成長期；為反映成熟期市場趨于飽和、主營業(yè)務(wù)趨于穩(wěn)定、可能出現(xiàn)小幅升降的特點(diǎn)，將主營業(yè)務(wù)收入增長率三年均介于+10%以內(nèi)作為該企業(yè)的成熟期。由于數(shù)據(jù)的收集和界定標(biāo)準(zhǔn)上的不確定等原因，本文對初創(chuàng)期和衰退期不做分析。

二、不同生命周期樣本及變量的選取

（一）樣本的選取

本文沿用前人的研究選取因財(cái)務(wù)狀況異常而被ST的上市公司為財(cái)務(wù)困境樣本，將未被ST的公司視為正常公司。在對研究樣本進(jìn)行選取時(shí)，僅對制造業(yè)的上市公司進(jìn)行研究。接下來，以我國滬深兩市A股市場中的制造業(yè)上市公司為研究對象，搜集2006—2010五年間被實(shí)行特別處理的88家財(cái)務(wù)困境公司，按生命周期的界定標(biāo)準(zhǔn)將其劃分為成長期和成熟期，通過篩選得到五年間被ST的公司分別有18家、26家、11家、11家和22家。此后，我們從行業(yè)分類、資產(chǎn)規(guī)模及配對數(shù)量等方面來選擇正常樣本，最后選取了88家財(cái)務(wù)健康公司。

（二）變量的選取

本文從杜邦分析法出發(fā)，綜合杜邦財(cái)務(wù)分析系統(tǒng)并參考以往相關(guān)研究中具有顯著影響的變量，將28個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)和14個(gè)非財(cái)務(wù)變量作為備選變量納入我們的研究。本文采用非參數(shù)統(tǒng)計(jì)方法Mann—Whitney U檢驗(yàn)，以前三期均通過10%顯著性水平的指標(biāo)作為初選變量。然后，利用SPSS軟件對變量進(jìn)行相關(guān)性分析，剔除相關(guān)性較強(qiáng)的指標(biāo)。

三、不同生命周期預(yù)警模型構(gòu)建和實(shí)證檢驗(yàn)

（一）BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)分析模型設(shè)計(jì)

人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)（簡稱ANN）是對生理上真實(shí)的人腦神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的結(jié)構(gòu)和功能及基本特征進(jìn)行理論抽象、簡化和模擬而構(gòu)成的一種信息系統(tǒng)，ANN作為一種并行分散處理模式，具有非線性映射、自適應(yīng)學(xué)習(xí)和較強(qiáng)容錯(cuò)性的特點(diǎn)，可以對應(yīng)多變的企業(yè)運(yùn)作環(huán)境。本文沿用前人的研究成果也采用BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行分析。

我們將成長期106家上市公司輸入系統(tǒng)，采用BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型進(jìn)行訓(xùn)練，輸入層的輸入變量有10個(gè)節(jié)點(diǎn)，輸出層2個(gè)節(jié)點(diǎn)，輸出的信號“0”代表財(cái)務(wù)困境公司，“1”代表財(cái)務(wù)健康公司。隱層節(jié)點(diǎn)數(shù)一般根據(jù)經(jīng)驗(yàn)公式：，通過“試錯(cuò)法”，最終隱含層節(jié)點(diǎn)數(shù)n取5，這樣我們構(gòu)建了一個(gè)10×5×1的BP網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)。其中，P1、P2、P3分別為輸入層、隱含層及輸出層的神經(jīng)元數(shù)目。成熟期構(gòu)建的是一個(gè)11×5×1的BP網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)。

（二）實(shí)證結(jié)果分析

由于證監(jiān)會(huì)是根據(jù)上市公司前兩年的年報(bào)公布的業(yè)績決定是否進(jìn)行特別處理的，利用模型對財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警進(jìn)行研究有夸大預(yù)測能力的問題，這在前人的研究中也得到了證實(shí)。因此，我們首先對T—3期的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測和分析。

通過上文訓(xùn)練好的BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)， 我們將建模樣本和檢驗(yàn)樣本T—3數(shù)據(jù)帶入模型。判別結(jié)果顯示，BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型成長期建模樣本T—3的I類錯(cuò)誤率（將財(cái)務(wù)困境公司判定為財(cái)務(wù)健康公司的比率）為2.70%，II類錯(cuò)誤率（將財(cái)務(wù)健康公司判定為財(cái)務(wù)困境公司的比率）為5.41%，綜合準(zhǔn)確率為95.95%，預(yù)測樣本的I類錯(cuò)誤率為18.75%，II類錯(cuò)誤率為25%，綜合準(zhǔn)確率為78.13%；成熟期建模樣本T—3無I類、II類錯(cuò)誤，其綜合準(zhǔn)確率為100%，檢驗(yàn)樣本的I類錯(cuò)誤率為12.5%，II類錯(cuò)誤率為37.5%，綜合準(zhǔn)確率為87.50%。

將4期數(shù)據(jù)帶入模型通過判定分析得出以下結(jié)論：

1、與其他統(tǒng)計(jì)方法相比，BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)分析具有更優(yōu)的表現(xiàn)。張玲（2000）用判別分析得出前4年的預(yù)估正確率分別是100%、87%、70%和60%；吳世農(nóng)、盧賢義（2001）比較了3種統(tǒng)計(jì)方法，得出Logistic預(yù)測模型判別效果最好，其前4年的預(yù)測準(zhǔn)確率分別是93.53%、84.29%、76.26%和73.17%（2001）。BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)與之相比，其整體判別效果更好，特別是長期預(yù)警有了明顯改善。

2、BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型對財(cái)務(wù)困境的識(shí)別效果是令人滿意的。雖然判定準(zhǔn)確率呈現(xiàn)逐年下降的態(tài)勢，但表現(xiàn)較為平穩(wěn)，且長期預(yù)警的能力得到顯著加強(qiáng)。

在本文研究中，由于種種原因，還存在著一些局限和不足，主要有兩點(diǎn)：（1）進(jìn)一步擴(kuò)大研究變量的選擇。除了本文引入的公司治理及關(guān)聯(lián)交易等，還有公司領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格、內(nèi)部控制及行業(yè)指標(biāo)等對公司治理有相關(guān)影響的指標(biāo)。（2）本文的研究以上市公司為樣本，若是可以將樣本擴(kuò)大至非上市公司，則可以使預(yù)警模型成為具有廣泛應(yīng)用的預(yù)測工具。（作者單位：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)）

參考文獻(xiàn)

[1] 李業(yè).企業(yè)生命周期的修正模型及思考[J].南方經(jīng)濟(jì)，2000，2：47—50.

第3篇：初創(chuàng)公司財(cái)務(wù)分析范文

【關(guān)鍵詞】 財(cái)務(wù)預(yù)算； 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)； 現(xiàn)金流量； 籌資

在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)很多，其中對企業(yè)影響最大的應(yīng)屬財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最主要的表現(xiàn)形式就是支付風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)是由企業(yè)未來現(xiàn)金流量的不確定性與債務(wù)的到期日之間的矛盾引起的。許多企業(yè)正是沒有處理好二者的關(guān)系，影響了企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營，甚至最終破產(chǎn)。所以如何減小財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、回避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就成了企業(yè)財(cái)務(wù)部門的一項(xiàng)重要工作。

一、我國國有企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀

在一個(gè)較長的時(shí)期內(nèi)，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是我國國民經(jīng)濟(jì)面臨的較為重要的一種風(fēng)險(xiǎn)。其風(fēng)險(xiǎn)的形成既有企業(yè)外部法律和經(jīng)濟(jì)環(huán)境變動(dòng)的影響，又有企業(yè)內(nèi)部機(jī)制和管理中存在先天不足的原因。通過對我國國有企業(yè)的總體分析，一個(gè)基本判斷是：我國國有企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)正在逐漸加大，不能排除發(fā)生突變的可能性。

為什么國有企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)出現(xiàn)不斷增大的趨勢呢?主要有以下方面的原因：一是國有企業(yè)改革已進(jìn)入攻堅(jiān)階段，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期形成的諸多潛在風(fēng)險(xiǎn)因素集中暴露出來；二是國有企業(yè)自身存在著嚴(yán)重的體制性缺陷和深層次的問題；三是我國國有企業(yè)大都是高負(fù)債經(jīng)營，負(fù)債率平均在70%以上；四是企業(yè)內(nèi)部機(jī)制呆板，資產(chǎn)盈利能力低下，不良資產(chǎn)有增無減，虧損嚴(yán)重，損失浪費(fèi)驚人。種種跡象表明，我國國有企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)期，發(fā)展趨勢令人擔(dān)憂，防范和化解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的任務(wù)日益緊迫。這里應(yīng)該特別指出的是，對企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成的理解不應(yīng)僅僅局限在狹義范圍內(nèi)，而應(yīng)從更廣的范圍去思考，充分認(rèn)識(shí)到其它風(fēng)險(xiǎn)對企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響。

二、全面預(yù)算管理是防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要手段

財(cái)務(wù)預(yù)算是企業(yè)全面預(yù)算的一部分，企業(yè)想要回避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，獲得順利發(fā)展，必須要搞好財(cái)務(wù)預(yù)算。一般而言，財(cái)務(wù)預(yù)算所考慮的不僅是利潤，而更重要的是現(xiàn)金流量的確定性與到期債務(wù)之間的關(guān)系。企業(yè)在編制預(yù)算時(shí)要充分考慮到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對企業(yè)的影響，企業(yè)財(cái)務(wù)部門應(yīng)盡量通過預(yù)算安排好資金的使用，從而回避企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)預(yù)算著眼于公司資金的運(yùn)用，同時(shí)可以指導(dǎo)公司的籌資策略，合理安排公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。在公司的各種資產(chǎn)中，流動(dòng)性資產(chǎn)過多，流動(dòng)性雖相對較好，但會(huì)影響其盈利能力。公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)中，短期負(fù)債的資本成本較低，但相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。企業(yè)的財(cái)務(wù)預(yù)算就是要處理好資產(chǎn)的盈利性和流動(dòng)性，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的成本和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。而財(cái)務(wù)預(yù)算的核心是企業(yè)的現(xiàn)金預(yù)算?，F(xiàn)金預(yù)算通過對現(xiàn)金持有量的安排，可以使企業(yè)保持較高的盈利水平，同時(shí)保持一定的流動(dòng)性，并根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)的運(yùn)用水平?jīng)Q定負(fù)債的種類結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)。

需要強(qiáng)調(diào)的是，財(cái)務(wù)預(yù)算必須是主動(dòng)的，不是被動(dòng)的消極應(yīng)付。在進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)算的時(shí)候，一方面要考慮到公司的業(yè)務(wù)情況來安排企業(yè)資金的使用，并在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間作出選擇，同時(shí)結(jié)合企業(yè)的實(shí)際情況來安排企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。

三、企業(yè)處于不同階段時(shí)的財(cái)務(wù)預(yù)算

企業(yè)在初創(chuàng)時(shí)期，必然是現(xiàn)金流出較多，除了固定資產(chǎn)開支以外，其他方面的開支也相應(yīng)較多，使得企業(yè)凈現(xiàn)金流量為絕對負(fù)數(shù)，同時(shí)新產(chǎn)品開發(fā)的成敗及未來現(xiàn)金流量的大小具有較大的不確定性，投資風(fēng)險(xiǎn)大。在這種情況下，企業(yè)首先要搞好投資項(xiàng)目的總預(yù)算，對投資項(xiàng)目的總支出進(jìn)行規(guī)劃，并對項(xiàng)目的可行性和優(yōu)劣進(jìn)行選擇；項(xiàng)目預(yù)算要考慮各種不確定因素對企業(yè)發(fā)展的影響，充分考慮項(xiàng)目所涉及的風(fēng)險(xiǎn)因素。若公司是從無到有建成的，這時(shí)全部是自有資金，對應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就較小，公司主要考慮的問題是如何創(chuàng)建自己的品牌，迅速打入市場，為顧客所接受。項(xiàng)目預(yù)算對企業(yè)的發(fā)展具有決定性的意義，決不能忽視，既不要盲目上項(xiàng)目，也不要放棄企業(yè)發(fā)展的契機(jī)。若要回避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)很重要的方面就是要在時(shí)間上考慮項(xiàng)目支出的時(shí)間安排，進(jìn)行籌資預(yù)算，滿足資本開支的需要。

企業(yè)在成長時(shí)期，急于擴(kuò)大市場占有率和開發(fā)市場潛力，這時(shí)預(yù)算管理的重點(diǎn)是借助預(yù)算機(jī)制與管理形式來促進(jìn)營銷戰(zhàn)略的全面落實(shí)以取得企業(yè)可持續(xù)的競爭優(yōu)勢。現(xiàn)金預(yù)算能夠在多大程度上支持營銷策略是財(cái)務(wù)預(yù)算的核心工作，進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)算時(shí)要考慮應(yīng)收賬款收回的可能性。同時(shí)，這時(shí)公司各項(xiàng)借款較多，要注意在時(shí)間上進(jìn)行安排，必須為未來長期負(fù)債的償還做準(zhǔn)備。假如公司的財(cái)務(wù)狀況不佳，現(xiàn)金流動(dòng)狀況不好，有即將到期的債務(wù)，到期展期的可能性又不大，公司營銷策略就不能單求擴(kuò)大市揚(yáng)而應(yīng)以現(xiàn)金回收為主，其他各項(xiàng)開支也必須有所減少，以度過難關(guān)。企業(yè)成熟時(shí)期，市場增長雖減緩，但企業(yè)已占有相對較高、較穩(wěn)定的份額，一般來講現(xiàn)金流量為正數(shù)，且能保持較高的穩(wěn)定性。此時(shí)公司的潛在風(fēng)險(xiǎn)是成熟期長短變化導(dǎo)致持續(xù)經(jīng)營的壓力與風(fēng)險(xiǎn)，是成本控制壓力與風(fēng)險(xiǎn)。這時(shí)成本控制是企業(yè)預(yù)算管理的核心，企業(yè)欲達(dá)到期望收益必在成本上進(jìn)行挖潛。邯鋼經(jīng)驗(yàn)正是強(qiáng)調(diào)成本管理是企業(yè)管理的核心與主線，以達(dá)到增大現(xiàn)金凈流量的目的。若企業(yè)考慮上新的項(xiàng)目，成熟期的末期最為合適，因?yàn)榇藭r(shí)企業(yè)資金壓力相對較小，市場銷售情況較為穩(wěn)定，利于籌資。

在企業(yè)衰退期，銷售出現(xiàn)負(fù)增長，這時(shí)不該繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)品的生產(chǎn)，編制財(cái)務(wù)預(yù)算要做到監(jiān)控現(xiàn)金有效收回并保證其有效利用。此時(shí)公司有較多現(xiàn)金，若無較好的短期項(xiàng)目，應(yīng)該歸還可以還掉的負(fù)債，減少公司財(cái)務(wù)成本。

在建立了風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系后，企業(yè)對風(fēng)險(xiǎn)信號進(jìn)行監(jiān)測，如出現(xiàn)產(chǎn)品積壓，質(zhì)量下降，應(yīng)收賬款增大，成本上升，要根據(jù)其形成原因及過程，制定相應(yīng)切實(shí)可行的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，降低危害程度。面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)通常采用回避風(fēng)險(xiǎn)，控制風(fēng)險(xiǎn)，接受風(fēng)險(xiǎn)和分散風(fēng)險(xiǎn)的策略。其中控制風(fēng)險(xiǎn)策略可進(jìn)一步分類：按控制目的分為預(yù)防性控制和抑制性控制，前者指預(yù)先確定可能發(fā)生的損失，提出相應(yīng)措施，防止損失的實(shí)際發(fā)生。后者是對可能發(fā)生的損失采取措施，盡量降低損失程度。由于市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，利用財(cái)務(wù)杠桿作用籌集資金進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營是企業(yè)發(fā)展的途徑。從大量負(fù)債經(jīng)營實(shí)例不難得出幾點(diǎn)教訓(xùn)：企業(yè)經(jīng)營決策失誤，盲目投資，沒有進(jìn)行事前周密的財(cái)務(wù)分析和市場調(diào)研是造成失誤的原因。雖然適度舉債是企業(yè)發(fā)展的必要途徑，但必須以自有資金為基礎(chǔ)，如資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本過大，必然惡性循環(huán)。同時(shí)企業(yè)償債能力強(qiáng)弱是對負(fù)債經(jīng)營最敏感的指標(biāo)，只從償債能力看，負(fù)債比率越低，企業(yè)償債能力越強(qiáng)，但未必合理，如企業(yè)借款利率小于利潤率。

四、加強(qiáng)財(cái)務(wù)活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理

在市場經(jīng)濟(jì)條件下，籌資活動(dòng)是一個(gè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的起點(diǎn)，管理措施失當(dāng)會(huì)使籌集資金的使用效益具有很大的不確定性，由此產(chǎn)生籌資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)籌集資金的渠道有兩大類：一是所有者投資，如增資擴(kuò)股，稅后利潤分配的再投資。二是借入資金。對于所有者投資而言，不存在還本付息問題，可長期使用，自由支配，其風(fēng)險(xiǎn)只存在于使用效益的不確定性上。而對于借入資金而言，企業(yè)在取得財(cái)務(wù)杠桿利益時(shí)，實(shí)行負(fù)債經(jīng)營而借入資金，從而給企業(yè)帶來喪失償債能力的可能和收益的不確定性?；I資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的具體原因及防范有幾方面：由于利率波動(dòng)而導(dǎo)致企業(yè)籌資成本加大的風(fēng)險(xiǎn)，一旦籌集了高于平均利息水平的資金，可爭取提前還債等補(bǔ)救措施。此外，還有資金組織和調(diào)度風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，外匯風(fēng)險(xiǎn)。

五、預(yù)算編制方法上的選擇

固定預(yù)算也稱靜態(tài)預(yù)算，它是根據(jù)未來固定不變的業(yè)務(wù)水平，不考慮預(yù)算期內(nèi)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)可能發(fā)生的變動(dòng)而編制的一種預(yù)算。這種預(yù)算對業(yè)務(wù)較為穩(wěn)定的企業(yè)比較合適，但是，對業(yè)務(wù)水平經(jīng)常變動(dòng)的企業(yè)就不合適了。相對而言，彈性預(yù)算則是考慮了業(yè)務(wù)的變化水平，把產(chǎn)品的成本分為變動(dòng)成本和固定成本兩大部分，這樣就可以比較清楚地反映企業(yè)工作成果的好壞。滾動(dòng)預(yù)算的主要特點(diǎn)是連續(xù)不斷地始終保持12個(gè)月，每過去一個(gè)月，就根據(jù)新的情況調(diào)整和修訂后幾個(gè)月的預(yù)算，并在原來的預(yù)算期末補(bǔ)充一個(gè)月的預(yù)算。這種預(yù)算一年中頭幾個(gè)月的預(yù)算要詳細(xì)完整，后幾個(gè)月可以粗略一些。隨著時(shí)間的推移，原來較粗的預(yù)算逐漸由粗變細(xì)，以此反復(fù)，不斷滾動(dòng)。滾動(dòng)預(yù)算不但可以保持預(yù)算的完整性、連續(xù)性，而且由于預(yù)算的不斷調(diào)整與修訂，使預(yù)算與實(shí)際情況更加適應(yīng)，有利于充分發(fā)揮預(yù)算的指導(dǎo)和控制作用。所以，對于處于成熟期的企業(yè)建議采用固定預(yù)算，而處于其他時(shí)期的企業(yè)則采用彈性預(yù)算和滾動(dòng)預(yù)算更為適宜。

另外從時(shí)間上考慮，時(shí)間較短的預(yù)算要比時(shí)間較長的預(yù)算作用大得多，因?yàn)闀r(shí)間間隔越長，面臨的不確定性因素就越多。通常企業(yè)的財(cái)務(wù)預(yù)算可以按季或月編制，但當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)很不穩(wěn)定時(shí)，以周為單位的預(yù)算就可能很必要。

總之，企業(yè)編制財(cái)務(wù)預(yù)算，通過加強(qiáng)對現(xiàn)金收支的控制，可以增強(qiáng)優(yōu)化現(xiàn)金流量的意識(shí)，增強(qiáng)企業(yè)防范與化解風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)，強(qiáng)化財(cái)務(wù)監(jiān)督，從而確保經(jīng)營有序地進(jìn)行，確保實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

【參考文獻(xiàn)】

第4篇：初創(chuàng)公司財(cái)務(wù)分析范文

中國對國際會(huì)計(jì)協(xié)調(diào)與趨同一向持積極態(tài)度

多年來，中國一直以十分積極的姿態(tài)參與國際會(huì)計(jì)協(xié)調(diào)，并支持國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)在推動(dòng)全球會(huì)計(jì)準(zhǔn)則趨同方面所做的努力。

中國適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的、系統(tǒng)的會(huì)計(jì)改革始于1992年，當(dāng)時(shí)我們了中國上第一項(xiàng)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——《會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——基本準(zhǔn)則》，該基本準(zhǔn)則即是以當(dāng)時(shí)的國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)概念框架作為藍(lán)本起草的。隨后，又先后了30多個(gè)具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則征求意見稿，正式了16項(xiàng)具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》、《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》等，這些大多數(shù)都是以相應(yīng)的國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則為基礎(chǔ)制定的，在上也與之相當(dāng)接近，有些甚至基本相同。2001年國務(wù)院了《企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告條例》，對《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——基本準(zhǔn)則》中的資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益、收入、費(fèi)用和利潤等六大會(huì)計(jì)要素進(jìn)行了重新定義，這些新的定義與國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)概念框架中的相關(guān)定義基本一致。修改會(huì)計(jì)要素定義，促進(jìn)其與國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則相一致，是我國會(huì)計(jì)向國際會(huì)計(jì)慣例接軌所邁出的重要步伐。

在會(huì)計(jì)改革和會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)過程中，我們認(rèn)識(shí)到推動(dòng)我國會(huì)計(jì)的國際協(xié)調(diào)對于改善我國投資環(huán)境、提高信息透明度、吸引外商投資、促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要作用。我們也認(rèn)識(shí)到，會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)的國際化是大勢所趨，潮流所向。因此，在對待會(huì)計(jì)國際協(xié)調(diào)方面，我們一貫堅(jiān)持：在立足于我國國情、立足于我國當(dāng)前會(huì)計(jì)環(huán)境的基礎(chǔ)上，除了那些相關(guān)國際會(huì)計(jì)慣例與我國的法規(guī)存在沖突或者明顯不切合我國實(shí)際的情況之外，我們都努力促使我國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則相協(xié)調(diào)或者一致。這一指導(dǎo)原則已經(jīng)體現(xiàn)在我國現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、制度中，也將指導(dǎo)我國未來會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、制度的建設(shè)。

實(shí)現(xiàn)與國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則協(xié)調(diào)與趨同是個(gè)漸進(jìn)的過程

對于國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則的制定和發(fā)展，我們一貫高度重視，除一直把它作為我國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定的基礎(chǔ)和藍(lán)本外，我們還積極參與了相關(guān)事務(wù)。我們欣喜地看到，國際會(huì)計(jì)協(xié)調(diào)已經(jīng)從強(qiáng)調(diào)協(xié)調(diào)進(jìn)入到了制定全球公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、實(shí)現(xiàn)各國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則趨同的，這也是經(jīng)濟(jì)全球化和信息技術(shù)迅速發(fā)展的內(nèi)在要求。因此，從長遠(yuǎn)來看，我們認(rèn)為，中國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的未來發(fā)展方向?qū)⑹桥?shí)現(xiàn)與國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則的趨同。而趨同的步伐和進(jìn)程則取決于我國市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的步伐和進(jìn)程。

我們注意到，國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則本身及其實(shí)際是個(gè)系統(tǒng)工程，它不僅要求準(zhǔn)則本身的高質(zhì)量，還需要有一個(gè)強(qiáng)有力的、較為成熟的準(zhǔn)則執(zhí)行機(jī)制相配套。國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則的制定基本上是基于一個(gè)較為成熟的市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境的。而中國目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境則是從20多年前完全的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)換而來的，與成熟的市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境之間尚存在不少差距。

我們知道，中國的經(jīng)濟(jì)改革走的是一條漸進(jìn)式的改革道路。自1978年執(zhí)行改革開放政策以來，中國的改革歷程大體經(jīng)歷了探索發(fā)展階段、初步建立主義市場經(jīng)濟(jì)體制和逐步完善社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制這樣三大階段。中國的市場經(jīng)濟(jì)改革是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，是一個(gè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，政府逐步退出相關(guān)領(lǐng)域、市場調(diào)節(jié)功能逐步釋放的過程。中國這種漸進(jìn)式經(jīng)濟(jì)改革決定了中國的會(huì)計(jì)改革也只能走漸進(jìn)式改革道路，而不能超越宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，否則會(huì)欲速而不達(dá)。

所以，對于我國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的改革，我們一直注意保持一個(gè)合理的進(jìn)度，根據(jù)市場的發(fā)展，根據(jù)不斷出現(xiàn)的新情況、新問題逐步進(jìn)行改革。比如隨著中國市場經(jīng)濟(jì)體制的逐步建立，產(chǎn)品的價(jià)格逐步由市場機(jī)制決定，資產(chǎn)的價(jià)值受市場價(jià)格的波動(dòng)、供求關(guān)系的變化和技術(shù)的更新?lián)Q代等較大，從而出現(xiàn)了資產(chǎn)減值情況。在這種情況下，就需要對其進(jìn)行會(huì)計(jì)規(guī)范，我們及時(shí)地按照國際慣例出臺(tái)了有關(guān)會(huì)計(jì)政策。又如改革開放以來，雖然我們有不少國有企業(yè)進(jìn)行了股份制改造，但國家仍然居于控股地位，從而導(dǎo)致不少交易雙方并不是完全獨(dú)立的利益主體，在關(guān)聯(lián)方交易中，不公允的交易較多。針對這種情況，我們借鑒國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第24號，適時(shí)地制定了關(guān)聯(lián)方關(guān)系及其交易的披露準(zhǔn)則，提高了財(cái)務(wù)報(bào)告信息的透明度和質(zhì)量，滿足了信息使用者的決策需要。

基于上述，我們認(rèn)為，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定及其與國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則的協(xié)調(diào)和趨同是與會(huì)計(jì)環(huán)境休戚相關(guān)的，當(dāng)會(huì)計(jì)環(huán)境相對成熟了或者對會(huì)計(jì)信息形成需求了，制定會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、促進(jìn)我國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則的協(xié)調(diào)與趨同也就水到渠成。

我國當(dāng)前會(huì)計(jì)環(huán)境所面臨的幾個(gè)問題

盡管我們一直非常積極地推動(dòng)國際會(huì)計(jì)協(xié)調(diào)和趨同，但就當(dāng)前中國的會(huì)計(jì)環(huán)境而言，我們還面臨一些具體問題。這些問題有些可能是中國所特有的，有些可能是一些發(fā)展中國家或者轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國家所共有的。這些問題的存在，使得我們在處理某些交易或者事項(xiàng)時(shí)，在是否直接采用國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則及其相關(guān)原則上處于兩難境地。

第一，從會(huì)計(jì)信息使用者角度，中國會(huì)計(jì)信息使用者的構(gòu)成和對會(huì)計(jì)信息的需求、關(guān)注程度和角度與發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家尚存差距。我們知道，財(cái)務(wù)報(bào)告的目的是為了向會(huì)計(jì)信息使用者提供與其決策有用的信息，因此，會(huì)計(jì)信息使用者群體的特征及其對會(huì)計(jì)信息的需求對于我們應(yīng)當(dāng)要求企業(yè)在財(cái)務(wù)報(bào)告中提供什么樣的信息至關(guān)重要。以上市公司為例，中國目前的會(huì)計(jì)信息使用者群體構(gòu)成及其信息需求主要有以下幾個(gè)特征：

(一)大多數(shù)上市公司仍然屬于國有控股企業(yè)，“一股獨(dú)大”，國家是企業(yè)最大的股東。按道理來講，大股東應(yīng)當(dāng)是公司財(cái)務(wù)報(bào)告的最主要使用者，但是在中國，不少上市公司的大股東是國有企業(yè)或者國有控股企業(yè)，其行為與政府有著千絲萬縷的聯(lián)系。從公司治理的角度，可能會(huì)出現(xiàn)兩類問題，一類問題是大股東所有者缺位，一類問題是政府自覺或不自覺地干預(yù)企業(yè)經(jīng)營。這兩類問題都會(huì)對會(huì)計(jì)信息產(chǎn)生影響，前者導(dǎo)致大股東無法產(chǎn)生對高質(zhì)量會(huì)計(jì)信息的有效需求，后者則有可能使會(huì)計(jì)信息的提供摻入較多的人為因素，并不是真正的市場行為，按照一般市場機(jī)制要求設(shè)計(jì)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則恐怕難以達(dá)到其預(yù)期目標(biāo)。

(二)中國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)主要分為國有股、法人股和社會(huì)公眾流通股三類，這其中，國有股和法人股的股票目前是不允許在證券市場上公開流通的。由于國有股和法人股往往占一家上市公司股權(quán)的絕大多數(shù)，而它們又不流通，所以相關(guān)股東對公開披露的財(cái)務(wù)報(bào)告信息的關(guān)注和靈敏度并不高。換句話說，財(cái)務(wù)報(bào)告的目的是向信息使用者提供與其決策有用的信息，這里所說的決策，很主要的一方面是投資者(股東或者潛在的股東)根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)告信息作出決定“買或者賣股票”的決策。而在中國，由于國有股和法人股無法流通，財(cái)務(wù)報(bào)告的這一決策作用較難體現(xiàn)。

(三)在可流通的社會(huì)公眾股股東中大多數(shù)是分散的個(gè)人或者小股東，即所謂的“散戶”或者“股民”。這些散戶或者股民占了社會(huì)公眾股股東的80％，甚至90％以上，他們通常缺乏投資經(jīng)驗(yàn)和基本的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)知識(shí)，投資決策很少依賴于的財(cái)務(wù)報(bào)表，因此，財(cái)務(wù)報(bào)告信息的決策有用性在這些投資者身上也沒有完全體現(xiàn)出來。

(四)機(jī)構(gòu)投資者還處于初創(chuàng)階段，專業(yè)財(cái)務(wù)分析師隊(duì)伍還有待培育和發(fā)展。我們知道，在西方發(fā)達(dá)國家證券市場中機(jī)構(gòu)投資者居多，而且往往在上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中占絕對優(yōu)勢。這些機(jī)構(gòu)投資者經(jīng)驗(yàn)豐富，理性、專業(yè)，注重長遠(yuǎn)目標(biāo)，對財(cái)務(wù)報(bào)告內(nèi)容和質(zhì)量要求較高。與此同時(shí)，還有一批十分活躍的、專業(yè)的財(cái)務(wù)分析師隊(duì)伍，實(shí)時(shí)地分析和上市公司披露的財(cái)務(wù)信息，提供決策咨詢。而在中國，機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量還較少，機(jī)構(gòu)投資者的水平也有待提高，而專業(yè)的財(cái)務(wù)分析師則才剛剛引入中國，要在證券市場中形成一支較為成熟的分析、研究、利用財(cái)務(wù)信息的專業(yè)隊(duì)伍還有待時(shí)日。因此，從機(jī)構(gòu)投資者和財(cái)務(wù)分析師對會(huì)計(jì)信息的需求角度講，與西方發(fā)達(dá)國家相比也存在較大差距。

第二，從業(yè)績評價(jià)和監(jiān)督角度看，現(xiàn)行法規(guī)環(huán)境與國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則對環(huán)境的要求還存在一些不一致。根據(jù)中國公司法和有關(guān)證券法規(guī)的規(guī)定，在公司發(fā)行股票配股和增發(fā)股票、暫停股票上市和終止上市以及對公司進(jìn)行評價(jià)和監(jiān)督等方面都非常倚重于利潤指標(biāo)，這不僅使得利潤成為大家關(guān)注的焦點(diǎn)，而且也使得如何真實(shí)、公允地在財(cái)務(wù)報(bào)告中反映利潤信息變得十分關(guān)鍵。我們注意到，國際準(zhǔn)則理事會(huì)正在進(jìn)行的“報(bào)告財(cái)務(wù)業(yè)績”項(xiàng)目，理事會(huì)的目的是準(zhǔn)備將現(xiàn)行的利潤表(收益表)改造成全面收益表，全面收益表將向信息使用者提供綜合收益信息，而不再直接提供凈利潤(凈收益)信息。鑒于我國現(xiàn)行許多法律法規(guī)都規(guī)定以凈利潤作為業(yè)績衡量指標(biāo)，所以，在我國要引入全面收益表，從來看存在著法律、法規(guī)上的障礙。

第三，從商業(yè)環(huán)境來看，公平競爭的交易環(huán)境尚在建立和完善過程中，企業(yè)之間的交易行為還存在一些不規(guī)范之處，這對會(huì)計(jì)如何真實(shí)、公允地反映這類交易提出了挑戰(zhàn)。在公平競爭的商業(yè)環(huán)境下，交易雙方應(yīng)當(dāng)都是獨(dú)立的利益主體，然而在中國目前的階段，形成這樣的商業(yè)環(huán)境還需要一段時(shí)間。這主要體現(xiàn)在以下兩點(diǎn)：(1)中國仍舊存在著大量國有大型企業(yè)集團(tuán)或者企業(yè)，這些企業(yè)的人事權(quán)、財(cái)務(wù)權(quán)等與政府還存在著千絲萬縷的聯(lián)系，還很難真正成為利益完全獨(dú)立的市場主體，因此，它們從事的一些交易還很難說是建立在公平競爭的基礎(chǔ)之上的，由此所反映的會(huì)計(jì)信息也很難說是公允的。尤其是一些國有關(guān)聯(lián)方之間的產(chǎn)權(quán)交易，其實(shí)質(zhì)是一種自我交易行為。(2)由于中國的國有企業(yè)在整個(gè)中仍然處于主導(dǎo)地位，許多上市公司也是國有企業(yè)剝離出一部分資產(chǎn)和負(fù)債形成的，其母公司通常仍舊為國有企業(yè)，這些國有企業(yè)規(guī)模較大，涉及的領(lǐng)域較廣，相互之間關(guān)聯(lián)方交易相當(dāng)普遍。而無論是在中國，還是在西方發(fā)達(dá)國家，關(guān)聯(lián)方交易的公允性往往都難以保證。在中國，交易價(jià)格顯失公允的關(guān)聯(lián)方交易時(shí)有發(fā)生。因此，面對大量的關(guān)聯(lián)方交易，如何確認(rèn)、計(jì)量和報(bào)告這些交易成為困擾中國目前會(huì)計(jì)界和監(jiān)管部門的一個(gè)重要課題。在市場環(huán)境上，它與建立在公平、公允的非關(guān)聯(lián)方交易的基礎(chǔ)之上的大多數(shù)國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則是有所不同的。

第四，從市場體系和發(fā)育程度來看，中國的市場經(jīng)濟(jì)仍然處于發(fā)展階段，許多方面還有待進(jìn)一步完善。一是貨幣市場、外匯市場和資本市場還沒有完全放開，利率和匯率還沒有完全市場化。中國現(xiàn)行的匯率形成機(jī)制是轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的客觀必然，而且與近年來的經(jīng)濟(jì)環(huán)境基本上是適應(yīng)的，但從會(huì)計(jì)核算的角度來看，則會(huì)有不同。眾所周知，利率和匯率是決定資產(chǎn)和負(fù)債價(jià)值(尤其是公允價(jià)值)的重要依據(jù)，所以在利率和匯率沒有完全放開的情況下，要決定一些資產(chǎn)和負(fù)債的真實(shí)價(jià)值或者公允價(jià)值存在一定困難。這些困難在那些利率和匯率完全市場化的國家可能并不存在，但是在中國目前的發(fā)展階段則是客觀存在，這也是在應(yīng)用公允價(jià)值計(jì)量上我們一直采取比較謹(jǐn)慎的態(tài)度的一個(gè)重要原因。

二是我國的產(chǎn)品還比較單一，金融衍生品市場發(fā)展較慢，政策上的限制較多，因此，金融衍生品實(shí)務(wù)在中國還屬于一個(gè)新牛事物，對于金融衍生品的會(huì)計(jì)處理還需要進(jìn)一步摸索，如果一下子直接采用國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則處理金融衍生品會(huì)計(jì)問題尚不現(xiàn)實(shí)。

三是中國適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的保障體制建設(shè)剛剛起步，保險(xiǎn)精算師隊(duì)伍也剛剛開始建設(shè)，所以，采用精算技術(shù)計(jì)量保險(xiǎn)合同和養(yǎng)老金相關(guān)的資產(chǎn)和負(fù)債還需假以時(shí)日。但是在這樣的市場條件下，如何計(jì)量與保險(xiǎn)合同和養(yǎng)老金有關(guān)的資產(chǎn)和負(fù)債則是我們所面臨的問題。

中國參與國際會(huì)計(jì)協(xié)調(diào)與趨同的現(xiàn)實(shí)選擇

基于上述，中國會(huì)計(jì)改革和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定進(jìn)程取決于中國經(jīng)濟(jì)的市場化進(jìn)程，隨著經(jīng)濟(jì)改革的深入和市場經(jīng)濟(jì)體制的日趨完善，中國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系會(huì)而然地發(fā)展與完善，并縮小與國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則之間的差異。與此同時(shí)，中國現(xiàn)行有關(guān)法律法規(guī)(如公司法、證券法、注冊會(huì)計(jì)師法等)也需要隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展逐步修改、調(diào)整、完善，從而為我國會(huì)計(jì)改革減少法律上的障礙。

當(dāng)然，對于當(dāng)今世界國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則趨同的大趨勢，我們一直有十分清醒的認(rèn)識(shí)。尤其是在新國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)成立后，越來越多的國家加入到了應(yīng)用國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則的行列中，中國也應(yīng)當(dāng)不失時(shí)機(jī)地抓住這一機(jī)會(huì)，跟上會(huì)計(jì)國際化的步伐，而不是被動(dòng)等待。但是，從上述對我國會(huì)計(jì)環(huán)境的分析可以看出，在我國現(xiàn)階段要全面采用國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則，時(shí)機(jī)尚未成熟。

我們認(rèn)為，當(dāng)前我國的會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)從根本上來講，可以分為四類，對于不同種類的會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)我們將采取不同的國際化策略：

(一)第一類會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)是中國的經(jīng)濟(jì)交易事項(xiàng)與國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則所規(guī)范的交易事項(xiàng)相同，而且兩者所處的環(huán)境也相同。對于這類交易事項(xiàng)的會(huì)計(jì)處理，中國將積極促進(jìn)其與國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則的趨同，甚至直接采用國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則規(guī)范的相同的會(huì)計(jì)原則。

(二)第二類會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)是中國的經(jīng)濟(jì)交易事項(xiàng)在形式上與國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則規(guī)范的交易事項(xiàng)相同，但是由于中國特殊的會(huì)計(jì)環(huán)境，其經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)卻并不相同。對于這類交易事項(xiàng)，中國就不能簡單地照搬國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則規(guī)范的，而應(yīng)當(dāng)從實(shí)際出發(fā)，按照交易事項(xiàng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)來規(guī)范其所應(yīng)采用的會(huì)計(jì)處理。毫無疑問，這樣做的結(jié)果有可能會(huì)與國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則規(guī)范的內(nèi)容不同，但是這樣做是與中國當(dāng)前的會(huì)計(jì)環(huán)境相適應(yīng)的。

(三)第三類會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)是國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則規(guī)范的經(jīng)濟(jì)交易事項(xiàng)在西方發(fā)達(dá)國家可能已經(jīng)比較普遍，但是在中國目前的發(fā)展階段可能還沒有，或者才剛剛起步。對于這類交易事項(xiàng)，我們將展開有關(guān)，做好相關(guān)準(zhǔn)備工作，待這些交易事項(xiàng)實(shí)際發(fā)生或者較為成熟時(shí)，可以直接采用國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則規(guī)范的有關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。

(四)第四類會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)是中國特有的一些經(jīng)濟(jì)交易事項(xiàng)，在西方發(fā)達(dá)國家是沒有的或者在國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則中沒有規(guī)范的。對于這類經(jīng)濟(jì)交易事項(xiàng)，中國需要制定其專門的會(huì)計(jì)處理方法進(jìn)行規(guī)范。

第5篇：初創(chuàng)公司財(cái)務(wù)分析范文

Abstract: The corporate liquidity refers to the current assets holding by a company or enterprise. Besidesitsbook value, italso contains some potential value. Assessment of the corporate liquidity value by a scientific way is very important toall investors and the company managers. Pricing liquidity in the real option theory is a frontier in present corporate financial theory . For the first time, this paper reveals the compound real options properties of the corporate liquidity,attempts to priceacompany’s liquidity value by the compound real option model , and provides a quantitative tools for the financial management decision.

關(guān)鍵詞:公司流動(dòng)性價(jià)值;定價(jià);復(fù)合實(shí)物期權(quán)

Key words: the corporate liquidity value;pricing;the compound real option

中圖分類號:F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號:1006-4311(2010)22-0016-03

0引言

本文所探討的公司流動(dòng)性,是指公司或企業(yè)持有的容易變現(xiàn)的資產(chǎn),即流動(dòng)性資產(chǎn)。流動(dòng)性除了賬面價(jià)值外,還含有某種潛在價(jià)值。因?yàn)閺墓緦用娑?公司持有現(xiàn)金等流動(dòng)性資產(chǎn)是有成本的,而流動(dòng)性資產(chǎn)的收益率相對其它投資項(xiàng)目而言較低,有的還要面臨雙重稅負(fù)等風(fēng)險(xiǎn)?？梢?公司之所以愿意付出一定的代價(jià)來持有流動(dòng)性,是因?yàn)榱鲃?dòng)性具有某種潛在價(jià)值,否則就是不理性的。大量的公司實(shí)務(wù)表明,無論是國外還是國內(nèi),不僅公司之間持有的流動(dòng)性不同,即使是同一家公司在不同時(shí)期持有的流動(dòng)性也可能不同。對公司流動(dòng)性價(jià)值進(jìn)行科學(xué)的評估,對于投資者、公司管理者等各方都非常重要。然而目前,現(xiàn)有公司流動(dòng)性相關(guān)文獻(xiàn)絕大部分集中于討論公司是否應(yīng)該有一個(gè)最優(yōu)的流動(dòng)性水平,這種最優(yōu)流動(dòng)性水平又如何計(jì)算等等,對公司流動(dòng)性定價(jià)問題研究極少,只有少數(shù)學(xué)者在流動(dòng)性定價(jià)方面進(jìn)行了開創(chuàng)性的研究。有的采取計(jì)量實(shí)證方法對流動(dòng)性的價(jià)值展開探討,代表性的研究是Pinkowitz,Stulz 和 Williamson(2003)運(yùn)用Fama和French(1998)的實(shí)證方法,考察了多個(gè)國家的公司流動(dòng)性,嘗試對流動(dòng)性價(jià)值進(jìn)行評估。Pinkowitz 和 Williamson(2004)運(yùn)用同樣的方法估計(jì)了美國的公司流動(dòng)性價(jià)值。他們的估計(jì)結(jié)果是,股東對1邊際美元流動(dòng)性所要求的平均價(jià)值是0.94-0.97美元,此外,Faulkender和Wang(2005)使用了檢驗(yàn)超額股本回報(bào)的方法和使用Fama 和 French(1993)文中的因素來解釋公司對總體風(fēng)險(xiǎn)暴露的時(shí)間序列和橫截面方差, 得到的實(shí)證結(jié)果顯示,對于所有公司而言,現(xiàn)金平均邊際價(jià)值是0.94美元。還有一些學(xué)者使用財(cái)務(wù)分析方法對公司流動(dòng)性的價(jià)值展開評估,主要使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流評估模型(DCF)。應(yīng)該指出的是,上述計(jì)量分析法的研究都建立在不同公司的大樣本基礎(chǔ)之上,采用歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸,其本身的解釋力是有限的。最重要的是該方法的前提是假設(shè)決策的形成是清晰固定的,并且只考慮有形的利潤和成本,忽視了現(xiàn)金所特有的“靈活性”的價(jià)值。而傳統(tǒng)的DCF法對于確定性的價(jià)值評估是有效的,但對于流動(dòng)性這樣一種未來收益充滿不確定性的資產(chǎn)的評估,基本上是只具有參考意義。因此,必須采用新的方法――實(shí)物期權(quán)法。

實(shí)物期權(quán)法的興起源于學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界對傳統(tǒng)投資評價(jià)的凈現(xiàn)值技術(shù)的置疑。Myers(1977)首先提出了實(shí)物期權(quán)的概念,并指出當(dāng)投資對象是高度不確定的項(xiàng)目時(shí),傳統(tǒng)凈現(xiàn)值理論低估了實(shí)際投資。他認(rèn)為,企業(yè)不確定條件下的初始投資可以視同購買了一個(gè)看漲期權(quán),期權(quán)擁有者因此擁有了等待未來增長機(jī)會(huì)的權(quán)利。Trigeogis(1996)把實(shí)物期權(quán)分為七類:延遲投資期權(quán)(option to defer investment)、改變運(yùn)營規(guī)模期權(quán)(option to alter operating scale)、轉(zhuǎn)換期權(quán)(option to switch to use)、放棄期權(quán)(option to ab和on)、增長期權(quán)(corporate growth options)和分階段投資期權(quán)(option to staged investment)、復(fù)合期權(quán)(multiple interacting options)。目前,關(guān)于實(shí)物期權(quán)定價(jià)的研究在具體的投資領(lǐng)域十分活躍。

對照實(shí)物期權(quán)(real option)的含義,仔細(xì)研究公司流動(dòng)性,就會(huì)發(fā)現(xiàn)其具備大量實(shí)物期權(quán)的特征。流動(dòng)性之所以有價(jià)值,是因?yàn)樗o持有者一種靈活性,一種選擇權(quán)或者一項(xiàng)期權(quán)。持有者在必要時(shí)有權(quán)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金(Scholes,2000);或者“在一個(gè)不確定的未來時(shí)間提供消費(fèi)購買力”的選擇權(quán)(Miller,1994);公司持有流動(dòng)性作為一種期權(quán),使其能夠抓住有利可圖但時(shí)效要求高的未來投資機(jī)會(huì)(Washam 和 Davis,1998)。可見采用實(shí)物期權(quán)法對公司流動(dòng)性的價(jià)值進(jìn)行評估是有道理的,關(guān)于公司流動(dòng)性的實(shí)物期權(quán)性質(zhì),下文還有深入剖析。目前國內(nèi)外關(guān)于公司流動(dòng)性期權(quán)定價(jià)的研究屬于公司金融理論的前沿課題,均剛剛起步。國外利用期權(quán)原理對公司流動(dòng)性進(jìn)行定價(jià)的文獻(xiàn)主要有兩篇,即Washam 和 Davis(1998)以及Cossin 和 Hricko(2004)。前者借鑒差額期權(quán)模型給出了一個(gè)簡單的流動(dòng)性定價(jià)公式,但這一公式是非常初步的,而且討論的是靜態(tài)價(jià)值。它沒有考慮不確定性前提下投資價(jià)值和投資成本的變化,沒有考慮等待的價(jià)值與損失(特別是等待的損失),也沒有考慮公司是否存在外部融資可能以及融資成本大小。后者采用的是傳統(tǒng)的B-S期權(quán)定價(jià)模型,假設(shè)條件限制相對較多,沒有考慮投資本身的隨機(jī)性,沒有考慮“等待的價(jià)值”,也沒有考慮流動(dòng)性的成本。國內(nèi)文獻(xiàn)基本來自鄭凌云(2007)關(guān)于公司流動(dòng)性期權(quán)定價(jià)開創(chuàng)性的研究。該研究選擇交換期權(quán)定價(jià)模型將流動(dòng)性投資期權(quán)和保險(xiǎn)期權(quán)聯(lián)系起來,得出了流動(dòng)性期權(quán)定價(jià)的一般公式,并進(jìn)行了實(shí)證模擬。曾林陽(2009)關(guān)于商業(yè)銀行流動(dòng)性期權(quán)定價(jià)基本沿襲了鄭凌云的思路,是對銀行業(yè)這一具體行業(yè)的公司流動(dòng)性的期權(quán)定價(jià)。

綜上所述,本人認(rèn)為目前關(guān)于公司流動(dòng)性實(shí)物期權(quán)定價(jià)的研究還非常薄弱,該方向在未來若干年內(nèi)都將是公司金融領(lǐng)域里一項(xiàng)極有意義和挑戰(zhàn)性的新課題。對公司流動(dòng)性進(jìn)行實(shí)物期權(quán)定價(jià)的探討,不但可以打開對公司流動(dòng)性研究的新視野,對于公司價(jià)值評估理論也將起到至關(guān)重要的影響,因?yàn)槿绻覀儾涣私夤境钟械牧鲃?dòng)性所蘊(yùn)含的價(jià)值,就無從對整個(gè)公司價(jià)值進(jìn)行真正正確的評估。

本文結(jié)構(gòu)如下:第一部分是引言,對研究問題的內(nèi)容和意義以及國內(nèi)外文獻(xiàn)進(jìn)行綜述;第二部分對公司流動(dòng)性的復(fù)合實(shí)物期權(quán)的性質(zhì)進(jìn)行詳細(xì)分析;第三部分對公司流動(dòng)性的復(fù)合實(shí)物期權(quán)的基本模型進(jìn)行討論;第四部分給出實(shí)際的算例。

1公司流動(dòng)性的復(fù)合實(shí)物期權(quán)特征

1.1 復(fù)合實(shí)物期權(quán)隨著實(shí)物期權(quán)理論深入的探討及項(xiàng)目投資評價(jià)與決策的實(shí)際發(fā)展,Myers(1987),Mason和Merton(1985), Trigeorgis和Mason(1987),Trigeorgis(1988)逐漸發(fā)現(xiàn)蘊(yùn)含在投資項(xiàng)目中的經(jīng)營靈活性和戰(zhàn)略價(jià)值實(shí)際上大多數(shù)是以多個(gè)實(shí)物期權(quán)或?qū)嵨锲跈?quán)組合的價(jià)值得以體現(xiàn)的,因此,實(shí)物期權(quán)理論的研究如果只停留在單個(gè)實(shí)物期權(quán)的定價(jià)這個(gè)層面上顯然是不能反映客觀實(shí)際要求的。Pennings和Lint(2000)研究了存在于同一個(gè)投資項(xiàng)目中的多個(gè)實(shí)物期權(quán)的相互作用,強(qiáng)調(diào)在同一個(gè)投資項(xiàng)目中的多個(gè)實(shí)物期權(quán)不能被單獨(dú)估值,識(shí)別出在同一個(gè)問題中存在兩個(gè)相互獨(dú)立的期權(quán)。Rainer Brosch(2001)在研究實(shí)物期權(quán)組合特性的基礎(chǔ)上,對實(shí)物期權(quán)之間的復(fù)合關(guān)系進(jìn)行了定義和分類。

也就是說,對于多個(gè)實(shí)物期權(quán)的投資項(xiàng)目,后一個(gè)期權(quán)是在前一個(gè)期權(quán)的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的,由于各個(gè)期權(quán)都是相關(guān)的,后續(xù)期權(quán)的存在會(huì)有效地提高前面期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)值,另外前面一個(gè)實(shí)物期權(quán)的執(zhí)行可能會(huì)改變標(biāo)的資產(chǎn)(如擴(kuò)展或收縮),從而改變后續(xù)期權(quán)的價(jià)值,其價(jià)值構(gòu)成了一個(gè)相互影響的價(jià)值鏈。由于存在這樣的因果關(guān)系,也就不能對各個(gè)期權(quán)進(jìn)行簡單地獨(dú)立地評估,而應(yīng)把它們看作一個(gè)復(fù)合期權(quán),即期權(quán)的期權(quán)。從此復(fù)合期權(quán)也被引入到實(shí)物期權(quán)領(lǐng)域,稱為復(fù)合實(shí)物期權(quán)。

復(fù)合實(shí)物期權(quán)本身反映出一種新的企業(yè)戰(zhàn)略思想和投資思維方式。在具有較大市場風(fēng)險(xiǎn)及技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)境下制訂企業(yè)投資策略時(shí),可以利用實(shí)物復(fù)合期權(quán)賦予投資決策過程更多的柔性。如投資者可以在有利的市場環(huán)境中利用期權(quán)思想抓住機(jī)遇擴(kuò)大投資規(guī)模,增加生產(chǎn)獲取更大的收益;當(dāng)市場環(huán)境惡化或者項(xiàng)目研究不成功時(shí),投資者也可通過期權(quán)方式縮小投資規(guī)模、暫停生產(chǎn)甚至停止生產(chǎn),以避免更大的損失。

1.2 公司流動(dòng)性的復(fù)合實(shí)物期權(quán)特征對于復(fù)合實(shí)物期權(quán)Geske最早認(rèn)識(shí)到:許多機(jī)會(huì)本質(zhì)上有先后序列的性質(zhì),只有在前一次機(jī)會(huì)獲得執(zhí)行,下一次機(jī)會(huì)才有獲得履行的可能,這就是復(fù)合期權(quán)的性質(zhì),或者說是期權(quán)的期權(quán)。從這個(gè)基本認(rèn)識(shí)出發(fā),對照公司流動(dòng)性的特點(diǎn),我們也可以發(fā)現(xiàn)其明顯的復(fù)合實(shí)物期權(quán)的性質(zhì)。

假設(shè)某公司持有一定數(shù)量的流動(dòng)性(比如現(xiàn)金),然后打算投入到一個(gè)項(xiàng)目中,該項(xiàng)目只經(jīng)過兩個(gè)簡單的階段:初創(chuàng)階段和成熟階段,初創(chuàng)階段成功后滾動(dòng)投資進(jìn)入成熟階段,成熟階段末尾獲得投資收益。其中,在t0時(shí)刻因?yàn)槌钟凶銐虻牧鲃?dòng)性,獲得一項(xiàng)期權(quán)或選擇權(quán),抓住了稍縱即逝的市場機(jī)會(huì),獲得了初創(chuàng)階段可以投資R0的機(jī)會(huì),從而形成了第一個(gè)看漲期權(quán);該期權(quán)到期時(shí)間是t1,執(zhí)行價(jià)格K是從t0到t1流動(dòng)性持有成本加上R0。在t1時(shí)刻,第一個(gè)期權(quán)被執(zhí)行,開始投資R0,獲得了成熟階段進(jìn)一步投資X的機(jī)會(huì),從而形成了第二個(gè)看漲期權(quán);其到期時(shí)間是t2-t1,執(zhí)行價(jià)格是在成熟階段所需的投資X。如果在t2時(shí)刻,第二個(gè)期權(quán)被執(zhí)行,即初創(chuàng)階段的投資成功了,就將獲得在t3時(shí)刻得到投資收益R1的機(jī)會(huì)。這里存在兩個(gè)期權(quán),且第一個(gè)期權(quán)導(dǎo)致了第二個(gè)期權(quán)的產(chǎn)生,所以是典型的復(fù)合實(shí)物期權(quán)。

2公司流動(dòng)性復(fù)合實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型

Geske于1979年給出了簡單復(fù)合期權(quán)(復(fù)合期數(shù)n=2)定價(jià)的一般公式,該公式是在Black-Scholes模型的基礎(chǔ)上推導(dǎo)出來的復(fù)合期權(quán)定價(jià)公式成為后續(xù)研究的基礎(chǔ)。盡管該模型依賴資產(chǎn)價(jià)格遵循幾何布朗運(yùn)動(dòng),市場完全等嚴(yán)格的假設(shè)前提,但并不妨礙我們將它借鑒用于公司實(shí)務(wù)領(lǐng)域的嘗試,就如同Black-Scholes模型被大量公司實(shí)踐采用一樣。

根據(jù)Geske模型,我們可以給出公司流動(dòng)性復(fù)合實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型如下:

L=C-eC1(1)

C是公司流動(dòng)性復(fù)合實(shí)物期權(quán)的總價(jià)值,減去流動(dòng)性的持有成本C1的價(jià)值,就可以得到公司流動(dòng)性的凈價(jià)值L。也就是說在t0時(shí)刻以C1的現(xiàn)值買入并持有總價(jià)值為C的公司流動(dòng)性。C用Geske模型計(jì)算:

C=SNh+σ,h+σ,-

XeNh,h,-eN(h) (2)

其中:h=; h2=;

τ=t1-t0 τ=t2-t0

N2(a1,b1;ρ)表示第一個(gè)變量小于a1,第二個(gè)變量小于b1,而變量之間相關(guān)系數(shù)為ρ的標(biāo)準(zhǔn)二維正態(tài)分布的累積概率函數(shù);

N1(.)表示單維正態(tài)分布的累積概率函數(shù);

S表示在成熟階段進(jìn)行投資后產(chǎn)生的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值,即R2貼現(xiàn)到t2的值。

S*表示第一個(gè)期權(quán)行權(quán)時(shí)項(xiàng)目的價(jià)值,可以利用Black-Scholes模型計(jì)算;即求解以下方程:

V(S*)-K=S*N(h+σ)-XeN(h)-K=0

τ=t-t(3)

X表示在成熟階段所需的投資;K表示是從t0到t1流動(dòng)性持有成本加上R0;

σ項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流的期望值的現(xiàn)值S的波動(dòng)率;

r表示無風(fēng)險(xiǎn)利率。

3公司流動(dòng)性復(fù)合實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型的應(yīng)用

3.1 案例介紹某公司打算參加一個(gè)月后將要舉行的全行業(yè)創(chuàng)新專利推廣交易會(huì),擬出資購買一項(xiàng)新產(chǎn)品專利并隨后進(jìn)行投產(chǎn),預(yù)計(jì)要投入100萬元。由于該公司賬上正好有100萬元現(xiàn)金資產(chǎn)可以調(diào)動(dòng),而公司臨時(shí)融資能力受到限制,即到了交易會(huì)再臨時(shí)籌款幾乎不可能。因此公司決定持有這100萬元流動(dòng)性一個(gè)月,并承擔(dān)由此產(chǎn)生的機(jī)會(huì)成本(假設(shè)公司如果將此資金投入生產(chǎn)可以帶來10萬元利潤)。一個(gè)月后,該公司參加了全行業(yè)創(chuàng)新專利推廣交易會(huì)并如愿購買到一項(xiàng)新產(chǎn)品專利,然后開始了初始階段的開發(fā),為此共投入100萬元。按設(shè)想該種新開發(fā)分兩步進(jìn)行,初始階段投資成功后,公司一年后獲得此新產(chǎn)品的生產(chǎn)能力,可選擇再投資200萬元進(jìn)行大規(guī)模生產(chǎn),然后投放市場并在第二年末獲得500萬元收益?，F(xiàn)在讓我們評估最初持有100萬元的價(jià)值是多少,或者分析當(dāng)初決定持有此流動(dòng)性的決定是否正確。假定無風(fēng)險(xiǎn)利率r=5%,新產(chǎn)品預(yù)期現(xiàn)金流期望值現(xiàn)值S的波動(dòng)率為20%。

3.2 案例中公司流動(dòng)性的復(fù)合實(shí)物期權(quán)特征的描述首先我們對案例的投資過程做出如圖2所示。

在本案例中,公司需要決定在t0時(shí)刻是否持有流動(dòng)性100萬元,持有此流動(dòng)性是有成本的,即會(huì)損失在老產(chǎn)品生產(chǎn)中可能獲得的利潤10萬元;但不持有它,由于公司融資能力的限制,到了全行業(yè)創(chuàng)新專利推廣交易會(huì)時(shí),遇到好的項(xiàng)目無法買進(jìn)投產(chǎn)而錯(cuò)失良機(jī)。因此公司在t0時(shí)刻選擇持有流動(dòng)性,無疑相當(dāng)于買入了一項(xiàng)歐式看漲期權(quán),該期權(quán)的到期時(shí)刻為t1,執(zhí)行價(jià)格是100萬元本金加上持有一個(gè)月流動(dòng)性的機(jī)會(huì)成本10萬元,共110萬元,換言之只要項(xiàng)目未來現(xiàn)金流折現(xiàn)到t1的值大于110萬元,該期權(quán)就會(huì)被執(zhí)行,即進(jìn)入到初始投資階段。初始階段的開始,標(biāo)志著公司開始持有第二個(gè)歐式看漲期權(quán),該期權(quán)的到期時(shí)刻是t2,執(zhí)行價(jià)格是成熟階段的投資200萬元,即項(xiàng)目未來現(xiàn)金流折現(xiàn)到t2的值大于200萬元,該期權(quán)就會(huì)被執(zhí)行。很明顯,本案例中保含一前一后兩個(gè)實(shí)物期權(quán),第一個(gè)期權(quán)的執(zhí)行帶來第二個(gè)期權(quán)的持有,兩者存在因果關(guān)系,不能簡單地單獨(dú)分別求解后相加,必須使用復(fù)合實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型求解。

3.3 用公司流動(dòng)性復(fù)合期權(quán)定價(jià)模型求解在本例中:

S=500/e0.05=475.6;σ=0.2;X=200;K=110;t1-t0=1/12;t2-t0=13/12;t2-t1=1

代入的公式(3),可以求出S*=300.2萬元

將所有參數(shù)代入公式(2),求出h1=8.016;h2=4.315;

再經(jīng)過計(jì)算得出C=181.97萬元(其中二維正態(tài)累積分布函數(shù)使用數(shù)值積分法求出)。

本例中C1=10萬元,折現(xiàn)到t0時(shí)刻為9.96萬元

所以t0時(shí)刻公司持有流動(dòng)性的價(jià)值:

L=181.97-9.96=172.01萬元。

3.4 結(jié)果分析從以上計(jì)算結(jié)果得出,公司在t0時(shí)刻決定持有流動(dòng)性100萬元是合算的,雖然持有此流動(dòng)性會(huì)損失在老產(chǎn)品生產(chǎn)中可能獲得的利潤10萬元;但不持有它,當(dāng)公司遇到好的項(xiàng)目時(shí),會(huì)無法買進(jìn)投產(chǎn)而錯(cuò)失良機(jī)。因此公司在t0時(shí)刻選擇持有流動(dòng)性,無疑相當(dāng)于買入了一項(xiàng)歐式復(fù)合看漲期權(quán),這項(xiàng)期權(quán)將給公司帶來在t1,t2 時(shí)刻兩次選擇加大投入的機(jī)會(huì),并帶來t3時(shí)刻500萬元的收益。這些收益如果使用NPV法計(jì)算,在t0時(shí)刻的凈值是151.54萬元,雖然是盈利的,但看不出選擇權(quán)的真實(shí)價(jià)值。只有使用復(fù)合實(shí)物期權(quán)模型,我們才得到項(xiàng)目在t0時(shí)刻流動(dòng)性復(fù)合期權(quán)的價(jià)值是181.97萬元,從中減去流動(dòng)性持有的成本9.96萬元,就得到了選擇權(quán)(即流動(dòng)性復(fù)合期權(quán))的凈值為172.01萬元,這個(gè)價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于流動(dòng)性的持有機(jī)會(huì)成本10萬元,也大于公司流動(dòng)性在t0時(shí)刻的靜態(tài)價(jià)值100萬元,多出來的72.01萬元就是考慮了復(fù)合實(shí)物期權(quán)的結(jié)果?？梢姽驹趖0時(shí)刻選擇持有100萬元的流動(dòng)性是正確的。

4結(jié)論

在以往的公司持有流動(dòng)性的決策中,人們只能根據(jù)未來的收益情況,使用NPV法得出是否盈利的結(jié)論,并不能正確評估當(dāng)初持有流動(dòng)性的價(jià)值到底是多少。流動(dòng)性定價(jià)理論就解決這一問題展開了分析,但是現(xiàn)有的公司流動(dòng)性定價(jià)理論忽視了流動(dòng)性期權(quán)的復(fù)合實(shí)物期權(quán)性質(zhì),本文在此方面進(jìn)行了突破,采用復(fù)合實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型,使我們首次看清了流動(dòng)性復(fù)合實(shí)物期權(quán)的本質(zhì)和取值。雖然模型本身還有多重現(xiàn)實(shí)條件的限制,使得它的精度有限,但畢竟讓我們有了一個(gè)簡便的量化評價(jià)工具。

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