企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析精選(九篇)

前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。

第1篇：企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析范文

關(guān)鍵詞 ：企業(yè)并購(gòu) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 杠桿收購(gòu) 融資渠道

一、并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的界定

一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指籌資決策帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)?；I資渠道的不同選擇`籌資數(shù)額的多少必然會(huì)引起企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，由此產(chǎn)生企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不確定性。這里的籌資通常是指舉債，因此狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可界定為企業(yè)因舉債利用財(cái)務(wù)杠桿而導(dǎo)致財(cái)務(wù)成果的不確定性。廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)在各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)過(guò)程中，由于各種難以預(yù)料或控制的因素影響。財(cái)務(wù)狀況具有不確定性，從而使企業(yè)有蒙受損失的可能性。并購(gòu)本身就是一項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)，并購(gòu)的成功與否對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況影響很大，而并購(gòu)必然涉及資金的籌措。因此，為便于本文的分析和闡述，筆者覺得有必要對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行概念上的界定：并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)由于并購(gòu)而涉及的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)引起的企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性。

二、并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因分析

（一）目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

在確定目標(biāo)企業(yè)后，購(gòu)并雙方最關(guān)心的問(wèn)題莫過(guò)于以持續(xù)經(jīng)營(yíng)觀點(diǎn)合理地估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，作為成交的底價(jià)，這是并購(gòu)成功的基礎(chǔ)。目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取于并購(gòu)企業(yè)對(duì)其未來(lái)收益的大小和時(shí)間的預(yù)期，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確。這就產(chǎn)生了并購(gòu)公司的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，其大小取決于并購(gòu)企業(yè)所用信息的質(zhì)量，由此可見，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)根本上取決于信息不對(duì)稱程度的大小。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)的融資決策對(duì)企業(yè)的資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響，企業(yè)通常可采用的融資渠道有：向銀行借款、發(fā)行債券、股票的認(rèn)股權(quán)證。由于并購(gòu)動(dòng)機(jī)不同以及目標(biāo)企業(yè)收購(gòu)前資本結(jié)構(gòu)不同，使得企業(yè)并購(gòu)所需的長(zhǎng)期資金和短期資金，自有資本與債務(wù)資金的投入比例存在差異。如果企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)只是暫時(shí)持有，待適當(dāng)改造后重新出售，這就需要投入相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能達(dá)到目的。這時(shí)可以選擇資本成本相對(duì)較低的短期借款方式，但還本付息的負(fù)擔(dān)較重，企業(yè)若屆時(shí)安排不當(dāng)，就會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。如果買方是為了長(zhǎng)期擁有目標(biāo)企業(yè)，就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營(yíng)的需要，來(lái)確定收購(gòu)資金的具體籌集方式。并購(gòu)企業(yè)針對(duì)目標(biāo)公司負(fù)債償還期限的長(zhǎng)短，維持正常營(yíng)運(yùn)資金的多少，來(lái)做好投資的不同回收期與借款的種類相配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)。如用短期融資來(lái)維持目標(biāo)公司正常營(yíng)運(yùn)的流動(dòng)性資金需要，用長(zhǎng)期負(fù)債和股東權(quán)益來(lái)籌措購(gòu)買該企業(yè)所需要的其他資金投入，在并購(gòu)企業(yè)不會(huì)出現(xiàn)融資危機(jī)的前提下，盡量降低資本成本，力求資本結(jié)構(gòu)的合理性。

（三）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，缺乏短期融資，導(dǎo)致支付困難的可能性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在采用先進(jìn)支付方式的并購(gòu)企業(yè)表現(xiàn)尤為突出。由于采用現(xiàn)金收購(gòu)的企業(yè)首先考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)資產(chǎn)或速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購(gòu)資金，這同時(shí)也說(shuō)明并購(gòu)活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和適應(yīng)調(diào)節(jié)能力，增加企業(yè)營(yíng)運(yùn)的風(fēng)險(xiǎn)。如果自有資金投入不多，企業(yè)必然會(huì)采用舉債的方式。

（四）杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)

杠桿收購(gòu)指并購(gòu)企業(yè)通過(guò)舉債獲得目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，并用目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流量?jī)斶€負(fù)債的方法。杠桿收購(gòu)旨在通過(guò)舉借債務(wù)解決收購(gòu)中的資金問(wèn)題，并期望在并購(gòu)后獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。并購(gòu)企業(yè)的自有資金只占所需總金額的10%，投資銀行的過(guò)橋性貸款約占資金總額的50%-70%，向投資者發(fā)行高息的垃圾債券，約占收購(gòu)金額的20%-40%。由于高息風(fēng)險(xiǎn)債券資金成本很高，而收購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)未來(lái)資金流量具有不確定性，杠桿收購(gòu)必須實(shí)現(xiàn)很高的回報(bào)率才能收購(gòu)者獲益，否則，收購(gòu)公司可能會(huì)因資本結(jié)構(gòu)惡化，負(fù)債比例過(guò)高，付不起本息而破產(chǎn)倒閉。

三、并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策

在分析并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因后，我們可以有針對(duì)性地控制風(fēng)險(xiǎn)影響因素，降低并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如何規(guī)避和減少并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可以采取下列具體措施：

（一）改善信息部對(duì)稱狀況，合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值

由于并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此并購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購(gòu)，在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)。并購(gòu)方可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，捕捉目標(biāo)企業(yè)并且對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)收益能力作出合理的預(yù)期。在此基礎(chǔ)上作出的目標(biāo)企業(yè)估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，有利于降低估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）從時(shí)間上和數(shù)量上保證并購(gòu)資金的取得以降低融資風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)企業(yè)可以結(jié)合本身能獲得的流動(dòng)性資源、每股權(quán)益的稀釋、股價(jià)的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收等情況，對(duì)并購(gòu)支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，將支付方式安排成現(xiàn)金，債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿足收購(gòu)雙方需要來(lái)取長(zhǎng)補(bǔ)短，比如公開收購(gòu)中的兩層出價(jià)，第一層出價(jià)時(shí)向股東允諾以現(xiàn)金支付，第二層出價(jià)則標(biāo)明以等價(jià)的混合證券為支付方式。采用這種支付形式，一方面是出于交易規(guī)模大，買方支付現(xiàn)金能力有限的考慮，維持較合理的資本結(jié)構(gòu)，減輕收購(gòu)后的巨額還貸壓力;另一方面是誘使目標(biāo)企業(yè)股東盡快承諾出售，從而使并購(gòu)方在第一層出價(jià)時(shí)，就達(dá)到獲取目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)比率的目的。

（三）通過(guò)建立流動(dòng)性資產(chǎn)組合進(jìn)行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理

由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)，很難再市場(chǎng)上化解，必須通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配關(guān)系來(lái)解決。并購(gòu)企業(yè)可通過(guò)分析資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)，將未來(lái)的現(xiàn)金流入與流出按期限進(jìn)行分裝組合，尋找出現(xiàn)正現(xiàn)金流和資金缺口的時(shí)點(diǎn)，不斷調(diào)整自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)可采用對(duì)沖（到期匹配）法融資，每項(xiàng)資產(chǎn)與一種跟它的到期日大致相同的融資工具相對(duì)應(yīng)，以減少出現(xiàn)資金缺口的情況。但由于債務(wù)的償還日是固定的，而未來(lái)的現(xiàn)金流入?yún)s具有不確定性，企業(yè)無(wú)法做到資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)完全匹配。

（四）拓展融資渠道，保證融資結(jié)構(gòu)合理化

企業(yè)在制定融資決策時(shí)，應(yīng)視野開闊，積極開拓不同的融資渠道。通過(guò)將不同的融資渠道相結(jié)合，做到內(nèi)外兼顧，以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評(píng)估確定，即可實(shí)施并購(gòu)行為，順利推進(jìn)重組和整合。政府有關(guān)部門也要致力于研究如何豐富企業(yè)的融資渠道，如建立投資銀行，并購(gòu)基金等。優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，融資結(jié)構(gòu)既包括企業(yè)自有資本，權(quán)益資本和債務(wù)資本之間的比例關(guān)系，也包括債務(wù)資本中的短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)的比例關(guān)系等。合理確定融資結(jié)構(gòu)應(yīng)遵循以下原則，一要遵循資本成本最小化原則。既要將自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本的籌資成本進(jìn)行比較，也要對(duì)三者分別分析其邊際收益和邊際成本;二是自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?。在這個(gè)前提下，再對(duì)債務(wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，將企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流入和償付債務(wù)風(fēng)流出按期限組合匹配，找出企業(yè)未來(lái)資金的流動(dòng)性薄弱點(diǎn)，然后對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。

企業(yè)并購(gòu)是高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的始終，只有對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制和防范，這樣才能降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的成功率。

參考文獻(xiàn)：

[1]劉天毅 企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析 《經(jīng)營(yíng)管理者》 2012年09期.

第2篇：企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析范文

企業(yè)并購(gòu)包括兼并和收購(gòu)兩層含義、兩種方式。國(guó)際上習(xí)慣將兼并和收購(gòu)合在一起使用，在我國(guó)稱為并購(gòu)。企業(yè)并購(gòu)主要包括公司合并、資產(chǎn)收購(gòu)、股權(quán)收購(gòu)三種形式。企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)企業(yè)因并購(gòu)融資以及資本結(jié)構(gòu)改變而引起財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)的可能性，或者是在一定時(shí)期內(nèi)，為并購(gòu)融資或因兼并背負(fù)債務(wù)，而使企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別

（一）價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)主要包括目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)信息風(fēng)險(xiǎn)和評(píng)估技術(shù)方法風(fēng)險(xiǎn)兩方面。其中財(cái)務(wù)信息是指并購(gòu)企業(yè)通過(guò)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)了解其財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量等有關(guān)信息，但目標(biāo)企業(yè)可能利用會(huì)計(jì)政策及會(huì)計(jì)方法上的差異，粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，進(jìn)行財(cái)務(wù)欺詐。評(píng)估技術(shù)和方法風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于三個(gè)方面：價(jià)值評(píng)估方法選擇問(wèn)題、資本市場(chǎng)的完善程度問(wèn)題、價(jià)格談判風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

（二）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購(gòu)后因缺乏短期融資，債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在采用現(xiàn)金支付方式的并購(gòu)企業(yè)中表現(xiàn)得尤為明顯，由于采用現(xiàn)金收購(gòu)的企業(yè)首先考慮的是目標(biāo)企業(yè)所擁有資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)資產(chǎn)或速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力越強(qiáng)，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購(gòu)資金，這同時(shí)也說(shuō)明并購(gòu)活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和適應(yīng)調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。如果自有資金投入不多，企業(yè)必然會(huì)采用舉債的方式。通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，使得并購(gòu)后的企業(yè)負(fù)債比率、長(zhǎng)期負(fù)債都有大幅度上升，資本的安全性降低。

（三）融資風(fēng)險(xiǎn)

融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指對(duì)并購(gòu)資金需求的保證和因并購(gòu)融資引起的資本結(jié)構(gòu)變化。企業(yè)并購(gòu)?fù)ǔＰ枰揞~資金支持，所需資金不僅包括并購(gòu)定價(jià)決定的購(gòu)買價(jià)格，還包括稅收成本、資本成本、宣傳費(fèi)用、中介費(fèi)用和后期運(yùn)營(yíng)整合成本等。

企業(yè)不同的籌資方式會(huì)導(dǎo)致不同的融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)采用內(nèi)部融資方式，使用自有資金進(jìn)行并購(gòu)，雖然會(huì)降低企業(yè)并購(gòu)成本，但過(guò)度使用就會(huì)影響企業(yè)短期的現(xiàn)金需求，使企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)金短缺現(xiàn)象，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)借助外部融資渠道對(duì)并購(gòu)交易進(jìn)行資金支持時(shí)所面臨的外部融資風(fēng)險(xiǎn)主要有以下內(nèi)容：一是收購(gòu)方債權(quán)融資方式引發(fā)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這是融資風(fēng)險(xiǎn)的最主要表現(xiàn)形式，并對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策產(chǎn)生直接影響；二是現(xiàn)有的融資環(huán)境和融資工具能否為企業(yè)提供及時(shí)的、足額的并購(gòu)資金保證，這與資本市場(chǎng)的完善程度、金融工具的種類及其流動(dòng)性相關(guān)。

（四）整合風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)中的整合風(fēng)險(xiǎn)是指由于對(duì)目標(biāo)企業(yè)和新企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)存在主觀估計(jì)的問(wèn)題，導(dǎo)致達(dá)不到預(yù)期盈利的目標(biāo)，從而產(chǎn)生了績(jī)效預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)。在整合期間，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成是各種因素綜合作用的結(jié)果。根據(jù)其表現(xiàn)形式可分為財(cái)務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)、資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、盈利能力風(fēng)險(xiǎn)。

三、促進(jìn)我國(guó)企業(yè)有效控制并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策建議

（一）拓展融資渠道，保證融資結(jié)構(gòu)合理化

企業(yè)在制定融資決策時(shí)，應(yīng)視野開闊，積極開拓不同的融資渠道。政府有關(guān)部門也要致力于研究如何豐富企業(yè)的融資渠道，優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。合理確定融資結(jié)構(gòu)應(yīng)遵循資本成本最小化原則，即企業(yè)權(quán)益資本和債務(wù)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?/p>

（二）改善信息不對(duì)稱狀況，采用恰當(dāng)?shù)氖召?gòu)估價(jià)模型合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值

并購(gòu)前并購(gòu)方應(yīng)聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富的中介機(jī)構(gòu)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，加強(qiáng)信息的證實(shí)，提高信息質(zhì)量。不過(guò)分依賴財(cái)務(wù)報(bào)表，要對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測(cè)并采用不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。

（三）增強(qiáng)杠桿收購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性

杠桿收購(gòu)的特征決定了償還債務(wù)的主要來(lái)源是整合后目標(biāo)企業(yè)將來(lái)的現(xiàn)金流量。降低杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)，首先，必須選擇好理想的收購(gòu)對(duì)象。一般而言，目標(biāo)企業(yè)必須是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小，產(chǎn)品有較為穩(wěn)固的需求和市場(chǎng)，發(fā)展前景較好，才能保證收購(gòu)以后有穩(wěn)定的現(xiàn)金流來(lái)源。另外，目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和企業(yè)價(jià)值被市場(chǎng)低估，這是并購(gòu)企業(yè)不惜承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)力，也是決定杠桿收購(gòu)后能否走出債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素。其次，收購(gòu)前并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的長(zhǎng)期債務(wù)都不宜過(guò)多，這樣才能保證預(yù)期較穩(wěn)定的現(xiàn)金流量能夠支付經(jīng)常性的利息支出。最后，并購(gòu)企業(yè)最好在日常經(jīng)營(yíng)中能提取一定的現(xiàn)金作為償債基金以應(yīng)付債務(wù)高峰的現(xiàn)金需要，避免出現(xiàn)技術(shù)性破產(chǎn)而導(dǎo)致杠桿收購(gòu)的失敗。

（四）大力發(fā)展中介機(jī)構(gòu)

第3篇：企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析范文

關(guān)鍵詞：并購(gòu) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 管理對(duì)策

一、對(duì)國(guó)美收購(gòu)庫(kù)巴案例的簡(jiǎn)述

2009年中國(guó)家電B2C網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物市場(chǎng)交易規(guī)模為21.2億元，比2008年增長(zhǎng)177.0%，增長(zhǎng)迅速。艾瑞研究顯示，雖然目前B2C家電網(wǎng)購(gòu)市場(chǎng)交易規(guī)模占家電整體網(wǎng)購(gòu)規(guī)模的比例僅為18.7%，但是未來(lái)幾年B2C的增長(zhǎng)速度將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于C2C的增長(zhǎng)速度，多重因素激發(fā)網(wǎng)購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿?，?jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)將更加激烈。

2010年11月22日，國(guó)美電器以4800萬(wàn)元收購(gòu)庫(kù)巴網(wǎng)80%的股份，正式進(jìn)軍電子商務(wù)領(lǐng)域，根據(jù)雙方的戰(zhàn)略控股協(xié)議，國(guó)美電器今后將為庫(kù)巴網(wǎng)提供全線家電3C產(chǎn)品的采購(gòu)、銷售支持，目前國(guó)美實(shí)體店銷售的逾10萬(wàn)種家電商品，將全部進(jìn)入庫(kù)巴網(wǎng)銷售目錄。同時(shí)，國(guó)美電器還將為庫(kù)巴網(wǎng)提供全國(guó)性的物流配送、售后服務(wù)、會(huì)員管理和信息處理等支持。庫(kù)巴網(wǎng)CEO王治全表示，借助同國(guó)美的合作，庫(kù)巴將保持年均300%的增長(zhǎng)速度，在2014年達(dá)到百億銷售目標(biāo)，這“將改變家電網(wǎng)購(gòu)市場(chǎng)‘有規(guī)模沒利潤(rùn)’的格局”。

二、對(duì)國(guó)美收購(gòu)庫(kù)巴案例的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)并購(gòu)是指企業(yè)之間的合并與收購(gòu)行為。企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于并購(gòu)定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，是并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。

1、并購(gòu)中存在的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)雙方股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，國(guó)美電器以4800萬(wàn)元收購(gòu)庫(kù)巴購(gòu)物網(wǎng)戰(zhàn)80%股權(quán)，而根據(jù)網(wǎng)上資料得到估計(jì)80%股權(quán)價(jià)格為6540.96萬(wàn)元。這和最終的成交價(jià)格存在一定的差異，這就表明了并購(gòu)中會(huì)存在一定的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，由于對(duì)企業(yè)的估價(jià)與并購(gòu)企業(yè)對(duì)其未來(lái)自有現(xiàn)金流量和時(shí)間的預(yù)測(cè)有關(guān)，因此這個(gè)估價(jià)就可能因?yàn)轭A(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確。另外，并購(gòu)方與被并購(gòu)方存在著信息的不對(duì)稱性，因?yàn)閹?kù)巴購(gòu)物網(wǎng)是非上市公司，很難獲得被并購(gòu)方真實(shí)有效的財(cái)務(wù)信息，則很難準(zhǔn)確判斷出被并購(gòu)企業(yè)的盈利能力和營(yíng)運(yùn)能力等，從而存在著估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

2、并購(gòu)中存在的融資風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)美收購(gòu)庫(kù)巴的價(jià)格是4800萬(wàn)元，根據(jù)資料，并購(gòu)的融資方式來(lái)自企業(yè)內(nèi)部自有資金，內(nèi)部融資有其自身的益處，其無(wú)需償還，也無(wú)籌資成本， 但是以自有資金并購(gòu)，可能造成機(jī)會(huì)損失，特別是抽調(diào)本企業(yè)的流動(dòng)資金用于并購(gòu)，會(huì)使本企業(yè)的流動(dòng)性受到影響，對(duì)本企業(yè)正常資金周轉(zhuǎn)也會(huì)產(chǎn)生一定的影響。即使完全以自有資金支付收購(gòu)價(jià)款，也存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。畢竟在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，企業(yè)不但面臨許多不確定性因素的影響，也存在一些新的發(fā)展機(jī)會(huì)，當(dāng)這些新的發(fā)展機(jī)會(huì)和不確定性因素同時(shí)出現(xiàn)時(shí)，都需要有一定的資金作為支撐，而企業(yè)融資是需要一定時(shí)間的，一旦企業(yè)的自有資金用于收購(gòu)而重新融資有困難的情況下，不但造成機(jī)會(huì)成本增加，還會(huì)產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3、并購(gòu)中存在的支付風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)主要有三種支付方式：現(xiàn)金支付，股權(quán)支付和混合支付。如果支付方式的選擇不當(dāng)，就會(huì)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)美收購(gòu)中采用的是現(xiàn)金支付方式，這種方式使得并購(gòu)方要在短期內(nèi)有大筆現(xiàn)金的支出，會(huì)使得并購(gòu)方產(chǎn)生一定的壓力。其風(fēng)險(xiǎn)也主要表現(xiàn)在現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

4、并購(gòu)中存在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

在國(guó)美收購(gòu)庫(kù)巴的案例中，根據(jù)網(wǎng)上資料得出收購(gòu)價(jià)格的支付方式采用現(xiàn)金支付，現(xiàn)金屬于流動(dòng)資產(chǎn)，這種支付方式下的并購(gòu)會(huì)存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，如圖所示

采用現(xiàn)金支付方式，將會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性降低，會(huì)使得流動(dòng)比率有大幅度的下降，影響其短期償債能力，使得并購(gòu)方的資產(chǎn)流動(dòng)性減弱，進(jìn)而影響其外部融資能力和盈利能力。另外，并購(gòu)時(shí)也占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了并購(gòu)方對(duì)外部環(huán)境變化的反應(yīng)能力和調(diào)節(jié)能力，這樣就會(huì)增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)策

從國(guó)美并購(gòu)庫(kù)巴的案例中可以看出企業(yè)并購(gòu)存在著一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而這些風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)雖然不能完全消失，但是也應(yīng)該通過(guò)采取一些對(duì)策來(lái)管理控制這些風(fēng)險(xiǎn)。

1、制定合理明確的企業(yè)計(jì)劃

根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，明確企業(yè)是否要進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)來(lái)尋求更好的發(fā)展，在確定了并購(gòu)后，要謹(jǐn)慎的選擇要并購(gòu)的企業(yè)，要對(duì)企業(yè)當(dāng)前自身的條件進(jìn)行準(zhǔn)確的評(píng)估分析，首先對(duì)自己進(jìn)行明確定位，再根據(jù)自身?xiàng)l件來(lái)確定要并購(gòu)企業(yè)，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的內(nèi)部情況和發(fā)展能力進(jìn)行調(diào)查、評(píng)價(jià)和分析

2、合理的評(píng)估被并購(gòu)企業(yè)價(jià)值

通常在并購(gòu)中，被并購(gòu)企業(yè)的內(nèi)部信息尤其是非上市公司有關(guān)的真實(shí)財(cái)務(wù)信息很難獲得。企業(yè)應(yīng)該在并購(gòu)前對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行全方位的了解和調(diào)查，并對(duì)所掌握的信息進(jìn)行分析，最終選擇合理的評(píng)估方法。

3、合理安排融資方式

并購(gòu)中，企業(yè)應(yīng)該合理安排統(tǒng)籌融資方式，既不單一追求內(nèi)部融資也不單一追求外部融資。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該在對(duì)自身情況進(jìn)行量化分析的基礎(chǔ)上，對(duì)并購(gòu)融資方式進(jìn)行合理的組合，在自身能夠承受的支付現(xiàn)金能力的范圍內(nèi)，達(dá)到一個(gè)比較合理的資本結(jié)構(gòu)，以此來(lái)降低融資風(fēng)險(xiǎn)。

4、靈活選擇支付方式

并購(gòu)中的支付方式多種多樣，而支付方式的選擇在一定程度上依賴于估值、融資方式的確定。支付方式的選擇又會(huì)不同程度的影響著企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性，企業(yè)要以高瞻遠(yuǎn)矚，以發(fā)展的眼光，結(jié)合自身的財(cái)務(wù)狀況，在支付方式上采用現(xiàn)金、債務(wù)和股權(quán)等方式的不同組合，在降低支付風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也降低了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]鐘小蘭、李屏蘭：淺談企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)《中小企業(yè)管理與科技》2010年7月

第4篇：企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析范文

企業(yè)并購(gòu)模式中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是指并購(gòu)過(guò)程中的目?瞬⒐浩笠檔畝ㄎ緩?fù)手C〖壑怠a href="lunwendata.com/thesis/List_69.html" title="融資論文" target="_blank">融資?道不廣泛、不同的支付選擇、國(guó)家的政策策略影響等因素直接導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)的失敗。這些風(fēng)險(xiǎn)因素存在于整個(gè)過(guò)程中，稍有疏忽都會(huì)導(dǎo)致失敗。因此，做好企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)分析至關(guān)重要。

一、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的具體案例分析

（一）并購(gòu)規(guī)模分析

通過(guò)表1可以發(fā)現(xiàn)2015中大型交易額占了63.65%的比例，小型企業(yè)交易額只占11.62，說(shuō)明交易額主要是大型占主導(dǎo)地位，小中型交易額較低，但是通過(guò)交易量可以看出，小型交易量占了68.8%的比例，大型企業(yè)交易額只占了10.12%的量，說(shuō)明大眾的主要選擇是小型為主，大中型為輔，說(shuō)明了大中型并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于小型并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，更多的人主要以企業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展為主，表明2015年我國(guó)大部分企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估有較好的認(rèn)識(shí)。從2015年的交易數(shù)量看，以小型為市場(chǎng)的主導(dǎo)，占據(jù)了市場(chǎng)的大部分；從交易額來(lái)看，以大型并購(gòu)為主導(dǎo)，以小型為輔，是市場(chǎng)份額的主要部分。

（二）并購(gòu)類型分析

我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)主要由資產(chǎn)并購(gòu)和股權(quán)并購(gòu)兩組交易方式組成。（見表2）

企業(yè)主要并購(gòu)類型是資產(chǎn)并購(gòu)和股權(quán)并購(gòu)。其中股權(quán)并購(gòu)有要約金額、協(xié)議收購(gòu)、大宗交易、集中競(jìng)價(jià)四種交易形式組成。表2表明，我國(guó)要約金額收購(gòu)方式?jīng)]有，大部分以協(xié)議收購(gòu)的形式進(jìn)行交易，不論是在交易金額還是交易量上都占據(jù)了主要部分，為我國(guó)的主要并購(gòu)交易途徑。

二、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的存在風(fēng)險(xiǎn)

（一）價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)企業(yè)并購(gòu)后，對(duì)并購(gòu)企業(yè)旗下的物品的定義價(jià)值可能會(huì)出現(xiàn)較大的改變，因此對(duì)并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行合理的價(jià)值評(píng)估至關(guān)重要。要確定一個(gè)具體的價(jià)格有一定的難度，通常先確定出價(jià)值區(qū)間，因?yàn)楦哂诨蛘叩陀谧罱K市場(chǎng)價(jià)對(duì)于企業(yè)并不是很好，會(huì)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，所以確定價(jià)值區(qū)間，然后再根據(jù)地區(qū)、人群、環(huán)境等因素得出準(zhǔn)確的價(jià)值，并給出一個(gè)可小幅度變化的小區(qū)間，有利于跟隨市場(chǎng)價(jià)值的變化做出相應(yīng)的調(diào)整。

第一、并購(gòu)后雙方企業(yè)應(yīng)該及時(shí)進(jìn)行信息交流，并合并為一個(gè)新整體。在我國(guó)，大多數(shù)的并購(gòu)企業(yè)更適用于通過(guò)價(jià)值估量的方式對(duì)并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，在這個(gè)過(guò)程中存在一個(gè)問(wèn)題，并購(gòu)企業(yè)是否為上市公司，如果并購(gòu)公司是上市公司，那么互相獲取信息就非常簡(jiǎn)單，如果是非上市公司，那么要想獲取更多的信息就必須做更多更深入的調(diào)查。我國(guó)還存在著一個(gè)根本的問(wèn)題，證券交易市場(chǎng)缺乏完善的制度對(duì)交易進(jìn)行規(guī)范化運(yùn)行。這將導(dǎo)致在并購(gòu)企業(yè)獲取的信息不能完全反映企業(yè)的內(nèi)部情況，就不能獲取正確的價(jià)值評(píng)估結(jié)果，不能準(zhǔn)確的定義價(jià)值。影響我國(guó)對(duì)并購(gòu)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的原因還有一點(diǎn)，缺乏公正公開的評(píng)估機(jī)構(gòu)，造成沒有一個(gè)完備的制度進(jìn)行參照。

第二、價(jià)值評(píng)估體系不完整和價(jià)值評(píng)估機(jī)構(gòu)不規(guī)范。目前我國(guó)對(duì)于并購(gòu)模式的價(jià)值評(píng)估方面并沒有明確的價(jià)值評(píng)估體系出臺(tái)，這就導(dǎo)致了在評(píng)估過(guò)程中存在了一定的主觀因素，將造成對(duì)并購(gòu)企業(yè)價(jià)值評(píng)估不準(zhǔn)確的出現(xiàn)。在我國(guó)也沒有一個(gè)明確的針對(duì)于并購(gòu)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的專業(yè)機(jī)構(gòu)，這使得并購(gòu)雙方缺乏基本的法律的保護(hù)，使得雙方不能監(jiān)督與自我監(jiān)督，進(jìn)而會(huì)加多對(duì)信息了解的成本和交易成本。

（二）并購(gòu)企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)企業(yè)的資金來(lái)源途徑對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也是一個(gè)很大的因素。企業(yè)通過(guò)企業(yè)內(nèi)部和外部資金對(duì)其它企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，在并購(gòu)過(guò)程中如果企業(yè)內(nèi)部資金大部分用于并購(gòu)企業(yè)上了，則會(huì)使公司資金緊張，影響正常的運(yùn)營(yíng)。如果大量的外部資金用于并購(gòu)，會(huì)加大企業(yè)的并購(gòu)成本和增加綜合資金成本，將直接導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的的加大。因此，應(yīng)該該合理安排內(nèi)外部資金的運(yùn)轉(zhuǎn)，使企業(yè)在看清自身情況的條件下合理選擇方式進(jìn)行并購(gòu)。

要做好企業(yè)并購(gòu)工作還應(yīng)該做好這幾個(gè)方面。融資前后資金流動(dòng)情況和相應(yīng)的融資風(fēng)險(xiǎn)，融資目標(biāo)大小與融資金額數(shù)量，企業(yè)融資信譽(yù)度和融資后企業(yè)收益。

（三）付款方式的風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)主要的付款方式有現(xiàn)金、股票、基金、債券、資產(chǎn)等，最主要的方式是現(xiàn)金支付，現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)小，企業(yè)流動(dòng)資金幅度小，操作簡(jiǎn)單等?，F(xiàn)金是企業(yè)流動(dòng)的主要資金來(lái)源，是企業(yè)資金的基礎(chǔ)。

（四）政策風(fēng)險(xiǎn)

在我國(guó)對(duì)于企業(yè)并購(gòu)并沒有明確的法律法規(guī)，所以在實(shí)際并購(gòu)過(guò)程中要考慮多方面的因素，比如政策、環(huán)境、法律等。假如超過(guò)了一定的范圍，那么并購(gòu)不一定能成功。

三、并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的建議

（一）掌握完善的并購(gòu)企業(yè)信息，準(zhǔn)確進(jìn)行價(jià)值評(píng)估

在微軟對(duì)雅虎的收購(gòu)案例中，由于沒有掌握完善的信息，開出過(guò)低的價(jià)格導(dǎo)致雅虎拒絕并購(gòu)。并購(gòu)雙方可以通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)的掌握，對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)情況，企業(yè)盈利情況，企業(yè)稅收情況，企業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)等方面的深入了解，將會(huì)降低并購(gòu)價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）并購(gòu)交易方式的選擇

我國(guó)主要的交易方式是股權(quán)交易。企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中應(yīng)該針對(duì)自身情況選擇合適的股權(quán)交易途徑，避免交易的失敗。通過(guò)這種穩(wěn)定的企業(yè)發(fā)展模式，即企業(yè)選擇正確的交易方式，來(lái)確保并購(gòu)的成功進(jìn)行。

第5篇：企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析范文

【關(guān)鍵詞】 并購(gòu); 交易; 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是貫穿企業(yè)并購(gòu)全過(guò)程的不確定性因素對(duì)預(yù)期價(jià)值產(chǎn)生的負(fù)面作用和影響。企業(yè)并購(gòu)的流程包括計(jì)劃決策交易執(zhí)行運(yùn)營(yíng)整合,企業(yè)并購(gòu)流程各階段存在不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在交易執(zhí)行階段,企業(yè)要決定并購(gòu)的支付方式和融資策略,從而會(huì)出現(xiàn)支付風(fēng)險(xiǎn)和融資風(fēng)險(xiǎn)。

一、支付風(fēng)險(xiǎn)

(一)支付風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)考慮的變化因素

目前,并購(gòu)主要有三種支付方式:現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付。企業(yè)應(yīng)充分考慮交易雙方資本結(jié)構(gòu),結(jié)合并購(gòu)動(dòng)機(jī)選擇合理的支付方式。如果選擇的支付方式不當(dāng),就會(huì)造成并購(gòu)失敗,帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)在采用不同的支付方式時(shí)應(yīng)考慮不同的變化因素。

1.流動(dòng)性的變化。要考慮的因素就是采用的支付工具能否獲得充足的流動(dòng)性來(lái)源,以及現(xiàn)金頭寸的影響。

2.控制權(quán)的變化。即某種支付方式采用后,會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)方現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化;如在支付工具使用的時(shí)候,由于存在債權(quán)轉(zhuǎn)換為股權(quán)的可能性,造成股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)和股權(quán)稀釋,使企業(yè)老股東擁有的企業(yè)權(quán)益比率下降甚至失去其控制權(quán)。

3.收益的稀釋。若采用某種支付方式使企業(yè)股本增加,就會(huì)導(dǎo)致原有股東的收益被稀釋或攤薄。

4.資本結(jié)構(gòu)的狀況。如果企業(yè)為實(shí)現(xiàn)并購(gòu)而需向外部貸款,由于提高了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率,改變了財(cái)務(wù)杠桿比例,就會(huì)使企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升。

5.融資成本的差異。企業(yè)在并購(gòu)中常用的融資方式一般有借貸和發(fā)行股票兩種,企業(yè)通常選擇其中成本比較低的金融支付工具參與并購(gòu)。

(二)現(xiàn)金支付并購(gòu)的特點(diǎn)

現(xiàn)金支付是指并購(gòu)方一次或在指定的時(shí)間內(nèi)分幾次支付現(xiàn)金給目標(biāo)企業(yè)的股東,借此取得目標(biāo)企業(yè)的所有權(quán)的并購(gòu)行為?，F(xiàn)金交易的優(yōu)點(diǎn)在于交易簡(jiǎn)單、迅速,不會(huì)使并購(gòu)企業(yè)原有的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變動(dòng),引起控股權(quán)的轉(zhuǎn)移和收益的稀釋。其弊端有兩點(diǎn):一是收購(gòu)方短期內(nèi)要有大筆現(xiàn)金支出,如果并購(gòu)企業(yè)無(wú)法通過(guò)其他途徑獲得必要的資金支持,而必須以公司手持現(xiàn)金支付,則公司壓力很大。二是出售方收到現(xiàn)金后,賬面上出現(xiàn)一大筆投資收益,應(yīng)交的收益所得稅也增加不少。同時(shí)收取現(xiàn)金,放棄股權(quán)使被并購(gòu)企業(yè)股東不能擁有并購(gòu)后形成的新企業(yè)的股東權(quán)益。因此,并購(gòu)方?jīng)Q定采用現(xiàn)金支付之前,主要應(yīng)考慮以下幾個(gè)方面的問(wèn)題:

1.公司短期貨幣資金的流動(dòng)性。在并購(gòu)方采取一次性現(xiàn)金支付的時(shí)期里,并購(gòu)方在短期內(nèi)有無(wú)足夠的現(xiàn)金支付能力是公司首先要考慮和解決的問(wèn)題。

2.目標(biāo)公司中長(zhǎng)期貨幣資金的流動(dòng)性。如果并購(gòu)方采取的是分期支付的方式,相對(duì)于一次支付方式來(lái)說(shuō),公司所面臨的現(xiàn)金壓力要小得多。

3.籌資成本。并購(gòu)應(yīng)對(duì)公司自由的資金與通過(guò)公開發(fā)行債券、股票所籌資金的成本進(jìn)行比較,以確定最佳的資金組合方式。

4.稅收問(wèn)題。當(dāng)前大多數(shù)國(guó)家的稅法都規(guī)定,投資者出售股票所獲得的收入為資本收益,需要就其增值部分繳納資本利得稅。由于并購(gòu)方采取了現(xiàn)金支付的方式,使得目標(biāo)公司原有的股東無(wú)法推遲資本利得的確認(rèn),提早了納稅的時(shí)間,不能夠享受稅收上的優(yōu)惠。

(三)股權(quán)支付及其特點(diǎn)

股權(quán)支付方式是指并購(gòu)方通過(guò)增發(fā)新股,以新發(fā)行的股票交換被并購(gòu)企業(yè)的股票,或者發(fā)行新股取代并購(gòu)方和被并購(gòu)方的股票,從而取得對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的控股權(quán)。實(shí)際上,股權(quán)支付方式將使兩家公司相互持股,結(jié)合成利益共同體。股權(quán)支付的優(yōu)點(diǎn)在于:收購(gòu)方不會(huì)被迫支付大量現(xiàn)金;目標(biāo)公司的股東能自動(dòng)轉(zhuǎn)成新的公司的股票,所有權(quán)得到有效的轉(zhuǎn)移,沒有因此失去他們的所有者權(quán)益;出售方由于沒有得到現(xiàn)金收益,避免了所得稅的支出。其不利的一面在于:由于增發(fā)新股在一定程度上改變了公司的股權(quán)結(jié)構(gòu),稀釋了原有股東的所有權(quán),甚至可能使某些老股東失去控制權(quán);股本擴(kuò)張可能稀釋每股收益,導(dǎo)致估價(jià)下降。故在采取股權(quán)支付決策時(shí),需要對(duì)以下因素加以考慮:

1.并購(gòu)方的股權(quán)結(jié)構(gòu)。并購(gòu)公司發(fā)行新股以換取目標(biāo)公司股票的行為,顯然會(huì)對(duì)自身原有的股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。隨著在外流通股票數(shù)量的增加,勢(shì)必會(huì)造成每股收益、每股凈資產(chǎn)的攤薄,進(jìn)而引起股價(jià)的下跌,也就會(huì)給企業(yè)帶來(lái)股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)。

2.財(cái)務(wù)杠桿比率。并購(gòu)時(shí)融資增發(fā)新股可能會(huì)改變公司原有的財(cái)務(wù)杠桿比率,導(dǎo)致最佳資本結(jié)構(gòu)的破壞,帶來(lái)并購(gòu)及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)方應(yīng)從杠桿比率、資本結(jié)構(gòu)等方面考慮股票支付方式的合理性。

3.當(dāng)前股息收益率。通常情況下,股東都希望得到較高的股息收益率。在股息收益率較高的情況下,發(fā)行固定利率水平較低的債權(quán)證券對(duì)并購(gòu)方更為有利;反之,增發(fā)新股就比各種形式的借貸更為有利。因此,并購(gòu)方在決定是否采取股權(quán)并購(gòu)方式時(shí),需要考慮股息收益率和借貸利率水平的高低。

4.股價(jià)水平。當(dāng)前的股價(jià)水平是影響企業(yè)是否采取股權(quán)并購(gòu)的重要因素。股價(jià)處于較高的水平,以股權(quán)的方式來(lái)并購(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)就會(huì)有較大的吸引力,其增發(fā)的新股對(duì)目標(biāo)企業(yè)也具有較強(qiáng)的吸引力。否則目標(biāo)企業(yè)有股東不愿持有并購(gòu)企業(yè)的股票,甚至拋售其股票,此時(shí)并購(gòu)企業(yè)就不可能以股權(quán)并購(gòu)的方式來(lái)實(shí)施并購(gòu)。

5.相關(guān)證券法規(guī)的限制。公司發(fā)行新股時(shí)會(huì)受到證券交易會(huì)的監(jiān)督及其所在證券交易所上市規(guī)則的限制,另外新股發(fā)行的手續(xù)相對(duì)而言比較繁瑣,會(huì)使得競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有充裕的時(shí)間組織競(jìng)購(gòu),亦會(huì)使不愿意被并購(gòu)的目標(biāo)公司有時(shí)間布置反并購(gòu)措施。并購(gòu)方為了保證并購(gòu)的成功性,將不得不提高收購(gòu)的價(jià)格,導(dǎo)致實(shí)際收購(gòu)成本的上升。

(四)混合支付

混合支付是指主并企業(yè)的支付方式為現(xiàn)金、股票、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等多種形式的組合?；旌现Ц赌鼙容^好地解決純現(xiàn)金支付帶來(lái)的資金壓力或者債務(wù)壓力,又能根據(jù)企業(yè)自身以及目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)合理安排二者的比例,達(dá)到最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。但混合支付也是有風(fēng)險(xiǎn)存在的。由于對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)確認(rèn)往往不能達(dá)到理想的狀態(tài),資本結(jié)構(gòu)偏離風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生是可能的,而且混合支付不能一次完成整個(gè)支付過(guò)程,多種支付方式的連續(xù)性很難保證,這樣會(huì)延遲整個(gè)并購(gòu)進(jìn)程,給后期帶來(lái)較大的整合風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)外有關(guān)并購(gòu)支付方式選擇的實(shí)證研究表明,并購(gòu)案件總數(shù)的一半以上采用現(xiàn)金支付方式,其次為股票支付方式,而采用綜合證券支付方式的只占并購(gòu)案件總數(shù)的10%以下。由于受資本市場(chǎng)發(fā)展程度的影響,我國(guó)在并購(gòu)中,可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證等創(chuàng)新的支付方式還沒有得到廣泛運(yùn)用,現(xiàn)金支付和股票支付仍是兩種最重要的支付方式。

二、融資風(fēng)險(xiǎn)

(一)融資風(fēng)險(xiǎn)的含義及影響

并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指企業(yè)能否按時(shí)足額地籌集到資金保證并購(gòu)的順利進(jìn)行。如何利用企業(yè)的內(nèi)部和外部資金渠道,在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購(gòu)活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵。

企業(yè)并購(gòu)的融資決策會(huì)對(duì)企業(yè)的負(fù)債和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。企業(yè)通?？梢圆捎玫娜谫Y渠道有:向銀行借款,發(fā)行債券、股票和認(rèn)股權(quán)證。由于并購(gòu)動(dòng)機(jī)不同,以及目標(biāo)企業(yè)收購(gòu)前資本結(jié)構(gòu)不同,使得企業(yè)并購(gòu)所需的長(zhǎng)期資金和短期資金、自有資本和債務(wù)資金的投入比例有很大的差異。如企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)機(jī)是包裝后重新出售,就需要投入充足的短期資金,可以選擇資本成本相對(duì)較低的短期借款方式。但對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)還本付息的負(fù)擔(dān)較重,若企業(yè)資金安排不當(dāng),就會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。

(二)影響融資風(fēng)險(xiǎn)的因素

1.融資結(jié)構(gòu)。融資結(jié)構(gòu)包括企業(yè)資本中債務(wù)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)。債務(wù)資本中包括短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)結(jié)構(gòu)等。企業(yè)融資結(jié)構(gòu)是否合理,是影響融資風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)主要因素。比如杠桿并購(gòu),當(dāng)實(shí)際的并購(gòu)效果達(dá)不到預(yù)期時(shí),將可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險(xiǎn)和按期還本風(fēng)險(xiǎn)。在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中,當(dāng)并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí),會(huì)使股東利益受損,從而為敵意收購(gòu)者提供機(jī)會(huì)。即使完全以自有資金支付收購(gòu)價(jià)款,也存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.融資的支付方式。企業(yè)并購(gòu)所需資金的籌措方式及數(shù)額的大小與主并企業(yè)采用的支付方式有關(guān)。常用的支付方式包括:現(xiàn)金支付、換股并購(gòu)、賣方融資和混合支付等。在信息不對(duì)稱的條件下,不同的支付方式將向市場(chǎng)投資者傳遞不同的信息,這是影響并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素,比如現(xiàn)金支付,首先需要一筆足額的即時(shí)現(xiàn)金;其次,并購(gòu)規(guī)模常常受到獲現(xiàn)能力的限制;最后,被并購(gòu)者因?yàn)椴荒軗碛行鹿镜墓蓶|權(quán)益而不歡迎現(xiàn)金方式,這會(huì)降低并購(gòu)成功的機(jī)會(huì)。又如換股并購(gòu)會(huì)改變并購(gòu)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu),稀釋主并企業(yè)對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的控制權(quán),并可能攤薄每股收益和每股凈資產(chǎn)。

3.籌資能力大小?；I資能力包括內(nèi)部籌資能力和外部籌資能力兩個(gè)方面。企業(yè)內(nèi)部籌資能力主要取決于企業(yè)的盈利能力及有關(guān)的稅收折舊政策等因素;外部籌資能力主要取決于企業(yè)盈利水平和資本結(jié)構(gòu)。并購(gòu)對(duì)資金的需要決定了企業(yè)必須綜合考慮各種融資渠道,如果企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)只是暫時(shí)持有,待適當(dāng)改造后重新出售,這就需要投入相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能達(dá)到目的,這時(shí)可以選擇資本成本相對(duì)較低的短期借款方式,但還本付息的負(fù)擔(dān)較重,企業(yè)若屆時(shí)安排不當(dāng),就會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī);如果買方是為了長(zhǎng)期持有目標(biāo)公司,就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營(yíng)的資金需用,來(lái)確定收購(gòu)資金的具體籌集方式。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)針對(duì)目標(biāo)企業(yè)負(fù)債償還期限的長(zhǎng)短,維持正常的營(yíng)運(yùn)資金,使投資回收期與借款種類相配合,合理安排資本結(jié)構(gòu)。比如用短期融資來(lái)維持目標(biāo)公司正常營(yíng)運(yùn)的流動(dòng)性資金需用,用長(zhǎng)期負(fù)債和股東權(quán)益來(lái)籌集購(gòu)買該企業(yè)所需要的其他資金投入,在并購(gòu)企業(yè)不會(huì)出現(xiàn)融資危機(jī)的前提下,盡量降低資本成本,力求資本結(jié)構(gòu)的合理性。另外還要考慮稅收的影響等。

【參考文獻(xiàn)】

第6篇：企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；防范

在全球企業(yè)并購(gòu)浪潮的引領(lǐng)下，不僅是發(fā)達(dá)國(guó)家在進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)，我國(guó)企業(yè)也在進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)。企業(yè)并購(gòu)成為全球化浪潮下的一個(gè)常見的現(xiàn)象。我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)在這個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，也在不斷的發(fā)展。在企業(yè)并購(gòu)發(fā)展過(guò)程中，積累了一些經(jīng)驗(yàn)。

1、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的生成機(jī)制

1.1企業(yè)并購(gòu)的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中遇到的基本風(fēng)險(xiǎn)之一，這首先來(lái)自于信息的不平衡，擁有定價(jià)權(quán)的主體如果不能準(zhǔn)確的把控被收購(gòu)企業(yè)的價(jià)格，就會(huì)失去對(duì)被收購(gòu)企業(yè)價(jià)值的準(zhǔn)確衡量。影響并購(gòu)企業(yè)定價(jià)決策的因素很多。既取決于并購(gòu)決策時(shí)間的充裕程度，也取決于并購(gòu)行為的動(dòng)機(jī)。

1.2企業(yè)并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)是指因?yàn)槿谫Y方式不妥引發(fā)的融資風(fēng)險(xiǎn)。由于資金市場(chǎng)的缺陷和融資渠道的單一，導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)行為面臨巨大的融資風(fēng)險(xiǎn)。如果采取債務(wù)融資的方式并購(gòu)，一旦并購(gòu)行為不理想，將導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)需支付高額利息，從而極大地提高了債務(wù)融資成本。如果采取股本融資的方式并購(gòu)企業(yè)，一旦目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，將直接損害股東的利益，甚至導(dǎo)致股東撤資，引發(fā)股本融資風(fēng)險(xiǎn)。如果采取自有資金融資，一旦融資超過(guò)自身實(shí)力，將會(huì)影響企業(yè)的發(fā)展，并限制再次融資。

1.3企業(yè)并購(gòu)的支付風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)的支付風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為現(xiàn)金支付工具的瑕疵或者資金的杠桿作用而引發(fā)的支付風(fēng)險(xiǎn)。從現(xiàn)金支付工具的角度看，由于采用現(xiàn)金支付，會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)面臨巨大的短期資金壓力，減少了企業(yè)持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物。短期流動(dòng)能力較低，也會(huì)影響企業(yè)的短期獲利能力，引發(fā)企業(yè)的短期財(cái)務(wù)困境。但是往往舉債的高額利息會(huì)對(duì)沖減目標(biāo)企業(yè)未來(lái)的收益，甚至導(dǎo)致負(fù)債過(guò)高、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)日趨惡化，對(duì)企業(yè)發(fā)展帶來(lái)障礙，引發(fā)企業(yè)并購(gòu)的支付風(fēng)險(xiǎn)。

1.4企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿刹⒉皇墙Y(jié)束而是開始，因?yàn)椴①?gòu)發(fā)生在兩個(gè)不同的企業(yè)主體間。不同的企業(yè)主體存在不同的文化，管理模式，而這是企業(yè)深層次的東西，甚至可以說(shuō)是企業(yè)的精神內(nèi)核。企業(yè)主體完成了并購(gòu)，然而企業(yè)的精神內(nèi)核并不能在企業(yè)主體合二為一之際就能充分融合，這需要企業(yè)進(jìn)行不斷的努力。因此企業(yè)也應(yīng)視作企業(yè)并購(gòu)為開始，從表面到企業(yè)的內(nèi)核，一步一步改進(jìn)。

2、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

2.1并購(gòu)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的防范

企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中會(huì)存在各種風(fēng)險(xiǎn)。要防控風(fēng)險(xiǎn)，就需要從觀念和行為上嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)。首先，觀念上，必須對(duì)明顯的風(fēng)險(xiǎn)和潛在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行辨別和防控，既不謹(jǐn)小慎微，也不粗心大意，盡量在觀念上實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的合理評(píng)估。其次，在行動(dòng)上，要提升企業(yè)的行動(dòng)力，多打聽獲取更多的企業(yè)非財(cái)務(wù)信息，從而公允對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估，在并購(gòu)行為展開之前必須做好盡職調(diào)查，列好調(diào)查清單，關(guān)注企業(yè)的人力資源結(jié)構(gòu)、人力成本、企業(yè)相關(guān)資質(zhì)等，全面了解和評(píng)估企業(yè)，降低企業(yè)并購(gòu)的定價(jià)風(fēng)U。

2.2并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的防范

在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中要采取多種融資渠道，多種融資渠道有效搭配，我們可以效仿聯(lián)想并購(gòu)IBM過(guò)程中采用的“現(xiàn)金支付+長(zhǎng)期融資+轉(zhuǎn)接債務(wù)+銀行貸款”的多種融資組合，防范融資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)應(yīng)該遵循資本成本最小化和各種資本的適當(dāng)配比的原則。利用各種融資方式實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，最大程度的降低融資風(fēng)險(xiǎn)。在公司收購(gòu)過(guò)程中，股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)，一旦在股東利益受損的情況下，會(huì)存在一定的財(cái)務(wù)分風(fēng)險(xiǎn)。因此企業(yè)所面臨的不確定因素增加，同時(shí)在這些不確定因素中也包含有一些新的發(fā)展機(jī)會(huì)，面對(duì)機(jī)遇和困難，同時(shí)存在的情況，企業(yè)資金支持是一種必然的企業(yè)行為。企業(yè)融資過(guò)程需要時(shí)間來(lái)完成，因此需要避免機(jī)會(huì)成本增加的情況下，構(gòu)成新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.3并購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)的防范

企業(yè)并購(gòu)的支付風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于現(xiàn)金支付造成的現(xiàn)金短缺和杠桿收購(gòu)造成的債務(wù)危機(jī)。為了防范此類風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該借鑒聯(lián)想并購(gòu)案的戰(zhàn)略協(xié)議經(jīng)驗(yàn)，與目標(biāo)企業(yè)形成友好協(xié)商，達(dá)成長(zhǎng)期戰(zhàn)略協(xié)作關(guān)系，從而降低現(xiàn)金交易風(fēng)險(xiǎn)。而為應(yīng)對(duì)杠桿收購(gòu)導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則要在選擇目標(biāo)企業(yè)的時(shí)候提高甄別能力，選擇經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小，收益相對(duì)穩(wěn)定的企業(yè)作為并購(gòu)對(duì)象，才能夠保證未來(lái)能夠獲得相對(duì)穩(wěn)定且充足的現(xiàn)金流量來(lái)化解杠桿并購(gòu)引發(fā)的支付風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)需要注意的是支付風(fēng)險(xiǎn)的防范，不單純是某一數(shù)據(jù)或某一流程的具體形式表現(xiàn)。而是通過(guò)不斷地組織創(chuàng)新進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范的工作。我們需要強(qiáng)調(diào)注意的是風(fēng)險(xiǎn)是并購(gòu)過(guò)程中的本質(zhì)屬性，企業(yè)在追求利益最大化的并購(gòu)過(guò)程中，本身就必須冒風(fēng)險(xiǎn)。而支付的防范也是如此，企業(yè)關(guān)鍵是要通過(guò)企業(yè)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)組織對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全程監(jiān)控。

2.4并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)的防范

企業(yè)并購(gòu)行為完成后，為了更好的實(shí)現(xiàn)利益目標(biāo)發(fā)揮企業(yè)的優(yōu)勢(shì)，與并購(gòu)企業(yè)實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，就必須進(jìn)行并購(gòu)后的整合。企業(yè)取得經(jīng)營(yíng)控制權(quán)僅僅是完成了企業(yè)整合期，財(cái)務(wù)過(guò)度的第一個(gè)步驟。接下來(lái)要進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)并購(gòu)公司和原有企業(yè)的全面整合。這一整合的關(guān)鍵是財(cái)務(wù)的整合。一旦財(cái)務(wù)整合過(guò)程中隱藏風(fēng)險(xiǎn)，就有可能在后期的企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中導(dǎo)致危機(jī)瞬間爆發(fā)。所以一般情況下企業(yè)實(shí)施并購(gòu)后，在整合期階段，企業(yè)會(huì)將人力資源、物力資源、財(cái)務(wù)資源作為整合重點(diǎn)進(jìn)行調(diào)整。一系列調(diào)整過(guò)程中企業(yè)文化調(diào)整實(shí)現(xiàn)了企業(yè)全面整合。之后，最容易隱藏風(fēng)險(xiǎn)的位置，往往是財(cái)務(wù)整合過(guò)程，而所有企業(yè)人力、物力、財(cái)力的整合所集聚的風(fēng)險(xiǎn)，也將在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中揭示。由此聯(lián)想集團(tuán)的并購(gòu)重中之重是防范財(cái)務(wù)整合期的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。

參考文獻(xiàn)：

[1]帕特里克，高根.兼并、收購(gòu)與公司重組[M]北京：機(jī)械工業(yè)出版社，2004.

第7篇：企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析范文

[關(guān)鍵詞]跨國(guó)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；防范

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2015.16.018

[中圖分類號(hào)]F275 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1673-0194（2015）16-00-02

跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于整個(gè)并購(gòu)過(guò)程的相關(guān)決策不當(dāng)而對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)方面產(chǎn)生的不利影響，主要源自于并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)及并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)。本文系統(tǒng)分析跨國(guó)并購(gòu)各階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并在此基礎(chǔ)上提出應(yīng)對(duì)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策。

1 并購(gòu)前財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

并購(gòu)前準(zhǔn)備階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要集中在目標(biāo)企業(yè)定價(jià)上，并購(gòu)成功的關(guān)鍵在于找到合適的交易價(jià)格。如果對(duì)目標(biāo)企業(yè)定價(jià)太低，就有可能錯(cuò)失并購(gòu)機(jī)會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)失敗。如果對(duì)目標(biāo)企業(yè)估價(jià)太高，并購(gòu)的成本就會(huì)偏大，會(huì)給企業(yè)的現(xiàn)金流等方面造成很大壓力。因此，如何對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估值定價(jià)是企業(yè)在并購(gòu)前期需要重點(diǎn)考慮的問(wèn)題。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要由以下幾個(gè)因素引起。

1.1 信息不對(duì)稱

信息不對(duì)稱主要是指并購(gòu)企業(yè)所獲得的目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)信息與其真實(shí)信息存在差異，這種現(xiàn)象主要是由于目標(biāo)公司信息披露不夠充分或信息公布不透明而產(chǎn)生的。這種信息不對(duì)稱會(huì)影響并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力的判斷，使其在定價(jià)中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的收購(gòu)價(jià)格，從而導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)支付更高的成本。并購(gòu)企業(yè)可能由此產(chǎn)生資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高、現(xiàn)金流不足等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

1.2 中介機(jī)構(gòu)缺乏

由于目前我國(guó)缺乏獨(dú)立的、為并購(gòu)咨詢服務(wù)的中介組織，使并購(gòu)企業(yè)在對(duì)目標(biāo)企業(yè)的信息收集方面花費(fèi)大量的人力和財(cái)力。并且可能由于缺乏專業(yè)的判斷使其所搜集信息的實(shí)用價(jià)值不大而增加信息成本，進(jìn)而增加并購(gòu)的交易成本及并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)成本。

1.3 企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系不健全

對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因價(jià)值評(píng)估體系不健全而預(yù)測(cè)不準(zhǔn)確。我國(guó)目前的價(jià)值評(píng)估方法還不夠完善，常用的是成本法，這種方法沒有考慮資產(chǎn)的時(shí)間價(jià)值，也沒有考慮方案整個(gè)壽命期間所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金凈流量。

2 并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

2.1 并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)分析

從來(lái)源角度講企業(yè)并購(gòu)的融資方式主要分為內(nèi)部融資和外部融資。

內(nèi)部融資主要包括企業(yè)自有資金，這種融資方式最明顯的優(yōu)點(diǎn)在于沒有償還債務(wù)的壓力，籌資阻力也相對(duì)較小，但由于此種方式會(huì)大量占用企業(yè)的流動(dòng)資金，可能會(huì)影響企業(yè)正常的運(yùn)營(yíng)，進(jìn)而使企業(yè)產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)。

權(quán)益融資和債務(wù)融資是外部融資最主要的兩種方式，權(quán)益融資又主要分為換股并購(gòu)和發(fā)行新股兩種方式，但易稀釋原有股東的控制權(quán)。債務(wù)融資主要包括向銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款、發(fā)行企業(yè)債券，這種融資方式相對(duì)于權(quán)益融資的成本要低一些，因?yàn)閭鶆?wù)融資的利息可以稅前列支。但企業(yè)負(fù)債比例的提高會(huì)使企業(yè)面臨較大的債務(wù)償還壓力，倘若企業(yè)并購(gòu)后經(jīng)營(yíng)不佳很可能會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)。

跨國(guó)并購(gòu)一般所需的資金數(shù)量比較大，融資相對(duì)復(fù)雜，如果到期籌不到并購(gòu)所需金額，并購(gòu)就很有可能無(wú)法完成。另外，所籌資金的結(jié)構(gòu)合理與否同樣與并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)息息相關(guān)。主要表現(xiàn)在對(duì)并購(gòu)后的企業(yè)運(yùn)營(yíng)方面，比如以自有資金為融資方式不僅會(huì)影響企業(yè)的流動(dòng)性還可能會(huì)增加機(jī)會(huì)成本，以債務(wù)作為融資方式可能會(huì)提高企業(yè)的還本付息壓力進(jìn)而產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)。因此，融資方式與融資結(jié)構(gòu)是否恰當(dāng)也成為并購(gòu)成功與否的重要因素。

2.2 并購(gòu)的支付風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)的支付風(fēng)險(xiǎn)主要是指企業(yè)并購(gòu)支付方式的選擇對(duì)企業(yè)的資金流動(dòng)性及股權(quán)稀釋方面的影響。并購(gòu)支付方式主要有：現(xiàn)金支付、股票支付、杠桿支付和混合支付。

現(xiàn)金支付方式是指并購(gòu)企業(yè)通過(guò)支付現(xiàn)金來(lái)獲得目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或控制權(quán)的一種并購(gòu)交易支付方式。通過(guò)這種支付方式能迅速完成并購(gòu)，相比其他支付方式而言，大大縮短并購(gòu)交易時(shí)間，有利于交易的盡快完成。對(duì)于并購(gòu)方而言，現(xiàn)金支付最大的好處是現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)不會(huì)受到影響。然而，選擇全額現(xiàn)金支付會(huì)增加企業(yè)的現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，給企業(yè)帶來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)壓力，即存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，并購(gòu)公司在決策是否采用這種支付方法時(shí)應(yīng)該考慮公司的資產(chǎn)流動(dòng)性、資本結(jié)構(gòu)和融資能力等問(wèn)題。另外，跨國(guó)并購(gòu)涉及外匯，現(xiàn)金支付也會(huì)受匯率的波動(dòng)影響而產(chǎn)生匯率風(fēng)險(xiǎn)。

股票支付是指并購(gòu)方用股票作為支付工具來(lái)支付并購(gòu)價(jià)款的一種支付方式。這種支付方式，對(duì)并購(gòu)方而言，不用支付大量現(xiàn)金，能有效緩解資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。但新股發(fā)行成本高，且由于相關(guān)手續(xù)繁瑣會(huì)耗費(fèi)很長(zhǎng)的時(shí)間。另外，發(fā)行新股會(huì)導(dǎo)致原有股權(quán)比例發(fā)生改變，從而稀釋原有股東對(duì)公司的控制權(quán)。

杠桿支付是指主并購(gòu)企業(yè)為籌得并購(gòu)所需資金，以目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)為擔(dān)保向金融機(jī)構(gòu)借款，同時(shí)以并購(gòu)后企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流償還債務(wù)的方式，這樣并購(gòu)方可以用少量的資金取得目標(biāo)企業(yè)的部分或全部股權(quán)。但這種方式會(huì)使企業(yè)面臨較高的債務(wù)壓力和償債風(fēng)險(xiǎn)。

混合支付是將多種金融支付工具組合在一起使用，這可以很好地發(fā)揮各自的優(yōu)點(diǎn)，克服其缺點(diǎn)。但假如使用不當(dāng)，這種支付方式同樣也存在風(fēng)險(xiǎn)，比如可轉(zhuǎn)換債券，如果發(fā)生有利于目標(biāo)企業(yè)股東行使轉(zhuǎn)換權(quán)的情況，就可能發(fā)生上面提到的稀釋原有股東控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。

2.3 并購(gòu)的匯率風(fēng)險(xiǎn)分析

匯率風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在持有或運(yùn)用外幣的過(guò)程中因匯率變動(dòng)而蒙受經(jīng)濟(jì)損失的不確定性。跨國(guó)并購(gòu)的匯率風(fēng)險(xiǎn)主要是指在并購(gòu)過(guò)程中因匯率的變動(dòng)而使不同貨幣之間的相互兌換與折算產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)損失的可能性。匯率風(fēng)險(xiǎn)主要由貨幣和時(shí)間兩個(gè)因素構(gòu)成，跨國(guó)并購(gòu)必定會(huì)涉及外幣，同時(shí)跨國(guó)并購(gòu)從籌劃到并購(gòu)結(jié)束一般會(huì)經(jīng)歷半年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間，因此，跨國(guó)并購(gòu)面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)的可能性極大，預(yù)防和化解匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于跨國(guó)并購(gòu)來(lái)說(shuō)尤其重要。

3 并購(gòu)后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

并購(gòu)后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要分為兩大方面，一方面是并購(gòu)的其他階段所存在的潛在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面是并購(gòu)后企業(yè)的管理失當(dāng)所引起的風(fēng)險(xiǎn)。

首先，如果在并購(gòu)前期對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)過(guò)高，相應(yīng)的支付對(duì)價(jià)也就偏高，進(jìn)而會(huì)影響并購(gòu)的融資和支付方式，從上文分析可知，融資和支付方式的選擇與并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)息息相關(guān)。其次，由于并購(gòu)后企業(yè)規(guī)模變大，企業(yè)面臨的環(huán)境發(fā)生改變，如果公司管理層的能力跟不上或管理方法不當(dāng)，使公司的運(yùn)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題，就會(huì)使并購(gòu)后的企業(yè)效益達(dá)不到預(yù)期期望，從而使企業(yè)面臨較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

4 企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策

4.1 對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理的價(jià)值評(píng)估

首先要通過(guò)恰當(dāng)?shù)穆窂胶头椒▉?lái)尋找目標(biāo)企業(yè)，盡量選擇與本企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍相近、產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度較高、企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力較強(qiáng)、財(cái)務(wù)狀況良好的企業(yè)，這樣更有利于并購(gòu)動(dòng)因的實(shí)現(xiàn)。其次，從財(cái)務(wù)管理的角度出發(fā)，就目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)狀和未來(lái)發(fā)展做必要的財(cái)務(wù)分析。可聘請(qǐng)專業(yè)的評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，以做出更加客觀、公正的價(jià)值評(píng)估報(bào)告。最后，要結(jié)合評(píng)估結(jié)果，從大局出發(fā)，從實(shí)際出發(fā)，選擇合適的目標(biāo)企業(yè)和合適的并購(gòu)時(shí)機(jī)。

4.2 選擇適合的融資渠道和支付方式

內(nèi)部融資和外部融資是企業(yè)融資最主要的兩種方式。內(nèi)部融資是指收購(gòu)企業(yè)運(yùn)用企業(yè)自有的資金來(lái)進(jìn)行并購(gòu)支付。外部融資主要指是銀行貸款、發(fā)行股票以及債券等。企業(yè)并購(gòu)的融資決策會(huì)影響企業(yè)原有的資本結(jié)構(gòu)。不同的融資方式會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的融資風(fēng)險(xiǎn)。同樣，不同的支付方式也會(huì)使企業(yè)面臨不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

盡管跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程中面臨著相當(dāng)大的融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)，但企業(yè)可結(jié)合多種融資方式，合理制訂資金支付預(yù)算，利用混合支付方式，保證資本結(jié)構(gòu)合理化，規(guī)避或減輕并購(gòu)過(guò)程中的融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)。

4.3 注重防范匯率風(fēng)險(xiǎn)

匯率風(fēng)險(xiǎn)是跨國(guó)并購(gòu)中面臨的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，要通過(guò)一定的風(fēng)險(xiǎn)防范措施減少匯率變動(dòng)帶來(lái)的不利影響。主要防范手段有以下幾點(diǎn)。一是套期保值，主要通過(guò)遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)及互換等衍生產(chǎn)品進(jìn)行。通過(guò)這種方式可有效減輕甚至消除匯率波動(dòng)方向和幅度的不確定性。在跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)活動(dòng)中這些套期保值工具如果運(yùn)用恰當(dāng)，可以有效規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。二是保險(xiǎn)。國(guó)際上現(xiàn)在已有多種與匯率風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)的險(xiǎn)種，如匯率波動(dòng)險(xiǎn)、利率波動(dòng)險(xiǎn)等，企業(yè)可通過(guò)購(gòu)買保險(xiǎn)把匯率風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給保險(xiǎn)公司，對(duì)跨國(guó)并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)，購(gòu)買保險(xiǎn)是省時(shí)省力的匯率風(fēng)險(xiǎn)防范手段。三是合理確定、調(diào)整計(jì)價(jià)和支付貨幣。這需要并購(gòu)雙方協(xié)商，使雙方都盡量減少因匯率變動(dòng)而帶來(lái)的損失。

4.4 充分考慮并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)成功與否在很大程度上取決于并購(gòu)后的整合階段，很多并購(gòu)案例的失敗都是由后期整合失敗造成的，而財(cái)務(wù)整合失敗又是最主要的原因之一。并購(gòu)后，若沒能將兩個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)資源有效整合、合理配置，將會(huì)降低并購(gòu)后企業(yè)的效率，違背并購(gòu)動(dòng)機(jī)。這就是財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。因此，在后期整合過(guò)程中應(yīng)以企業(yè)整體財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)為基礎(chǔ)進(jìn)行財(cái)務(wù)整合。

主要參考文獻(xiàn)

[1]蘭天，郭有欽.當(dāng)前我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析與防范[J].現(xiàn)代財(cái)經(jīng)：天津財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2009（12）.

[2]孫喜云.我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)探析[J].商業(yè)會(huì)計(jì)，2012（19）：97-103.

[3]楊柳.中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究[D].上海：同濟(jì)大學(xué)，2008.

[4]張璐，仲秋雁.企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估方法研究[J].大連理工大學(xué)學(xué)報(bào)：社會(huì)科學(xué)版，2006（2）：49-52.

第8篇：企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析范文

關(guān)鍵詞 企業(yè)并購(gòu) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 融資風(fēng)險(xiǎn) 支付風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)是指在市場(chǎng)機(jī)制作用下，為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)從而進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易的活動(dòng)，是作為資本運(yùn)營(yíng)的一種方式，主要包括兼并和收購(gòu)兩種行為。無(wú)論是兼并還是收購(gòu)，并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)中面臨了很多財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

一、企業(yè)并購(gòu)過(guò)程面臨的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（一）融資風(fēng)險(xiǎn)

融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指企業(yè)能否按時(shí)足額的籌集資金以保證并購(gòu)活動(dòng)的順利進(jìn)行所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，這是決定企業(yè)并購(gòu)是否成功的關(guān)鍵因素?；I集足夠資金既包括在并購(gòu)時(shí)能夠及時(shí)支付足額的資金來(lái)保證并購(gòu)的進(jìn)行，又包括并購(gòu)?fù)瓿珊笥凶銐虻馁Y金去完成企業(yè)整合和持續(xù)經(jīng)營(yíng)需要。一般企業(yè)由于自身資金流有限無(wú)法持續(xù)給企業(yè)并購(gòu)提供充足的資金，所以并購(gòu)企業(yè)需要利用各種渠道采用多種融資方式進(jìn)行。我國(guó)企業(yè)融資方式大部分還是傳統(tǒng)的銀行貸款，對(duì)于其他融資方式還是較少接觸，再加上并購(gòu)經(jīng)常需要一部分直接付現(xiàn)，使很多企業(yè)不能在短時(shí)間內(nèi)籌集到足夠的資金，這便產(chǎn)生了融資風(fēng)險(xiǎn)。因此，并購(gòu)企業(yè)需要針對(duì)自身的資本結(jié)構(gòu)合理的安排負(fù)債資金，既要保障并購(gòu)計(jì)劃的實(shí)施，還要確保并購(gòu)后有充足的資金滿足并購(gòu)企業(yè)正常運(yùn)營(yíng)，不然很可能會(huì)出現(xiàn)負(fù)債危機(jī)。如果并購(gòu)后被并購(gòu)企業(yè)無(wú)法在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)，為并購(gòu)企業(yè)提供償債的必要資金支持，會(huì)給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)較大風(fēng)險(xiǎn)。所以，我們必須選擇能夠達(dá)到企業(yè)并購(gòu)目的的融資方式，在保證并購(gòu)企業(yè)自身資金鏈正常運(yùn)作的情況下，盡可能地提高償債能力，降低資本成本。

（二）支付風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)在選擇支付方式上既要考慮自身的現(xiàn)金流量，又要考慮未來(lái)資本結(jié)構(gòu)的變化、股權(quán)稀釋度、融資成本差異等因素，需要進(jìn)行綜合考慮。目前主要有三種主要支付方式，即股票支付、現(xiàn)金支付、混合支付，具體比較見表1。

（三）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在確定被并購(gòu)對(duì)象的企業(yè)后，并購(gòu)雙方最關(guān)心的問(wèn)題就是在持續(xù)經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)上，合理估算被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值，然后雙方以此為基礎(chǔ)進(jìn)行談判從而產(chǎn)生定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)企業(yè)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估存在的各種風(fēng)險(xiǎn)，包括被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)是指被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表本身存在局限性或者粉飾性，如果并購(gòu)企業(yè)過(guò)分依賴財(cái)務(wù)報(bào)表可能會(huì)錯(cuò)誤估值帶來(lái)?yè)p失。價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)方對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和獲利能力估計(jì)過(guò)高，即使被并購(gòu)企業(yè)的運(yùn)作良好也無(wú)法使并購(gòu)方獲得一個(gè)滿意的回報(bào)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

（四）財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)后，財(cái)務(wù)資源、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)制度等方面不能及時(shí)有效實(shí)現(xiàn)預(yù)期的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)而可能給企業(yè)帶來(lái)?yè)p失。所謂財(cái)務(wù)協(xié)調(diào)效應(yīng)就是指實(shí)現(xiàn)1+1>2的財(cái)務(wù)正效應(yīng)。但如果財(cái)務(wù)整合失敗，不僅不能發(fā)揮企業(yè)并購(gòu)的“財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)”，甚至出現(xiàn)財(cái)務(wù)負(fù)效應(yīng)，給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，嚴(yán)重的會(huì)造成財(cái)務(wù)管理失控，帶來(lái)巨大的財(cái)務(wù)危機(jī)。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制措施

（一）控制企業(yè)并購(gòu)的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

（1）科學(xué)分析，客觀評(píng)價(jià)自身。企業(yè)并購(gòu)之前要對(duì)企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境進(jìn)行深入分析，科學(xué)評(píng)價(jià)并購(gòu)的雙方。企業(yè)在并購(gòu)前，要對(duì)自身的資金實(shí)力以及企業(yè)運(yùn)營(yíng)狀況進(jìn)行客觀分析與評(píng)估，不能盲目樂觀，過(guò)高評(píng)價(jià)自身實(shí)力造成并購(gòu)的失敗而帶來(lái)?yè)p失。企業(yè)并購(gòu)是一種市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的投資行為，應(yīng)該堅(jiān)持市場(chǎng)化的原則進(jìn)行評(píng)價(jià)和分析，也不能通過(guò)兼并冗員多，負(fù)債重或者有歷史包袱的企業(yè)作為政治資本。

（2）調(diào)查并購(gòu)對(duì)象企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的真實(shí)性。由于信息不對(duì)稱和財(cái)務(wù)報(bào)告體系的自身缺陷，被并購(gòu)企業(yè)一些真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況可能并不能被發(fā)現(xiàn)，如果被并購(gòu)企業(yè)故意隱瞞債務(wù)，或者通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行粉飾，則被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值可能被扭曲。因此，并購(gòu)方在進(jìn)行并購(gòu)之前，一定要仔細(xì)調(diào)查近幾年來(lái)并購(gòu)企業(yè)與其他企業(yè)的業(yè)務(wù)往來(lái)情況、擔(dān)保情況、違約行為等。在實(shí)際工作中鑒于并購(gòu)方自身精力和能力所限，可以聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)和信譽(yù)較好的中介機(jī)構(gòu)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)前的盡職調(diào)查，調(diào)查不僅包括財(cái)務(wù)報(bào)告方面，還應(yīng)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)產(chǎn)業(yè)環(huán)境、經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行評(píng)估，合理預(yù)期被并購(gòu)企業(yè)未來(lái)收益能力，科學(xué)評(píng)價(jià)其實(shí)際價(jià)值。

（3）選擇正確的定價(jià)方式。在選擇定價(jià)方式上，應(yīng)該具體情況具體分析。成本分析法比較適合主業(yè)更新、資產(chǎn)換血型的收購(gòu)；如果是維持業(yè)主，持續(xù)經(jīng)營(yíng)型收購(gòu)那么就較適合市場(chǎng)參照法。我們?cè)谶x擇適合企業(yè)的收購(gòu)方法的同時(shí)還要注意市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整，使其價(jià)值更加接近企業(yè)的實(shí)際價(jià)值。那么對(duì)于業(yè)績(jī)優(yōu)良，分配規(guī)范型的被并購(gòu)企業(yè)收購(gòu)定價(jià)，就可以選擇股利折現(xiàn)模型，我們要根據(jù)股利政策和未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況等這些導(dǎo)致被并購(gòu)企業(yè)未來(lái)股利不確定的因素對(duì)股利分配進(jìn)行調(diào)整；當(dāng)收購(gòu)類型涉及被并購(gòu)公司的規(guī)模性重組時(shí)，這種享受融資優(yōu)惠的收購(gòu)類型其定價(jià)的方式可以選擇現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。

（二）控制企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的融資風(fēng)險(xiǎn)

（1）通過(guò)資金預(yù)算控制融資風(fēng)險(xiǎn)?？刂迫谫Y風(fēng)險(xiǎn)的第一步是要做好融資預(yù)測(cè)與預(yù)算。融資預(yù)算不僅要正確估算完成并購(gòu)的資金需求量，還要正確估算企業(yè)整體未來(lái)現(xiàn)金流量和被并購(gòu)企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)的資金需求量，需要計(jì)算一個(gè)并購(gòu)融資需求總量。如果預(yù)算不足，可能無(wú)法順利完成并購(gòu)也無(wú)法確保被并購(gòu)企業(yè)未來(lái)正常運(yùn)營(yíng)，但如果預(yù)算過(guò)多就會(huì)影響本企業(yè)的正常資金流并提高資金成本率。并購(gòu)方通過(guò)對(duì)項(xiàng)目、原始投資、經(jīng)營(yíng)期企業(yè)各期現(xiàn)金流和殘值等因素的分析，核算并購(gòu)各環(huán)節(jié)的資金需求量，根據(jù)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和未來(lái)資金使用時(shí)間制定出適合并購(gòu)企業(yè)需求的資本預(yù)算。

（2）通過(guò)融資方式選擇控制融資風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)在選擇融資方式上，需要重點(diǎn)考慮三個(gè)方面：首先，要考慮融資方式能否為企業(yè)并購(gòu)提供充足的資金。其次，盡量選擇融資成本最低的融資方式。最后，考慮縮小財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。從并購(gòu)企業(yè)自身出發(fā)分析，如果企業(yè)處在成熟期并且現(xiàn)金流量充足，優(yōu)先考慮選擇內(nèi)部融資，這種方法的優(yōu)點(diǎn)明顯：根據(jù)信息傳遞理論會(huì)傳遞企業(yè)經(jīng)營(yíng)的良性信號(hào)；不必支付外部籌資費(fèi)用；為企業(yè)保留其他融資能力。但是，對(duì)于大部分企業(yè)而言，還是應(yīng)該選擇內(nèi)部融資和外部融資方式相結(jié)合的方法籌集資金：銀行貸款融資速度快，彈性較大，保密性好、成本也較低，是大部分并購(gòu)企業(yè)的首選，但是企業(yè)本身必須擁有較高的信用等級(jí)和資信水平。證券市場(chǎng)融資包括債券融資和股票融資，因?yàn)閭谫Y的發(fā)行成本較低，相較于股票融資，其容易為企業(yè)所利用，但是要符合債券發(fā)行的條件和要求。股權(quán)融資方式雖然資金成本相對(duì)較高，不過(guò)并購(gòu)企業(yè)可以永久使用，降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，提升償債能力。在進(jìn)行融資方式選擇的時(shí)候必然要進(jìn)行融資結(jié)構(gòu)的規(guī)劃。如果企業(yè)利用外部融資方式較多，特別是增加債務(wù)融資比例，一方面會(huì)提升企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿作用；另一方面也會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果更多利用股權(quán)融資，則會(huì)帶來(lái)股權(quán)稀釋的風(fēng)險(xiǎn)，而且股權(quán)融資成本較大，會(huì)提高企業(yè)的綜合資金成本。所以，并購(gòu)企業(yè)在融資過(guò)程中要進(jìn)行一個(gè)合理的衡量，根據(jù)自身財(cái)務(wù)狀況和資本市場(chǎng)條件進(jìn)行合理規(guī)劃，控制融資風(fēng)險(xiǎn)。

（三）控制企業(yè)并購(gòu)中的支付風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)企業(yè)在選擇支付方式的也是控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要方式。現(xiàn)金支付過(guò)多很容易導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)資金流動(dòng)困難，而股權(quán)支付方式的條件還不是很成熟。所以并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該根據(jù)并購(gòu)目的和自身的財(cái)務(wù)狀況，考慮不同支付方式的利弊采用現(xiàn)金、債券、股權(quán)等方式的不同組合，以滿足并購(gòu)雙方的需求，進(jìn)而降低支付的風(fēng)險(xiǎn)。

（四）控制企業(yè)并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)

（1）做好整合前財(cái)務(wù)審查。并購(gòu)企業(yè)既要審查自身又要重點(diǎn)審查對(duì)并購(gòu)對(duì)象的整體資源和管理能力。為了更好地對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行審查和執(zhí)行并購(gòu)方的財(cái)務(wù)管理制度，并購(gòu)企業(yè)可以向被并購(gòu)方委任財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，這樣有利于并購(gòu)和整合過(guò)程效益的提高。

（2）實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)優(yōu)化配置和整合。按并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理模式實(shí)施一體化管理，并建立一系列的報(bào)告制度，建立定期的信息交流制度，定期或不定期地對(duì)企業(yè)的重要事項(xiàng)進(jìn)行匯報(bào)，讓并購(gòu)企業(yè)掌握被并購(gòu)企業(yè)的重要決定事項(xiàng)。需要建立業(yè)績(jī)考核評(píng)價(jià)制度，對(duì)員工進(jìn)行激勵(lì)，特別有利于被并購(gòu)企業(yè)的員工盡快融合。對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行整合，根據(jù)市場(chǎng)需求以及未來(lái)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化的趨勢(shì)，逐步調(diào)整企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。特別是在并購(gòu)過(guò)程中發(fā)現(xiàn)生產(chǎn)線的重復(fù)建設(shè)、部門機(jī)構(gòu)設(shè)置的不合理或者冗員裁剪等問(wèn)題都應(yīng)該及時(shí)解決。

（3）整合財(cái)務(wù)組織機(jī)制。并購(gòu)?fù)瓿珊髴?yīng)該建立統(tǒng)一的財(cái)務(wù)制度，強(qiáng)化被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理工作，強(qiáng)化財(cái)務(wù)預(yù)算的中心地位。財(cái)務(wù)預(yù)算涉及公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的各個(gè)環(huán)節(jié)，包括銷售、生產(chǎn)、采購(gòu)等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該建立以全面預(yù)算為主的預(yù)算管理體系。推行全面預(yù)算管理，整體上對(duì)成本費(fèi)用、負(fù)債比例以及人員編制等進(jìn)行有效調(diào)控，為企業(yè)在做出各項(xiàng)決策之前提供合理、可靠的依據(jù)。在預(yù)算控制中以綜合效益、成本費(fèi)用及現(xiàn)金流量作為預(yù)算管理的重要環(huán)節(jié)，突出現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的功用。對(duì)每年的甚至每月的財(cái)務(wù)預(yù)算進(jìn)行規(guī)劃并按照相關(guān)指標(biāo)分派到各個(gè)部門，由各個(gè)部門對(duì)每月的營(yíng)運(yùn)情況以及各項(xiàng)財(cái)務(wù)進(jìn)行匯報(bào)，通過(guò)綜合分析再跟蹤反饋和考核。

（作者單位為嘉興學(xué)院）

[作者簡(jiǎn)介：矯依彤，嘉興學(xué)院商學(xué)院財(cái)務(wù)管理121班在校學(xué)生。楊行，嘉興學(xué)院商學(xué)院財(cái)務(wù)管理研究所教師。]

參考文獻(xiàn)

[1] 嚴(yán)波.淺析企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與防范[J].中國(guó)管理信息化，2011（16）：34-35.

[2] 雷蕾.企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范[J].合作經(jīng)濟(jì)與科技，2009（5）：78.

[3] 石小龍.淺議企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析[J].消費(fèi)導(dǎo)刊，2011（10）：49.

[4] 施洪仁.企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題探討[J].財(cái)經(jīng)界，2011（14）：127.

第9篇：企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析范文

關(guān)鍵詞：并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)矩陣

中圖分類號(hào)：F275.2 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2013）31-0165-05

作為企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的一種重要方式，并購(gòu)是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)質(zhì)量改善和規(guī)模經(jīng)濟(jì)與范圍經(jīng)濟(jì)的重要途徑。并購(gòu)是機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)并存的資本運(yùn)營(yíng)方式，并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、文化風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等，這些風(fēng)險(xiǎn)最終直接或間接影響的是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則是企業(yè)并購(gòu)成功與否的“跨欄”。從廣義上講，并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于并購(gòu)活動(dòng)過(guò)程所涉及的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)而引起企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化與財(cái)務(wù)成果的不確定性，從而導(dǎo)致企業(yè)蒙受損失和并購(gòu)失敗的可能性。完整的企業(yè)并購(gòu)流程包括前期可行性分析、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估、出價(jià)方式的確定、收購(gòu)資金的籌措、收購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合和債務(wù)償還等，上述各環(huán)節(jié)中都可能會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，為便于分析和闡述，對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了概念上的界定：是指由于并購(gòu)而涉及的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)直接或間接引起的財(cái)務(wù)狀況惡化或造成參與收購(gòu)中各方未來(lái)財(cái)務(wù)效益的不確定性，包括杠杠融資以及資本結(jié)構(gòu)改變所引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至破產(chǎn)的可能性。

一、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素與識(shí)別

企業(yè)并購(gòu)是一系列經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的總和，每一個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都可能出現(xiàn)問(wèn)題而產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要涉及三大類，分別是定價(jià)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資償債風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。

（一）定價(jià)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)目標(biāo)企業(yè)的定價(jià)是并購(gòu)談判的核心議題，也是并購(gòu)交易行為成功與否的重要籌碼。

1.目標(biāo)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值衡量

目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是并購(gòu)交易的核心環(huán)節(jié)，成功并購(gòu)的關(guān)鍵在于找到雙方默契一致的交易價(jià)格。目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流和折現(xiàn)率的預(yù)期，但預(yù)測(cè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流和折現(xiàn)率帶有諸多主觀的因素，所以對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)失誤而不夠準(zhǔn)確，這就產(chǎn)生了并購(gòu)的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。其大小取決于并購(gòu)方所用信息的數(shù)量和質(zhì)量，而信息數(shù)量和質(zhì)量又取決于下列因素：目標(biāo)企業(yè)的員工是否有抵觸情緒；并購(gòu)方和目標(biāo)企業(yè)人力資源、企業(yè)文化、公司治理等方面的差異度；目標(biāo)企業(yè)是上市企業(yè)還是非上市企業(yè)；并購(gòu)方是善意收購(gòu)還是惡意收購(gòu)；準(zhǔn)備并購(gòu)的時(shí)間及目標(biāo)企業(yè)審計(jì)距離并購(gòu)的時(shí)間長(zhǎng)短。

2.并購(gòu)談判過(guò)程

企業(yè)并購(gòu)是并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)股權(quán)或凈資產(chǎn)的購(gòu)買。目標(biāo)企業(yè)十分熟悉本企業(yè)的運(yùn)營(yíng)及管理實(shí)際，十分清楚自身的內(nèi)在價(jià)值，因此擁有信息優(yōu)勢(shì)的目標(biāo)企業(yè)及其管理層在談判過(guò)程中易獲得主動(dòng)權(quán)，而并購(gòu)方相對(duì)而言處于信息劣勢(shì)地位，在談判中會(huì)受到牽制和約束。企業(yè)并購(gòu)談判過(guò)程中，被并購(gòu)方管理層由于對(duì)所在市場(chǎng)當(dāng)前需求、潛在需求、市場(chǎng)供給、政府規(guī)制等有清楚的認(rèn)識(shí)，所以能夠準(zhǔn)確評(píng)估被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值；而并購(gòu)方為了彌補(bǔ)信息不對(duì)稱的缺陷，往往對(duì)相同區(qū)域的類似企業(yè)進(jìn)行橫向比較，但這些被比較的企業(yè)往往與目標(biāo)企業(yè)之間存在較大差異，從而導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)定價(jià)評(píng)估差異。

3.并購(gòu)環(huán)境影響

在中國(guó)，有一部分的企業(yè)特別是國(guó)有企業(yè)并購(gòu)行為是由政府部門強(qiáng)行撮合而成的。由于并購(gòu)行為是基于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)而自發(fā)而成的路徑選擇，是一種市場(chǎng)化的行為。政府依靠行政手段對(duì)企業(yè)并購(gòu)進(jìn)行行政干預(yù)，不僅違背了經(jīng)濟(jì)規(guī)律和市場(chǎng)規(guī)則，難以達(dá)到預(yù)期的效果，而且往往還給并購(gòu)雙方帶來(lái)極大的風(fēng)險(xiǎn)。比如政府以非經(jīng)濟(jì)目標(biāo)代替經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，過(guò)分強(qiáng)調(diào)并購(gòu)、重組規(guī)模、力度，以彰現(xiàn)行政主導(dǎo)改革的力度和成效，在并購(gòu)定價(jià)時(shí)具有極大的隨意性和主觀性，將使并購(gòu)偏離資產(chǎn)最優(yōu)化組合的目標(biāo)，從而使并購(gòu)活動(dòng)在一開始就潛伏著風(fēng)險(xiǎn)。

（二）融資與償債風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)離不開資金的支持，而企業(yè)獲取資金的重要手段就是利用財(cái)務(wù)杠桿即融資。顯然，在這個(gè)融資過(guò)程中，企業(yè)就會(huì)面臨著融資風(fēng)險(xiǎn)。而再融資之后，企業(yè)還要面臨著償債風(fēng)險(xiǎn)。

1.外部融資風(fēng)險(xiǎn)

就企業(yè)并購(gòu)而言，并購(gòu)資金需求大是其突出特點(diǎn)。并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)方能否按時(shí)足額地籌集到資金以保證并購(gòu)順利進(jìn)行。如何利用企業(yè)內(nèi)外部的資金渠道，在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購(gòu)活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵。由于并購(gòu)動(dòng)機(jī)不同以及并購(gòu)方收購(gòu)前資本結(jié)構(gòu)不同，使得企業(yè)并購(gòu)所需的長(zhǎng)短期資金，自有資本與債務(wù)資金的投入比例存在差異。誘導(dǎo)融資風(fēng)險(xiǎn)的要素較多，從風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的角度來(lái)講，一般可分為定性和定量?jī)纱箢悾阂活愂嵌ㄐ燥L(fēng)險(xiǎn)主要是指資本結(jié)構(gòu)的合理性和融資的支付方式；另一類是定量風(fēng)險(xiǎn)則包括籌資能力、融資成本比率和財(cái)務(wù)杠桿比率。

2.償債風(fēng)險(xiǎn)

償債風(fēng)險(xiǎn)是指由于并購(gòu)所需要的大量資金要用收購(gòu)后新企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流量來(lái)償還，可是新企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流量具有不確定性，新企業(yè)很可能會(huì)因?yàn)槿狈ψ銐虻馁Y金還債，繼而導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)惡化，負(fù)債比例過(guò)高而導(dǎo)致破產(chǎn)倒閉。分為短期償債風(fēng)險(xiǎn)和長(zhǎng)期償債風(fēng)險(xiǎn)，其中短期償債風(fēng)險(xiǎn)包括流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率、現(xiàn)金流量比率、現(xiàn)金支付保障率等因素；長(zhǎng)期償債風(fēng)險(xiǎn)包括資產(chǎn)負(fù)債率、資本負(fù)債率、現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)比率、債務(wù)本息償付比率、資本性支出比率、現(xiàn)金償債比率等因素。

（三）財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)相關(guān)資源整合是企業(yè)并購(gòu)后必要的一個(gè)流程，對(duì)新企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)是收購(gòu)之前的預(yù)測(cè)，但由于諸多主客觀因素，容易形成并購(gòu)后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

1.資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)?fù)瓿珊?，增加的其他費(fèi)用是一筆龐大的開支，如人員安置費(fèi)、培訓(xùn)費(fèi)、機(jī)構(gòu)撤并改組費(fèi)用、派駐管理人員和技術(shù)骨干費(fèi)用等。如果整合成本太高，將導(dǎo)致企業(yè)持續(xù)盈利能力的下降。

2.財(cái)務(wù)收益風(fēng)險(xiǎn)

被并購(gòu)方的績(jī)效預(yù)測(cè)主要包括預(yù)測(cè)的經(jīng)濟(jì)效益，而經(jīng)濟(jì)效益主要體現(xiàn)在收購(gòu)后的財(cái)務(wù)收益上。財(cái)務(wù)收益主要包括凈資產(chǎn)收益率、銷售毛利率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)和成本費(fèi)用利潤(rùn)率。

3.發(fā)展前景風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)方和債權(quán)人都十分關(guān)注并購(gòu)后新企業(yè)的發(fā)展能力或成長(zhǎng)前景。影響企業(yè)發(fā)展能力的因素是多方面的，收入的增長(zhǎng)、資本的擴(kuò)大、利潤(rùn)的增加，都是企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的基礎(chǔ)。管理素質(zhì)、發(fā)展戰(zhàn)略、技術(shù)創(chuàng)新、理念創(chuàng)新、人力資源等等方面都是影響企業(yè)發(fā)展能力的重要因素。通過(guò)對(duì)這些因素的充分研究，排除外部環(huán)境變化因素的影響來(lái)判斷企業(yè)未來(lái)的發(fā)展能力。具體包括企業(yè)三年資本平均增長(zhǎng)率、收入增長(zhǎng)率和技術(shù)投入比率等。

二、構(gòu)建企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型

風(fēng)險(xiǎn)矩陣是在項(xiàng)目管理過(guò)程中識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)（風(fēng)險(xiǎn)集）重要性的一種結(jié)構(gòu)性方法，并且還是對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)（風(fēng)險(xiǎn)集）潛在影響進(jìn)行評(píng)估的一套方法論。本文的創(chuàng)新之處是在風(fēng)險(xiǎn)模糊評(píng)估模型中引入風(fēng)險(xiǎn)矩陣，過(guò)慮掉風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)判定的主觀性因素。

（一）引入企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)矩陣

在風(fēng)險(xiǎn)矩陣中，風(fēng)險(xiǎn)是指相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)不能滿足并購(gòu)及并購(gòu)后需要的概率。風(fēng)險(xiǎn)矩陣方法主要考察并購(gòu)需求與財(cái)務(wù)支持兩個(gè)方面，以此為基礎(chǔ)來(lái)分析辨識(shí)項(xiàng)目是否存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一旦識(shí)別出財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（風(fēng)險(xiǎn)集）之后，風(fēng)險(xiǎn)矩陣下一步要分析的是：評(píng)估財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)并購(gòu)的潛在影響，計(jì)算財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率，根據(jù)預(yù)定標(biāo)準(zhǔn)評(píng)定風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，然后制定方案來(lái)管理或防范風(fēng)險(xiǎn)。

1.風(fēng)險(xiǎn)因素

風(fēng)險(xiǎn)因素列出影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的具體構(gòu)成板塊，通常包括定價(jià)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)板塊、融資與償債風(fēng)險(xiǎn)板塊、并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)板塊。

2.風(fēng)險(xiǎn)成因

描述該風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因。

3.風(fēng)險(xiǎn)影響力

評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)對(duì)項(xiàng)目的影響。一般將企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)項(xiàng)目的影響分為5個(gè)等級(jí)（如表2所示）。

4.風(fēng)險(xiǎn)概率

評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率。風(fēng)險(xiǎn)描述與對(duì)應(yīng)的概率水平（如表3所示）。

5.風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)（如表4所示）

（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型

引入模糊數(shù)學(xué)理論，構(gòu)建企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子的模糊集合、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)的隸屬函數(shù)和評(píng)價(jià)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子的模糊矩陣，用來(lái)測(cè)評(píng)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要性及關(guān)鍵性，判斷并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的可行性并做出相應(yīng)抉擇。

1.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的指標(biāo)

（1）論域U。即并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子的集合，可以根據(jù)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別得出的結(jié)果建立，即前文中所探究的三大風(fēng)險(xiǎn)模塊，十個(gè)二級(jí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。

（2）模糊集合A。風(fēng)險(xiǎn)因子重要度矩陣，即風(fēng)險(xiǎn)因子對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響的重要程度的集合，由風(fēng)險(xiǎn)矩陣中的風(fēng)險(xiǎn)影響等級(jí)進(jìn)行量化。模糊集合是模糊數(shù)學(xué)中的基礎(chǔ)概念，是描述與分析并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、建立并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型的基礎(chǔ)。

（3）隸屬度。即元素對(duì)模糊集合隸屬關(guān)系量的規(guī)定性，表示風(fēng)險(xiǎn)因子與并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的密切程度；隸屬度越高，對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響越大。不同元素對(duì)同一集合有不同的隸屬程度，合理的隸屬度應(yīng)由并購(gòu)及財(cái)務(wù)部門的專家參考風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別結(jié)果，根據(jù)實(shí)際情況確定。

（4）隸屬函數(shù)V。即描述并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子模糊性的定量方法，其值域?yàn)閰^(qū)間{0，l}，根據(jù)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的需要確定，是對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析的基礎(chǔ)?？茖W(xué)構(gòu)造并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)因子隸屬函數(shù)，是應(yīng)用模糊數(shù)學(xué)方法測(cè)評(píng)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。

（5）模糊矩陣R。風(fēng)險(xiǎn)因子關(guān)系函數(shù)值矩陣，用來(lái)模糊描述各并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子之間的定量關(guān)系，矩陣中的元素表示各并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子可能存在的狀態(tài)及其發(fā)生的概率。

（6）模糊評(píng)價(jià)模型B。并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隸屬綜合矩陣，用以測(cè)評(píng)企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的高低，集合中的元素表示并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)各種存在狀態(tài)發(fā)生的概率，由風(fēng)險(xiǎn)矩陣中的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率進(jìn)行量化。

2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的步驟

（1）以影響企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的各種主要因子為元素，建立企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)因子的論域：U={U1目標(biāo)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值評(píng)估，U2并購(gòu)談判過(guò)程，U3并購(gòu)環(huán)境影響，U4融資定性風(fēng)險(xiǎn)，U5融資定量風(fēng)險(xiǎn)，U6短期償債風(fēng)險(xiǎn)，U7長(zhǎng)期償債風(fēng)險(xiǎn)，U8財(cái)務(wù)收益，U9資本運(yùn)營(yíng)狀況，U10發(fā)展前景}。

（3）根據(jù)并購(gòu)實(shí)際情況及企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的需要，將并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)劃分為5個(gè)等級(jí)：V={高V1，較高V2，中V3，較低V4，低V5}，由風(fēng)險(xiǎn)矩陣中風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別進(jìn)行量化。

（4）聘請(qǐng)適當(dāng)數(shù)量的財(cái)務(wù)專家、投資專家、并購(gòu)專家、風(fēng)險(xiǎn)管理專家及董事會(huì)下屬投資評(píng)審委員會(huì)成員等，評(píng)估并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子，根據(jù)評(píng)估結(jié)果建立企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的模糊評(píng)價(jià)矩陣：

（5）利用模糊評(píng)價(jià)矩陣，建立企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的模糊評(píng)價(jià)模型，測(cè)評(píng)企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

最后結(jié)果bj表示在綜合考慮了所有因素的影響時(shí)，評(píng)價(jià)對(duì)象對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)集中第j個(gè)元素的隸屬度，然后根據(jù)隸屬度的大小進(jìn)行決策。

3.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型的應(yīng)用范圍

應(yīng)用該財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型可以量化測(cè)評(píng)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以此斷定一個(gè)候選目標(biāo)企業(yè)是否可行，以及如何在不同的候選目標(biāo)企業(yè)之間做出對(duì)比抉擇，或一種備選并購(gòu)方案是否可以作為并購(gòu)方案，以及如何在對(duì)同一個(gè)目標(biāo)企業(yè)的不同備選方案之間選擇最優(yōu)方案。實(shí)踐中因不能精確地計(jì)量企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)專家和財(cái)務(wù)專家按照一定的方法，通過(guò)分析和論證能夠識(shí)別出并購(gòu)過(guò)程中的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子，并對(duì)其不確定性進(jìn)行估測(cè)，便可通過(guò)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型評(píng)估其并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范戰(zhàn)略和規(guī)避措施

并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)成功與否的關(guān)鍵因素，而并購(gòu)過(guò)程中的定價(jià)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資與償債風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)是影響企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要成因。通過(guò)引入風(fēng)險(xiǎn)矩陣構(gòu)建了并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估模型，從而對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了科學(xué)度量。在對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量后如何防范和規(guī)避是評(píng)估后亟待解決的問(wèn)題。

（一）構(gòu)建信息順暢傳輸體系降低估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

采用恰當(dāng)?shù)氖召?gòu)估價(jià)模型合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值以降低價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。由于并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此并購(gòu)方在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)。并購(gòu)方可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、收購(gòu)后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在，以及掌握資料信息的充分與否等因素來(lái)決定采用合適的評(píng)估方法。并購(gòu)方也可綜合運(yùn)用定價(jià)模型，如將運(yùn)用清算價(jià)值法得到的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的上限，然后再根據(jù)雙方的討價(jià)還價(jià)在該區(qū)間內(nèi)確定協(xié)商價(jià)格作為并購(gòu)價(jià)格。

（二）拓寬融資渠道以降低融資風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)企業(yè)在確定了并購(gòu)資金需要量后，就應(yīng)著手籌集資金。資金的籌措方式及數(shù)額的大小與并購(gòu)方采用的支付方式有關(guān)，通?，F(xiàn)金支付可采取分期付款方式以緩解資金緊缺的局面。并購(gòu)企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、每股權(quán)益的稀釋、股價(jià)的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收等情況，對(duì)并購(gòu)支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿足收購(gòu)雙方需要來(lái)取長(zhǎng)補(bǔ)短。

（三）完善資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)以降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

通過(guò)建立流動(dòng)性資產(chǎn)組合進(jìn)行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理。由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)，很難在市場(chǎng)上化解，必須通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配關(guān)系來(lái)解決。并購(gòu)企業(yè)可通過(guò)分析資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)，將未來(lái)的現(xiàn)金流入與流出按期限進(jìn)行分裝組合，尋找出現(xiàn)正現(xiàn)金流和資金缺口的時(shí)點(diǎn)，不斷調(diào)整自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（四）依托杠桿收購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量以降低償債風(fēng)險(xiǎn)

杠桿收購(gòu)的特征決定了償還債務(wù)的主要來(lái)源是整合后目標(biāo)企業(yè)將來(lái)的現(xiàn)金流量。降低杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)，首先必須選擇好理想的收購(gòu)對(duì)象。一般而言，目標(biāo)企業(yè)必須經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小，產(chǎn)品有較為穩(wěn)固的需求和市場(chǎng)，發(fā)展前景較好，才能保證收購(gòu)以后有穩(wěn)定的現(xiàn)金流來(lái)源。

參考文獻(xiàn)：

[1] 吳利明，劉鴻兵.企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析及控制研究[J].經(jīng)濟(jì)師，2012，（2）.

[2] 譚建華.中國(guó)上市公司并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制措施研究[J].商業(yè)會(huì)計(jì)，2012，（5）.

[3] 聶建平.中國(guó)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析及防范[J].財(cái)會(huì)研究，2012，（11）.

[4] 衛(wèi)金華.企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與內(nèi)部控制問(wèn)題研究[J].企業(yè)導(dǎo)報(bào)，2011，（15）.

[5] 楊衛(wèi)東.淺議企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制與防范[J].財(cái)會(huì)通訊，2009，（20）.

[6] 原磊.國(guó)際金融危機(jī)下中國(guó)企業(yè)并購(gòu)行為研究[J].宏觀經(jīng)濟(jì)研究，2010，（7）.